我們來分析一下雅戈爾（600777.SH）上半年業(yè)績下滑但創(chuàng)始人李如成財富反增的現(xiàn)象。
這確實是一個值得關(guān)注的現(xiàn)象，反映了資本市場對某些因素的側(cè)重不同。我們可以從以下幾個角度來理解：
1. "公司基本面惡化是主因：" "營收凈利雙降：" 這直接表明雅戈爾在報告期內(nèi)面臨經(jīng)營困境。具體原因可能包括： "市場需求疲軟：" 受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，消費者對服裝，尤其是中高端服裝的需求可能下降。 "庫存壓力：" 前期擴張或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題可能導(dǎo)致庫存積壓。 "競爭加?。? 快時尚、線上品牌、國潮品牌等競爭壓力持續(xù)存在，擠壓了雅戈爾的市場份額和利潤空間。 "成本上升：" 原材料、勞動力、物流等成本可能上漲，侵蝕利潤。 "投資影響：" 可能存在較大的投資損失或商譽減值。 "“裁縫股神”財富反增：" 李如成的財富增長主要來源于他所持有的雅戈爾股票的市值變動。
2. "資本市場視角的差異：" "股價是關(guān)鍵：" 李如成的財富主要由其持有的公司股票價值決定。如果市場認為雅戈爾雖然短期經(jīng)營遇到困難，但長期仍有價值（例如，品牌優(yōu)勢、潛在的轉(zhuǎn)型

相關(guān)內(nèi)容：

文 | 雷達財經(jīng)，作者 | 彭程，編輯 | 孟帥

近日，雅戈爾（600177.SH）披露了2025年半年度報告。

財報顯示，公司上半年實現(xiàn)營收51.11億元，同比下降10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.15億元，同比下降8.04%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.94億元，同比降19.94%。

對于上半年交出的業(yè)績答卷，雅戈爾表示，主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)退出期規(guī)模效益下降、時尚板塊轉(zhuǎn)型調(diào)整不及預(yù)期的影響。

雷達財經(jīng)注意到，今年上半年，雅戈爾大手一揮，豪擲15億元收購法國奢侈童裝品牌BONPOINT，借此進軍童裝領(lǐng)域，進一步加碼自身在時尚板塊的布局。

盡管雅戈爾多次向外界傳達聚焦時尚主業(yè)的決心，但從公司的經(jīng)營情況來看，2022年至2024年及今年上半年，時尚板塊所取得的歸母凈利潤占公司總歸母凈利潤的占比總體維持在相對低位的水準。

值得一提的是，身為雅戈爾創(chuàng)始人、實際控制人的李如成，其身家在今年創(chuàng)下了歷史新高。在不久前公布的《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》中，李如成以165億元的身家位列第202名，較上年增長43.5億元。

營收凈利潤雙降，時尚板塊凈利占比低

雷達財經(jīng)了解到，雅戈爾的主營業(yè)務(wù)是以品牌服裝為主體的時尚產(chǎn)業(yè)，其他業(yè)務(wù)包括地產(chǎn)開發(fā)和投資。

公司的主要產(chǎn)品，除了雅戈爾系列襯衫、西服以及其他服飾外，還包括麓臺里、雅戈爾時代之星、江上云境等房地產(chǎn)項目。

2025年上半年，雅戈爾整體業(yè)績出現(xiàn)下滑，公司實現(xiàn)營收51.11億元，同比下降10.5%；歸母凈利潤為17.15億元，同比下降8.04%。

而將時間線進一步拉長可知，自2021年起，雅戈爾的歸母凈利潤已連續(xù)四年呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。

分業(yè)務(wù)來看，今年上半年，時尚板塊為公司斬獲營收36.84億元，因并表BONPOINT品牌及多品牌快速增長，同比增長7.82%，但受成本、費用增加的影響，歸母凈利潤同比下降39.28%至2.38億元。

其中，主品牌YOUNGOR依然是時尚板塊業(yè)績的核心支柱，上半年貢獻營收24.65億元，該品牌在報告期內(nèi)持續(xù)推進轉(zhuǎn)型調(diào)整，深化行政商務(wù)、婚慶系列，提升傳統(tǒng)品類的核心優(yōu)勢，同時拓展戶外、休閑系列，尋求需求變革下的轉(zhuǎn)型與突破。

值得一提的是，今年上半年，雅戈爾豪擲15億元完成對法國奢侈童裝品牌BONPOINT的收購，借此正式進軍童裝領(lǐng)域。

雷達財經(jīng)了解到，1975年，Marie-France Cohen于巴黎創(chuàng)立BONPOINT。該品牌的名字在法語中意為“優(yōu)點”，蘊含著創(chuàng)始人期望為孩子們打造極致優(yōu)質(zhì)精致服飾的愿景。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，BONPOINT擁有童裝和護膚香氛兩大產(chǎn)品線，主要鎖定一二線城市的新中產(chǎn)家庭，已在30個國家設(shè)立約130家門店，年營收約合人民幣11.5億元。

