來源網(wǎng)絡(luò)我們來分析一下匯潔股份（002762.SZ）的情況，特別是“A股文胸第一品牌”和“以退為進(jìn)等待時(shí)機(jī)”這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
"匯潔股份：A股文胸龍頭"
1. "市場(chǎng)地位：" 匯潔股份確實(shí)是中國(guó)A股市場(chǎng)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、歷史悠久的內(nèi)衣品牌之一，尤其在文胸領(lǐng)域擁有較高的知名度和市場(chǎng)份額，常被認(rèn)為是“A股文胸第一品牌”或至少是頂尖行列。其品牌歷史較長(zhǎng)，擁有一定的消費(fèi)者基礎(chǔ)。
2. "產(chǎn)品與渠道：" 公司產(chǎn)品線涵蓋文胸、家居服、保暖內(nèi)衣、泳衣等多個(gè)品類，但文胸是其核心和主要收入來源。渠道方面，既有傳統(tǒng)的百貨商場(chǎng)、加盟店，也積極拓展電商渠道（如天貓、京東）和新興渠道。
3. "歷史優(yōu)勢(shì)：" 作為老牌國(guó)企背景（后期民企控股）的企業(yè)，匯潔股份在渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)作方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。
"面臨的挑戰(zhàn)與困境"
盡管是龍頭企業(yè)，但匯潔股份近年來面臨顯著挑戰(zhàn)：
1. "市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。? 內(nèi)衣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，國(guó)內(nèi)外品牌林立（如李寧、安莉芳、都市麗人、曼妮芬，以及國(guó)際品牌H&M, Victoria's Secret等），線上新興品牌（如維密、都市麗人線上業(yè)務(wù)）沖擊巨大。
2. "消費(fèi)
相關(guān)內(nèi)容：
證券簡(jiǎn)稱：匯潔股份 評(píng)級(jí)：BBB
數(shù)據(jù)截止日期：2019年9月30日 單位：億元
證券代碼：002763；成立日期：2007年；所在地：深圳 | |||
一、主營(yíng)業(yè)務(wù) | |||
主營(yíng)業(yè)務(wù) | 內(nèi)衣人體工學(xué)研究、工藝技術(shù)研究、品牌策劃推廣、開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)營(yíng)銷 | ||
產(chǎn)品及用途 | 擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個(gè)主品牌 | ||
業(yè)務(wù)占比 | 文胸64%、內(nèi)褲13.81%、其他22.19% | ||
經(jīng)營(yíng)模式 | 生產(chǎn)分為自制生產(chǎn)（主要模式）、委托加工和成品定制三種模式； 銷售渠道主要分為直營(yíng)（50%+）、經(jīng)銷、電子商務(wù)（30%）三種類型，擁有直營(yíng)終端1300個(gè)，經(jīng)銷店鋪1545個(gè)； | ||
上下游 | 上游采購(gòu)面料及花邊，下游通過電商、直營(yíng)、經(jīng)銷店銷售至零售客戶 | ||
行業(yè)地位 | A股文胸第一品牌，國(guó)內(nèi)品牌知名度行業(yè)前三 | ||
競(jìng)爭(zhēng)品牌 | 安莉芳、黛安芬、愛慕、古今、夏娃的誘惑、都市麗人、婷美、夏娃之秀、貓人 | ||
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) | 1、男士?jī)?nèi)衣、兒童內(nèi)衣需求在提升； 2、女性內(nèi)衣品牌化、品牌集中度在提升； 3、對(duì)內(nèi)衣品質(zhì)的要求不斷在提升； | ||
簡(jiǎn)評(píng) | 1、公司核心業(yè)務(wù)是女性內(nèi)衣，其中曼妮芬品牌銷售占比近65%是銷售的主力，其余品牌對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)并不大，除了八大品牌之外公司還涉及美妝、男士、兒童、保暖，泳衣、女士護(hù)膚品、美妝等，不得不吐槽公司的多元化太過嚴(yán)重、品牌太多，如此眾多的品牌和方向只會(huì)耽誤管理層的精力、徒增費(fèi)用而已；后續(xù)如果可以收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，加強(qiáng)男士?jī)?nèi)衣、兒童內(nèi)衣市場(chǎng)的開拓或許可以更上一層樓； 2、公司對(duì)直營(yíng)店和電商網(wǎng)絡(luò)的銷售依賴度較高，或許與公司產(chǎn)品類型（內(nèi)衣）有密切關(guān)系，畢竟國(guó)內(nèi)熱衷逛內(nèi)衣店的人還是少數(shù)； 3、公司生產(chǎn)模式以自產(chǎn)為主，也決定了公司的固定資產(chǎn)不會(huì)少，經(jīng)營(yíng)模式以生產(chǎn)銷售為主，而非品牌運(yùn)營(yíng)，估值水平會(huì)比輕資產(chǎn)品牌運(yùn)營(yíng)的企業(yè)略低一些； | ||
