穎通控股（Yunfeng International Holdings Limited）是一家知名的國際香水品牌代理商，其IPO（首次公開募股）引起了市場的廣泛關(guān)注。從代理到自營品牌的轉(zhuǎn)變，穎通控股的勝算可以從以下幾個(gè)方面來分析：
1. "品牌優(yōu)勢(shì)"：穎通控股在代理品牌方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，與眾多國際知名香水品牌建立了良好的合作關(guān)系。這些品牌的影響力有助于提升穎通控股自營品牌的知名度和市場競爭力。
2. "渠道優(yōu)勢(shì)"：作為代理商，穎通控股已經(jīng)建立了較為完善的銷售渠道。在自營品牌方面，可以利用這些渠道進(jìn)行銷售，降低市場推廣成本。
3. "團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)"：穎通控股擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，他們?cè)谄放乒芾?、市場推廣、供應(yīng)鏈管理等方面具備較強(qiáng)的能力。這將有助于自營品牌的順利發(fā)展。
4. "市場前景"：隨著消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化和高端產(chǎn)品的需求不斷增長，香水市場前景廣闊。穎通控股在此背景下推出自營品牌，有望抓住市場機(jī)遇。
5. "競爭策略"：穎通控股在代理品牌方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場趨勢(shì)和消費(fèi)者需求有較深的了解。在自營品牌方面，可以借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，制定有針對(duì)性的競爭策略。
然而，從代理到自營品牌的轉(zhuǎn)變也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)：
1. "品牌形象風(fēng)險(xiǎn)"：自營品牌與代理品牌在品牌形象上可能存在差異，需要謹(jǐn)慎處理兩者之間的關(guān)系，避免對(duì)品牌形象造成負(fù)面影響。
2. "市場風(fēng)險(xiǎn)"

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《投資者網(wǎng)》張靜懿

愛馬仕、梵克雅寶、寶格麗等知名品牌背后的香水代理商，正在謀劃上市。

近期，穎通控股有限公司（下稱：穎通控股/公司）在港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為法國巴黎銀行及中信證券。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年零售額計(jì)算，穎通控股是中國內(nèi)地、中國香港及澳門綜合市場第三大香水集團(tuán)，也是前五名中唯一的香水品牌管理公司。

截至目前，穎通控股共管理了63個(gè)外部品牌，并在中國內(nèi)地、中國香港及澳門逾400個(gè)城市擁有逾7500個(gè)線下銷售點(diǎn)，還通過電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)在線銷售產(chǎn)品。

但僅僅依靠管理，穎通控股能否撐起一個(gè)IPO？

香水撐起八成業(yè)績

根據(jù)招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元。同期凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

目前，香水代理是穎通控股的主要收入來源，2022-2024年（截至3月31日年度）分別為14.96億元、15.04億元、15.24億元，占總收入的89.3%、88.5%及81.7%，盡管占比有所下降，但仍然貢獻(xiàn)了超過八成的業(yè)績。

而這些業(yè)績的來源渠道，線下是穎通控股近年來發(fā)力的重點(diǎn)。2022-2024年（截至3月31日年度），直銷的線下零售商渠道收入分別為4.13億元、4.05億元、5.17億元，線下門店/專柜渠道收入分別為2.15億元、2.15億元、3.21億元，分銷的線下分銷商渠道收入分別為2.14億元、3.12億元、3.44億元，以上渠道的收入均呈上漲態(tài)勢(shì)。

一邊是線下收入的不斷增長，另一邊是穎通控股加強(qiáng)門店管理。公司實(shí)體店鋪的數(shù)量連續(xù)下降，已從2022年的102家減少至2024年的87家。對(duì)此公司解釋說，主要是由于管理團(tuán)隊(duì)關(guān)閉了表現(xiàn)不佳的線下門店。

但需要指出，穎通控股業(yè)績雖呈上升趨勢(shì)，線上銷售渠道卻顯露疲態(tài)。2023年，公司線上渠道的收入為6.7億元，較2021年的7.95億元減少了1.25億元，下降15.72%。

線下關(guān)閉變現(xiàn)不佳的店鋪，疊加電商渠道面臨的挑戰(zhàn)，或許說明了顧客與公司之間的“拉扯”。公司對(duì)少數(shù)大客戶設(shè)有產(chǎn)品退貨政策，允許其根據(jù)協(xié)定條款退回滯銷產(chǎn)品，2022-2024年（截至3月31日年度），因滯銷退回的產(chǎn)品總值分別為470萬元、690萬元、590萬元。

