相關(guān)閱讀延伸：超預(yù)期下滑！諾和諾德預(yù)計(jì)2026年銷售恐降13%，美股跌超10%｜財(cái)報(bào)見聞

因預(yù)測2026年銷售將大幅下滑，在美上市的丹麥制藥巨頭諾和諾德股價(jià)盤中重挫。在激烈的市場競爭和美國藥品降價(jià)政策的雙重打擊下，該公司正面臨近十年來最嚴(yán)峻的業(yè)績挑戰(zhàn)。

諾和諾德預(yù)計(jì)，按排除匯率影響的固定匯率（CER）計(jì)算，2026年全年銷售額將較2025年下降5%至13%，遠(yuǎn)超約1.4%的分析師預(yù)期。這一超預(yù)期下滑的指引引發(fā)市場劇烈反應(yīng)。財(cái)報(bào)公布后，紐交所上市的諾和諾德美國存托憑證盤中曾短暫暫停交易，恢復(fù)交易后，臨近美股午盤時(shí)跌幅即超過10%，收跌14.6%。

諾和諾德CEO Mike Doustdar表示，2026年諾和諾德將在競爭日益激烈的市場中面臨定價(jià)壓力。雖然全球GLP-1市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張，但美國總統(tǒng)特朗普推動(dòng)的“最惠國價(jià)格”政策，以及司美格魯肽在多個(gè)國際市場專利到期的影響，將對營收造成顯著沖擊。

最新指引意味著，諾和諾德今年將錄得九年來首次年度銷售下滑，上次這樣下滑還是在2017年，當(dāng)時(shí)是美國胰島素市場的價(jià)格戰(zhàn)所致。如今，諾和諾德的明星產(chǎn)品Ozempic和Wegovy正遭到禮來公司Zepbound等競品的強(qiáng)力阻擊，同時(shí)還將在國際市場面臨Ozempic仿制藥的競爭。

2026年指引遠(yuǎn)遜預(yù)期

諾和諾德提前發(fā)布的2026年展望顯示，該公司預(yù)計(jì)按恒定匯率計(jì)算的銷售額和營業(yè)利潤均將下降5%至13%。分析師此前預(yù)期銷售額僅下降約1.4%，營業(yè)利潤下降3.1%。這一遠(yuǎn)超預(yù)期的下滑幅度令市場震驚。

諾和諾德引入了新的非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（non-IFRS）指標(biāo)，即調(diào)整后銷售增長和調(diào)整后營業(yè)利潤增長，以剔除與美國340B藥品定價(jià)計(jì)劃相關(guān)的42億美元銷售回扣準(zhǔn)備金沖回等一次性影響。按非調(diào)整基礎(chǔ)計(jì)算，2026年銷售和營業(yè)利潤增長指引的中點(diǎn)分別為-1%和11%。

諾和諾德預(yù)計(jì)，以丹麥克朗計(jì)價(jià)的調(diào)整后銷售增長將比固定匯率水平低3個(gè)百分點(diǎn)，主要受美元兌丹麥克朗匯率貶值影響。調(diào)整后營業(yè)利潤增長則將低5個(gè)百分點(diǎn)。

諾和諾德指出，2026年的業(yè)績指引反映了國際業(yè)務(wù)的銷售增長預(yù)期和美國業(yè)務(wù)的銷售下滑預(yù)期。雖然全球GLP-1市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張，使諾和諾德能夠提高患者覆蓋率和擴(kuò)大銷量，但這將被更低的實(shí)際售價(jià)所抵消，包括美國的“最惠國”協(xié)議以及某些國際市場司美格魯肽分子專利到期的影響。

多重壓力侵蝕營收

諾和諾德面臨的挑戰(zhàn)來自多個(gè)方面。在美國市場，該公司的GLP-1注射劑產(chǎn)品線正遭遇處方趨勢變化和競爭加劇的雙重壓力。美國醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃(Medicaid)削減肥胖藥物覆蓋范圍的負(fù)面影響進(jìn)一步加劇了壓力。

更為關(guān)鍵的是，與美國政府達(dá)成的所謂“最惠國”協(xié)議將顯著降低實(shí)際價(jià)格。該協(xié)議旨在讓更多美國人以更低成本獲得GLP-1藥物。此外，2025年美國業(yè)務(wù)中與凈銷售額相關(guān)的毛額調(diào)整帶來的積極影響預(yù)計(jì)不會(huì)重現(xiàn)。

在國際市場，GLP-1治療的持續(xù)滲透和市場擴(kuò)張將提供增長動(dòng)力，但競爭加劇和司美格魯肽化合物專利在某些市場到期的負(fù)面影響不容忽視。諾和諾德計(jì)劃在2026年繼續(xù)向更多市場推出Wegovy，并在多個(gè)國家引入7.2mg劑量。

