這是一份基于您提供標題的商絡電子研究報告概要框架。您可以根據(jù)實際研究內(nèi)容填充細節(jié)。
---
"商絡電子研究報告：乘國產(chǎn)化替代東風，分銷領(lǐng)軍快速成長"
"報告日期：" [填寫報告撰寫日期] "分析師：" [填寫分析師姓名/團隊]
"核心觀點："
商絡電子（[如果需要，可加上股票代碼或簡稱]）作為國內(nèi)領(lǐng)先的IT產(chǎn)品分銷服務商，正憑借其前瞻性的戰(zhàn)略布局和強大的市場執(zhí)行力，在當前國產(chǎn)化替代浪潮中實現(xiàn)快速成長。報告認為，商絡電子成功的關(guān)鍵在于：
1. "精準把握國產(chǎn)化替代機遇：" 公司深度受益于國家信息技術(shù)應用創(chuàng)新（信創(chuàng)）戰(zhàn)略及各行業(yè)客戶對國產(chǎn)化產(chǎn)品的需求激增，其產(chǎn)品組合中包含大量優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應商資源，市場契合度高。 2. "鞏固并擴大市場領(lǐng)先地位：" 憑借深厚的渠道資源、完善的服務網(wǎng)絡、高效的供應鏈管理以及與核心廠商的緊密合作關(guān)系，商絡電子在關(guān)鍵市場領(lǐng)域持續(xù)保持或提升其市場份額。 3. "多元化業(yè)務結(jié)構(gòu)提供增長動力：" 除了核心的PC、服務器等傳統(tǒng)分銷業(yè)務，公司在存儲、網(wǎng)絡、安全、云計算等新興領(lǐng)域積極拓展，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同和增長點多元化。 4. "持續(xù)優(yōu)化運營效率：" 通過數(shù)字化能力提升、流程優(yōu)化、成本控制等措施，公司致力于提升盈利能力和

相關(guān)閱讀延伸：商絡電子研究報告：乘國產(chǎn)化替代東風，分銷領(lǐng)軍快速成長

（報告出品方/作者：國元證券，耿軍軍、常雨婷）

1. 公司介紹：國內(nèi)領(lǐng)先的電子元器件分銷商

1.1 歷史沿革：深耕行業(yè) 20 余年，產(chǎn)品線不斷延伸

南京商絡電子股份有限公司創(chuàng)立于 1999 年 8 月，是國內(nèi)領(lǐng)先的電子元器件分銷商之 一，主要面向網(wǎng)絡通信、汽車電子、工業(yè)控制、消費電子等應用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造 商，為其提供電子元器件產(chǎn)品。截至 2022 年二季度末，公司擁有超過 90 項知名原 廠的授權(quán)，向 4000 余家客戶提供分銷服務。2022 年上半年，公司獲得安世半導體 全線產(chǎn)品在中國境內(nèi)及香港地區(qū)的銷售代理權(quán)，安世半導體是全球汽車功率半導體 領(lǐng)先廠商，此次代理權(quán)的獲取標志著公司在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品線進一步豐富，并且 有望與安世形成較強的業(yè)務協(xié)同效應，實現(xiàn)戰(zhàn)略領(lǐng)域的擴張。 根據(jù)《國際電子商情》對中國元器件分銷商的統(tǒng)計排名，公司位列“2018 年中國電 子元器件分銷商排名 TOP25”、“2018 年被動元器件代理商前三甲”、“2020 年 中國電子元器件分銷商排名TOP35”和“2021年中國電子元器件分銷商排名TOP35”。 根據(jù)電子元件行業(yè)協(xié)會(ECIA)2021 年 9 月發(fā)布的《Top 50 Authorized Distributor Report 2021 Global Edition》，公司于 2019 年位列世界第 48 位；2020 年位于世界 第 45 位，在行業(yè)中具有較高的市場知名度和認可度。

公司代理的產(chǎn)品包括電容、電感、電阻及射頻器件等被動電子元器件及 IC、分立器 件、功率器件、存儲器件及連接器等主動及其他電子元器件，現(xiàn)已形成主動及其他電子元器件與被動電子元器件并重的業(yè)務體系。

1.2 股權(quán)架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，管理團隊經(jīng)驗豐富

沙宏志先生為公司控股股東和實際控制人。截至 2022 年三季度末，沙宏志先生直接 持有公司股份的 39.97%，并通過南京昌絡、南京盛絡（員工持股平臺）間接持有公 司股份。沙宏志先生畢業(yè)于上海交通大學工業(yè)管理工程專業(yè)、中歐國際工商管理學院 EMBA，1991-1996 年曾就任于南京依維柯汽車有限公司發(fā)動機分公司和寶高玩具有 限公司，1999 年 8 月至今就職于公司，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。

分銷領(lǐng)域，已有 20 余年的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，對行業(yè)的發(fā)展有深刻理解，在行業(yè)快速發(fā) 展、變化的今天，為公司做出正確決策、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供重要保障。 公司配備了超過 70 人的專業(yè)技術(shù)支持工程師（FAE 及 AE）和產(chǎn)品經(jīng)理(PM)團隊。 團隊人員具備電子、電氣、自動化、計算機等專業(yè)背景或原廠工作經(jīng)驗，具有較強的 專業(yè)知識能力和豐富的從業(yè)經(jīng)驗。面對上游原廠，可以迅速掌握產(chǎn)品特性，幫助原廠 將產(chǎn)品導入市場；面對下游電子產(chǎn)品制造商，能更好理解客戶需求，幫助客戶準確匹 配產(chǎn)品，為客戶提供全流程的技術(shù)服務支持，保證選型精準、優(yōu)化客戶 BOM 成本， 并及時解決客戶可能出現(xiàn)的品質(zhì)問題。

