自然堂（Natural堂）沖擊港股IPO，無疑是近期國(guó)貨美妝領(lǐng)域的一件大事。作為國(guó)貨美妝的“腰部”品牌代表之一，自然堂的上市嘗試，不僅反映了自身尋求更大發(fā)展平臺(tái)的野心，也折射出整個(gè)國(guó)貨美妝行業(yè)向縱深發(fā)展的趨勢(shì)和挑戰(zhàn)。那么，這個(gè)“腰部”老品牌能否成功突圍，在港股市場(chǎng)獲得認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展呢？
我們可以從以下幾個(gè)方面來分析：
"一、 自然堂的優(yōu)勢(shì)與基礎(chǔ)："
1. "品牌歷史與國(guó)民認(rèn)知度：" 自然堂成立于2005年，是中國(guó)較早一批專注于草本護(hù)膚的品牌之一。經(jīng)過多年的市場(chǎng)耕耘，尤其是在線下渠道的深度布局（曾經(jīng)是屈臣氏集團(tuán)的重要品牌），它在中國(guó)消費(fèi)者中擁有較高的知名度和一定的用戶基礎(chǔ)。相比一線品牌（如薇諾娜、珀萊雅等在各自細(xì)分領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)）和眾多新興網(wǎng)紅品牌，自然堂具備一定的品牌沉淀和認(rèn)知基礎(chǔ)。 2. "產(chǎn)品矩陣與定位：" 自然堂以“草本護(hù)膚”為核心定位，產(chǎn)品線覆蓋護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)等多個(gè)領(lǐng)域。其產(chǎn)品通常強(qiáng)調(diào)天然、溫和，符合一部分消費(fèi)者對(duì)國(guó)貨美妝的偏好。近年來，品牌也在不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和創(chuàng)新，嘗試推出更符合年輕消費(fèi)者需求的新品。 3. "渠道基礎(chǔ)：" 除了傳統(tǒng)的線下渠道，自然堂近年來也在積極拓展線上渠道（天貓、京東等），

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在谷雨、林清軒等國(guó)貨美妝品牌涌向資本市場(chǎng)的熱潮中，又一美妝企業(yè)沖刺港股。

近日，成立25年的自然堂全球控股有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。此次IPO自然堂帶著歐萊雅4.42億元、加華資本3億元的投資背書，以超71億元的估值入場(chǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年零售額計(jì)，自然堂已躋身中國(guó)第三大國(guó)貨化妝品集團(tuán)，年?duì)I收超45億元。這家老牌國(guó)貨選擇在此時(shí)沖擊港交所，既是希望在資本市場(chǎng)證明自身實(shí)力，也折射出了50億級(jí)美妝陣營(yíng)在存量市場(chǎng)中的生存焦慮與突圍渴望。

71億估值背后：歐萊雅、加華資本共加碼

此次IPO最受關(guān)注的莫過于自然堂背后的資本圖譜與估值邏輯。

招股書顯示，2025年自然堂完成了IPO前唯一一輪融資，國(guó)際美妝巨頭歐萊雅通過美町公司累計(jì)投資4.42億元，加華資本同步注入3億元資金，分別持有6.67%與4.20%的股份，以此計(jì)算，其IPO前估值已超71億元人民幣。

71億估值的背后，是行業(yè)資本看中了自然堂在國(guó)貨美妝賽道已有的規(guī)模和地位。

招股書顯示，2022至2024年，自然堂控股的收入分別為人民幣42.92億元、44.42億元、46.01億元，2025年上半年?duì)I收達(dá)24.48億元；毛利率分別為66.5%、67.8%、69.4%，并逐步提升至2025年上半年的70.1%。

公司打造了一個(gè)多元化的品牌組合，包括自然堂、珀芙研、春夏、美素、己出等多個(gè)品牌，覆蓋護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)、男士護(hù)理、兒童及嬰兒護(hù)理等多個(gè)品類。

其中，“自然堂”一直是市場(chǎng)認(rèn)知度最高的品牌，也是集團(tuán)主要營(yíng)收來源。自然堂品牌分別于2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個(gè)月貢獻(xiàn)公司總收入的94.6%、95.9%、95.4%、95.6%及94.9%。而在自然堂產(chǎn)品序列中，其核心科研成果“喜默因”應(yīng)用產(chǎn)品從2022年61款增至2025年86款，貢獻(xiàn)超75%營(yíng)收。

同時(shí)，作為“老牌國(guó)貨”的自然堂有自己穩(wěn)定的顧客群體。根據(jù)財(cái)報(bào)，自然堂3770萬注冊(cè)會(huì)員中，會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)到32.4%，“穩(wěn)扎穩(wěn)打”和“值得信賴”或許是這個(gè)品牌最突出的標(biāo)簽。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在沖擊上市之前，作為自然堂的締造者，鄭氏家族通過“精妙”的股權(quán)設(shè)置保護(hù)了家族利益。

