老鳳祥以超高溢價入股德國豪華汽車品牌邁巴赫（Maybach），這是一次極具爭議和風險的豪賭。其勝算幾何取決于多種復雜因素的相互作用，目前難以給出確定的答案。我們可以從以下幾個方面來分析：
"潛在的勝算因素（“為什么賭贏可能”）"
1. "品牌協(xié)同與放大效應：" "老鳳祥的品牌背書：" 老鳳祥作為中國黃金珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有深厚的品牌積淀和極高的國民認知度，尤其在中老年和女性消費者群體中。這為邁巴赫品牌進入中國市場，尤其是在高端珠寶和奢侈品領域，提供了強大的本土化支持和信任基礎。 "品牌形象互補與提升：" 邁巴赫是頂級汽車品牌，而老鳳祥是頂級珠寶品牌。理論上，強強聯(lián)合可以互相提升品牌形象和奢華感，實現(xiàn)1+1>2的效果。老鳳祥可以利用邁巴赫的豪華形象，提升自身珠寶品牌的檔次感；邁巴赫則可以通過老鳳祥，觸達更廣泛的富裕階層，甚至拓展珠寶配飾等周邊業(yè)務。
2. "中國市場潛力巨大：" "持續(xù)增長的豪華消費市場：" 中國是全球最重要的奢侈品市場之一，且持續(xù)增長。超高凈值人群數(shù)量不斷增加，對頂級品牌的需求旺盛。 "本土化需求：" 對于國際品牌，尤其是在汽車領域，擁有一個本土的、有實力的合作伙伴，有助于更好地

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在黃金價格高企、傳統(tǒng)主業(yè)承壓背景下，中華老字號珠寶商老鳳祥（600612.SH）一筆超高溢價的跨境投資，引發(fā)市場強烈關注。

老鳳祥日前宣布，將以2400萬美元入股一家剛成立不久、凈資產(chǎn)僅1300美元的奢侈品公司。即便有“邁巴赫”光環(huán)加持，這場“裸奔”式并購仍備受質疑，并迅速引來監(jiān)管問詢。

據(jù)老鳳祥昨日披露，其并不具體參與標的公司日常經(jīng)營，且投資收益、整合協(xié)同均具有不確定性。這一背景下，老鳳祥試圖破局高端化的戰(zhàn)略構想能否得到中小投資者的認同，仍未可知。

增值率9,692,207.69%，合理性、公允性待考

根據(jù)老鳳祥10月9日披露的公告，公司擬通過下屬控股子公司（LFXHK）投資認購邁巴赫奢侈品亞太有限公司（以下簡稱“邁巴赫奢侈品亞太”或“MAP”）發(fā)行的2000股有投票權普通股，占發(fā)行及配發(fā)后MAP股權的20%，總投資額為2400萬美元。

該筆交易引發(fā)質疑的點在于，標的公司邁巴赫奢侈品亞太，成立于2025年2月11日，截至目前尚未開始經(jīng)營。此外，標的公司評估值為12,600萬美元，股東權益賬面價值1300美元，評估增值率9,692,207.69%，交易估值明顯偏高。同時，交易未設置業(yè)績承諾。

來源：公告

值得一提的是，老鳳祥此前表示，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《公司章程》等相關制度的規(guī)定，本次交易在董事會的審議權限內(nèi)，無需提交公司股東大會審議。

上交所隨后下發(fā)監(jiān)管工作函，要求老鳳祥說明，在標的公司無歷史經(jīng)營業(yè)績情況下，采用高溢價收購少數(shù)股權的必要性及合理性，充分論證交易的公允性及協(xié)同性，以及收購完成后公司是否參與標的公司日常經(jīng)營等等。

根據(jù)老鳳祥昨日回復，LFXHK除了委派1人擔任MAP董事、提名1人擔任MAP財務總監(jiān)外，并不委派其他人員擔任邁巴赫奢侈品亞太（MAP）的經(jīng)營管理人員，不具體參與或有權決定MAP的產(chǎn)供銷、費用開支、人員聘用等日常經(jīng)營活動。

據(jù)了解，邁巴赫（Maybach）始創(chuàng)于1909年，為德國享譽全球的超豪華汽車品牌，于2009年開啟奢侈品業(yè)務。邁巴赫奢侈品亞太（MAP）的經(jīng)營不涉及邁巴赫汽車，僅為邁巴赫奢侈品，其類別包括但不限于光學產(chǎn)品、馬具、時尚服飾、運動用品、家居用品、文具、銀器、香水及寵物用品。