諾和諾德還計(jì)劃繼續(xù)在研發(fā)和商業(yè)領(lǐng)域?qū)Ξ?dāng)前和未來的增長機(jī)會(huì)進(jìn)行針對性投資，部分資金來自2025年全公司轉(zhuǎn)型節(jié)省的成本以及進(jìn)一步的優(yōu)化措施。

2025年業(yè)績略超預(yù)期

諾和諾德公布的2025年全年業(yè)績顯示，銷售額增長6%至3090.6億丹麥克朗，按固定匯率計(jì)算增長10%，略高于分析師預(yù)期的3076.2億丹麥克朗。這一增長主要由肥胖護(hù)理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，該業(yè)務(wù)按恒定匯率計(jì)算增長31%，而GLP-1糖尿病產(chǎn)品銷售增長6%。

營業(yè)利潤為1276.6億丹麥克朗，同比下降0.5%，按恒定匯率計(jì)算增長6%。凈利潤為1024.3億丹麥克朗，同比增長1.4%。如果不計(jì)入約80億丹麥克朗的公司轉(zhuǎn)型成本，營業(yè)利潤將增長6%，按恒定匯率計(jì)算增長13%。

第四季度業(yè)績顯示，銷售額為791.4億丹麥克朗，同比下降7.6%，但高于分析師預(yù)期的769億丹麥克朗。Wegovy銷售額為218.6億丹麥克朗，超過預(yù)期的210.7億丹麥克朗。Ozempic全年銷售額為1270.9億丹麥克朗，超過預(yù)期的1248.7億丹麥克朗。

美國業(yè)務(wù)銷售額按恒定匯率計(jì)算增長8%，國際業(yè)務(wù)增長14%。肥胖和糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)總銷售額為2894.6億丹麥克朗，罕見病業(yè)務(wù)銷售額增長9%。

Wegovy口服版提振信心

盡管面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，諾和諾德仍有一定亮點(diǎn)。美國食品藥品監(jiān)督管理局于2024年12月22日批準(zhǔn)了首款口服GLP-1肥胖治療藥物——每日一次口服司美格魯肽25mg，品牌名為Wegovy pill。

該產(chǎn)品于2026年1月5日上市，截至1月23日，每周總處方量約為5萬張。處方增長主要由自費(fèi)渠道的1.5mg起始劑量推動(dòng)。據(jù)彭博智庫分析師Michael Shah援引Symphony Health數(shù)據(jù)稱，這一表現(xiàn)似乎好于禮來Zepbound最初推出時(shí)的銷售情況。

諾和諾德CEO Doustdar表示，公司對Wegovy口服版在美國上市后的早期接受度感到非常鼓舞，并對未來幾年推動(dòng)銷量增長保持信心。該公司繼續(xù)專注于擴(kuò)大Wegovy的可及性，特別是通過NovoCare Pharmacy在自費(fèi)渠道以及與遠(yuǎn)程醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作。

諾和諾德還期待2026年推出下一代治療產(chǎn)品的監(jiān)管決定，包括血友病領(lǐng)域的Mim8和肥胖領(lǐng)域的CagriSema，以及etavopivat和ziltivekimab的3期臨床試驗(yàn)結(jié)果。在第四季度，CagriSema在糖尿病治療領(lǐng)域的3期試驗(yàn)REIMAGINE 2已成功完成。

股東回報(bào)措施

2025年，丹麥哥本哈根上市的諾和諾德歐股累跌將近49%，2025年成為該司史上股價(jià)表現(xiàn)最糟的一年，進(jìn)入2026年以來，股價(jià)又累跌逾1%。諾和諾德正試圖重新贏得投資者信任。

本次財(cái)報(bào)顯示，諾和諾德董事會(huì)決定啟動(dòng)一項(xiàng)規(guī)模最高達(dá)150億丹麥克朗（約24億美元）的新股票回購計(jì)劃。董事會(huì)還將在2026年3月26日的年度股東大會(huì)上提議派發(fā)每股7.95丹麥克朗的最終股息，使2025年的預(yù)期總股息達(dá)到每股11.70丹麥克朗。

該公司2025年為4600萬患者提供了創(chuàng)新治療，CEO Doustdar承認(rèn)2025年對公司來說是充滿挑戰(zhàn)的一年，但公司實(shí)現(xiàn)了按固定匯率計(jì)算10%的銷售增長。他強(qiáng)調(diào)，盡管2026年將面臨定價(jià)壓力和競爭加劇，公司仍有信心在未來幾年推動(dòng)銷量增長。

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