我們來(lái)分析一下帝爾激光（股票代碼：300589.SZ）作為光伏激光設(shè)備龍頭的優(yōu)勢(shì)及其受益于技術(shù)迭代浪潮的邏輯。
"帝爾激光：光伏激光設(shè)備龍頭企業(yè)"
帝爾激光是國(guó)內(nèi)激光設(shè)備領(lǐng)域的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，尤其在"激光加工裝備"方面具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于"半導(dǎo)體、新能源（光伏、動(dòng)力電池）、顯示面板、新能源金屬（硅、鈷、鋰等）提純"等多個(gè)前沿領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，帝爾激光是"光伏激光設(shè)備（如激光切割、激光焊接、激光劃線、激光打標(biāo)等）"的核心供應(yīng)商，市場(chǎng)份額位居前列。
"“一騎絕塵”的核心優(yōu)勢(shì)"
“一騎絕塵”形容帝爾激光在光伏激光設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1. "技術(shù)領(lǐng)先與深度綁定：" "技術(shù)積累深厚：" 帝爾激光在激光器技術(shù)（特別是光纖激光器及其模塊）方面有長(zhǎng)期的技術(shù)積累和研發(fā)投入，產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化。 "深度定制化能力：" 光伏產(chǎn)業(yè)鏈（硅片、電池片、組件）對(duì)激光設(shè)備的要求多樣且不斷升級(jí)，帝爾激光能夠根據(jù)客戶（如隆基綠能、通威股份、晶科能源等頭部光伏企業(yè)）的特定工藝需求提供定制化、高精度的激光解決方案。 "工藝開(kāi)發(fā)能力：" 不僅僅是

相關(guān)內(nèi)容：

（報(bào)告出品方/分析師：西部證券 楊敬梅）

一、光伏激光設(shè)備龍頭，激光設(shè)備市占率全球第一

1.1、深耕激光精密加工領(lǐng)域，研發(fā)實(shí)力雄厚

公司于2008年成立，為PERC光伏激光設(shè)備龍頭，市占率超過(guò)80%（根據(jù)公司官網(wǎng)披露）。

同時(shí)公司向 TOPCon、HJT、XBC 電池激光設(shè)備以及激光轉(zhuǎn)印設(shè)備拓展布局，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

公司產(chǎn)品已覆蓋下游 PERC、XBC、TOPCon、HJT 以及鈣鈦礦電池 5 大領(lǐng)域，激光轉(zhuǎn)印技 術(shù)注入增長(zhǎng)新動(dòng)力。

（1）PERC：覆蓋 SE 激光摻雜設(shè)備、激光消融設(shè)備（市占率超 80%）。

（2）XBC：激光開(kāi)槽設(shè)備（根據(jù)帝爾公告，已取得隆基、愛(ài)旭訂單，市占率近 100%）；

（3）TOP Con：激光硼擴(kuò)設(shè)備（中試線已驗(yàn)證成功）、特殊漿料開(kāi)槽設(shè)備（已交付中試線）。

（4）HJT：LIA 激光修復(fù)設(shè)備（2020 年底已成功交付歐洲客戶，22 下半年歐洲客戶再下訂單）。

（5）鈣鈦礦電池：P1、P2、P3、P4 激光刻蝕設(shè)備（已取得頭部鈣鈦礦廠商訂單）。

（6）激光轉(zhuǎn)印：可運(yùn)用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 電池，首臺(tái)設(shè)備已于 22 年 9 月交付。

1.2、公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先

營(yíng)業(yè)收入維持高速增長(zhǎng)。

（1）2016-2021 年：2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.51 億元，同比+17.21%，近 6 年 CAGR=59.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.81 億元，同比+2.11%，CAGR=52.75%。

（2）2022H1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.65 億元，同比+10.75%；2022H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.16 億元，同比+21.43%。

近年來(lái)公司業(yè)績(jī)迅速提升的主要原因在于“碳中和”時(shí)代光伏行業(yè)海內(nèi)外市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，光伏行業(yè)景氣度提升，光伏需求井噴，公司客戶均為光伏行業(yè)龍頭企業(yè)，下游電池組件裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，光伏設(shè)備需求量旺盛。

公司收入結(jié)構(gòu)：光伏激光設(shè)備為公司核心業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比達(dá) 94%。2018-2021 年公司光伏激光設(shè)備收入占比均維持在 90%以上，CAGR=47%。

