我們來探討一下雅戈?duì)枺╕ager）成立四十周年的“惑與不惑”這個(gè)主題。
雅戈?duì)柍闪⒂?984年，今年（2024年）正好是其四十周年。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，用中國(guó)傳統(tǒng)文化中“四十而不惑”的哲學(xué)智慧來概括，非常貼切，也極具深意。我們可以從以下幾個(gè)層面來理解雅戈?duì)査氖甑摹盎笈c不惑”：
"一、 “惑”—— 成長(zhǎng)過程中的迷茫與挑戰(zhàn) (The Phase of Confusion and Challenge)"
雅戈?duì)柕?0年，是中國(guó)改革開放浪潮中企業(yè)成長(zhǎng)的縮影，其發(fā)展過程中必然經(jīng)歷了諸多“惑”：
1. "初創(chuàng)期的生存之惑：" 1984年，面對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的初期，雅戈?duì)柸绾瓮黄苽鹘y(tǒng)服裝制造業(yè)的束縛，找到市場(chǎng)定位和發(fā)展路徑？如何獲得首批訂單，解決資金和原料問題？這是創(chuàng)業(yè)初期的核心“惑”。 2. "轉(zhuǎn)型期的模式之惑：" 從最初的代工（OEM）到自創(chuàng)品牌（OBM），雅戈?duì)柦?jīng)歷了艱難的轉(zhuǎn)型。如何從“制造”走向“創(chuàng)造”？如何建立品牌形象，提升產(chǎn)品附加值？如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中脫穎而出？這是其發(fā)展壯大過程中的關(guān)鍵“惑”。 3. "擴(kuò)張期的管理之惑：" 隨著規(guī)模迅速擴(kuò)大，雅戈?duì)柸绾喂芾睚嫶蟮漠a(chǎn)業(yè)鏈？如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與

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每經(jīng)編輯：梁梟

雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成 圖片來源：每經(jīng)記者 張瀟尹 攝

“什么主業(yè)不主業(yè)的，賺錢就是我的主業(yè)。但我們不僅要給股東分紅，還得讓股價(jià)上去?！薄懊绹?guó)有耐克，德國(guó)有阿迪，雅戈?duì)栆餐耆袑?shí)力成為這樣的集團(tuán)?！?/p>

5月20日下午，浙江寧波雅戈?duì)枺?00177，SH）總部，上市公司2018年度股東大會(huì)正在進(jìn)行，董事長(zhǎng)李如成談及公司回歸主業(yè)時(shí)底氣十足。

今年是雅戈?duì)柍闪?0周年，公司已年屆不惑。68歲的李如成宣布，雅戈?duì)枌⒉辉龠M(jìn)行財(cái)務(wù)性投資，公司的目標(biāo)是建立一個(gè)世界級(jí)的時(shí)尚集團(tuán)。而回顧發(fā)展歷程，從1999年雅戈?duì)柺状紊孀阃顿Y業(yè)務(wù)，到投資收益一度超過200億元，李如成一度被稱為“服裝業(yè)的巴菲特”。不惑之年，雅戈?duì)栐谝?guī)劃著回歸，但沒有了財(cái)務(wù)性投資業(yè)務(wù)，雅戈?duì)栁磥淼挠绾伪Ｕ希?/p>

股東的疑惑、投資業(yè)務(wù)的誘惑、主營(yíng)業(yè)務(wù)的困惑，惑與不惑之間，雅戈?duì)柕纳虡I(yè)邏輯在發(fā)生怎樣的變化？

股東的疑惑：剝離投資業(yè)務(wù)是出于什么考慮？

距離公司2018年度股東大會(huì)14時(shí)30分正式開始還有半個(gè)小時(shí)，李如成笑意盈盈地走進(jìn)一樓會(huì)議室。盡管會(huì)議尚未開始，但臺(tái)下早已座無虛席。這場(chǎng)股東大會(huì)受關(guān)注度非常高，現(xiàn)場(chǎng)的股東們也頗為熱忱。

一位特地從廣東趕過來的股東告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我跟蹤雅戈?duì)柕墓善庇兴奈鍌€(gè)年頭了，他們的股價(jià)一直挺穩(wěn)定的，除了2015年的股災(zāi)，少有跌停和漲停，今年是我第一次來（股東大會(huì)）?！?/p>