自然堂集團(tuán)成立于2001年，系由創(chuàng)始人鄭春穎(原名鄭春影)與弟弟鄭春彬、鄭春威、妹妹鄭小丹聯(lián)合創(chuàng)辦。作為核心創(chuàng)始人，大哥鄭春穎擔(dān)任CEO、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)；二哥、三哥鄭春彬、鄭春威為執(zhí)行董事；小妹妹鄭小丹任非執(zhí)行董事。

遞表港交所之前，集團(tuán)曾經(jīng)歷一次復(fù)雜的股權(quán)變更。創(chuàng)始人家族信托通過直接離岸控股公司（即Jiaxin BVI II、Ying BVI II、Bin BVI II、Wei BVI II 及 Dan BVI II）分別直接持股70.63%、3.95%、4.41%、4.41%及4.41%；實(shí)現(xiàn)了對(duì)上市主體的股權(quán)控制、資產(chǎn)隔離與繼承規(guī)劃。

歐萊雅(OR.PA)通過美町持股6.67%，加華資本管理通過Himalaya International持股4.20%；

品牌結(jié)構(gòu)單一的問題較為突出

自然堂的IPO，本質(zhì)上是國(guó)貨美妝“腰部陣營(yíng)”突圍戰(zhàn)的縮影。

當(dāng)前，珀萊雅、上美等頭部品牌已向百億規(guī)模沖刺，而50億級(jí)陣營(yíng)的企業(yè)正紛紛通過上市補(bǔ)短板，快速在資本市場(chǎng)上“占位”：谷雨瞄準(zhǔn)A股“美白第一股”，林清軒角逐港股“高端護(hù)膚第一股”，自然堂則以“科技美妝+巨頭背書”為核心故事，試圖在資本市場(chǎng)開辟新賽道，行業(yè)“卡位戰(zhàn)”進(jìn)入白熱化。

在此背景下，自然堂面臨的壓力并不小。

一方面，國(guó)貨美妝行業(yè)分散度高、競(jìng)爭(zhēng)者眾，且來勢(shì)洶洶。2024年前五大國(guó)貨化妝品集團(tuán)合計(jì)市場(chǎng)份額僅約10.1%，集中度較低。從營(yíng)收增速來看，2024年其自然堂營(yíng)收增速僅為3.6%，遠(yuǎn)低于同期毛戈平34.6%的同比增幅；在國(guó)貨美妝IPO陣營(yíng)中，林清軒三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.3%，谷雨2024年?duì)I收增速超40%，自然堂的增長(zhǎng)動(dòng)能明顯亟待強(qiáng)化。

另一方面，海外市場(chǎng)上，自然堂海外營(yíng)收僅占很少份額，存在認(rèn)知度低和物流成本高的難題。如今有了國(guó)際大牌歐萊雅的“背書”，自然堂或許可以借上市機(jī)會(huì)在海外市場(chǎng)打開格局。

還要注意到，集團(tuán)品牌結(jié)構(gòu)單一的問題較為突出。2022-2025年上半年，自然堂旗艦品牌“自然堂”貢獻(xiàn)的收入占比始終維持在94%以上，珀芙研、美素、春夏、己出等子品牌貢獻(xiàn)有限。反觀其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貝泰妮，旗下子品牌璦科縵2025年上半年增速已達(dá)93.89%，多品牌矩陣的優(yōu)勢(shì)顯著，自然堂在品牌多元化布局上的差距逐漸顯現(xiàn)。

行業(yè)正在劇烈變化著。CBNData數(shù)據(jù)顯示，國(guó)貨美妝的市占率于2024年已達(dá)約55.2%，占據(jù)半壁江山；在購(gòu)物品牌節(jié)日大促的銷售額排行榜上，屬于國(guó)產(chǎn)品牌的席位也越來越多，國(guó)貨美妝正在憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量成為中國(guó)消費(fèi)者的首選，這是屬于“自然堂們”的機(jī)遇。

與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入后半場(chǎng)，各家美妝品牌紛紛開啟“科研軍備競(jìng)賽”，比拼“專利數(shù)量”和“科研投入”，而這是資本才玩得起的游戲。對(duì)于自然堂而言， 此次上市既是獲得行業(yè)資本助力的契機(jī)，也是直面市場(chǎng)挑戰(zhàn)的開始。這場(chǎng)25年老國(guó)貨的“資本突圍戰(zhàn)”，才剛剛拉開序幕。

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