人才的培養(yǎng)和引進是公司持續(xù)發(fā)展的不竭動力，公司圍繞業(yè)務發(fā)展為主線，持續(xù)調(diào)整 組織架構(gòu)，引入新的技術(shù)及研發(fā)，為公司的持續(xù)運行增添動力。截至 2022 年二季度 末，公司擁有研發(fā)人員 49 人，同比增長 26%，2022 年上半年研發(fā)費用投入 752.21 萬元，同比增長 34%；截至 2022 年二季度末，公司擁有 AE 及 FAE 技術(shù)團隊合計 39 人，預計全年 AE 及 FAE 技術(shù)團隊將擴充至 60 余人，并在現(xiàn)有研發(fā)人員的基礎(chǔ) 上繼續(xù)擴充研發(fā)人員團隊。

1.3 財務分析：把握國產(chǎn)化趨勢，業(yè)務規(guī)?？焖贁U張

在國產(chǎn)替代加速的趨勢下，公司把握住國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌崛起的機遇，業(yè)務規(guī)模迅速擴張。 2017-2021 年，公司營業(yè)收入的 CAGR 達 33.75%，扣非歸母凈利潤的 CAGR 達 28.71%。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 53.63 億元，同比增長 71.94%，實現(xiàn)扣非歸 母凈利潤 2.21 億元，同比增長 62.71%。2017-2019 年扣非歸母凈利潤波動較大的 主要原因是公司主要產(chǎn)品如 MLCC 等電子元器件市場供需關(guān)系發(fā)生大幅度變化，價 格出現(xiàn)大幅度波動，直接導致公司收入、利潤出現(xiàn)較大波動。 2022 年，受上游原廠產(chǎn)能擴張和庫存周期的影響，原廠和客戶逐漸進入去庫存階段， 消費電子領(lǐng)域部分類別的芯片價格有所下調(diào)，與此同時汽車和工控領(lǐng)域的半導體需 求依舊飽滿，下半年此種結(jié)構(gòu)性缺芯的狀況預計仍將持續(xù)。在此背景下，公司借助自 身優(yōu)秀的供應鏈管理能力深化新老客戶的合作、持續(xù)擴張業(yè)務規(guī)模，2022 年前三季 度實現(xiàn)營業(yè)收入 43.82 億元，同比增長 13.56%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長；實現(xiàn)扣非歸母凈利 潤 1.10 億元，同比下降 37.19%，利潤端短期承壓，主要系公司為爭取客戶資源搶 占市場份額采取主動讓利的措施，毛利率略有下降。

公司借助多年積累的眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，順利切入主動及其他電子元器件領(lǐng)域。2022 年上半年，公司持續(xù)擴大主動電子元器件銷售規(guī)模，主動及其他電子元器件收入達 16.59 億元，同比增長 72%，占營收比例達 57%，較上年同期提升 16 個百分點，業(yè) 務拓展卓有成效。 被動電子元器件單值較低，其占電子設(shè)備制造商的成本比例遠遠低于 IC 芯片等主動 元器件，下游電子設(shè)備制造商對被動電子元器件的價格敏感度較低，客戶更加關(guān)注被 動電子元器件交付的及時性、品質(zhì)的穩(wěn)定性，被動電子元器件分銷商具有更強的議價 能力，使得被動電子元器件毛利率一般高于主動電子元器件毛利率。近兩年來，公司 綜合毛利率水平略有下降，主要系毛利水平相對較低的存儲器件、IC 等主動電子元 器件收入占比提高所致。

2. 行業(yè)分析：電子元器件景氣上行，分銷業(yè)務前景廣闊

2.1 下游需求持續(xù)旺盛，帶動電子元器件行業(yè)發(fā)展

隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，電子元器件相關(guān)產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟增長的推動作用越 來越明顯，在國民經(jīng)濟中的地位也越來越重要，為國家重點支持的產(chǎn)業(yè)。近年來，國 家相關(guān)部委出臺了一系列的關(guān)于支持電子元器件相關(guān)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、促進 下游行業(yè)消費、規(guī)范行業(yè)管理以及促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的政策法規(guī)。 工業(yè)和信息化部于 2021 年 1 月印發(fā)《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021-2023 年）》，明確提出要面向智能終端、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車等重 點市場，推動基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)突破，并增強關(guān)鍵材料、設(shè)備儀器等供應鏈保 障能力。到 2023 年，力爭電子元器件行業(yè)銷售總額達 2.1 萬億元。

下游需求持續(xù)旺盛，帶動電子元器件行業(yè)快速發(fā)展。隨著電動汽車的滲透率和汽車電 子化率的提升，汽車電子正向高端化、精細化發(fā)展，高性能元器件市場持續(xù)快速成長， 電子元器件的單車應用量和價值量大幅提升，市場規(guī)模不斷擴張。此外在國家“新基 建”政策導向下，5G 和數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，帶動通信和消費電子行業(yè)出貨量增長。

隨著汽車電子、AR/VR 等新興市場持續(xù)放量，電子元器件需求不斷增加。工信部數(shù) 據(jù)顯示，2021 年中國電子元器件及材料制造行業(yè)營業(yè)收入約為 2.25 萬億元。

2.2 電子元器件品類多樣化，分銷商價值日益凸顯

電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈由上游的原廠、中游的元器件分銷商及下游電子產(chǎn)品制造商三個 環(huán)節(jié)構(gòu)成。電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈的特點決定了分銷商在整個產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著連接上下 游的重要角色。電子元器件分銷行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮橋梁的作用，上游原廠的價格波 動通常會經(jīng)過分銷商傳導到下游電子產(chǎn)品制造商，分銷商的采購價格和銷售價格呈 現(xiàn)同漲同跌的規(guī)律，因此其利潤水平通常處于一個較為穩(wěn)定的區(qū)間。 對于上游原廠而言，分銷商相當于其銷售部門，主要作用如下：原廠受限于有限的銷售能力和產(chǎn)品開發(fā)意愿，只能集中服務于少數(shù)全球性客戶， 通過分銷商覆蓋更多中小規(guī)模制造商，銷售效率得以提升； 依賴于分銷商龐大的銷售網(wǎng)絡，原廠通過分銷商反饋下游需求實時變化的龐雜 信息，整合需求、及時改進生產(chǎn)計劃、確定產(chǎn)品方向、提高原廠生產(chǎn)稼動率，從 而降低產(chǎn)品成本。

