相關(guān)閱讀延伸：Keep年度盈利：AI價(jià)值創(chuàng)造，消費(fèi)品韌性回歸，盈利具持續(xù)性

2月24日，運(yùn)動(dòng)科技平臺(tái)Keep（03650.HK）發(fā)布盈利預(yù)告。公告顯示，2025年度Keep錄得公司擁有人應(yīng)占虧損約7200萬元（人民幣，下同），相較上一年度5.35億元虧損大幅收窄87%。非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，公司預(yù)計(jì)將錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤約2500萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而上年同期這一數(shù)據(jù)為經(jīng)調(diào)整凈虧損4.70億元。

這份業(yè)績表現(xiàn)，對(duì)于一直處于“燒錢換增長”質(zhì)疑聲中的互聯(lián)網(wǎng)健身賽道而言，具有分水嶺意義。公告明確指出，盈利能力改善主要得益于兩大戰(zhàn)略支點(diǎn)：聚焦AI發(fā)展與優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

拆解公告表述，可以提煉出兩條清晰的改善路徑：

其一，AI技術(shù)從“成本中心”向“利潤引擎”的角色轉(zhuǎn)變。公告強(qiáng)調(diào)，通過對(duì)全線業(yè)務(wù)的精細(xì)化運(yùn)營，各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營效率全面提升，高毛利率業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)擴(kuò)大。這一表述的潛臺(tái)詞是：AI技術(shù)不僅優(yōu)化了用戶體驗(yàn)，更重要的是重構(gòu)了內(nèi)容的經(jīng)營杠桿曲線。傳統(tǒng)的健身內(nèi)容依賴人工教練錄制，邊際成本高企，而AI生成內(nèi)容（AIGC）和AI智能教練的應(yīng)用，使得Keep能夠以接近零的邊際成本向用戶提供個(gè)性化指導(dǎo)，從而推動(dòng)整體毛利率上行。

其二，消費(fèi)品業(yè)務(wù)的“主動(dòng)瘦身”與“精準(zhǔn)聚焦”見效。公告提及，公司通過營銷優(yōu)化、供應(yīng)鏈優(yōu)化、人效提升及行政效率改善等舉措，實(shí)現(xiàn)了有效的費(fèi)用管控。這背后是Keep在自有品牌健身產(chǎn)品上的戰(zhàn)略取舍——放棄低效、低毛利的品類擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而聚焦優(yōu)勢(shì)品類和高潛力品類，圍繞核心用戶群體及高頻運(yùn)動(dòng)場景進(jìn)行深度開發(fā)。2025年下半年自有品牌核心品類的反彈增長，印證了這一聚焦策略的正確性。

一、從“一對(duì)一成本墻”到“邊際成本趨零”

如果說2025年的盈利是Keep戰(zhàn)略調(diào)整的“初步成效”，那么市場真正需要關(guān)注的，是這種盈利的可持續(xù)性。

而公告透露，Keep的盈利并非單純依靠削減成本，而是通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了真正的運(yùn)營模式升級(jí)，將技術(shù)投入轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的利潤產(chǎn)出。

這背后，是一場關(guān)于“健身經(jīng)濟(jì)學(xué)”的范式革命。

傳統(tǒng)健身行業(yè)長期存在一個(gè)根本性痛點(diǎn)：一對(duì)一服務(wù)的高成本與用戶個(gè)性化需求之間的矛盾。線下私教每小時(shí)數(shù)百元的費(fèi)用，本質(zhì)上是人力成本的時(shí)間溢價(jià)，線上錄播課雖然成本低，但無法提供針對(duì)性指導(dǎo)——這一矛盾限制了健身服務(wù)的滲透率和商業(yè)模型的利潤率。

而Keep正在用AI技術(shù)打破這堵“成本墻”。CEO王寧曾在多個(gè)場合闡述公司的嶄新增長邏輯：隨著AI教練（AI Coach）及AI智能體（Agent）的推出，Keep正在從“內(nèi)容推薦平臺(tái)”進(jìn)化為“智能生成平臺(tái)”。