雅戈爾在財報中提到，報告期內(nèi)，雅戈爾完成法國奢侈品牌BONPOINT的交割，為打造時尚集團注入新的活力與增長動力，該品牌與MAYOR、HANP、UNDEFEATED等品牌合計實現(xiàn)營收8.32億元，銷售占比達25.24%，提高15.7個百分點。

短期來看，此次收購對雅戈爾時尚板塊的營收增長起到了一定的推動作用，但受成本、費用增加的影響，雅戈爾時尚板塊上半年的歸母凈利潤同比卻下降39.28%。

與此同時，盡管時尚板塊上半年的營收貢獻度超過七成，但其歸母凈利潤的占比卻不到14%。

回看過去，2022年至2024年，時尚板塊分別為雅戈爾貢獻歸母凈利潤6.2億元、7.68億元、4.31億元，分別占到上市公司同期歸母凈利潤50.68億元、34.34億元、27.67億元的12.23%、22.36%、15.58%，在整體利潤中的占比同樣不算很高。

今年上半年，地產(chǎn)板塊由于處于退出期，無新推項目，公司尾盤預(yù)售、結(jié)轉(zhuǎn)營收及相關(guān)凈利潤同比均出現(xiàn)下滑。

不過，雅戈爾的投資板塊同期表現(xiàn)平穩(wěn)，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤13.9億元，同比增長1.6%，占公司整體歸母凈利潤超80%，是公司利潤的重要支撐。

“不務(wù)正業(yè)”的雅戈爾，重新聚焦時尚產(chǎn)業(yè)

自2024年開始，雅戈爾逐漸退出了運營30多年的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并重新聚焦時尚產(chǎn)業(yè)。

今年上半年，雅戈爾的地產(chǎn)板塊無新推項目，尾盤預(yù)售、結(jié)轉(zhuǎn)營收及相關(guān)凈利潤同比均下滑；投資業(yè)務(wù)雖占利潤較大比重，但增長速度較為緩慢。

或是在這樣的背景下，雅戈爾在時尚板塊的布局成為了市場的聚焦點。

半年報顯示，上半年，雅戈爾完成法國奢侈品牌BONPOINT的交割，品牌矩陣從商務(wù)休閑、運動戶外、潮流、生活方式進一步延展至童裝領(lǐng)域，開啟全球化戰(zhàn)略布局。

據(jù)了解，雅戈爾以主品牌YOUNGOR為核心，結(jié)合多年來在渠道、供應(yīng)鏈、資金、零售管理等方面的積累和優(yōu)勢，實施多元化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，自創(chuàng)、合作開發(fā)及收購八大品牌，構(gòu)建起時尚集團矩陣格局。

除了主品牌YOUNGOR外，公司還有定位高端的MAYOR、專注漢麻產(chǎn)品的HANP等自主品牌，以及通過并購、合資等方式入股的高端運動休閑品牌HART MARX、美國潮牌UNDEFEATED、挪威高端戶外品牌HELLY HANSEN等。

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，早在2007年，雅戈爾就已成功收購美國知名男裝品牌Hart Schaffner Marx在大中華區(qū)的運營權(quán)，并專門設(shè)立全資子公司——浩獅邁服飾有限公司，負責(zé)該品牌的代理業(yè)務(wù)。

2021年，雅戈爾又順利將美國潮流品牌Undefeated 40%的股權(quán)收入囊中，并攜手成立大中華區(qū)合資公司。

同年，雅戈爾還投資了挪威戶外品牌Helly Hansen，全面負責(zé)該品牌在大中華地區(qū)的運營及生產(chǎn)工作。

2022年，雅戈爾再度出手，和挑戰(zhàn)者資本共同投資美國高端設(shè)計師時尚品牌Alexander Wang。

2023年底，雅戈爾對外宣布，正式將公司名稱由“雅戈爾集團股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

對于更名一事，雅戈爾解釋稱，公司已確立建設(shè)世界級時尚產(chǎn)業(yè)集團的戰(zhàn)略目標，未來將進一步聚焦時尚主業(yè)，加大品牌投入、市場建設(shè)和人才引進培養(yǎng)。

去年12月，雅戈爾豪擲74億元接盤銀泰百貨，并表示公司一直以來注重時尚領(lǐng)域的投資和發(fā)展，與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態(tài)圈。