對于電子產(chǎn)品制造商而言，分銷商相當于其采購部門，主要作用如下： 制造商采購過程中往往涉及大量復雜的技術(shù)支持、物流、倉儲、結(jié)算等環(huán)節(jié)，僅 憑其自身的采購部門很難完成面向每家原廠逐家完成所有電子元器件的采購的 任務，必須依賴分銷商為其提供整合性的供應鏈服務； 國內(nèi)大多數(shù)電子產(chǎn)品制造商的單體采購量往往較為有限，難以從原廠獲得有競 爭力的交易價格，不利于降低自身產(chǎn)品成本和經(jīng)營風險。分銷商通過集合眾多電 子產(chǎn)品制造商的采購需求，可以在細分市場獲得較大的市場份額，形成一定的規(guī) 模優(yōu)勢，從而可以從原廠獲得更好的產(chǎn)品和價格支持，進而幫助電子產(chǎn)品制造商 降低產(chǎn)品成本，提高資金周轉(zhuǎn)效率，增強在市場上的競爭力。 以商絡電子為例，公司積累的眾多一線品牌對客戶形成了較強的吸引力，構(gòu)造了電子 元器件“超市”，滿足客戶通過一站式采購，全面降低綜合采購成本的需求，積極促 進公司與客戶之間的業(yè)務合作，形成了原廠、公司與客戶之間的良性循環(huán)。

分銷商已成為電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)，其交易對象主要取決于客戶的規(guī) 模、采購能力和支付能力。行業(yè)大中型客戶支付能力和采購能力相對較好，更多由原 廠或授權(quán)分銷商提供較優(yōu)的產(chǎn)品供應、技術(shù)支持和供應鏈服務；需求不穩(wěn)定、支付能 力參差不齊的中小微企業(yè)，由各類分銷商提供簡單的產(chǎn)品銷售。根據(jù)國際電子商情數(shù) 據(jù)，目前在電子元器件領(lǐng)域，不足 1%的制造商藍籌客戶直接向原廠采購，采購金額 約為總體份額的 44%，99%以上的其余制造商客戶通過分銷商渠道采購 56%的份額。

電子元器件分銷是一個規(guī)模效應顯著的行業(yè)，過去幾年在分銷商領(lǐng)域，主要參與者通 過并購、投資和增值開始形成大的平臺優(yōu)勢。一方面，分銷大廠從成本控制、經(jīng)營效 率、風險管控、資金融通等方面都要優(yōu)于小企業(yè)，在原廠和客戶面前具有相對較高的 話語權(quán)；另一方面，在強規(guī)模效應下，公司的資源壁壘及高運營能力進一步強化公司 的運營投入，從而實現(xiàn)高速發(fā)展，長期以往馬太效應逐漸凸顯，也進一步促進整個電 子元器件產(chǎn)業(yè)鏈高效發(fā)展。 此外，經(jīng)過多年經(jīng)驗積累，頭部分銷商對國外的元器件產(chǎn)品有較深的了解和相應的技 術(shù)積累。在面對客戶的國產(chǎn)替代需求時，分銷商可以直接給出國內(nèi)外產(chǎn)品的差距，并 向客戶提供最優(yōu)秀的方案。在國產(chǎn)替代成為大勢所趨的情況下，頭部分銷商開始代理 國產(chǎn)品牌的元器件產(chǎn)品，并已成為正在起步的國內(nèi)原廠的背書、為其提供質(zhì)量、技術(shù) 及服務保障，國內(nèi)原廠則依賴頭部分銷商將自身的產(chǎn)品推廣出去，獲得更多客戶的認 可，從而實現(xiàn)業(yè)務推廣和規(guī)模擴張。

2.3 分銷環(huán)節(jié)空間廣闊，國內(nèi)上市企業(yè)優(yōu)勢各異

國內(nèi)上市的電子元器件分銷企業(yè)中，力源信息、深圳華強、雅創(chuàng)電子主要從事半導體 等主動電子元器件分銷；韋爾股份主要從事半導體產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計以及電子元器件分 銷；商絡電子主要從事被動電子元器件分銷。 被動元器件分銷對信息化要求高、毛利率較高、具有較強的抗風險能力。被動元器件 的應用范圍更加廣泛，深入到電子產(chǎn)品的各個細分領(lǐng)域，下游市場非常廣闊，單一下 游市場的風險變化對分銷產(chǎn)業(yè)的業(yè)績影響較小。同時，因全面切入電子信息產(chǎn)業(yè)，以 商絡電子為代表的被動元器件分銷商對市場信息的掌握更加全面，可以迅速了解到 下游電子產(chǎn)品市場長期發(fā)展趨勢和短期擾動，實時調(diào)整經(jīng)營策略，經(jīng)營靈活，業(yè)務切換成本較低，抗風險能力相對較強。

從各上市企業(yè) 2018-2022 年收入增速來看，其收入增速趨勢具有一致性，主要與行 業(yè)供需相關(guān)。2018 年四季度開始，受到國內(nèi)外 MLCC 等產(chǎn)品的新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)和 國際貿(mào)易局勢緊張、區(qū)域經(jīng)濟下行等負面因素的共同影響，MLCC 價格從高位回落； 2019 年上半年，整個行業(yè)均處在去庫存的過程中，MLCC 產(chǎn)品價格持續(xù)下滑。受去 庫存、產(chǎn)品價格下降的影響，行業(yè)內(nèi)分銷商的利潤水平大幅下滑。2020 年以來，受 供需關(guān)系影響，電容、電阻等被動電子元器件價位較 2019 年有所回升，被動電子元 器件分銷銷量增長；與此同時，國內(nèi)頭部分銷商持續(xù)豐富代理的產(chǎn)品線類型，大力拓 展其他電子元器件分銷業(yè)務，整體收入規(guī)模持續(xù)提升。 目前，新興產(chǎn)業(yè)方興未艾，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、自動化設(shè)備、電動汽車、區(qū)塊鏈等產(chǎn) 業(yè)正處在產(chǎn)業(yè)擴張前期，5G 通信即將大規(guī)模進入市場；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也面臨更新和升級， 如家電變頻化、智能化等升級需求持續(xù)創(chuàng)造新的市場空間，從而為分銷商帶來新的利 潤增長空間。

