來源網(wǎng)絡(luò)我們來深入探討一下百利食品（Oishi）IPO“迷局”以及經(jīng)銷商“閃電注銷”現(xiàn)象背后可能存在的“草蛇灰線”。
百利食品，作為雀巢旗下的高端零食品牌，其IPO之路備受關(guān)注。然而，過程中曝出的部分經(jīng)銷商“閃電注銷”事件，無疑給其上市蒙上了一層陰影，也引發(fā)了市場對(duì)其業(yè)務(wù)模式、合規(guī)性乃至未來前景的疑慮。
"一、 事件回顧：IPO前夕的“注銷潮”"
據(jù)媒體報(bào)道，在百利食品香港IPO申請(qǐng)文件披露后不久，其部分在全國范圍內(nèi)的經(jīng)銷商或關(guān)聯(lián)公司被注銷。這些注銷的公司分布在不同省份，時(shí)間點(diǎn)高度集中在IPO申報(bào)期間或之后不久。注銷原因多樣，有的注冊(cè)地址相同，有的股東結(jié)構(gòu)相似，且部分注銷帶有“退出”、“清算”等意味。
"二、 “草蛇灰線”：經(jīng)銷商“閃電注銷”背后的疑點(diǎn)與推演"
這些經(jīng)銷商的“閃電注銷”并非孤立事件，在資本市場IPO（尤其是涉及食品、快消品等需要龐大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)）中并非絕無僅有，但如此集中且發(fā)生在IPO關(guān)鍵時(shí)期，確實(shí)值得玩味。其背后可能存在的“草蛇灰線”包括：
1. "IPO合規(guī)要求與財(cái)務(wù)壓力："
"審計(jì)要求：" IPO需要經(jīng)過嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審計(jì)。部分經(jīng)銷商可能存在財(cái)務(wù)不規(guī)范、稅務(wù)問題或不符合上市后對(duì)供應(yīng)商
相關(guān)內(nèi)容：
日前，百利食品帶著年?duì)I收19.12億元、凈利潤2.76億元的數(shù)據(jù)踏上戰(zhàn)場。這家中式快餐背后的調(diào)味料供應(yīng)商，正試圖撕開消費(fèi)板塊長達(dá)數(shù)百天的IPO寒冰。
與傳統(tǒng)巨頭不同，百利食品建構(gòu)的資本敘事充滿反差張力。當(dāng)消費(fèi)企業(yè)深耕C端直銷高舉高打時(shí)，百利食品則借道上萬家B端品牌旗下經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)容。
而在此背后，連鎖餐飲資本化浪潮催生的資本運(yùn)作后遺癥已然顯現(xiàn)。
與頭部品牌經(jīng)銷商深度綁定的另一面，是百利食品渠道網(wǎng)絡(luò)脆弱性的凸顯。其經(jīng)銷商福建兩條龍、鄭州新毅園“蹊蹺注銷”，無異于為資本化道路埋下暗雷。
與此同時(shí)，麗宮股份主動(dòng)終止IPO、百菲乳業(yè)閃退轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板等先例在前，監(jiān)管層對(duì)餐飲關(guān)聯(lián)交易的警惕，已從顯性客戶穿透延伸至經(jīng)銷體系的毛細(xì)血管。
在IPO進(jìn)程中，百利食品能否擊破“收入增長依賴渠道擴(kuò)張、渠道擴(kuò)張依賴資本注入”的閉環(huán)質(zhì)疑，又如何重構(gòu)北交所對(duì)C端供應(yīng)鏈企業(yè)的價(jià)值評(píng)估框架？
這家復(fù)合調(diào)味品企業(yè)，正成為觀察餐飲供應(yīng)鏈資本化路徑的重要樣本。
穿越周期：反超巨頭
百利食品的財(cái)報(bào)曲線勾勒出穿越消費(fèi)周期的陡峭增長——2022至2024年，公司營收從12.61億元躍至19.12億元，歸母凈利由1.57億元攀升至2.76億元，實(shí)現(xiàn)43.3%的年均增幅。
在銷售體系構(gòu)建上，百利食品在全國編織起54個(gè)網(wǎng)格化銷售據(jù)點(diǎn)，簽約千家經(jīng)銷商。
截至2024年7月，其銷售人員占員工總數(shù)近三成。這種“重兵布陣”的渠道策略，支撐起對(duì)核心消費(fèi)場景的深度滲透。
正基于此，百利食品構(gòu)建出與頭部品牌的深度共生生態(tài)。
公司終端客戶包括連鎖餐飲（華萊士、塔斯?。?、烘焙（好利來、鮑師傅、瀘溪河）、零售終端（沃爾瑪、Costco、盒馬鮮生），以及電商新零售（美團(tuán)小象超市、叮咚買菜）等。
其核心產(chǎn)品矩陣顯現(xiàn)出顯著的頭部效應(yīng)：沙拉醬、番茄調(diào)料等醬汁類產(chǎn)品以75%的營收占比穩(wěn)居基本盤，面包糠、調(diào)味粉等粉體類產(chǎn)品貢獻(xiàn)15%收入，形成第二增長曲線。
依靠線下經(jīng)銷商，2023年，百利食品實(shí)現(xiàn)線下10.9億元收入，占比達(dá)到67.92%。
公開資料顯示，2024年前7個(gè)月，塔斯汀、華萊士分別向百利食品采購了0.65億元、0.33億元的醬汁產(chǎn)品，成為第一、第二大客戶。
