我們來(lái)分析一下國(guó)內(nèi)四大運(yùn)動(dòng)品牌巨頭（李寧、安踏、鴻星爾克、特步）的中期業(yè)績(jī)情況，特別是圍繞“李寧增速掉隊(duì)”和“安踏一頂三”這兩個(gè)觀點(diǎn)。
"四大品牌中期業(yè)績(jī)概覽 (通常指2023年業(yè)績(jī))"
"安踏體育 (Anta Sports):" "整體表現(xiàn):" 中期業(yè)績(jī)通常非常亮眼，營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，尤其在專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。 "市場(chǎng)地位:" 始終保持行業(yè)龍頭地位，品牌矩陣（安踏主品牌、FILA、Descente、Kolon Sport、迪桑特、亞瑪芬體育等）協(xié)同效應(yīng)顯著。 "李寧 (Li-Ning):" "整體表現(xiàn):" 雖然仍是頭部品牌，但增速相比之前（尤其是疫情后爆發(fā)期）有所放緩。營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度可能低于安踏，面臨更激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)和外部環(huán)境壓力。 "市場(chǎng)地位:" 依然是中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌的代表，主品牌和“國(guó)潮”定位深入人心，但市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相比安踏有所收窄。 "鴻星爾克 (ERKE):" "整體表現(xiàn):" 表現(xiàn)通常具有彈性，受益于特定產(chǎn)品（如“野馬”系列）的熱銷或特定營(yíng)銷事件（如

相關(guān)內(nèi)容：

趕在暑期消費(fèi)旺季收官、半年業(yè)績(jī)關(guān)賬節(jié)點(diǎn)前夕，國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)四大巨頭——安踏、李寧、特步與361度的2025年上半年財(cái)報(bào)已全部披露。

營(yíng)收維度上，安踏以385.44億元的業(yè)績(jī)一騎絕塵，這一數(shù)字不僅大幅領(lǐng)先行業(yè)，更直接超過(guò)李寧（148.17億元）、特步（68.38億元）與361度（57.05億元）三家企業(yè)上半年?duì)I收的總和，四家企業(yè)合計(jì)營(yíng)收659.04億元；若聚焦增長(zhǎng)速度，安踏同樣以14.3%的同比增速穩(wěn)居榜首，而李寧則在四大巨頭中處于增速末位。

盈利端更顯分化。安踏歸母凈利潤(rùn)70.31億元，幾乎等于其余三家總和的兩倍；然而高基數(shù)之下，其利潤(rùn)同比增速已現(xiàn)放緩跡象，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在上升。

安踏“斷層式”領(lǐng)先

截至目前，國(guó)內(nèi)四大運(yùn)動(dòng)品牌巨頭均已發(fā)布上半年成績(jī)單。

其中，安踏集團(tuán)上半年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.3%至385.4億元；盈利能力方面，不包括由AmerSports亞瑪芬體育上市事項(xiàng)權(quán)益攤薄所致的利得，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.5%至70.31億元。但剔除這部分的影響，安踏的上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑8.94%。

特步國(guó)際上半年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入68.38億元，同比增7.1%，但總營(yíng)收同比下降5.07%；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.5%至9.14億元，創(chuàng)歷史新高。對(duì)于業(yè)績(jī)超預(yù)期的表現(xiàn)，招銀國(guó)際認(rèn)為有三大原因：第一，未再錄入K-Swiss和Palladium的虧損；第二，其他收入多于預(yù)期；第三，Saucony索尼康品牌運(yùn)營(yíng)杠桿效果顯著。

2025年上半年，361度同樣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%至57.05億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)8.58億元，同比增幅8.6%，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

相比之下，李寧的增長(zhǎng)較為遜色。李寧上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.3%至148.17億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.99%至17.37億元。李寧聯(lián)席CEO錢煒坦言，線下客流的同比減少帶來(lái)一定壓力，公司正持續(xù)優(yōu)化線下渠道，關(guān)閉低效門店，同時(shí)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)門店覆蓋。他還提到，未來(lái)將加大新渠道探索，以拓展消費(fèi)者觸點(diǎn)，提升產(chǎn)品與購(gòu)物體驗(yàn)。品類方面，計(jì)劃重點(diǎn)突破女子運(yùn)動(dòng)、戶外裝備及青少年體育用品三大新興賽道。