這一進(jìn)化的商業(yè)意義在于規(guī)模效應(yīng)的徹底釋放：

首先是內(nèi)容供給的邊際成本趨零。傳統(tǒng)模式下，增加一門課程需要支付教練錄制成本、場地成本；而在AI模式下則能夠?qū)崟r(shí)生成適配不同用戶體能、偏好、設(shè)備的個(gè)性化課程。據(jù)公開披露，通用AI教練“卡卡”（Kaka）于2025年度已迭代多個(gè)版本，支持智能運(yùn)動(dòng)方案生成、訓(xùn)練指導(dǎo)、數(shù)據(jù)記錄等功能。顯然，隨著AI的使用，內(nèi)容生成成本被無限攤薄。

其次，個(gè)性化服務(wù)實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；┙o。AI教練能夠同時(shí)服務(wù)數(shù)百萬用戶，且服務(wù)質(zhì)量的方差極小。這種“一對(duì)多”但“體驗(yàn)似一對(duì)一”的能力，是傳統(tǒng)人力模式無法想象的。它直接帶來了運(yùn)營杠桿效應(yīng)：用戶規(guī)模增長帶來的成本增量趨近于零，而收入隨用戶價(jià)值挖掘同步增長，毛利率的提升成為必然結(jié)果。

再者，服務(wù)內(nèi)容的品類邊界，實(shí)現(xiàn)了歷史性突破。傳統(tǒng)健身平臺(tái)受限于教練資源，內(nèi)容品類往往集中在跑步、瑜伽、力量訓(xùn)練等大眾項(xiàng)目，而AI生成技術(shù)的介入，使得Keep可以低成本拓展網(wǎng)球、高爾夫、游泳、滑雪等此前難以覆蓋的垂類教學(xué)內(nèi)容。這些高價(jià)值內(nèi)容將吸引多元需求的用戶，進(jìn)一步擴(kuò)大用戶基本盤。

二、用戶規(guī)模增長與ARPU值的想象空間

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效果已經(jīng)在運(yùn)營數(shù)據(jù)上得到初步驗(yàn)證。2025年上半年財(cái)報(bào)及后續(xù)電話會(huì)披露的信息顯示，Keep正經(jīng)歷一場深刻的“AI化”重構(gòu)。

2025年上半年，Keep啟動(dòng)了關(guān)鍵性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，核心動(dòng)作是部署AI基礎(chǔ)架構(gòu)，重構(gòu)系統(tǒng)平臺(tái)，將原有的核心工具與功能流重組為AI教練服務(wù)體系。這不僅是技術(shù)架構(gòu)的調(diào)整，更是商業(yè)模式的底層重構(gòu)。

從用戶數(shù)據(jù)看，AI功能的滲透率正在加速爬坡。截至2025年7月，Keep AI功能的日活躍用戶（DAU）約為15萬至20萬。對(duì)于這一維度數(shù)據(jù)，公司管理層在當(dāng)時(shí)電話會(huì)上亦給出了極具進(jìn)取性的預(yù)期?？紤]到Keep整體的用戶基數(shù)，這一滲透率的提升將顯著改變平臺(tái)的用戶粘性和使用時(shí)長。

更值得關(guān)注的是商業(yè)化進(jìn)展。Keep AI發(fā)展背后的增長飛輪十分清晰：

一是用戶規(guī)模增長的三重驅(qū)動(dòng)。此前，因業(yè)務(wù)聚焦于AI戰(zhàn)略，公司曾暫時(shí)收縮增長投放，專注于吸引長期高價(jià)值用戶。隨著AI Coach功能成熟，公司將恢復(fù)合理的增長預(yù)算，重新激活用戶獲取。同時(shí)，如前述，AI多功能工具的推出（如飲食記錄與評(píng)價(jià)、智能訓(xùn)練指導(dǎo)）將吸引更多元需求的泛運(yùn)動(dòng)人群。而AIGC帶來的新內(nèi)容品類（網(wǎng)球、高爾夫等）將進(jìn)一步打開用戶天花板。

二是ARPU值的結(jié)構(gòu)性提升。AI教練不僅是免費(fèi)功能，更是高價(jià)值付費(fèi)服務(wù)的入口。當(dāng)用戶習(xí)慣了AI的個(gè)性化指導(dǎo)，對(duì)于更深度的訓(xùn)練計(jì)劃、更專業(yè)的飲食建議、更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析，將產(chǎn)生付費(fèi)意愿。此外，AI能力的提升還將反哺自有品牌消費(fèi)品，通過“智能推薦+精準(zhǔn)產(chǎn)品”提升轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率。