2024年，百利食品的歸母凈利達(dá)到2.76億元。這一數(shù)字，已經(jīng)高于同期調(diào)味品巨頭寶立食品、立高食品的利潤水平。
值得一提的是，百利食品旗下?lián)碛小鞍倮薄拔读帧薄昂梦丁薄敖鸢贅贰薄胺钡榷鄠€(gè)品牌。而上述品牌產(chǎn)品不僅在國內(nèi)占據(jù)一定份額，還出口至美國、俄羅斯、歐盟、東南亞等三十多個(gè)國家和地區(qū)。
百利食品稱：“長期以來，國內(nèi)市場西式復(fù)合調(diào)味品主要由丘比、味好美、卡夫亨氏、好樂門等國外品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為能與該等國外品牌競爭的少數(shù)國內(nèi)企業(yè)之一?！?/p>
渠道暗礁：經(jīng)銷商迷陣
不過，在高增長背后，兩組數(shù)據(jù)刺破了百利食品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)依賴的另一面：一方面，前五大經(jīng)銷商合計(jì)采購額占比始終低于5%；另一方面，個(gè)體經(jīng)銷商的異常變動(dòng)，引發(fā)了營收波動(dòng)。
比如該公司旗下經(jīng)銷商，成立于2022年9月的福建兩條龍的“突擊”成立以及注銷過程，就讓市場難以理解。
股權(quán)穿透顯示，福建兩條龍控股股東為自然人黃華。黃華名下沒有任何關(guān)聯(lián)投資或注冊(cè)行為。
福建兩條龍僅成立三個(gè)月后，又陸續(xù)成立了鄭州、東莞、泉州、濟(jì)南、贛州、句容、桐鄉(xiāng)、成都8家分公司。
值得關(guān)注的是，次年也就是2023年，福建兩條龍旗下的分公司快速增長：新增青島、貴州、惠州、新樂、玉林、重慶、金華、合肥、沈陽、江門、衡陽、海南、荊門、長沙、南昌15家分公司。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理上市公司股權(quán)獲悉，在福建兩條龍全國的23家分公司中，法定代表人或負(fù)責(zé)人共有三種類型。
第一，無其他公開的投資、關(guān)聯(lián)行為，或特殊資本背景的自然人。比如句容分公司負(fù)責(zé)人翁振邦、重慶分公司負(fù)責(zé)人魏茂豹等。
第二，作為分公司負(fù)責(zé)人或法定代表人的同時(shí)，還兼任當(dāng)?shù)夭惋嫷曦?fù)責(zé)人。比如鄭州分公司負(fù)責(zé)人楊銘魯，其名下還有鄭州市管城回族區(qū)銘升餐飲店（個(gè)體工商戶）、鄭州鄭東新區(qū)塔哥漢堡店尚在存續(xù)中。
第三種最為特殊，也只有一家。天眼查顯示，上述泉州分公司法定代表人楊克瑞，同時(shí)擔(dān)任福建金鈴獅供應(yīng)鏈旗下三家分公司的法定代表人與負(fù)責(zé)人。而福建金鈴獅的實(shí)控人、持股占比超37%的大股東魏友純，是塔斯汀的創(chuàng)始人。
吊詭的是，快速擴(kuò)張的福建兩條龍，卻僅僅存續(xù)不到兩年時(shí)間。其于2022年9月成立，2023年當(dāng)年即貢獻(xiàn)了0.38億元收入，同比增長1017.43%，營收占比2.39%，為當(dāng)年第二大銷售客戶。但隨后，2023年當(dāng)年便被注銷。
值得一提的是，至2024年前7月，福建金鈴獅（塔斯汀）成為百利食品第一大客戶。
上述并非孤例。該公司曾經(jīng)的第一大經(jīng)銷商鄭州新毅園也在2025年1月，即在百利食品IPO之前，被注銷。鄭州新毅園曾在2022—2024年前7月，為百利食品貢獻(xiàn)了0.15億元、0.17億元和0.11億元營收。
這種“大量采購+閃電注銷”的商業(yè)行為，并不符合正常經(jīng)銷合作邏輯。
兩大經(jīng)銷商緣何閃電注銷？而伴隨著公司注銷，如何證明雙方之間存在真實(shí)交易？魏友純?yōu)樗雇?chuàng)始人，而百利食品為塔斯汀供應(yīng)商。兩者之間的關(guān)聯(lián)背后，是否存在更多的利益關(guān)系？
僅從目前公開的招股書信息，還不足以得出明確結(jié)論。
對(duì)此，有投行人士表示，對(duì)于此類經(jīng)銷商數(shù)量多而且規(guī)模不大的生意模式，是監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是經(jīng)銷數(shù)據(jù)的真實(shí)性以及合規(guī)性。此前也確實(shí)有出現(xiàn)過經(jīng)銷商配合發(fā)行人進(jìn)行業(yè)績粉飾的案例。“但從投行角度來說，這種模式銷售數(shù)據(jù)的真實(shí)性核查是比較難的。因此預(yù)計(jì)這種注銷行為，可能會(huì)引起監(jiān)管關(guān)注和問詢?！?/p>
對(duì)此，百利食品并未在申報(bào)材料中給出解釋。
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