在監(jiān)管要求下，老鳳祥對交易風險作了提示。

老鳳祥表示，奢侈品業(yè)務屬于公司業(yè)務拓展的新領域，邁巴赫奢侈品進入國內(nèi)市場初期品牌認可度較低，未來老鳳祥開拓奢侈品業(yè)務過程中，將面臨渠道拓展、市場推廣、定價策略、消費者接受程度的挑戰(zhàn)，以及雙方整合協(xié)同不達預期等問題。

此外，奢侈品行業(yè)整體存在周期性增長緩慢甚至下滑的風險。目前奢侈品頭部品牌市場占有率高、渠道布局廣，可能存在市場競爭激烈、市場空間被擠壓的風險。同時，由于MAP的項目運營、實施需要一定周期，短期內(nèi)可能不產(chǎn)生經(jīng)濟效益。老鳳祥對MAP的投資收益存在不確定性。

金價高位震蕩、行業(yè)競爭雙重夾擊

8月下旬以來，國際金價在經(jīng)過幾個月盤整后打開上行空間，從每盎司3300美元附近一路漲至超過4000美元。本周初，國際金價一度漲至每盎司4381.21美元，創(chuàng)歷史新高。今年以來，國際金價累計上漲近60%。

金價持續(xù)走強，抑制了金飾產(chǎn)品的消費需求，老牌金店業(yè)績普遍承壓。筆者曾在《消費底層邏輯重構，“周大福們”將在精耕細作中“死磕” ｜2024·大復盤》中分析，未來金飾企業(yè)的轉型，將更多向品牌年輕化、高端化靠攏。

由于我國珠寶發(fā)展史上缺少名流傳承背書，珠寶市場化歷史較短，導致頂級品牌的形成具備較大難度。諸如老鳳祥等少數(shù)品牌盡管具備一定品牌歷史積淀，但影響力遠不及國際頂級品牌。

即便市場整體疲軟，高端黃金賽道仍有“黑馬”逆勢突圍。被譽為“黃金界愛馬仕”的老鋪黃金，憑借古法工藝和高定價策略占據(jù)高端市場。不同于市場常見的按克計價模式，老鋪黃金采用“一口價+定期調(diào)價”策略。而每一輪密集調(diào)價過后，都會引發(fā)消費者對其產(chǎn)品的搶購熱潮。這也讓老牌金飾品牌感受到威脅。

近年來，老鳳祥在提升品牌、開拓高奢業(yè)務、拓展高端消費群體方面做了積極嘗試，逐步把高端化門店與傳統(tǒng)金店做區(qū)分，逐漸形成品牌層次，強化奢侈品牌形象。早在2023年12月，“老鳳祥珍品私洽中心”正式啟幕，標志著老鳳祥的品牌高端化發(fā)展再進一大步。

不過從財務數(shù)據(jù)反映的情況來看，老鳳祥此前圍繞年輕化、高端化的布局，未能有效對沖行業(yè)競爭及金價上漲帶來的負面影響。

2024年，老鳳祥營業(yè)收入同比下降20.5%至567.93億元，歸母凈利潤下滑近12%至19.5億元。2025年上半年，營收進一步降至334億元，同比下降16.5%；歸母凈利潤為12.2億元，同比降幅13%。

來源：Wind

從結構上看，公司零售業(yè)務毛利率雖達23.61%，但占收入七成以上的批發(fā)業(yè)務毛利率僅為9.39%，整體毛利率水平低于行業(yè)高端品牌。與此同時，其門店數(shù)量持續(xù)收縮，截至2025年6月末，加盟店降至5362家，半年內(nèi)凈減少近300家。

據(jù)老鳳祥近期自述，公司目前沒有開展奢侈品業(yè)務，主要業(yè)務及模式為黃金珠寶飾品的批發(fā)和零售，并以批發(fā)業(yè)務為主。公司長期以來開展“老鳳祥”高端黃金珠寶首飾、“工美”高端工藝品的銷售以及高級定制業(yè)務。

此次對外投資，老鳳祥意在開拓國際市場，同時進一步提升品牌形象和價值，加快中高端產(chǎn)品消費市場的開拓，在品牌定位、產(chǎn)品主題和渠道布局上與競爭對手形成差異化。

只是，如此高溢價能否得到中小股東的認同？交易雙方的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性及投資收益如何保障？筆者將持續(xù)關注。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）