中國本土電子產(chǎn)品制造商往往表現(xiàn)出個性化要求多、技術(shù)需求復雜多變、要求快速反 應等特點，這些需求特點難以與全球分銷商基于全球架構(gòu)的業(yè)務支持體系相銜接，因 此，全球分銷商難以滿足眾多本土客戶的研發(fā)配合、彈性供給、快速反應等多樣化、 全流程需求。相比之下，本土分銷商基于對境內(nèi)電子產(chǎn)品制造業(yè)的深刻洞察，能更好 地理解境內(nèi)客戶對供應商的業(yè)務需求，在業(yè)務機構(gòu)布局、人力配備、信息系統(tǒng)建設(shè)等 方面進行有針對性的安排，從而為客戶提供更好的服務。 我國電子元器件分銷行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，具有一定規(guī)模和競爭力的行業(yè)核心企業(yè) 初步確立了行業(yè)領(lǐng)先地位，行業(yè)的進入壁壘開始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在代理資質(zhì)壁壘、客 戶資源壁壘、供應鏈管理能力壁壘、資金規(guī)模壁壘、人才壁壘等方面。取得知名原廠 代理權(quán)是決定分銷企業(yè)的業(yè)績和未來發(fā)展的直接因素，需要分銷商長時間市場耕耘 和積累，難以短期內(nèi)被追趕甚至超越。

2.4 參考海外發(fā)展路徑，本土分銷商迎來擴張機遇

2.4.1 國際分銷商體系成熟，集中度逐步提升

從海外市場來看，歐美分銷商的壯大與歐美電子元器件崛起高度相關(guān)。電子元器件分 銷商和終端客戶電子產(chǎn)品生產(chǎn)商之間存在較強的地緣性的認同和合作關(guān)系，因此造 成了終端客戶更加偏好本國的分銷商。自 20 世紀 30 年代至今，歐美電子元器件制 造產(chǎn)業(yè)的崛起醞釀了一批歷史悠久、體系成熟的歐美分銷商，中國臺灣地區(qū)分銷商的 發(fā)展壯大也與臺灣地區(qū)強大的電子產(chǎn)品制造能力密不可分。 近年來，產(chǎn)業(yè)分工精細化、復雜化程度日益提升，分銷商在產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演著愈發(fā)重 要的角色，集中度不斷提升。從國際三大元器件分銷商艾睿電子、大聯(lián)大控股、安富 利對外披露的營收情況來看，2021 年三家公司收入規(guī)模巨大，合計收入規(guī)模超 800 億美元。

艾睿電子：美國電子元器件分銷商，在紐約證券交易所上市，總部位于美國科羅拉多 州，成立于 1935 年，財富 500 強公司，是工業(yè)和商業(yè)用戶電子元件和企業(yè)計算解決 方案的產(chǎn)品、服務和解決方案全球供應商，2021 年營業(yè)收入 344.77 億美元。 安富利：美國電子元器件分銷商，在納斯達克交易所上市，總部位于美國鳳凰城，成 立于 1921 年，財富 500 強公司，也是全球最大的電子元件、計算機產(chǎn)品和嵌入技術(shù) 分銷商之一，為客戶提供半導體、互連、被動和機電等元件，以及工程設(shè)計鏈和供應 鏈服務，2021 年營業(yè)收入 195.35 億美元。 大聯(lián)大控股：中國臺灣電子元器件分銷商，在臺灣證券交易所上市，總部位于中國臺 北，前身成立于上世紀 70 年代，經(jīng)歷多次整合，是亞太區(qū)市場份額領(lǐng)先的電子元器 件分銷商，為客戶提供解決方案、技術(shù)支持、倉儲物流與 IC 電子商務等增值服務， 滿足不同客戶需求，2021 年營業(yè)收入 281.16 億美元。 從全球電子元器件分銷行業(yè)的發(fā)展歷史來看，產(chǎn)業(yè)并購整合是大趨勢。自 2010 年以 來，國際三大分銷商通過資本市場持續(xù)加快并購步伐：艾睿電子收購了 Converge、 Verical、Richardson Electronics 的無線與電源部門、Nu Horizons Electronics、日 本的Chip One Stop；安富利收購了裕能達(Eurotone)部分資產(chǎn)、Bell Microproducts、 北京合眾達(Seed International Ltd)分銷業(yè)務、臺灣得毅及其子公司上海立良貿(mào)易、 臺灣合訊科技；大聯(lián)大控股并購了友尚、全潤、大傳。國際分銷商龍頭通過優(yōu)質(zhì)的服 務能力及持續(xù)并購不斷提升市場份額，進而形成并保有長期的競爭優(yōu)勢，預計本土分 銷商也將重復國際市場的發(fā)展歷程。

2.4.2 國內(nèi)市場快速發(fā)展，并購整合成為趨勢

自二十世紀九十年代起，網(wǎng)絡通信、消費電子、汽車電子及工業(yè)控制等產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛， 伴隨著國際制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，我國電子信息產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了全行業(yè)的飛速發(fā)展，電子元 器件產(chǎn)業(yè)作為電子信息產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模也隨之不斷發(fā)展壯大。近年來，我 國上游原廠和下游電子產(chǎn)品制造商均快速發(fā)展，涌現(xiàn)出一大批實力強大的企業(yè)，如華為海思、兆易創(chuàng)新、順絡電子、中興通訊、京東方、美的集團等。 中國本土分銷行業(yè)目前還基本處于小而散的狀態(tài)，尚缺乏在體量上與這些企業(yè)相匹 配的公司。根據(jù)國際電子商情數(shù)據(jù)，中國本土最大的 25 家分銷商 2017 年的銷售金 額合計僅約 1200 億元，2021 年，中國本土最大的 25 家分銷商的銷售總額為 2381.4 億元，其中“百億俱樂部”從 2017 年的 2 家上升至 9 家，前三名分別是中電港、泰 科源、深圳華強，其合計收入為 867.4 億元，僅為全球前三大分銷商營業(yè)收入的 16.4%。