公司持續(xù)聚焦激光設(shè)備業(yè)務(wù)，聚焦光伏行業(yè)，隨著光伏景氣度提升，公司有望持續(xù)受益。

公司盈利能力優(yōu)異，毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

受益公司產(chǎn)品高市占率及設(shè)備定制化程度高，2022H1 公司毛利率為 46.75%，凈利率為 32.47%，盈利能力顯著高于同行業(yè)上市公司。

2018 年以來(lái)公司毛利率有所下降的主要原因：受 PERC 產(chǎn)品成熟度逐步提高及客戶訂單量快速增加影響，公司調(diào)整設(shè)備售價(jià)。

我們認(rèn)為，未來(lái)隨著 N 型電池技術(shù)突破以及設(shè)備迭代需求，激光設(shè)備價(jià)值量有望提升，同時(shí)公司激光設(shè)備進(jìn)一步放量，盈利能力能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)回升。

深度綁定隆基綠能，在手訂單充沛。根據(jù)公司公告，公司獲隆基系設(shè)備訂單 6.74 億元，其中 6.02 億元為 2022 年以來(lái)新增訂單，預(yù)計(jì)以 HPBC 激光開(kāi)槽訂單為主，在手訂單充沛。

規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，三費(fèi)管控成效顯著。公司管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降。2022H1 公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.83%/3.07%/-2.10%，同比-0.06/+0.31/+0.55 pct。公司三費(fèi)費(fèi)用率維持在 5%以下，費(fèi)用把控能力較強(qiáng)。

公司高度重視研發(fā)，研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021 年研發(fā)費(fèi)用 1.04 億元，比上年同期增長(zhǎng) 83.74%。2022 年 H1 研發(fā)費(fèi)用為 0.58 億元，同比增長(zhǎng) 23.38%，占比營(yíng)收為 8.79%。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，針對(duì) XBC、TOPCon、HJT 等 N 型電池工藝 進(jìn)行相應(yīng)的激光技術(shù)研究，同時(shí)向激光轉(zhuǎn)印技術(shù)延伸，進(jìn)一步拓展了公司技術(shù)儲(chǔ)備。截至 2021 年底公司及子公司合計(jì)擁有 166 項(xiàng)境內(nèi)外專利。

1.3、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)凝聚信心

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，董事長(zhǎng)李志剛博士為公司實(shí)控人。李志剛博士是公司的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人，直接持有公司 41.09%的股份，同時(shí)通過(guò)武漢速能間接持股公司 2.24%的股權(quán)，合計(jì)持有公司 43.33%的股權(quán)，股權(quán)較為集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

公司實(shí)控人具備深厚的技術(shù)背景，管理層人才輩出。

實(shí)際控制人李志剛博士畢業(yè)于華中科技大學(xué)物理電子學(xué)系，是第四批國(guó)家“萬(wàn)人計(jì)劃”、國(guó)家科技部“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”、湖北省“百人計(jì)劃”、武漢市“黃鶴英才計(jì)劃”、“武漢市優(yōu)秀科技工作者”、武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)“355 1 人才計(jì)劃”入選者，深耕激光和太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域多年，主導(dǎo)了公司主要產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)，對(duì)光伏行業(yè)有很深的造詣。此外，公司核心管理層均具備多年相關(guān)研發(fā)背景，具備深厚技術(shù)底蘊(yùn)。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才。公司在 2020 年 11 月針對(duì)管理和技術(shù)層員工推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定核心員工。擬對(duì) 92 名公司高管及核心技術(shù)人員授予限制性股票 117.6 萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股 89.82 元。公司設(shè)立較高考核目標(biāo)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。

2、TOPCon、XBC、HJT以及激光轉(zhuǎn)印大勢(shì)所趨，激光設(shè)備市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪

2.1、雙碳背景光伏行業(yè)潛力巨大，平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)使光伏需求釋放

“碳中和”時(shí)代全球光伏裝機(jī)需求井噴。全球已有多個(gè)國(guó)家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)，發(fā)展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識(shí)，再加上光伏發(fā)電在越來(lái)越多的國(guó)家成為最有競(jìng)爭(zhēng)力的電源形式，預(yù)計(jì)全球光伏市場(chǎng)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。

據(jù) Chinapower 數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)超175GW，創(chuàng)歷史新高。未來(lái)，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復(fù)蘇等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)仍將快速增長(zhǎng)。

在多國(guó)“碳中和”目標(biāo)、清潔能源轉(zhuǎn)型及綠色復(fù)蘇的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球光伏年均新增裝機(jī)將超過(guò) 315GW。

雙碳目標(biāo)大勢(shì)所趨，光伏行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)態(tài)確定。

