我們來(lái)分析一下企查查IPO面臨的挑戰(zhàn)，特別是其“數(shù)據(jù)茅臺(tái)”形象與C端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)困境之間的矛盾。
企查查將自己定位為“數(shù)據(jù)茅臺(tái)”，意在強(qiáng)調(diào)其在中國(guó)商業(yè)信息查詢(xún)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位、高壁壘和稀缺性，類(lèi)似于茅臺(tái)在高端白酒市場(chǎng)的地位。這種定位有其合理性，因?yàn)椋?br/>1. "市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者和品牌認(rèn)知：" 企查查確實(shí)在中國(guó)企業(yè)信息查詢(xún)市場(chǎng)擁有極高的市場(chǎng)份額和品牌知名度，是用戶想到查詢(xún)企業(yè)信息時(shí)首先想到的平臺(tái)之一。 2. "數(shù)據(jù)壁壘和獨(dú)特性：" 其掌握的海量、相對(duì)準(zhǔn)確的企業(yè)工商、司法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等多維度數(shù)據(jù)，構(gòu)成了進(jìn)入壁壘，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以快速?gòu)?fù)制。 3. "高毛利率：" 基于數(shù)據(jù)的獨(dú)特性和需求，企查查能夠?yàn)槠渖虡I(yè)產(chǎn)品（B端為主）收取較高的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)高毛利率（報(bào)道中提到的90%可能指其部分高價(jià)值產(chǎn)品線或特定業(yè)務(wù)模式，整體情況需看財(cái)報(bào)，但高利潤(rùn)率是其核心優(yōu)勢(shì)之一）。
然而，這種“數(shù)據(jù)茅臺(tái)”的定位也帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，尤其是在C端業(yè)務(wù)方面：
"挑戰(zhàn)一：C端付費(fèi)意愿下滑"
"經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化：" 宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，個(gè)人消費(fèi)能力減弱，用戶對(duì)于非必需的付費(fèi)服務(wù)（尤其是對(duì)個(gè)人而言?xún)r(jià)值感知下降的服務(wù)）會(huì)更加謹(jǐn)慎。 "信息獲取渠道多元化

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文｜公司研究室，作者｜曲奇

2025年10月，企查查科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“企查查”）向上交所遞交IPO招股書(shū)（申報(bào)稿）。

企查查的招股書(shū)交出了一份亮眼的業(yè)績(jī)：超90%的毛利率，2024年收入7.08億元，凈利潤(rùn)高達(dá)3.17億元（凈利率約44.7%）。

這堪比“茅臺(tái)”的盈利能力，讓企查查乍一看堪比一門(mén)“完美商業(yè)”。

然而，撥開(kāi)高毛利的迷霧可以發(fā)現(xiàn)，企查查正面臨C端增長(zhǎng)見(jiàn)頂、B端轉(zhuǎn)型承壓、以及數(shù)據(jù)合規(guī)隱憂。

毛利率超90%，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

企查查的商業(yè)模式是“數(shù)據(jù)即服務(wù)”（DaaS）。公司的業(yè)務(wù)主要通過(guò)政府公開(kāi)數(shù)據(jù)、合作伙伴等渠道獲取海量的企業(yè)公開(kāi)信息，利用自身的算法、算力進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗、聚合、包裝處理，最終形成標(biāo)準(zhǔn)化的信息產(chǎn)品，通過(guò)C端（個(gè)人）會(huì)員訂閱和B端（企業(yè)）數(shù)據(jù)接口（API）服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

截至2025年6月末，企查查注冊(cè)用戶超1.5億人、月活躍用戶數(shù)超8000萬(wàn)人。

2022年至2024年，企查查收入分別為5.18億元、6.18億元、7.08億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率16.89%。2025年上半年，公司收入3.75億元。

企查查的收入主要來(lái)自會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品、企查查專(zhuān)業(yè)版及數(shù)據(jù)接口服務(wù)。其中，會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品主要面向C端（個(gè)人）用戶。近三年，會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品收入占比維持在85%左右，是公司最大的收入來(lái)源。

企查查的核心優(yōu)勢(shì)在于極低的邊際成本帶來(lái)的超高毛利率。

企查查的數(shù)據(jù)主要來(lái)自各地政府部門(mén)、司法機(jī)關(guān)等依法公示的公開(kāi)信息。一旦完成數(shù)據(jù)采集、清洗、結(jié)構(gòu)化的技術(shù)體系搭建，服務(wù)新增用戶的邊際成本極低。

隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，標(biāo)準(zhǔn)化會(huì)員產(chǎn)品的收入增速遠(yuǎn)高于成本增速，從而推高了整體毛利率。

2022年至2025年上半年，企查查毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，與金山辦公、合合信息等可比公司毛利率相近。