無論從產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展歷史，還是從產(chǎn)業(yè)鏈的安全角度，出現(xiàn)綜合實力強大的本土分銷 商都是大勢所趨。隨著本土分銷商陸續(xù)登陸資本市場，行業(yè)內(nèi)兼并收購不斷增加，分 銷行業(yè)的集中度將進一步提升。國際領(lǐng)先的電子元器件分銷商都是通過多年以來的 高頻并購來完成規(guī)模和覆蓋范圍的擴張，收購整合的優(yōu)勢在于可以迅速以完整模式 進入市場，在進入市場的時間成本上大為節(jié)省，且收購后的企業(yè)仍可以利用其強大的 品牌優(yōu)勢，迅速進入市場。借鑒國際領(lǐng)先廠商，國內(nèi)電子元器件分銷商同樣有望通過 收購達到規(guī)模擴張、業(yè)務增值的目的。 以商絡電子為例，自上市以來，公司通過投資、設(shè)立聚焦于半導體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的私 募基金公司，挖掘芯片、半導體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的業(yè)務機會，尋找能夠與公司業(yè)務形成 資源協(xié)同、優(yōu)勢互補的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。2022 年 7 月至 8 月，公司完成收購深圳星華港及 其同一控制下的企業(yè)香港華港，星華港是專注于汽車電子領(lǐng)域的電子元器件分銷商， 代理產(chǎn)品線包括賽米控、比亞迪半導體等知名品牌，與比亞迪、寧德時代、重慶金康 動力、南瑞聯(lián)研、國軒新能源等新能源汽車領(lǐng)域知名客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。同 時，公司參股江蘇風算智能、南京億維特和南京芯干線三家公司，三家公司分別聚焦 汽車電子和工業(yè)領(lǐng)域的國產(chǎn)化車規(guī)級芯片/存儲/WP-MCAL 解決方案、智能無人飛行 器和氮化鎵快充的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，有助于公司在與其產(chǎn)生業(yè)務協(xié)同的同時，深入 了解上游電子元器件市場行情。

2.5 國聯(lián)股份成長啟示：從工業(yè) B2B 到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

國聯(lián)股份在工業(yè)品/原材料垂直領(lǐng)域提供商業(yè)信息服務超過 10 年，積累了大量的專 業(yè)經(jīng)驗和客戶基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，國聯(lián)股份從下游客戶需求出發(fā)，建立了高垂直度、 高差異化的細分產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺——多多電商平臺。三大業(yè)務之間有效協(xié)作，相互推 動，可以有效實現(xiàn)相互推廣引流、客戶資源轉(zhuǎn)化、技術(shù)能力共享等高效協(xié)同。

多多自營電商以集采模式為主，通過匯聚大訂單獲得的額外議價，通過信息化手段為 客戶降本增效，獲取服務費用。國聯(lián)股份通過低毛利策略推動交易量放大，2017-2021 年，營業(yè)收入 CAGR 高達 107.72%，扣非歸母凈利潤 CAGR 達 73.75%。

多多平臺網(wǎng)上商品交易分為自營交易與第三方交易兩種模式，目前公司主要收入與 利潤由前者貢獻。自營電商以集合采購模式為主，其核心在于：將下游小型客戶訂單 匯聚為大訂單，上游供應商讓利，使得下游客戶以較為便宜的價格獲得供貨。 由此，多多平臺集采交易的利潤池包括：1）通過匯聚大訂單獲得的額外議價；2）通 過信息化手段將傳統(tǒng)渠道的中間環(huán)節(jié)打通，為客戶降本增效，獲取服務費用。

國聯(lián)股份以一套平臺共性邏輯打通多個垂直產(chǎn)業(yè)，使多多平臺能夠在垂直行業(yè)中進 行復制。其中，SaaS、云倉儲、云物流、在線支付、電子合同等構(gòu)成了平臺底層， 在這之上結(jié)合不同產(chǎn)業(yè)特征，采用集采、拼單、團購、一站式采購等自主電商和第三 方撮合等不同電商模式，通過交易訂單不斷驅(qū)動各項新技術(shù)的融合應用。

2021 年起，國聯(lián)股份開始實施“百家云工廠”計劃，并對云工廠分批逐步推進數(shù)字 化改造，從而通過“深度供應鏈+數(shù)字工廠”大力促進企業(yè)降本增效。根據(jù)國聯(lián)股份 《2022 年 4 月 20 日投資者關(guān)系活動記錄表》，云工廠在降本增效和供應鏈優(yōu)化方 面效果總體上比較明顯，例如：湖北某鈦化工云工廠的原材料采購大部參與多多集采，成本明顯降低（高鈦渣和 金紅石降本約 3%-5%；煅后焦約降本 6%）。 河南某樹脂云工廠（國企）通過平臺進行集采并優(yōu)化供應鏈，使得產(chǎn)能每月新增 釋放約 3000 噸，從而增加利潤。下游的產(chǎn)品通過平臺拼單等模式，每噸低于市 場價 30-50 元不等，對下游客戶也實現(xiàn)了降本。湖北某磷化工云工廠的原材料全部參與多多集采，采購成本總體上降約6%-10%。 產(chǎn)成品銷售通常低于市場價 10-30 元不等，降低了下游客戶的采購成本。 從數(shù)字工廠看，目前主要為部分云工廠提供生產(chǎn)數(shù)字化、管理數(shù)字化、物流數(shù)字 化、質(zhì)檢數(shù)字化、能耗數(shù)字化等服務，均實現(xiàn)了不同程度的降本或增效。因此， 無論從供應鏈端還是數(shù)字化端來看，云工廠模式對實體經(jīng)濟和制造企業(yè)確實起 到較好的降本增效作用。