到 2030 年，我國(guó)計(jì)劃非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右。預(yù)計(jì)“十四五”期間全球年均光伏裝機(jī)量有望突破 315GW，中國(guó)年均光伏裝機(jī)量將超過(guò) 108GW，光伏行業(yè)成為未來(lái) 10 年高確定性成長(zhǎng)賽道。

2.2、N型電池技術(shù)迭代，TOPCon、XBC、HJT蓄勢(shì)待發(fā)

P 型電池接近效率極限，N 型電池優(yōu)勢(shì)明顯。P 型電池原材料為 P 型硅片，N 型電池原材料為 N 型硅片。目前主流的 P 型單晶電池技術(shù)為 PERC 電池技術(shù)，該技術(shù)制造工藝簡(jiǎn)單、成本低。

隨著 P 型電池逐漸接近其轉(zhuǎn)換效率極限（極限效率 24.5%），N 型將成為下一代電池技術(shù)的發(fā)展方向。N 型電池具有轉(zhuǎn)換效率高、雙面率高、溫度系數(shù)低、載流子壽命更長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，主要 N 型路線包括 TOPCon、IBC、HJT 等。

明年 N 型電池技術(shù)路線明確，TOPCon、IBC 和 HJT 有望并行發(fā)展。

對(duì)于電池技術(shù)路線的選擇，核心問(wèn)題在于效率和成本的平衡，根據(jù) CPIA 統(tǒng)計(jì)，電池效率每提升 1%，成本可下降 5%-7%，因此提升轉(zhuǎn)換效率是降本重要路徑之一。

在 N 型電池技術(shù)路線中，目前三種 N 型電池技術(shù)均能夠?qū)崿F(xiàn) 24%以上的量產(chǎn)效率，從提效潛力來(lái)看，IBC 電池能夠分別與 TOPCon、HJT 電池技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，升級(jí)成為轉(zhuǎn)換效率更高的 TBC、HBC 電池，并可作為底電池與鈣鈦礦結(jié)合，制備疊層電池，突破 30%的轉(zhuǎn)換效率。

三種電池技術(shù)路線工藝復(fù)雜度、兼容性各具特點(diǎn)，未來(lái)幾年大概率將共存競(jìng)爭(zhēng)。

（1）TOPCon 電池：工序?yàn)?12 道左右，可基于 PERC 電池產(chǎn)線兼容改造，但是該技術(shù)工序較長(zhǎng)，良率問(wèn)題仍待進(jìn)一步提升。

（2）HJT 電池：4-6 道工序，較 TOPCon 大幅縮減，提效潛力巨大，但是設(shè)備投資額成本高昂且完全不兼容傳統(tǒng) PERC 產(chǎn)線，需要進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)線設(shè)備、提升經(jīng)濟(jì)性。

（3）IBC 電池：目前效率最高的技術(shù)路徑，但是技術(shù)相對(duì)難度高、工藝復(fù)雜、設(shè)備投資額相對(duì)昂貴，技術(shù)難題仍需進(jìn)一步解決。

一、TOPCon 電池：可兼容 PERC 產(chǎn)線，目前轉(zhuǎn)化效率突破 25% 轉(zhuǎn)換效率上限接近 29%，遠(yuǎn)超 PERC 極限效率（24.5%）。

TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）電池采用 N 型硅材料作為襯底，硼擴(kuò)散形成發(fā)射極，背面采用一層超薄氧化層和摻雜多晶硅層鈍化層，雙面絲網(wǎng)形成金屬電極。

TOPCon 優(yōu)勢(shì)之一，是其理論轉(zhuǎn)化率上限可到 28.7%，接近晶硅極限的 29%。 TOPCon電池與PERC產(chǎn)線兼容性高，新增投資成本較低（單GW新增5000-7000萬(wàn)元）。

從生產(chǎn)工藝步驟來(lái)看，TOPCon 與現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)線的兼容性較好，最大程度的保留和利用現(xiàn)有 P 型電池設(shè)備工藝流程，根據(jù) Solarzoom 報(bào)道，在 PERC 產(chǎn)線上添加硼擴(kuò)散設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等，即可升級(jí)到 TOPCon 產(chǎn)線，新增設(shè)備投資額僅為 5000-7000 萬(wàn)元/GW，因此將 PERC 改造成 TOPCon 是拉長(zhǎng)設(shè)備應(yīng)用周期的較優(yōu)選擇。