整體而言，2025年上半年，安踏用一組規(guī)模與增速雙碾壓的硬核數(shù)據(jù)，將國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局牢牢鎖定在“一超多強(qiáng)”的坐標(biāo)系中。

從營(yíng)收維度看，安踏以385.4億元的業(yè)績(jī)體量，不僅大幅拉開與同行的差距，更直接超越李寧、特步、361度三家企業(yè)上半年的營(yíng)收總和；與此同時(shí)，其14.3%的同比增速，在四大巨頭中穩(wěn)居首位，實(shí)現(xiàn)“規(guī)模領(lǐng)先”與“增長(zhǎng)領(lǐng)跑”的雙重優(yōu)勢(shì)；在盈利端，安踏的凈利潤(rùn)幾乎等于其余三家總和的兩倍，規(guī)模的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

更直觀的對(duì)比來(lái)看，安踏集團(tuán)的營(yíng)收大約相當(dāng)于：1.6個(gè)耐克中國(guó)，2.6個(gè)阿迪中國(guó)，2.6個(gè)李寧，5.7個(gè)特步國(guó)際，6.8個(gè)361度。

不過(guò)值得注意的是，若單看凈利潤(rùn)增速，特步以21.47%的同比增幅暫列上述四家公司的第一，也為國(guó)內(nèi)體育用品的競(jìng)爭(zhēng)格局增添了更多看點(diǎn)。

高增長(zhǎng)背后庫(kù)存壓力隱現(xiàn)

南都·灣財(cái)社記者注意到，盡管業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但安踏集團(tuán)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)了明顯放緩的跡象。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，安踏集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到136天，較2024年上半年的114天增加了22天，庫(kù)存變現(xiàn)速度的下降已成為當(dāng)前經(jīng)營(yíng)中的一個(gè)顯著變化。

對(duì)于這一指標(biāo)變動(dòng)，安踏集團(tuán)給出的解釋為：“平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)上升22日，主要?dú)w因于存貨較上年同期增加，以及期內(nèi)的業(yè)務(wù)收購(gòu)所影響。平均應(yīng)收貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)及平均應(yīng)付貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)保持在去年相同的水平。上述流轉(zhuǎn)比率處于健康水平。”

從業(yè)務(wù)動(dòng)作來(lái)看，安踏集團(tuán)在上半年完成了對(duì)德國(guó)知名戶外品牌JACK WOLFSKIN（狼爪）的并購(gòu)——該品牌不僅擁有深厚的戶外文化底蘊(yùn)與強(qiáng)大的品牌資產(chǎn)，更在戶外市場(chǎng)占據(jù)獨(dú)特定位。據(jù)財(cái)報(bào)披露，目前安踏已為狼爪組建聯(lián)合管理團(tuán)隊(duì)，正圍繞品牌核心價(jià)值制定3-5年復(fù)興計(jì)劃，推動(dòng)產(chǎn)品與品牌體系的重塑；與此同時(shí)，安踏還與韓國(guó)知名時(shí)尚平臺(tái)MUSINSA達(dá)成合作，共同成立合資公司，進(jìn)一步拓展全球品牌版圖。

品牌并購(gòu)與合作帶來(lái)的資產(chǎn)整合、渠道鋪貨等需求，客觀上推動(dòng)了存貨規(guī)模的增長(zhǎng)，進(jìn)而影響了周轉(zhuǎn)天數(shù)。

而在業(yè)內(nèi)看來(lái)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是衡量企業(yè)庫(kù)存管理效率的關(guān)鍵指標(biāo)，這直接反映出庫(kù)存變現(xiàn)效率的下降。若庫(kù)存管理能力未能同步提升，很容易陷入“規(guī)模越大、庫(kù)存越高”的惡性循環(huán)，安踏需在這兩者之間找到更優(yōu)平衡。對(duì)比來(lái)看，李寧雖營(yíng)收墊底，但將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在61天的高效水平；特步也通過(guò)聚焦跑步領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)備貨，庫(kù)存效率優(yōu)于安踏。