另一位同樣從外地趕來的股東則表示：“我的現(xiàn)金流全都押在這支股票上，全家人就靠公司的分紅過日子。我們炒股的講究事前準(zhǔn)備、事中控制、事后總結(jié)。事中要是（公司）戰(zhàn)略調(diào)整了，那必須過來看看?！庇浾咦⒁獾?，雅戈?duì)?018年的分紅方案為10轉(zhuǎn)4股派5元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利17.9億元，股息率達(dá)到5.45%。這一數(shù)字甚至超過了工商銀行。

能專程從全國(guó)各地趕來參加股東大會(huì)，在場(chǎng)的股東們一定是雅戈?duì)柕恼鎼鄯哿耍緲I(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性調(diào)整，也成為股東們關(guān)注的焦點(diǎn)。雅戈?duì)栐?月10日發(fā)布的《關(guān)于投資戰(zhàn)略調(diào)整的議案》中表示：“為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，公司擬對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，未來將進(jìn)一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，公司將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，并擇機(jī)處置既有財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目?！?/p>

一位投資人疑惑了，他在股東大會(huì)上向李如成提問：公司的投資業(yè)務(wù)在過去十幾年收益很大，利潤(rùn)甚至超過服裝板塊，剝離投資業(yè)務(wù)到底是出于什么考慮？相信在場(chǎng)股東都有類似的疑問：剝離這么賺錢的業(yè)務(wù)，雅戈?duì)栘M不是在“自廢武功”？

投資的誘惑：投資期末賬面價(jià)值超300億

雅戈?duì)枃?guó)際服裝城大門 圖片來源：每經(jīng)記者 張瀟尹 攝

要知道，在過去的二十年間，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，1999年，雅戈?duì)柺状紊孀憬鹑谕顿Y；1999年～2005年，雅戈?duì)栮懤m(xù)投資了中信證券、廣博股份、宜科科技(后更名為漢麻產(chǎn)業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子)、寧波銀行等；2005年，股權(quán)分置全面鋪開，資本市場(chǎng)步入了快速發(fā)展期，雅戈?duì)柍钟械慕鹑谫Y產(chǎn)市值急速增長(zhǎng)，一度超過200億元；2007年，雅戈?duì)柼岢觥叭{馬車”的發(fā)展戰(zhàn)略，投資業(yè)務(wù)與公司的服裝業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。

對(duì)此，李如成回應(yīng)稱，“公司這些年的投資有盈有虧，我們感覺最近幾年（投資業(yè)務(wù)）存在很大的變數(shù)，主要有兩方面原因：一是證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)投資退出的限制，退出越來越難，這給了我們很大壓力；二是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化太大，連偉大的巴菲特都搞不明白了，他一會(huì)兒虧損五百多億，一會(huì)兒又盈利六百多億。因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)直接影響到利潤(rùn)，像雅戈?duì)栠@樣的企業(yè)，很難去承受這種變動(dòng)?！?/p>

李如成總結(jié)的上述原因，不免讓人想起雅戈?duì)枤v史上的兩次投資“折戟”。一次是對(duì)金田銅業(yè)（834178，OC）的“突擊投資”。2008年3月，雅戈?duì)栐诮鹛镢~業(yè)申報(bào)IPO前夕以3.6元/股的價(jià)格，受讓其3.05%的股份。然而，金田銅業(yè)上市屢戰(zhàn)屢敗，最后只得在2015年12月掛牌新三板。不過，金田銅業(yè)已于2018年9月再次報(bào)送IPO申請(qǐng)，公司從2017年11月13日停牌至今，其停牌前的市值為35.96億元。據(jù)此計(jì)算，雅戈?duì)柍止刹糠帜壳暗氖兄导s為1.1億元，相較其10年前1.33億元的投資成本略有縮水。