二、HJT 電池：工藝簡(jiǎn)單，降本路徑清晰，或成為下一代主流

晶體硅異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)電池（HJT）是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優(yōu)勢(shì)，具有轉(zhuǎn)換效率高、工藝溫度低、穩(wěn)定性高、衰減率低、雙面發(fā)電等顯著優(yōu)點(diǎn)，同時(shí) HJT 工藝采用的設(shè)備與 PERC 不兼容，需采用全新設(shè)備。

此外 HJT 電池制作工序大幅簡(jiǎn)化，主要為四步分別是清洗制絨、非晶硅薄膜沉積、TCO 制備、電極制備。而 PERC 電池制備通常需要 9-10 道工序，因此 HJT 電池生產(chǎn)良率較高（僅需 4 道工序），極具量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是最具長(zhǎng)期發(fā)展空間的 N 型電池技術(shù)路線。

三、IBC 電池：轉(zhuǎn)換效率最高，工藝流程復(fù)雜

IBC 電池（Interdigitatedbackcontact，指狀交叉背接觸電池）的特征是將正負(fù)兩極金屬接觸和 PN 結(jié)移到電池片背面。電池正面無(wú)柵線遮擋，可實(shí)現(xiàn)對(duì)光的全面吸收，從而減少光損失；背部采用優(yōu)化的金屬柵線電極，降低了串聯(lián)電阻。因此 IBC 電池的轉(zhuǎn)化率最高，且外形美觀，商業(yè)前景好。但其技術(shù)難度高，工藝復(fù)雜，且與現(xiàn)有產(chǎn)線不兼容。

IBC 電池可以結(jié)合 TOPCon 或者 HJT 產(chǎn)線，突破更高量產(chǎn)效率。隨著設(shè)備成本的下降和工藝的成熟，IBC 可以結(jié)合其他電池技術(shù)，開(kāi)發(fā)出效率更高的新型電池：

1）疊加高質(zhì)量鈍化接觸結(jié)構(gòu)，分別與 TOPCon、HJT 技術(shù)結(jié)合，形成 TBC、HBC 電池；

2）作為底電池制備疊層電池，PSCIBC 疊層電池。

除此之外，IBC 電池表面純黑美觀，比其他的太陽(yáng)能電池更適合應(yīng)用在蓬勃發(fā)展的 BIPV 市場(chǎng)、電子消費(fèi)市場(chǎng)、軍工市場(chǎng)和航天航空市場(chǎng)等。

2.3、受益N型技術(shù)迭代，光伏激光設(shè)備應(yīng)用前景廣闊

2.3.1、PERC電池端：激光消融、SE激光摻雜已成為必備產(chǎn)線配置

PERC 消融工藝是 PERC 技術(shù)的基本工藝，可以有效提高轉(zhuǎn)化效率 1.2%左右。

PERC 高效太陽(yáng)能電池是通過(guò)在電池背面增加鈍化層，阻止載流子在一些高復(fù)合區(qū)域（如電池表面與金屬電極的接觸處）的復(fù)合行為，減少電損失，同時(shí)可以增強(qiáng)電池下表面光反射，減少光損失，從而提高電池 1.2%轉(zhuǎn)換效率。

在 PERC 技術(shù)中，背面電極透過(guò)鈍化層實(shí)現(xiàn)微納級(jí)高精度的局部接觸是技術(shù)難點(diǎn)之一。只有特制的激光器和光路控制，配合長(zhǎng)期積累的工藝經(jīng)驗(yàn)，才能得到最佳的電池性能。

SE 激光摻雜可提升電池轉(zhuǎn)換效率 0.3%-0.5%。

SE 電池在晶硅太陽(yáng)能電池電極柵線與硅片接觸部位區(qū)域進(jìn)行高濃度磷摻雜，電極以外區(qū)域進(jìn)行低濃度淺摻雜，這種結(jié)構(gòu)可以減少發(fā)射極表面少子的復(fù)合，而金屬電極和發(fā)射極之間又能形成良好的歐姆接觸，從而獲得更高的短路電流、開(kāi)路電壓和填充因子，提高電池轉(zhuǎn)化效率。

SE 激光摻雜具有提效簡(jiǎn)單、工藝流程簡(jiǎn)單、投入成本低、設(shè)備緊湊等特點(diǎn)，已逐漸成為行業(yè)主流的選擇性發(fā)射極制備方式。

2.3.2、TOPCon電池端：激光硼摻雜提效顯著

TOPCon 電池可以通過(guò)激光硼摻工藝實(shí)現(xiàn) 0.2%-0.3%的提效。通過(guò)激光硼摻雜可幫助 TOPCon 電池在正面對(duì)硼硅玻璃進(jìn)行選擇性摻雜，實(shí)現(xiàn)選擇性發(fā)射極 SE 結(jié)構(gòu)，降低電極區(qū)域的接觸電阻，有望提升電池的轉(zhuǎn)換效率絕對(duì)值 0.2%-0.3%以上水平。