2022年至2025年上半年，企查查歸母凈利潤(rùn)分別為1.90億、2.59億、3.17億、1.72億，凈利率分別為36.68%、41.91%、44.77%、45.87%。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)企查查的毛利率和凈利率均在穩(wěn)步增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)角度來(lái)看，企查查是一家輕資產(chǎn)、高毛利、盈利能力逐漸增強(qiáng)的公司。

行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，C端付費(fèi)表現(xiàn)疲軟

在亮眼的業(yè)績(jī)之下，仍有一些令投資者擔(dān)憂的信號(hào)。其中，較大的隱憂則包括行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、新付費(fèi)用戶數(shù)下滑、會(huì)員續(xù)費(fèi)率下滑等。

在國(guó)內(nèi)商業(yè)數(shù)據(jù)查詢(xún)市場(chǎng)領(lǐng)域，如今已形成了“三查一寶”（企查查、天眼查、愛(ài)企查、啟信寶）的市場(chǎng)格局。

然而，四家公司的產(chǎn)品功能高度雷同，無(wú)論是數(shù)據(jù)源（大部分來(lái)自公開(kāi)渠道）還是基礎(chǔ)功能（查股權(quán)、查風(fēng)險(xiǎn)），四家都大同小異，差異化更多來(lái)自數(shù)據(jù)時(shí)效、準(zhǔn)確性、易用性與服務(wù)。

企查查C端收入的核心是會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品，主要包括VIP會(huì)員和SVIP會(huì)員。VIP會(huì)員作為最早商業(yè)化的產(chǎn)品，是企查查的業(yè)務(wù)基本盤(pán)。

2022年至2024年，VIP會(huì)員收入從3.61億元增長(zhǎng)至4.49億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.54%。這些收入主要來(lái)自用戶通過(guò)App、Web端和小程序等線上渠道的直接付費(fèi)。

根據(jù)招股書(shū)，2024年，企查查新增付費(fèi)用戶數(shù)為50.76萬(wàn)個(gè)，較2023年減少4.8萬(wàn)個(gè)；2025年上半年新增付費(fèi)用戶數(shù)萬(wàn)25.11萬(wàn)個(gè)，略低于2024年的50%。從金額方面來(lái)看，2024年，新客戶付費(fèi)金額2.84億元，較2023年下滑2.74%。

老客戶方面，從2023年到2025年上半年，企查查會(huì)員續(xù)費(fèi)率從57.21%降至56.27%，這表明老客戶在不斷流失。

在行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，企查查等公司需持續(xù)投入巨額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用來(lái)維持品牌熱度，否則用戶很容易轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

B端成新增長(zhǎng)點(diǎn)，面臨合規(guī)挑戰(zhàn)

企查查也意識(shí)到目前“C端主導(dǎo)，B端為輔”的結(jié)構(gòu)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，B端（企業(yè)服務(wù)）成為其追求“第二增長(zhǎng)曲線”的必然選擇。

與C端相比，B端客戶的合同金額大、服務(wù)周期長(zhǎng)、客戶粘性高，是更穩(wěn)定的收入來(lái)源。

當(dāng)前，公司B端產(chǎn)品主要為企查查專(zhuān)業(yè)版，終端主賬號(hào)的價(jià)格為9800元/個(gè)/年，較2022年末漲了6200元。目前，企查查的企業(yè)合作客戶包括5大國(guó)有銀行、12大股份制商業(yè)銀行、50余家證券公司及200余家律所。

2022年至2024年，企查查專(zhuān)業(yè)版收入分別為1.06億元、1.3億元和1.64億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率24.38%，略高于C端增速。

本次IPO，企查查擬募資15億元。其中，C端產(chǎn)品升級(jí)（4.58億）、B端產(chǎn)品升級(jí)（1.71億）、多維大數(shù)據(jù)庫(kù)升級(jí)（3.68億）以及商業(yè)大數(shù)據(jù)人工智能研發(fā)項(xiàng)目（約5億元）。

C端靠品牌營(yíng)銷(xiāo)和流量思維，但B端靠的是對(duì)行業(yè)深刻的理解和定制化的解決方案，這對(duì)企查查來(lái)說(shuō)是一大挑戰(zhàn)。

B端拓展還面臨合規(guī)與數(shù)據(jù)質(zhì)量的雙重考驗(yàn)。2025年10月，央行江蘇省分行因“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”對(duì)企查查處以1萬(wàn)元罰款，時(shí)任征信業(yè)務(wù)主管魏某莉被罰款300元。

此外，招股書(shū)還提到，雖然企查查不斷完善數(shù)據(jù)清洗規(guī)則和算法，但難以確保所有數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，若未來(lái)因數(shù)據(jù)匹配、展示有誤導(dǎo)致公司新增重大訴訟糾紛案件，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。