而對(duì)于另一次在投資中信股份上“折戟”，李如成則在股東大會(huì)上直言“給了我們很大的啟發(fā)”。2015年，雅戈?duì)柾ㄟ^二級(jí)市場(chǎng)買入及參與新股認(rèn)購(gòu)的方式，累計(jì)持有中信股份（00267，HK）14.55萬股，占中信股份總股本4.99%，總投資成本達(dá)到170.62億元。然而，2016年中信股份股價(jià)下跌，雅戈?duì)柍止商潛p37.74億元。2018年1月，雅戈?duì)柊l(fā)布計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，擬計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值33.08億元。

曾經(jīng)，財(cái)富使人目眩神迷，失敗則讓雅戈?duì)柛忧逍选?/p>

如今，“栽了跟頭”的雅戈?duì)栆褜ㄉ鲜鐾顿Y在內(nèi)的38個(gè)投資項(xiàng)目寫到了“退出名單”上。公司關(guān)于投資戰(zhàn)略調(diào)整的議案顯示，截至2019年3月末，雅戈?duì)柾顿Y項(xiàng)目共39個(gè)，投資成本為304.55億元，期末賬面值為320.21億元。同時(shí)，公司在議案中表示，公司將寧波銀行作為長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，為公司提供穩(wěn)定回報(bào)，而對(duì)于財(cái)務(wù)性投資的存量項(xiàng)目，除履行原有投資承諾外，根據(jù)不同的投資特點(diǎn)，采取二級(jí)市場(chǎng)減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、期滿后退出、上市后退出等不通策略，擇機(jī)進(jìn)行處置。

不過，對(duì)于另一副業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，雅戈?duì)柌o收縮計(jì)劃。李如成表示，公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)近年來比較穩(wěn)定，未來也將審時(shí)度勢(shì)地發(fā)展。

事實(shí)上，雅戈?duì)栆巡辉俑十?dāng)一個(gè)純地產(chǎn)商。2018年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的康旅業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，計(jì)劃投資17億元，籌建三級(jí)甲等標(biāo)準(zhǔn)的大型綜合智能醫(yī)院，打造醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的健康小鎮(zhèn)，并籌劃成立康旅控股有限公司，統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)酒店、旅游、健康、養(yǎng)老資產(chǎn)。

主業(yè)的困惑：品牌矩陣尚待重構(gòu)

談及回歸主業(yè)，李如成表示，雅戈?duì)柕膹?qiáng)項(xiàng)還是服裝主業(yè)。

“盡管近年來國(guó)家在去庫(kù)存等方面調(diào)控力度很大，消費(fèi)市場(chǎng)有波動(dòng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)往上走的主線沒有改變，總體消費(fèi)趨向還是往上走，我們還是在想怎么把雅戈?duì)栕龀墒澜缂?jí)的時(shí)尚集團(tuán)，美國(guó)有耐克，德國(guó)有阿迪，雅戈?duì)栆餐耆袑?shí)力成為這樣的集團(tuán)。”

“我們的投資業(yè)務(wù)過去可能被大投資、大盈利的光環(huán)所籠罩，但是我認(rèn)為，我們現(xiàn)有的投資項(xiàng)目對(duì)收益的貢獻(xiàn)不會(huì)太大。如果有好的項(xiàng)目我們干嘛不投？什么主業(yè)不主業(yè)的，我認(rèn)為賺錢就是我的主業(yè)。”

玩笑過后，李如成進(jìn)一步表示：“但是我現(xiàn)在有了新的想法，我們對(duì)股東的回報(bào)不光是分紅，關(guān)鍵還是增加企業(yè)的價(jià)值，去為股東創(chuàng)造價(jià)值。”他笑稱，“你看為什么公司股票沒跌，我們要是沒有（回歸主業(yè)）這個(gè)舉措，股價(jià)早就下去了。”

實(shí)際上，雅戈?duì)枴盎貧w主業(yè)”的口號(hào)可以追溯到2016年底，彼時(shí)李如成高調(diào)宣布“用五年時(shí)間再造一個(gè)雅戈?duì)枴?，發(fā)展服裝主業(yè)。不過，就2018年公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，相較而言，服裝主業(yè)的盈利能力依舊不如地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)。