TOPCon 的 SE 硼摻（激光硼摻）工藝較 PERCSE 摻雜更為復(fù)雜。

硼在硅的固溶度低于磷，摻雜難度更高，在推進(jìn)時(shí)需求更高的能量。即使用激光摻雜時(shí)（即與 PERC 的 SE 方式類似），需要采用功率更高的激光器。因此PERC電池產(chǎn)線中的激光摻雜設(shè)備在TOPCon 產(chǎn)線中不能兼容沿用，需要重新購(gòu)置激光摻雜設(shè)備。

我們認(rèn)為，激光摻雜是 TOPCon 生 產(chǎn)工藝中的關(guān)鍵步驟，伴隨摻雜難度提升，激光設(shè)備價(jià)值量也有望顯著提升，預(yù)計(jì) TOPCon 硼摻雜設(shè)備單 GW 價(jià)值量將突破 2000 萬(wàn)元以上。

2.3.3、HJT電池端：LIA激光修復(fù)工藝具備提效降衰作用

LIA 激光修復(fù)技術(shù)可提升 HJT 電池轉(zhuǎn)換效率。異質(zhì)結(jié)電池結(jié)構(gòu)中 α-Si：H/c-Si 的界面存在大量的界面態(tài)（Si 懸掛鍵），在光照的情況下，對(duì)此結(jié)構(gòu)進(jìn)行加熱退火，可以有效減少界面態(tài)（Si 懸掛鍵）密度，降低界面復(fù)合，從而提高非晶硅的鈍化效果。

通過(guò)超高功率激光照射 HJT 電池片，產(chǎn)生大量光生載流子改變氫的價(jià)態(tài)，能夠改善 TCO 層導(dǎo)電性能，降低接觸電阻，從而提高電池的轉(zhuǎn)換效率。

激光 LIA 修復(fù)設(shè)備具有提效降衰作用，單 GW 設(shè)備價(jià)值量有望突破 3000 萬(wàn)元。LIA 激光修復(fù)技術(shù)，除了能夠提升轉(zhuǎn)換效率外，還可以降低暗衰減。修復(fù)工藝的核心是能否將效率提升穩(wěn)定保持到組件上，主要路徑有 LED 光注入和激光 LIA 設(shè)備。

激光 LIA 設(shè)備兼具抗衰減和提效雙重功能，且可以有效降低組件端衰減，已成為 HJT 光注入修復(fù)路徑中的重要選項(xiàng)，較傳統(tǒng) LED 工藝具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)帝爾激光投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，其激光 LIA 設(shè)備曾獲量產(chǎn)訂單，單臺(tái)設(shè)備價(jià)格不低于 300 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)激光 LIA 設(shè)備單 GW 價(jià)值量約 3000 萬(wàn)元。

2.3.4、IBC電池端：激光開(kāi)槽技術(shù)為必需工藝

激光開(kāi)槽技術(shù)可應(yīng)用于 IBC 背面鈍化層開(kāi)膜上。在 IBC 電池的激光應(yīng)用方面，激光開(kāi)槽技術(shù)可應(yīng)用于 IBC 背面鈍化層開(kāi)膜上，實(shí)現(xiàn)背面 PN 鈍化膜層的精準(zhǔn)消融，另外，N 和 P 的接觸孔區(qū)需要與各自的擴(kuò)散區(qū)對(duì)準(zhǔn)，否則會(huì)造成電池漏電失效，因此可以通過(guò)激光開(kāi)槽的方法來(lái)將接觸區(qū)的鈍化膜去除，形成接觸區(qū)。

激光開(kāi)槽技術(shù)替代傳統(tǒng) IBC 電池采用光刻的技術(shù)路線，可以簡(jiǎn)化工藝流程，大幅度降低生產(chǎn)成本。參考公司與隆基訂單公告，預(yù)計(jì) N 型 IBC 技術(shù)的激光價(jià)值量在 2000-3000 萬(wàn)/GW 左右。

2.3.5、激光轉(zhuǎn)印：新興金屬化通用技術(shù)，可應(yīng)用于PERC、TOPCon、XBC、HJT電池路線 激光轉(zhuǎn)印是一種新型的通用型無(wú)接觸式金屬化技術(shù)。