由國務院印發(fā)的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》—“大力推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”中， 明確提出要推動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融通應用，培育供應鏈金融、服務型制造等融通發(fā)展模式， 以數(shù)字技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展?！爱a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”一詞出現(xiàn)在《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā) 展規(guī)劃》、《“十四五”電子商務發(fā)展規(guī)劃》兩大規(guī)劃當中，已經(jīng)進入國家政策藍圖， 有望成為“十四五”時期數(shù)字經(jīng)濟和電子商務發(fā)展的新亮點。 對于企業(yè)用戶而言，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不僅把企業(yè)和企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的上下游連接起來，還能夠 通過訂單驅(qū)動連接企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)運營數(shù)據(jù)，使得數(shù)字化生產(chǎn)線的產(chǎn)能得到充分利 用，將智能工廠進行共構(gòu)連接，以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，推動智能制造。伴隨著我國 B2B 電商在垂直領(lǐng)域的快速崛起，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進入戰(zhàn)略發(fā)展機遇期。我們認為，未來企業(yè) 采購的電商化和數(shù)字化有望成為主流，存在較大的發(fā)展空間。 從電子元器件分銷行業(yè)看，商絡電子專注于被動元器件分銷，一方面不斷加大對數(shù)字 化供應鏈的建設(shè)，通過數(shù)字化的手段，以數(shù)據(jù)為載體，使各部門實時共享有效信息， 提高科學決策能力，從而協(xié)同供應商，更高效地滿足客戶需求；一方面積極擴充線上 交易平臺銷售模式(EMALL2.0)，不斷延伸客戶群和客戶生命周期，符合國家政策方 向。伴隨商絡數(shù)字化平臺升級的建設(shè)，公司未來有望進一步提升整體運營實力、提高 核心競爭力，增強客戶對公司的信任度，進一步強化公司的品牌優(yōu)勢，擴大市場份額， 實現(xiàn)公司長遠的戰(zhàn)略目標。

3. 競爭力分析：持續(xù)拓寬分銷產(chǎn)品線，成長動能充足

3.1 深度綁定知名原廠，線上商城觸達長尾客戶

公司在經(jīng)營發(fā)展過程中，始終堅持與知名原廠保持長期良好合作的業(yè)務模式，已積累 了眾多優(yōu)質(zhì)的原廠授權(quán)資質(zhì)，先后取得了 TDK（東電化）、Samsung（三星電機）、 Yageo（國巨）、順絡電子、TE（泰科）、樂山無線電、兆易創(chuàng)新、長鑫存儲等國內(nèi) 外知名原廠的代理資質(zhì)。上述一線原廠產(chǎn)品品質(zhì)可靠、種類豐富，涵蓋了移動通訊、 消費電子、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備、工業(yè)控制等眾多下游應用領(lǐng)域。 2021 年，公司新增授權(quán)代理品牌 19 個，截至 2021 年末，公司全部代理產(chǎn)品品牌已 達 93 個，代理品牌數(shù)量得到快速的增長。其中，公司新增主動及其他元器件產(chǎn)品線 代理權(quán) 12 個，新增被動元器件產(chǎn)品線代理權(quán) 7 個。

公司不斷開拓新客戶，目前在服務器領(lǐng)域已基本做到了全面覆蓋，與浪潮信息、華三 通信、聯(lián)寶科技、華勤通訊這些頭部客戶建立了穩(wěn)定合作；在顯示領(lǐng)域與主要龍頭企 業(yè)建立合作，客戶包括京東方、華星光電、熊貓電子、彩虹股份等；在新能源領(lǐng)域， 公司的頭部客戶包括陽光電源、錦浪科技、禾邁股份等行業(yè)知名企業(yè)；在汽車電子領(lǐng) 域，公司在動力電池、電機控制器、車載攝像頭、激光雷達、智能駕駛等各個細分領(lǐng) 域全面切入、持續(xù)深耕，行業(yè)拓展已取得較大成效，已經(jīng)獲取到的優(yōu)質(zhì)客戶包括寧德 時代、比亞迪、零跑汽車、蔚來汽車、禾賽科技、大疆、中車時代電氣、英博爾、經(jīng)緯恒潤等。

2021 年，公司積極服務中小客戶市場，持續(xù)打造 EMALL 平臺，從技術(shù)角度降低服 務長尾客戶的成本。通過 EMALL 平臺，公司將市場范圍向長尾領(lǐng)域進行延伸，著重 培育線上具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行】蛻?，與其共同成長，打造公司業(yè)務新的增長極。 長遠來看，公司可以在與中小客戶接觸的過程中發(fā)現(xiàn)潛在業(yè)務機會，通過陪伴中小企 業(yè)客戶成長，獲得更大的長遠收益。此外，中小客戶的業(yè)務領(lǐng)域更加分散，借助于與 中小客戶的合作，公司可以更好地了解整個市場的產(chǎn)品動向，制定長遠策略，并有效 對沖行業(yè)風險。

3.2 重視供應鏈管理，“采、銷、存”體系完善

公司在發(fā)展過程中高度重視供應鏈管理，已形成完善的“采、銷、存”供應鏈體系， 通過對從供應商到客戶的產(chǎn)品流、信息流和資金流的集成管理，在保障客戶供應的情 況下，最小化供應鏈成本，實現(xiàn)自身收益。 公司在南京、深圳、香港三地設(shè)立大型倉儲物流中心，配備倉庫管理系統(tǒng)(WMS)、無 線掃描系統(tǒng)、自動貼標系統(tǒng)，為客戶提供本地化及快速物流服務，以最大限度為客戶 爭取價格成本上的優(yōu)勢。 2021 年，公司供應鏈總部基地項目正式開工建設(shè)，目前正在正常建設(shè)中，智能倉儲 物流中心投入運營后，將有效增強電子元器件的儲存、分拆、揀選、配送能力，優(yōu)化 倉儲物流體系，總體協(xié)調(diào)并支撐各區(qū)域倉儲物流中心需要，顯著優(yōu)化倉儲物流體系， 提升公司倉儲物流的技術(shù)水平。