今年上半年對BONPOINT的并購動作，無疑再一次將雅戈爾進一步拓展時尚版圖的“野心”展現(xiàn)得淋漓盡致。

值得一提的是，除了在時尚領(lǐng)域頻頻出手外，雅戈爾還將目光瞄準美妝行業(yè)，相繼投資美妝企業(yè)上美股份（02145.HK）和林清軒。

截至2025年上半年，雅戈爾對上美股份和林清軒的投資期末余額分別約為2.67億元和0.72億元。

“天崩開局”逆襲成百億富豪，李如成身家再創(chuàng)新高

提及雅戈爾，繞不開的便是公司的靈魂人物李如成。天眼查顯示，雅戈爾的實際控制人為李如成。

雷達財經(jīng)注意到，在《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》上，李如成以165億元的身家位列第202名，財富較去年增長了43.5億元，且創(chuàng)下其登榜以來的歷史新高。

如今躋身富豪榜的李如成，童年其實充滿坎坷。1958年，由于家庭變故，他隨父母從上海被下放至寧波南郊的段塘鎮(zhèn)。

因生活所迫，他7歲便開始賣草帽補貼家用。10歲那年，父母相繼病故，李如成只能與姐弟相依為命，在貧寒饑迫中度過童年。

1977年，李如成迎來了人生的重要轉(zhuǎn)折點。彼時，15歲的他主動報名到燈塔大隊雅渡村“插隊”務(wù)農(nóng)，這一去就是15年。

1981年，他進入寧波青春服裝廠工作，先是拉板車運磚頭當小工，后被任命為裁剪組長。然而，由于受到市場沖擊，廠里業(yè)務(wù)斷檔，100多名知青面臨失業(yè)。

危急時刻，李如成挺身而出，帶著同事扛著庫存到街上賣貨，甚至遠赴東北尋求合作機會，成功帶領(lǐng)工廠走出困境。

1986年，李如成推出首個自主品牌北侖港襯衫。前述品牌一經(jīng)推出，便受到市場追捧。

不過，眼界開闊的李如成并不滿足于此。1990年，李如成與澳門南光組建合資公司雅戈爾制衣有限公司，并創(chuàng)建雅戈爾品牌。

1991年，雅戈爾品牌獲中國馳名商標稱號，是當時中國服飾行業(yè)僅有的兩家品牌之一。

此后，李如成帶領(lǐng)雅戈爾不斷開拓進取。1992年，他敏銳地察覺到房地產(chǎn)市場的廣闊前景，于是成立雅戈爾置業(yè)公司，正式進軍房地產(chǎn)行業(yè)。

1993年，他又參與了廣博集團的股權(quán)投資，借此開啟了金融投資的大門。此后，雅戈爾在房地產(chǎn)和資本市場上的表現(xiàn)均十分搶眼，一度成為當?shù)刈畲蟮姆康禺a(chǎn)商和知名金融投資方。

1994年，雅戈爾摘取中國十大名牌襯衫的桂冠，并涉足西服領(lǐng)域，其投入巨資從德國、意大利、日本等國家引進現(xiàn)代化西服生產(chǎn)線，導(dǎo)入設(shè)計和生產(chǎn)一流的意大利工藝，很快雅戈爾西服便成為中國第一。

1998年，雅戈爾在上交所掛牌上市，就此敲開資本市場的大門。但上市并未成為雅戈爾的終點，身為公司掌舵人的李如成腳步始終未停。

次年，李如成便在資本市場再掀波瀾?；趯ψC券市場的濃厚興趣及對中信證券強大背景的深度認可，雅戈爾斥資3.2億元認購2億股中信證券股份，一舉躍升為持股比例達9.61%的第二大股東。

2007年，雅戈爾當期拋售中信證券股份4506.56萬股，實現(xiàn)投資收益16.51億元。

然而，2008年股市大跌，讓雅戈爾感受到了資本市場的冷血。為了轉(zhuǎn)變這一局面，李如成決定將金融投資交給專業(yè)機構(gòu)打理。

近年來，雅戈爾多次表達了回歸服裝產(chǎn)業(yè)的意向，并陸續(xù)退出了健康產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

據(jù)雅戈爾6月底發(fā)布的公告，截至6月23日，公司出售中信股份（00267.HK）、中信銀行（0998.HK）、博遷新材（605376.SH）、上美股份（02145.HK）等金融資產(chǎn)，連續(xù)十二個月內(nèi)累計成交金額41.75億元，達到2024年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10.13%（以審計數(shù)據(jù)為準）。

在“裁縫股神”李如成的帶領(lǐng)下，重新聚焦時尚產(chǎn)業(yè)的雅戈爾能否打破營收凈利潤雙降的業(yè)績困局？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。