電極金屬化用于制備太陽(yáng)能電池的電極，是光伏電池制造的必備工序，而激光轉(zhuǎn)印技術(shù)通過(guò)在特定柔性透光材料上涂覆所需漿料，采用高功率激光束高速圖形化掃描，將漿料從柔性透光材料上轉(zhuǎn)移至電池表面，從而形成柵線。

激光轉(zhuǎn)印較目前主流絲網(wǎng)印刷技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，有望后來(lái)居上成為市場(chǎng)主流。

相比于傳統(tǒng)的絲網(wǎng)印刷，激光轉(zhuǎn)印主要的優(yōu)勢(shì)在于：

（1）激光轉(zhuǎn)印的柵線可實(shí)現(xiàn)超細(xì)線寬（18 微米以 下），可節(jié)省漿料達(dá) 30%；

（2）激光轉(zhuǎn)印為非接觸式印刷，可以避免傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問(wèn)題，從而能夠顯著降低電池的破損率，提高生產(chǎn)的良率，且更適用于未來(lái)薄片化、大尺寸硅片生產(chǎn)。

激光轉(zhuǎn)印技術(shù)是新興金屬化通用技術(shù)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)化空間廣闊。激光轉(zhuǎn)印在 PERC、TOPCon、HJT、IBC 電池中均可應(yīng)用，參考 PERC 絲網(wǎng)印刷設(shè)備價(jià)值量，預(yù)計(jì)激光轉(zhuǎn)印設(shè)備單 GW 設(shè)備價(jià)值量達(dá) 2500 萬(wàn)元以上。

根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，目前公司是唯一一家擁有激光轉(zhuǎn)印技術(shù)儲(chǔ)備廠商，并已在全球范圍內(nèi)申請(qǐng)激光轉(zhuǎn)印專利保護(hù)。

2.4、市場(chǎng)空間：2025年光伏激光設(shè)備訂單市場(chǎng)空間有望達(dá)106億元，2020-2025 年CAGR=62%

核心假設(shè)：

（1）全球光伏新增裝機(jī)量：根據(jù) CPIA，2022 年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá) 240GW，假設(shè)按 1：1.2 容配比，2022 年全球電池片產(chǎn)量為 288GW。

（2）各電池滲透率：基于對(duì) 4 種電池技術(shù)路徑生命周期判斷，PERC 滲透率逐年下降，XBC 電池目前工藝難度較大，預(yù)計(jì)隨著技術(shù)路線成熟，滲透率逐步提升；TOPCon 短期內(nèi)由于兼容性高占據(jù)領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看 HJT 依靠更大的降本潛力有望后來(lái)居上，成為市場(chǎng)主流技術(shù)，滲透率迅速提升。

（3）設(shè)備價(jià)值量：參考公司訂單公告設(shè)備價(jià)值量作為參考，隨工藝技術(shù)路線成熟、成本降低，我們假設(shè) PERC、TOPCon、HJT、XBC 激光設(shè)備價(jià)值量逐年降低。

綜上，保守測(cè)算 2025 年光伏激光設(shè)備訂單市場(chǎng)空間有望達(dá) 106 億元，2020-2025 年的 CAGR 為 62%，激光設(shè)備應(yīng)用前景廣闊。

3、一騎絕塵，打造激光設(shè)備平臺(tái)型公司

3.1、公司復(fù)盤：受益“碳中和”時(shí)代，公司股價(jià)經(jīng)歷兩個(gè)上升周期

公司股價(jià)經(jīng)歷兩次上漲周期(以 2019 年 5 月 17 日股價(jià)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為公司股價(jià)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基數(shù)折算)。

（1）第一段周期（2019/5/17-2020/1/17）：

行業(yè)角度：據(jù) Chinapower 數(shù)據(jù)，2019 年全球光伏新增裝機(jī)市場(chǎng)達(dá)到 114.5GW，同比+17.5%，行業(yè)景氣度較高。光伏電池片技術(shù)加速朝向 PERC/PERC+進(jìn)步，光伏電池片轉(zhuǎn)換效率顯著提升，市場(chǎng)對(duì)新型電池片需求較旺。

公司角度：公司緊密跟隨光伏電池片技術(shù)迭代，具備 PERC、SE、MWT 等技術(shù)并正在研發(fā)激光擴(kuò)硼技術(shù)，且 2019 年公司 SE 太陽(yáng)能電池激光設(shè)備收入規(guī)模增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)公司經(jīng)歷第一個(gè)上升周期。

（2）第二段周期（2020/6/30-至今）：

行業(yè)角度：2020 年為“碳中和”元年，多國(guó)提出“碳中和”目標(biāo)，光伏裝機(jī)需求井噴，據(jù) Chinapower 數(shù)據(jù)，2020/2021 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量為 48.20GW/54.88GW，同比上漲約 60.13%/13.86%，光伏行業(yè)維持高景氣度。