信息化系統(tǒng)是公司準確搜集產(chǎn)業(yè)鏈信息、預測判斷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展動向、向客戶提供數(shù)以 萬計產(chǎn)品供應鏈服務的基礎(chǔ)。公司重視信息化系統(tǒng)建設(shè)，以信息化系統(tǒng)為日常管理重 要工具，把業(yè)務流程數(shù)據(jù)化，設(shè)計和配置高效的 ERP 管理系統(tǒng)，實時演算與運行需 求供給計劃和業(yè)務報告，以滿足公司不斷增長的業(yè)務需求。 公司不斷加大對數(shù)字化供應鏈的建設(shè)，通過數(shù)字化的手段，以數(shù)據(jù)為載體，使各部門 實時共享有效信息，提高科學決策能力，從而協(xié)同供應商，更高效地滿足客戶需求。

3.3 多渠道滿足資金運轉(zhuǎn)需求，長期成長無憂

公司作為電子元器件分銷商，是上游原廠和下游電子設(shè)備制造商的紐帶，承擔了上游、 下游之間賬期的不匹配，在市場景氣度較高、需求旺盛的時期，分銷商備貨增加、銷 售增加，將使得應收賬款、存貨、采購付款較快增加，而銷售回款相對較為滯后，從 而形成了凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額之間的差異。為應對公司銷售回款滯后性 帶來的影響，公司從以下三個方面保障資金運轉(zhuǎn)需求。

3.3.1 建立完整應收賬款管控體系

公司建立了完善的客戶授信評估流程和合理的責任共擔機制，有效地排除支付能力 較差、信用程度不佳的客戶，從源頭確保公司交易安全，并購買信用保險，預防可能 發(fā)生的壞賬損失，交易過程中持續(xù)跟蹤客戶風險信號，通過法律途徑及時處理可能發(fā) 生的回款風險。此外，通過信息化平臺的建設(shè)，公司實現(xiàn)了信息流在各個業(yè)務部門之 間清晰準確傳遞，從有效預測客戶需求開始，實施可控的庫存管理、降低庫存風險、 提高存貨周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)客戶、訂單篩選，降低客戶應收賬款的壞賬率、提高回款效率。 通過上述風險控制措施，公司的壞賬損失、庫存折損均得到有效控制，為公司穩(wěn)定健 康發(fā)展提供了重要保障，提升了客戶服務水平及滿意度，維系了良好的供應商及客戶 關(guān)系。公司的應收賬款主要來自于京東方、聯(lián)寶科技、華勤技術(shù)、中磊集團等大型優(yōu) 質(zhì)、信譽度較好的客戶，公司為此類核心客戶提供約 90-120 日的賬期，由于銷售環(huán) 節(jié)平均賬期較長，使得電子元器件分銷商應收賬款金額及占比總體保持較高的水平。 公司應收賬款賬齡主要集中在一年以內(nèi)，回款情況良好，2020、2021 年末及 2022 年三季度末，公司一年以內(nèi)應收賬款余額占各期末應收賬款余額的比例均在 99%以 上。公司已按照相應比例足額計提了壞賬準備。

公司 2019 年末、2020 年末及 2021 年末應收賬款期后回款金額占應收賬款余額比 例分別為 98.47%、99.00%和 95.23%，應收賬款期后回款情況較好。

綜上所述，公司通過多方面的舉措持續(xù)強化內(nèi)部營運資金管理，截至 2022 年三季度 末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為 0.59 億元，較上年同期增長 7.59 億元，現(xiàn)金流明顯 改善。

3.3.2 借助融資渠道形成良性資金循環(huán)

公司通過銀行短期借款和應收賬款保理的方式滿足短期的營運資金需求，本質(zhì)上這 兩種方式都是通過支付一定的資金成本將應收賬款提前回籠，從而縮短上述的賬期 差，從公司短期借款余額（12.65 億元，2022/09/30）與利息費用（0.35 億元，2022Q1- 3）對比可以看出，公司的融資成本較低，結(jié)合應收賬款賬齡短、期后回款高的特點，可以為公司形成良性的資金循環(huán)。 由于公司長期以來資信良好，獲得的銀行授信額度同比實現(xiàn)快速增長。截至 2022 年 二季度末，公司獲得的授信額度為 22.04 億元，較 2021 年末增長 12%。較高的銀行 授信額度有利于公司通過銀行貸款籌措業(yè)務快速發(fā)展急需的流動資金，保障公司順 利運營。

此外，公司嚴格控制短期借款與應收賬款余額的比例，即使部分應收賬款無法回收， 亦不影響公司貸款的償還。實際上，2017、2018、2019 年及 2020 年 1-6 月，公司 實際核銷應收賬款金額分別為 41.74 萬元、30.58 萬元、0.55 萬元和 108.47 萬元， 占各期期末應收賬款余額的比重分別為 0.08%、0.04%、0.001%和 0.13%，無法回 收的情況鮮少。 截至 2022 年三季度末，公司賬面可支配資金包括銀行存款、理財，以及未到期的銀 行承兌匯票等合計約 3 億元，公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也已通過證監(jiān)會審核批復，發(fā)行完 成后將 9000 萬元補充流動資金，均可作為資金安全墊。

3.3.3 穩(wěn)步提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平

公司一直致力于提升周轉(zhuǎn)效率，從而提高資金使用效率，減少營運資金的占用，降低 負債規(guī)模。2019 至 2021 年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均 得到穩(wěn)步提升，2021 年分別達到 2.10、4.12、9.08 次，較上年提升 0.03、0.18、 0.40 次。