值得關(guān)注的是，近期多地電商企業(yè)因各種涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，遭稅務(wù)嚴(yán)查及補(bǔ)稅罰款，凸顯了稅務(wù)合規(guī)的重要性。但據(jù)招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份所得稅開支分別為4678萬、5383萬、2614萬元。2024財(cái)年，在公司收入和利潤均有所上升情況下，所得稅開支卻出現(xiàn)了顯著下降。

品牌授權(quán)依賴深厚

作為一家香水品牌管理公司，穎通控股所存在的問題頗為顯著，其發(fā)展過度依賴于品牌授權(quán)商。

公司在招股書中也坦言，“一級(jí)授權(quán)經(jīng)營商無法保有品牌商的授權(quán)，我們未能維持或重續(xù)與彼等的關(guān)系，以及我們無法按可接受的條款與現(xiàn)有及新的品牌授權(quán)商展開合作或根本無法合作，均可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響?！?/p>

這意味著，穎通控股面臨著分銷協(xié)議到期的風(fēng)險(xiǎn)，且這一風(fēng)險(xiǎn)已初現(xiàn)端倪。在2022年12月，公司與一家奢侈品牌的授權(quán)商分銷協(xié)議期滿，原因是該品牌授權(quán)商決定自行在中國經(jīng)營，故而不再續(xù)約。這給穎通控股造成的影響不容小覷，截至2023年3月31日，通過分銷這一品牌，公司所獲收入高達(dá)4.25億元，占當(dāng)年總收入的25.5%。

該事件反映出穎通控股的貨源仍很大程度上依賴于大供應(yīng)商。2022-2024（截至3月31日年度），公司前五大供應(yīng)商的采購額分別為85.1%、84.0%以及81.6%。若后續(xù)大供應(yīng)商的香水代理權(quán)發(fā)生變動(dòng)，穎通控股所面臨的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

或許正因如此，穎通股份嘗試從渠道商朝著品牌商的方向轉(zhuǎn)型。

其實(shí)，穎通控股從1999年起就開始運(yùn)營自有品牌，產(chǎn)品包括眼鏡和香水。其中，眼鏡產(chǎn)品于1999年推出，目前共出售S系列、M系列及K系列等三類眼鏡產(chǎn)品；2022年，公司又以SantaMonica品牌推出五款入門級(jí)高端香水。

雖然公司自有品牌成立時(shí)間較早，但推出的產(chǎn)品數(shù)量較為有限，因此貢獻(xiàn)的收入也相對(duì)較低。2022-2024（截至3月31日年度），公司自有品牌的收入分別為100萬元、530萬元和1700萬元，分別占總收入的0.1%、0.3%和0.9%。

根據(jù)招股書，此次沖擊IPO，發(fā)展自有品牌正是穎通控股位列首位的募資用途。雖然公司深耕品牌運(yùn)營多年，但從前幾年的自有品牌運(yùn)營成效來看，要從代理商向“代理+自營”轉(zhuǎn)型也并非易事。

IPO前的突擊大額分紅

在遞表前，穎通控股由創(chuàng)始人劉鉅榮夫婦通過穎通國際有限公司分別間接持股90%和10%，夫婦二人合計(jì)持股100%。

2022年至2024年（均截至3月31日年度），穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅分別為1.28億元、1.89億元和3.14億元。同期公司凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

粗略計(jì)算，劉鉅榮夫婦近三個(gè)財(cái)年所獲分紅總額，較公司凈利總和多出0.81億元。

尤其是2024財(cái)年，穎通控股現(xiàn)金分紅比例高達(dá)152%。上市前夕，派息規(guī)模和力度均遠(yuǎn)超以往，存在明顯的IPO前突擊分紅的嫌疑。

在A股IPO市場，國務(wù)院今年頒布的新“國九條”對(duì)擬上市公司的分紅行為明確提出要求：將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市的負(fù)面清單。

相比之下，目前香港證監(jiān)會(huì)對(duì)此暫未發(fā)布指導(dǎo)意見，或促使部分企業(yè)權(quán)衡不同資本市場的監(jiān)管環(huán)境，這可能是穎通控股選擇赴港上市的原因之一。

掏空三年利潤的分紅后再申請(qǐng)上市募資，不禁讓資本市場產(chǎn)生諸多疑慮，穎通股份能否借助上市來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型成功？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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