這則標(biāo)題揭示了力高集團(tuán)一個(gè)顯著且值得警惕的現(xiàn)象："業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與運(yùn)營(yíng)效率（存貨管理）惡化并存，同時(shí)伴隨著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)"。這是一個(gè)典型的“甜蜜的負(fù)擔(dān)”，甚至可能預(yù)示著潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
我們可以從以下幾個(gè)方面來解讀這個(gè)標(biāo)題：
1. "“上半年銷售額大增8成” - 表面繁榮與積極信號(hào)：" "高增長(zhǎng)：" 這是一個(gè)非常亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，通常意味著市場(chǎng)需求旺盛、銷售策略有效或公司抓住了發(fā)展機(jī)遇。 "積極解讀：" 可能預(yù)示著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張順利，市場(chǎng)份額提升。
2. "“存貨周轉(zhuǎn)卻越來越慢” - 運(yùn)營(yíng)效率隱憂：" "存貨周轉(zhuǎn)慢：" 指的是公司銷售存貨的速度變慢了。這意味著： "產(chǎn)品積壓：" 可能是產(chǎn)品滯銷、市場(chǎng)需求變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題或定價(jià)策略失誤。 "資金占用：" 大量資金被沉淀在存貨上，降低了資金使用效率。 "潛在貶值/過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)：" 尤其對(duì)于非耐用品或快速迭代的商品，存貨可能面臨貶值或被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。 "倉(cāng)儲(chǔ)成本增加：" 存貨越多，倉(cāng)儲(chǔ)、管理、維護(hù)等成本也越高。 "與高增長(zhǎng)的矛盾：" 高增長(zhǎng)伴隨存貨周轉(zhuǎn)變慢，通常不尋常

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華夏時(shí)報(bào)（www.chinatimes.net.cn）記者 張慧敏 李未來 深圳報(bào)道

近期，力高集團(tuán)（股票代碼：1622.HK）發(fā)布公告表示，上半年銷售額約為人民幣235.10億元，同比增長(zhǎng)80.6%?？梢哉f，這對(duì)力高集團(tuán)來說是個(gè)好消息。

不過，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是力高集團(tuán)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近三年來，力高集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率均超過80%，并呈上升趨勢(shì)。另外，力高集團(tuán)的5只美元債券中有4只的票面利率都超過行業(yè)平均值。與此同時(shí)，力高集團(tuán)還出現(xiàn)了“借新還舊”情況。

有專家表示，一般情況下，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)同時(shí)增加，房企應(yīng)加速現(xiàn)有項(xiàng)目的銷售回款。不過，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年-2019年，力高集團(tuán)的存貨不斷堆高，存貨轉(zhuǎn)換周期也不斷拉長(zhǎng)。

希望成為中型企業(yè)

力高集團(tuán)公告顯示，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的合約銷售約為人民幣235.10億元，建筑面積約267.74萬平方米。而2020年上半年，力高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合約銷售約為130.18億元，建筑面積169.1萬平方米。按此計(jì)算，力高集團(tuán)上半年的合約銷售和建筑面積分別同比增長(zhǎng)80.6%、58.33%。

今年5月，力高集團(tuán)副總裁王曙煜曾對(duì)媒體表示，成立近30年來，力高集團(tuán)在發(fā)展規(guī)模上并不是很激進(jìn)，但有自己的節(jié)奏。從2014年上市之后，力高集團(tuán)在戰(zhàn)略上作了新的調(diào)整，希望能夠達(dá)到一個(gè)中型經(jīng)濟(jì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

公開資料顯示，力高集團(tuán)以建筑裝飾業(yè)起家，創(chuàng)建于1992年。1995年，力高集團(tuán)將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)，次年在福建省開發(fā)了首個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。1999年，力高集團(tuán)開始走出福建，陸續(xù)將業(yè)務(wù)拓展至河北、山東、安徽、江西、天津等地。

2012年，力高集團(tuán)將總部遷至深圳，并于2014年在香港聯(lián)交所主板成功上市。2016年，力高集團(tuán)的合約銷售額突破百億，至此，力高集團(tuán)每年穩(wěn)步上升，2020年，力高集團(tuán)的合約銷售額為409.75億元，同比增長(zhǎng)49.5%。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，力高集團(tuán)的業(yè)務(wù)也變得多元。官網(wǎng)最新資料顯示，力高集團(tuán)是一家以地產(chǎn)開發(fā)為主，集康養(yǎng)、商業(yè)、科技、物業(yè)、文旅、教育等多元化產(chǎn)業(yè)于一體的大型綜合企業(yè)集團(tuán)。目前，力高集團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)遍布長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江中游城市群、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)、海峽西岸城市群以及海外市場(chǎng)。

對(duì)于2021年的展望，力高集團(tuán)在其財(cái)報(bào)中表示，將繼續(xù)夯實(shí)投資、融資、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品和多元化五大業(yè)務(wù)策略，在投融、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)、營(yíng)銷、產(chǎn)品和品牌等五大核心能力建設(shè)上全方位提升綜合實(shí)力。