3.4 募投項目助力數(shù)字化建設(shè)，提升核心競爭力

公司首次公開發(fā)行股票共募集資金 2.76 億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額為 2.31 億元，擬投入商絡數(shù)字化運營平臺(DOP)項目、智能倉儲物流中心建設(shè)項目、擴 充分銷產(chǎn)品線項目。 本次募集資金投資項目均符合公司主營業(yè)務的發(fā)展方向?！吧探j數(shù)字化運營平臺 (DOP)項目”是對公司服務原廠、客戶能力的提升，從信息系統(tǒng)著手，提升公司的服 務能力和服務效率，增強客戶體驗；“智能倉儲物流中心建設(shè)項目”是為公司的主營 業(yè)務提供基礎(chǔ)設(shè)施支持，通過新倉庫的建設(shè)，公司能夠擴大倉儲容量和周轉(zhuǎn)能力，及 時響應客戶，服務客戶，為提升公司的競爭能力，支持公司未來五年的快速發(fā)展奠定 基石；“擴充分銷產(chǎn)品線項目”是公司進一步擴充代理產(chǎn)品線，擴大原廠覆蓋的重要 方式。

公司于 2021 年 11 月發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預案，不斷豐富的融資渠道及資金獲取能力為 公司中長期發(fā)展的資金需求提供了可靠保障，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司 2022 年 7 月 14 日發(fā)布的《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書 （修訂稿）》，公司本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行總額不超過人民幣 3.965 億元（含 3.965 億 元），扣除發(fā)行費用后將投入于商絡電子供應鏈總部基地等項目。

本次募投項目的建設(shè)與實施，是對前次募投項目的補充，均符合公司主營業(yè)務的發(fā)展 方向。其中，商絡電子數(shù)字化平臺升級項目是公司在原 DOP 框架調(diào)整后，基于原先 ERP、WMS 等相對獨立的系統(tǒng)，持續(xù)升級開發(fā)的數(shù)字化平臺。通過數(shù)字化平臺升級 項目的建設(shè)，公司通過數(shù)字化手段打通供應鏈上下游各環(huán)節(jié)，接入客戶、原廠、其他 單位，以業(yè)務為驅(qū)動，以流程為載體，持續(xù)優(yōu)化以不斷降低各環(huán)節(jié)費效比，實現(xiàn)精細 化經(jīng)營；形成供應鏈智能協(xié)同、統(tǒng)合信息流、業(yè)務流、資金流、實物流的綜合平臺。 商絡電子供應鏈總部基地項目由智能倉儲物流中心建設(shè)項目、智能倉儲物流中心建 設(shè)項目二期組成。公司通過該項目的實施，旨在增強電子元器件的儲存、分拆、揀選、 配送能力，優(yōu)化倉儲物流體系，總體協(xié)調(diào)并支撐各區(qū)域倉儲物流中心需要。

4. 盈利預測

核心假設(shè)： 公司業(yè)務包括被動電子元器件產(chǎn)品代理（電容、電感、電阻及射頻器件）、主動 及其他電子元器件產(chǎn)品代理（存儲器件、IC、晶體器件、連接器及其他元器件）、 其他業(yè)務收入，我們按照這三個維度預測公司未來的收入和毛利率情況。

1. 被動電子元器件：被動電子元器件收入主要是公司銷售電容、電感、電阻及射頻 器件產(chǎn)生的收入。作為國內(nèi)主流的被動電子元器件分銷商，公司已經(jīng)與 TDK（東 電化）、Samsung（三星電機）、Yageo（國巨）、順絡電子、TE（泰科）、樂 山無線電、兆易創(chuàng)新、長鑫存儲等國際國內(nèi)知名電子元器件生產(chǎn)商建立了良好、 穩(wěn)定的業(yè)務合作關(guān)系，為其開拓中國市場提供了重要的幫助。在國內(nèi)電子行業(yè)景 氣度持續(xù)回升背景下，公司被動電子元器件經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長，占比下降主要系 公司主動及其他電子元器件分銷業(yè)務快速增長所致。2020-2021 年，該業(yè)務收入 增速分別為 40.11%、26.52%，預計未來三年將保持穩(wěn)健增長，預測增速分別為 8.18%、25.21%、31.79%。毛利率方面，2020-2021 年分別為 15.76%、15.75%， 考慮到 MLCC 等電子元器件價格波動較大，且公司為爭取客戶資源搶占市場份 額采取主動讓利的措施，對毛利率水平有一定影響，預測未來三年該業(yè)務毛利率 分別為 11.81%、12.11%、12.33%。

2. 主動及其他電子元器件：主動及其他電子元器件收入主要是公司銷售存儲器件、 IC、晶體器件、連接器產(chǎn)生的收入，過去兩年收入規(guī)模呈快速增長趨勢，占比亦 持續(xù)上升，主要系公司在電子元器件國產(chǎn)化持續(xù)提速的背景下，充分發(fā)揮自身在 電子元器件分銷領(lǐng)域的優(yōu)勢，積極把握發(fā)展機遇，取得了包括順絡電子、樂山無 線電等在內(nèi)的一系列國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電子元器件生產(chǎn)商的代理權(quán)，并在主動及其他電 子元器件領(lǐng)域取得重要突破，與上述優(yōu)質(zhì)客戶形成了良性互動。2020-2021 年， 該業(yè)務收入增速分別為 81.50%、172.74%，預計未來三年將保持較快增長，預 測增速分別為 13.22%、35.54%、39.68%。毛利率方面，2020-2021 年分別為 14.53%、11.73%，下降的原因是公司存儲器件產(chǎn)品銷售持續(xù)放量，而該產(chǎn)品本 身單位價值高、毛利率較低。預測未來三年該業(yè)務毛利率分別為 9.46%、10.20%、 10.27%。

3. 其他業(yè)務收入：其他業(yè)務收入主要為少量房租收入，2020-2021 年，該業(yè)務收入 增速分別為 24.54%、-62.25%，毛利率分別為 50.42%、56.22%。預測未來三 年該業(yè)務收入增速分別為 5.32%、5.63%、5.52%，毛利率分別為 56.25%、 56.31%、56.39%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。系統(tǒng)發(fā)生錯誤