公司角度：公司2020/2021年?duì)I業(yè)收入分別為10.72/12.57億元，同比+53.19%/+17.21%， 且公司在手訂單充足，激光 LIR 技術(shù)、IBC 工藝等技術(shù)已有量產(chǎn)訂單。

3.2、競(jìng)爭(zhēng)格局：光伏激光設(shè)備龍頭，呈高度壟斷態(tài)勢(shì)

與國(guó)內(nèi)外知名光伏企業(yè)合作，全球領(lǐng)先的激光應(yīng)用裝備解決方案供應(yīng)商。深耕多年形成豐富的解決方案知識(shí)庫(kù)，為不同客戶提供定制化解決方案，逐漸形成公司品牌效應(yīng)。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，已成功將激光加工技術(shù)應(yīng)用到 PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT 等高效太陽(yáng)能電池及組件技術(shù)，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供高效太陽(yáng)能電池激光加工綜合解決方案的企業(yè)。

下游客戶覆蓋全球主流光伏廠商：隆基股份、通威股份、愛(ài)旭科技、晶科能源、晶澳太陽(yáng) 能、天合光能、阿特斯太陽(yáng)能、韓華新能源、東方日升等頭部光伏電池、組件廠商建立緊密聯(lián)系，引領(lǐng)了光伏激光技術(shù)的創(chuàng)造性應(yīng)用。

公司太陽(yáng)能電池激光工藝設(shè)備全球市占率第一。

根據(jù)公司公告，2021 年在國(guó)內(nèi)主要光伏電池廠商的 PERC 工藝產(chǎn)線上，公司的 PERC 激光消融和 SE 摻雜設(shè)備市占率超過(guò) 80%。經(jīng)過(guò)多年競(jìng)爭(zhēng)，德國(guó)羅芬、美國(guó)應(yīng)用材料等國(guó)際知名激光加工廠商已逐步退出光伏領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，而目前僅有德國(guó) 3D-micromac、友晁能源、邁為股份、大族激光、海目星等占有少量市場(chǎng)份額。

3.3、公司激光技術(shù)領(lǐng)先，鎖定未來(lái)電池片賽道

公司專注于太陽(yáng)能電池技術(shù)開(kāi)發(fā)，核心技術(shù)筑成了公司的護(hù)城河。公司自成立以來(lái)，針對(duì)包括 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等多種高效太陽(yáng)能電池技術(shù)儲(chǔ)備，并向激光轉(zhuǎn)印通用技術(shù)延伸，不斷夯實(shí)激光領(lǐng)域技術(shù)護(hù)城河。

3.4、可轉(zhuǎn)債加碼面板激光設(shè)備，激光技術(shù)有望拓展新方向

可轉(zhuǎn)債獲深交所審核通過(guò)，擬募資 8.4 億元加碼光伏激光轉(zhuǎn)印及面板激光設(shè)備。

2021 年 6 月，公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲得深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委審核通過(guò)。

本次可轉(zhuǎn)債擬發(fā)行不超過(guò) 8.4 億元，擬用于高效太陽(yáng)能電池激光印刷技術(shù)應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目、新型顯示行業(yè)激光技術(shù)及設(shè)備應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別擬投入 3.31、2.60、2.49 億元。

公司激光轉(zhuǎn)印技術(shù)儲(chǔ)備深厚，當(dāng)前在進(jìn)行不同工藝及尺寸的樣機(jī)試制及產(chǎn)線匹配。

公司對(duì)激光印刷相關(guān)技術(shù)進(jìn)行了多年的研究與開(kāi)發(fā)，目前已完成實(shí)驗(yàn)室論證和量產(chǎn)化技術(shù)儲(chǔ)備。

本次擬投資的高效太陽(yáng)能電池激光印刷技術(shù)應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)期為 3 年，其中建設(shè)期包括高速 PTP 激光印刷技術(shù)的研發(fā)和太陽(yáng)能電池激光印刷產(chǎn)線研制項(xiàng)目?jī)刹糠帧?/p>

布局 OLED、Mini LED 及 Micro LED 激光設(shè)備，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司在顯示器項(xiàng)目布局上既涉及當(dāng)前即將大規(guī)模使用的第三代顯示技術(shù)的 OLED 項(xiàng)目，也涉及之后 5 至 10 年技術(shù)更迭最先進(jìn)的第四代顯示技術(shù)的 Micro LED 項(xiàng)目，在核心技術(shù)應(yīng)用上是緊跟未來(lái)新型顯示行業(yè)的要求和預(yù)期，目標(biāo)客戶和需求明確。