二、公司治理 | |||
大股東 | 持股比例為33.62%；股權(quán)質(zhì)押率：0% | ||
管理層 | 年齡：44-69歲，高管及員工持股：除二股東之外，持股較少 | ||
員工總數(shù) | 7321人：技術(shù)121，生產(chǎn)2308，銷售3443；本科學(xué)歷以上：483 | ||
融資分紅 | 上市時(shí)間：2015年上市，累計(jì)融資：7.07億，累計(jì)分紅：4.4億 | ||
簡(jiǎn)評(píng) | 1、公司大股東與二股東持股差距僅有1%，未來存在控股權(quán)之爭(zhēng)的可能（一致行動(dòng)人協(xié)議2018年到期后未續(xù)簽），二股東已經(jīng)近70歲，估計(jì)后續(xù)將退出管理層，控制權(quán)花落何處還尚未知曉； 2、人員結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)和銷售為主，上市四年分紅4.4億還算不錯(cuò)，畢竟市值只有30億左右； 3、公司前十大股東均為自然人，不被市場(chǎng)關(guān)注，或許機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)； | ||
三、財(cái)務(wù)分析 | |||
資產(chǎn)負(fù)債表 | 2019年Q3：貨幣資金6.44，應(yīng)收賬款2.14，存貨8.28，投資性房產(chǎn)0.9，固定資產(chǎn)4.8，在建工程0.46，無(wú)形資產(chǎn)0.97，商譽(yù)0.18，應(yīng)付賬款1.88，其他應(yīng)付款2.6；股本4.12，資本公積7.24，庫(kù)存股0.95，盈余公積1.2，未分利潤(rùn)7.13，凈資產(chǎn)18.7，負(fù)債率24.22% | ||
利潤(rùn)表 | 2019年Q3：營(yíng)業(yè)收入18.75（+11.37%），營(yíng)業(yè)成本6.16，銷售費(fèi)用7.52（+1.3），管理費(fèi)用1.42（-0.45），研發(fā)費(fèi)用0.1（-0.36），財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.07，資產(chǎn)減值0.29，凈利潤(rùn)2.16（+20.25%） | ||
簡(jiǎn)評(píng) | 1、存貨8.3億元，前三季度跌價(jià)準(zhǔn)備約0.3億元，2018年存貨周轉(zhuǎn)率1.2，從大概數(shù)據(jù)來看跌價(jià)準(zhǔn)備處于合理范圍，畢竟文胸的時(shí)效性并不強(qiáng)； 2、公司財(cái)務(wù)科目簡(jiǎn)單，現(xiàn)金流充沛，非常健康； 3、公司文胸產(chǎn)品毛利率與高端女裝差不多，但是凈利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)（近10%），主要原因還是在于費(fèi)用太高，公司銷售費(fèi)用高達(dá)7.52（其中4億+人員費(fèi)用，廣告費(fèi)用近2億元），歸根結(jié)底還是人均銷售額偏低（文胸單價(jià)相對(duì)較低），未來如果可以進(jìn)一步提高電商的銷售比例，凈利潤(rùn)率有望緩步提升； | ||
四、投資邏輯及核心競(jìng)爭(zhēng)力 | |||
投資邏輯 | 1、宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)服裝行業(yè)回暖； 2、文胸行業(yè)集中度的提升，公司是A股文胸行業(yè)龍頭； 4、業(yè)務(wù)穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定，防御價(jià)值高； | ||
核心競(jìng)爭(zhēng)力 | 1、品牌優(yōu)勢(shì) 公司目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個(gè)主品牌，公司的品牌優(yōu)勢(shì)是公司未來銷售增長(zhǎng)的重要保證。 2、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì) 截至2018年12月31日，公司擁有直營(yíng)終端1300個(gè)，經(jīng)銷店鋪1545個(gè)，公司直營(yíng)終端主要覆蓋除西藏以外的所有省會(huì)城市及主要地級(jí)城市的主要商圈。 3、研發(fā)、設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì) 公司成立了專業(yè)內(nèi)衣研究機(jī)構(gòu)——匯潔內(nèi)衣研究院，并與國(guó)內(nèi)較早開設(shè)內(nèi)衣專業(yè)的西安工程大學(xué)聯(lián)合成立了“匯潔-西安工程大學(xué)內(nèi)衣研究院”。 4、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì) 公司核心團(tuán)隊(duì)成員大多具有很好的專業(yè)背景，具有十多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，核心團(tuán)隊(duì)成員的穩(wěn)定與專注，為公司的高效管理、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)以及持續(xù)增長(zhǎng)提供了有力保證。 | ||