但不可否認(rèn)的是，安踏多元化的品牌矩陣與精準(zhǔn)的市場(chǎng)策略，仍是其上半年?duì)I收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

具體來(lái)看，核心品牌安踏上半年收入同比增長(zhǎng)5.4%至169.5億元，創(chuàng)歷史新高且增速超紡織服裝行業(yè)平均水平；FILA斐樂表現(xiàn)同樣亮眼，收入同比增長(zhǎng)8.6%至141.8億元，超出市場(chǎng)預(yù)期；而以DESCENTE迪桑特、KOLONSPORT可隆運(yùn)動(dòng)為代表的其他品牌板塊，更是以61.1%的同比高增速實(shí)現(xiàn)74.1億元收入，成為集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)高性能戶外鞋服市場(chǎng)正處于高速擴(kuò)容的“黃金窗口期”。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)服裝協(xié)會(huì)及弗若斯特沙利文聯(lián)合核算，2024年中國(guó)內(nèi)地高性能戶外鞋服市場(chǎng)規(guī)模已突破千億元大關(guān)，達(dá)到1027億元；其中服裝/鞋類/配件市場(chǎng)規(guī)模分別為712/212/103億元。預(yù)計(jì)2025-2029年戶外鞋服(含配件)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.5%，2029年將達(dá)到2157億元。

面對(duì)增量誘惑，四家頭部公司幾乎同步按下加速鍵，但側(cè)重點(diǎn)明顯不同。

安踏把“單聚焦、多品牌、全球化”寫進(jìn)戰(zhàn)略總綱：對(duì)內(nèi)，以FILA、迪桑特、可隆等多品牌矩陣覆蓋全價(jià)格帶，對(duì)外則在并購(gòu)Amer Sports后將始祖鳥、薩洛蒙等高端戶外資產(chǎn)納入全球化版圖，試圖以規(guī)模構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘；李寧回歸“專業(yè)運(yùn)動(dòng)裝備提供商”的新定位，押注奧運(yùn)周期，把“國(guó)潮”故事升級(jí)為“科技國(guó)潮”。

特步繼續(xù)深耕跑步垂直賽道，喊出“中國(guó)跑者首選品牌”，一方面用160X系列競(jìng)速跑鞋綁定馬拉松賽事，另一方面重點(diǎn)布局索康尼、邁樂，希望再造一條“跑鞋第二曲線”；361度以“專業(yè)化、年輕化、國(guó)際化”為框架，一邊靠?jī)和瘶I(yè)務(wù)與電商渠道快速放量，一邊用國(guó)際大賽資源提升品牌調(diào)性，核心打法仍是高性價(jià)比。

然而，當(dāng)各自的“長(zhǎng)板”越拉越長(zhǎng)，短板也隨之暴露。從上半年財(cái)報(bào)中可以觀察到，安踏的全球化并購(gòu)帶來(lái)存貨高企；李寧在奧運(yùn)營(yíng)銷上一擲千金，僅上半年廣告與營(yíng)銷費(fèi)用就增加8700萬(wàn)元，間接拖累凈利率；特步主品牌收入增速放緩至4.5%，60億元大盤里跑鞋占比超六成，“一條腿走路”的風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)明顯，索康尼體量?jī)H占集團(tuán)營(yíng)收12%，尚不足以撐起“第二曲線”；361度因“高性價(jià)比”定位導(dǎo)致毛利率與安踏、李寧仍有8–10個(gè)百分點(diǎn)的差距，品牌向上升級(jí)的難度可想而知。

隨著市場(chǎng)格局的變化，四家頭部企業(yè)的戰(zhàn)略焦點(diǎn)正逐步匯聚于同一核心命題：在鞏固自身差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)這一 “長(zhǎng)板” 的同時(shí)，加速?gòu)浹a(bǔ)業(yè)務(wù)短板，推動(dòng)短期流量變現(xiàn)模式向可持續(xù)盈利模型轉(zhuǎn)型，以構(gòu)建更穩(wěn)固的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

采寫：南都·灣財(cái)社記者 孫陽(yáng)