核心技術(shù)已獲得多項(xiàng)專利。在技術(shù)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，公司在專利上的布局涉及光學(xué)系統(tǒng)、機(jī)械設(shè)計(jì)、外觀、工藝、視覺(jué)等專項(xiàng)方面，其中的關(guān)鍵技術(shù)包括“一種基于 OLED Array TFT 基板斷路或者短路激光修復(fù)技術(shù)”、“一種基于 Mini LED 芯片不良返修技術(shù)”、“一種基于 Micro LED 激光剝離技術(shù)”。

預(yù)計(jì)新型顯示行業(yè)激光技術(shù)及設(shè)備應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)期為 3 年，于 2021 年開(kāi)始投入，預(yù)計(jì)于 2023 年投入完成。

4、盈利預(yù)測(cè)與估值

4.1、分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)

公司作為光伏激光設(shè)備龍頭，目前激光設(shè)備在手訂單充足，同時(shí)向 TOPCon、XBC、HJT 以及激光轉(zhuǎn)印設(shè)備拓展布局，隨著 N 型電池技術(shù)激光設(shè)備技術(shù)突破帶來(lái)的訂單增量，公司業(yè)績(jī)有望快速放量。

基于以下判斷，我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司光伏激光設(shè)備收入同比增長(zhǎng)33%/54%/42%； 配件、維修及技術(shù)服務(wù)費(fèi)同比增長(zhǎng) 50%/30%/20%。

（1）光伏激光設(shè)備：我們預(yù)計(jì)光伏激光設(shè)備行業(yè) 2022-2024 年訂單市場(chǎng)規(guī)模分別為 27/47/76億元。公司為PERC光伏激光設(shè)備龍頭，市占率超過(guò)80%，同時(shí)向TOPCon、XBC、HJT 以及激光轉(zhuǎn)印設(shè)備拓展布局，業(yè)績(jī)有望快速放量。我們預(yù)計(jì)公司在新技術(shù)變革中仍能占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì) 2021-2023 年收入同比增長(zhǎng) 33%/54%/42%。

（2）配件、維修及技術(shù)服務(wù)費(fèi)：考慮到存量電池片產(chǎn)能增加，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年收入同比增長(zhǎng) 50%/30%/20%。

4.2、估值分析

4.2.1、相對(duì)估值

我們預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年歸母凈利潤(rùn)為 5.14/7.51/10.05 億元，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 PE 為 59/40/30x。

可比公司選取光伏電池片設(shè)備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、海目星，以及同在光伏設(shè)備賽道的光伏硅片設(shè)備制造企業(yè)晶盛機(jī)電，組件設(shè)備企業(yè)金辰股份，其 2022/2023/2024PE 均值為 60/41/31x。

我們認(rèn)為，帝爾激光為光伏激光設(shè)備龍頭，同時(shí)向 TOPCon、XBC、HJT 以及激光轉(zhuǎn)印設(shè) 備拓展布局，業(yè)績(jī)有望快速放量。

考慮到激光設(shè)備在新技術(shù)的應(yīng)用有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)新空間，公司前瞻布局具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望率先享受技術(shù)迭代紅利，我們給予公司 2023 年 54x 目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià) 240 元。

4.2.2、絕對(duì)估值

采用 FCFF 估值法對(duì)公司進(jìn)行絕對(duì)估值，假設(shè)公司加權(quán)平均資本成本為 7.10%，永續(xù)增長(zhǎng) 率 2%，則得到公司股權(quán)價(jià)值 410.96 億元，對(duì)應(yīng)每股股價(jià)為 241.59 元。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、光伏裝機(jī)量不及預(yù)期：公司作為光伏激光設(shè)備龍頭，訂單與下游光伏廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度密切相關(guān)，若光伏行業(yè)景氣度下行，導(dǎo)致新增裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期，公司光伏激光設(shè)備業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎骸?

2、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：光伏行業(yè)技術(shù)變革日新月異，若未來(lái)下游相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域發(fā)生重大變化或者產(chǎn)品升級(jí)換代，可能造成公司未能把握下游行業(yè)最新需求，從而導(dǎo)致訂單流失，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

3、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期：公司技術(shù)和產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新要求較高，激光轉(zhuǎn)印設(shè)備及 N 型電池激光設(shè)備研發(fā)進(jìn)度或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)放量節(jié)奏造成影響。

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