此外，全球化布局將帶來潛在增量。公告明確提及，公司將加速全球化布局，全面釋放AI商業(yè)潛力。相比受限于語言的錄播內(nèi)容，AI生成的實(shí)時(shí)翻譯、本地化適配能力，使得內(nèi)容出海的門檻大幅降低。海外用戶群體的擴(kuò)張，將為AI ARR貢獻(xiàn)新的增量。

三、估值重塑：市場尚未充分定價(jià)的“AI健身第一股”

當(dāng)前市場對(duì)Keep的定價(jià)，仍然較多地停留在“互聯(lián)網(wǎng)健身平臺(tái)”或“運(yùn)動(dòng)消費(fèi)品公司”的框架內(nèi)。但是，隨著AI戰(zhàn)略的深化，Keep的估值邏輯正在發(fā)生質(zhì)變。

從PE（市盈率）估值轉(zhuǎn)向PS（市銷率）估值，再到PEG（市盈率相對(duì)盈利增長比率）與AI用戶價(jià)值的綜合定價(jià)，是科技公司估值躍遷的典型路徑。

Keep正處于這一躍遷的起點(diǎn)。

一方面，盈利能力已確立拐點(diǎn)。2025年的經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著公司擺脫了“流血增長”的泥潭。而這一盈利是在減少增長投放、聚焦核心用戶的戰(zhàn)略收縮期實(shí)現(xiàn)的。一旦AI功能成熟并重啟增長投放，用戶規(guī)模與ARPU值有望實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”（即用戶數(shù)與單用戶價(jià)值同步提升），帶動(dòng)收入和利潤加速增長。

其次，AI Coach的規(guī)模效應(yīng)尚未在估值中完全體現(xiàn)。參考海外同類轉(zhuǎn)型公司的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)AI功能用戶滲透率超過30%后，往往會(huì)帶來估值體系的系統(tǒng)性重估。同理，當(dāng)Keep實(shí)現(xiàn)AI 用戶滲透目標(biāo)后，市場將不得不重新審視其作為“AI應(yīng)用標(biāo)的”的價(jià)值。

此外，消費(fèi)品業(yè)務(wù)的韌性提供了安全邊際。在AI故事之外，Keep自有品牌健身產(chǎn)品（運(yùn)動(dòng)裝備、服飾、智能硬件等）已經(jīng)形成穩(wěn)定的品牌認(rèn)知和用戶基本盤。通過聚焦優(yōu)勢(shì)品類、優(yōu)化渠道策略，這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和毛利率。AI與消費(fèi)品的協(xié)同效應(yīng)——AI指導(dǎo)消費(fèi)，消費(fèi)品反哺數(shù)據(jù)——正在形成一個(gè)健康的商業(yè)閉環(huán)。

結(jié)語：

綜合來看，Keep的首次年度盈利是一個(gè)戰(zhàn)略性的拐點(diǎn)信號(hào)。它證明了兩件事：第一，在線健身賽道可以跑通盈利模型；第二，AI技術(shù)正在從概念走向?qū)嵸|(zhì)性的商業(yè)落地。

展望2026年及未來，公司的增長邏輯清晰可見：短期內(nèi)，AI DAU加速爬坡，AI ARR開始放量，驗(yàn)證用戶為智能服務(wù)付費(fèi)的意愿；中期，全球化布局打開新的用戶市場，AIGC內(nèi)容品類擴(kuò)張吸引泛運(yùn)動(dòng)人群，AI Coach成為用戶標(biāo)配。

而更長遠(yuǎn)來看，運(yùn)動(dòng)健康垂直大模型成為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，Keep從“運(yùn)動(dòng)App”進(jìn)化為“智能健康管家”，商業(yè)模式從單次付費(fèi)、訂閱制拓展至更深度的健康管理服務(wù)。

當(dāng)前，市場對(duì)Keep的關(guān)注度與討論度正在升溫，但對(duì)其AI潛力的定價(jià)仍然保守。隨著2025年全年業(yè)績的正式發(fā)布以及2026年AI用戶數(shù)據(jù)的逐季驗(yàn)證，公司估值體系的重塑將不可避免。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)下的問題或許不是“Keep能否盈利”，而是“當(dāng)AI真正成為增長主引擎時(shí)，市場愿意給這家公司多少倍的溢價(jià)”。從這份盈利預(yù)告所透露的信號(hào)來看，答案可能比許多人預(yù)期的要樂觀得多。