2018年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司完成營(yíng)業(yè)收入96.35億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)36.77億元，其中時(shí)尚服裝板塊完成營(yíng)業(yè)收入56.44億元，較上年同期增長(zhǎng)13.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.30億元，較上年同期增長(zhǎng)9.34%。但這一數(shù)據(jù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)10.49億元、投資業(yè)務(wù)17.98億元的盈利相比還有一定差距。

同時(shí)，在多元化盛行的今天，一直以來以西服和襯衫等正裝為主力產(chǎn)品的雅戈?duì)枺浠貧w主業(yè)之路似乎也道阻且長(zhǎng)：公司的產(chǎn)品線并不算豐富，其品牌矩陣也尚處于重構(gòu)階段。目前，公司品牌主要有商務(wù)經(jīng)典YOUNGOR、定位于高端美式休閑的Hart Schaffner Marx、高端定制品牌MAYOR和襪子、內(nèi)衣及床品衛(wèi)浴品牌HANP（漢麻世家）。此外，公司的YOUNGOR LADY（雅戈?duì)柵b）工坊系列尚無大面積銷售，而童裝產(chǎn)品也僅在探索階段。

值得注意的是，公司曾經(jīng)營(yíng)8年的品牌GY，已在去年全面關(guān)店。2018年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)GY共關(guān)店95家，報(bào)告期末僅剩1家自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)。對(duì)此，李如成解釋稱，GY品牌面向的是25歲以下的年輕群體，“但發(fā)展之后我們發(fā)現(xiàn)GY這個(gè)品牌面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，再加上我們公司內(nèi)部有個(gè)規(guī)矩：產(chǎn)品的毛利率必須在60%以上。但GY這個(gè)品牌的毛利率只有40%左右，這個(gè)品牌經(jīng)營(yíng)之后，我們感覺是虧損的，所以我們及時(shí)地撤掉了?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2018年公司的YOUNGOR、Hart Schaffner Marx和MAYOR品牌的毛利率均在65%以上，但HANP的毛利率為54.43%，與上年基本持平。

李如成表示，過去雅戈?duì)栔鳡I(yíng)西服等正裝，以后將更注重戶外、休閑方向。“現(xiàn)在我們各個(gè)品牌都在轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，未來會(huì)有更多投入，雅戈?duì)栐谫Y金方面沒什么問題，一方面我們堅(jiān)持自主品牌，另一方面我們會(huì)去并購(gòu)更多的品牌，不過幾百億的并購(gòu)我們不會(huì)去進(jìn)行，幾十億還是不傷元?dú)獾??！?/p>

不差錢的雅戈?duì)柨雌饋淼讱馐?，?duì)外延式并購(gòu)充滿期待。

對(duì)此，公司副董事長(zhǎng)李寒窮表示，公司近年一直保持著與海外品牌保持接觸度，“我們一直在看歐洲、美國(guó)、韓國(guó)等地的一些品牌，希望能找到匹配的品牌以及運(yùn)營(yíng)的團(tuán)隊(duì)?！?/p>

同時(shí)，李如成在股東大會(huì)上表示，公司多年以來經(jīng)歷了快速成長(zhǎng)，但尚有很多基礎(chǔ)工作沒有做好，“因?yàn)槲覀儺a(chǎn)業(yè)很多，在標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、信息化等方面，以及公司內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制和管理辦法很不完整，我們現(xiàn)在也在向華為之類的頭部企業(yè)學(xué)習(xí)，進(jìn)行流程再造?！?/p>

如今，年屆不惑的雅戈?duì)柣貧w主業(yè)大勢(shì)已定。面對(duì)投資業(yè)務(wù)的誘惑，主營(yíng)業(yè)務(wù)的困惑，李如成還是做出了取舍。至于這一決定是否正確，時(shí)間會(huì)給出答案。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與其他上市公司業(yè)績(jī)公告只有冰冷的數(shù)據(jù)不同，在2018年的年報(bào)正文前，李如成特地寫了《致股東的一封信》。信中這樣寫道：

“今年是雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)的第四十個(gè)年頭，也是雅戈?duì)柹鲜卸苣?。回顧四十年的?chuàng)業(yè)歷史，既有成功的喜悅，也有挫折失誤的教訓(xùn)。往者已逝，未來已來。以往的成功，不可能再重復(fù)；過去的教訓(xùn)，一定要銘記?！?

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