五、盈利預(yù)測(cè)及估值 | |||
業(yè)績(jī) 預(yù)測(cè) | 預(yù)測(cè)假設(shè) | 營(yíng)收增長(zhǎng)：15%； 毛利率：68%；凈利潤(rùn)率：11% | |
營(yíng)收假設(shè) | 2020E：30； 2021E：34.5； 2022E：40； | ||
凈利預(yù)測(cè) | 2020E：3.3； 2021E：3.8； 2022E：4.4； 注：假設(shè)數(shù)據(jù)即達(dá)到條件時(shí)對(duì)應(yīng)的市值，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。 | ||
估值 | 市盈率 | 合理范圍：15-18倍 | |
合理估值 | 三年后合理估值：60-80億； 當(dāng)前合理估值：30-40億。 | ||
參考價(jià)格 | 低于30億 | ||
六、投資建議 | |||
影響業(yè)績(jī) 核心要素 | 1、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情形；2、內(nèi)部品牌梳理、整合情況；3、新產(chǎn)品拓展情況；3、同行競(jìng)爭(zhēng)情形； | ||
核心風(fēng)險(xiǎn) | 1、市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)隨著社會(huì)的快速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)內(nèi)衣的品質(zhì)及時(shí)尚性要求不斷提高。如果公司未來對(duì)流行趨勢(shì)和市場(chǎng)需求判斷失誤或把握不準(zhǔn)確，將面臨產(chǎn)品無(wú)法滿足市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)內(nèi)衣行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，如果公司不能應(yīng)對(duì)未來激烈和復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將面臨不利影響。3、公司品牌被侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)隨著消費(fèi)升級(jí)和對(duì)高品質(zhì)生活的追求，品牌已成為消費(fèi)者選購(gòu)內(nèi)衣的重要參考因素，知名品牌更能贏得消費(fèi)者的青睞。如果未來公司品牌被大量仿冒，將對(duì)公司的品牌形象和市場(chǎng)聲譽(yù)產(chǎn)生沖擊，從而對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。4、原材料價(jià)格波動(dòng)或不能及時(shí)交付的風(fēng)險(xiǎn) 公司生產(chǎn)所需的原材料主要為面料及花邊，由于原材料的價(jià)格具有一定的波動(dòng)性，如果原材料的價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，公司有可能面臨原材料采購(gòu)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。 5、多品牌運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)公司目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、 “秘密武器”和“土豆先生”八個(gè)品牌，各品牌定位不同的目標(biāo)市場(chǎng)。多品牌的推廣和運(yùn)營(yíng)對(duì)公司的資金、人員、管理等方面提出了較高的要求，如果公司未來在上述環(huán)節(jié)不能滿足多品牌運(yùn)營(yíng)的需要，公司的經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。 | ||
簡(jiǎn)評(píng) | 公司是A股文胸第一股，上市以來凈利潤(rùn)小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)，股價(jià)卻一路下滑，歸其原因還是市場(chǎng)預(yù)期太高疊加行業(yè)景氣度不斷降低，好在當(dāng)前估值反應(yīng)了較多的悲觀預(yù)期，后續(xù)行業(yè)有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司銷售額有望加速增長(zhǎng)，估值也將水漲船高。 | ||
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