“借新還舊”

不過，隨著規(guī)模的擴(kuò)張，力高集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模也隨之變大。近三年來，力高集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)上升，2018年-2020年，力高集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別81.04%、84.61%、84.94%。

另外，力高集團(tuán)的融資成本也不低。據(jù)樂居財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截止7月9日，力高集團(tuán)擁有5只存續(xù)可投資美元債券，發(fā)行總額為12.21億美元，票面利率分別為13%、11%、8.5%、9.9%、8%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，截止2021年6月，Top50-Top100房企美元債券加權(quán)票息平均為8.33%。也就是說，力高集團(tuán)有四只債券的票面利率都高于行業(yè)平均值。

“借新還舊”的戲碼也在力高集團(tuán)上演。6月28日，力高地產(chǎn)集團(tuán)公告稱，將發(fā)行2023年1月6日到期，本金總額為人民幣6億元的票據(jù)，票據(jù)將于7月6日起按年利率10.5%計(jì)息。

值得注意的是，上述公告顯示，“力高地產(chǎn)集團(tuán)有意將票據(jù)發(fā)行的所得款項(xiàng)凈額，用于為其若干現(xiàn)有中長(zhǎng)期離岸債務(wù)再融資，有關(guān)債務(wù)將根據(jù)可持續(xù)發(fā)展融資框架于一年內(nèi)到期?！?/p>

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析指出，力高集團(tuán)融資成本高于同行業(yè)水平，最主要的原因是負(fù)債規(guī)模較高，債務(wù)壓力大，使得其不得不發(fā)行一些高息的海外債等來緩解債務(wù)壓力；其次企業(yè)自身的規(guī)模擴(kuò)張速度較快，但同時(shí)面臨高風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行對(duì)其設(shè)定的貸款利率較高。

如何“拆解”債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎是房企規(guī)模擴(kuò)張之路上不得不面對(duì)的問題。

58安居客房產(chǎn)研究院首席分析師張波對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，一般情況下，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)同時(shí)增加。房企會(huì)通過加大銷售回款力度，擴(kuò)大合作開發(fā)規(guī)模以及增加股權(quán)融資等方式來減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析指出，一方面，降低拿地成本將在一定程度上減少資金消耗；另一方面，房企應(yīng)加速現(xiàn)有項(xiàng)目的銷售回款，以緩解資金流動(dòng)不足；另外，房企要?jiǎng)?chuàng)造新的融資渠道，加快融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以及拓展多元化產(chǎn)品或項(xiàng)目，以此分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定盈利。

雪上加霜的是，近年來，隨著力高集團(tuán)銷售規(guī)模擴(kuò)大，力高集團(tuán)的存貨不斷堆高，存貨轉(zhuǎn)換周期也不斷拉長(zhǎng)。據(jù)此前樂居財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2017年-2019年，力高的存貨分別為178.14億、216.93億、340.07億元。與之同期，力高集團(tuán)的存貨轉(zhuǎn)換周期分別為541天、1054天、1674天。

另外，近期，力高集團(tuán)也分拆了物業(yè)板塊——力高健康生活有限公司（下稱“力高健康生活”）準(zhǔn)備赴港上市。隨著“三道紅線”等政策的限制，房企融資的難度加大，因此分拆物業(yè)板塊上市普遍被認(rèn)為是房企融資的一種方式。

不過截至2020年12月31日，力高健康生活的在管項(xiàng)目共86個(gè)，在管總建筑面積為1350萬平方米，低于行業(yè)平均水平。另外，近三年力高健康生活來自力高集團(tuán)及其合營(yíng)企業(yè)或聯(lián)營(yíng)公司所開發(fā)的物業(yè)占比都超過9成，市場(chǎng)對(duì)力高健康生活的第三方拓展能力存疑。

張波對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在房企集中度不斷提升的大背景下，未來大量中小房企被淘汰是個(gè)趨勢(shì)。在“三道紅線”的壓力下，中小房企的規(guī)模擴(kuò)張難度也會(huì)不斷增多，一般來說，缺乏獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況不甚理想的房企壓力會(huì)尤其大。因此，保持自己良好的財(cái)務(wù)狀況，同步挖掘區(qū)域優(yōu)勢(shì)，會(huì)更有利于中小房企發(fā)展。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析建議，一方面，中小房企在拿地方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，避免高價(jià)地塊，做好對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和去化；另一方面，可以選擇與大中型房企合作共存，充分發(fā)揮自身布局集中、區(qū)域內(nèi)影響力較大的優(yōu)勢(shì)，與大中型房企合作不僅可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，還有利于擴(kuò)張對(duì)外布局。

針對(duì)文中的問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者給力高集團(tuán)的官方郵箱發(fā)去了采訪提綱，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。另外，記者在工作時(shí)間多次撥打力高集團(tuán)的官方電話，均未撥通。