我們來(lái)分析一下樂(lè)欣戶(hù)外（Laxin Outdoor）赴港IPO的情況，特別是其面臨的挑戰(zhàn)。
"核心事件：" 樂(lè)欣戶(hù)外（股票代碼：1417.HK）于2023年6月28日在香港交易所主板上市。
"關(guān)鍵問(wèn)題：" 公司被市場(chǎng)廣泛視為迪卡儂（Decathlon）的主要代工商之一，其IPO表現(xiàn)和未來(lái)發(fā)展備受關(guān)注，但也伴隨著對(duì)其業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，特別是“釣魚(yú)竿”業(yè)務(wù)拉不動(dòng)整體業(yè)績(jī)，以及過(guò)度依賴(lài)歐洲市場(chǎng)的問(wèn)題。
"分析要點(diǎn)："
1. "代工背景與商業(yè)模式：" 樂(lè)欣戶(hù)外主要為國(guó)際品牌，尤其是戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌，提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)和代工制造服務(wù)。迪卡儂是其重要的客戶(hù)之一，但并非唯一。 公司通過(guò)承接國(guó)際品牌訂單，利用自身的設(shè)計(jì)和制造能力獲取收入和利潤(rùn)。這種模式在早期可能帶來(lái)了穩(wěn)定的訂單和增長(zhǎng)。
2. "“釣魚(yú)竿”業(yè)務(wù)困境：" "象征意義：" “釣魚(yú)竿”通常被市場(chǎng)解讀為樂(lè)欣戶(hù)外產(chǎn)品組合中附加值相對(duì)較低、對(duì)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)可能不大的品類(lèi)。將其作為焦點(diǎn)，可能意在指出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中存在依賴(lài)低毛利產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。 "業(yè)績(jī)拉動(dòng)乏力：" 如果“釣魚(yú)竿”相關(guān)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢或利潤(rùn)率不高，確實(shí)難以有效拉動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)（如營(yíng)收增長(zhǎng)、利潤(rùn)

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文 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)，作者 | 左星月，編輯 | 王亞靜

早年，釣魚(yú)普遍被認(rèn)為是中老年男人打發(fā)時(shí)間的無(wú)聊項(xiàng)目，而如今，越來(lái)越多年輕人加入釣魚(yú)大軍，也催生出龐大的市場(chǎng)。

近日，主營(yíng)釣魚(yú)裝備的樂(lè)欣戶(hù)外國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)欣戶(hù)外”）在港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

樂(lè)欣戶(hù)外主營(yíng)釣魚(yú)裝備，擁有9000多個(gè)SKU，有“釣魚(yú)裝備之王”之稱(chēng)。但是，公司近年來(lái)卻陷入業(yè)績(jī)下滑的困局。

此外，公司與關(guān)聯(lián)方泰普森集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易頻繁；代工收入占比超90%，難破自有品牌困局，這些問(wèn)題都為樂(lè)欣戶(hù)外的IPO之路增添了不確定性。

1、楊寶慶2萬(wàn)元起家創(chuàng)業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯

公司創(chuàng)始人為楊寶慶。1991年，楊寶慶拿著借來(lái)的2萬(wàn)塊錢(qián)，買(mǎi)了20臺(tái)縫紉機(jī)開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，在杭州創(chuàng)立康達(dá)皮塑廠(chǎng)，也就是泰普森的雛形，開(kāi)始從事承接餐包代工訂單。

在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，楊寶慶發(fā)現(xiàn)了歐美這個(gè)巨大的戶(hù)外用品市場(chǎng)，因此決定開(kāi)始生產(chǎn)折疊式戶(hù)外桌、椅、床等，后又涉足漁具產(chǎn)業(yè)，而楊寶慶也深?lèi)?ài)釣魚(yú)活動(dòng)。

樂(lè)欣戶(hù)外的前身，正是泰普森集團(tuán)旗下釣魚(yú)裝備業(yè)務(wù)主體。2022年6月，樂(lè)欣戶(hù)外的經(jīng)營(yíng)主體浙江樂(lè)欣戶(hù)外用品有限公司正式成立。

2024年，為籌備在港交所上市，樂(lè)欣戶(hù)外進(jìn)行了股權(quán)重組，重組完成后，泰普森集團(tuán)不再是樂(lè)欣戶(hù)外的控股股東。

樂(lè)欣戶(hù)外的主要產(chǎn)品為釣魚(yú)用具，包括釣具及釣魚(yú)裝備兩大類(lèi)。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外官網(wǎng)）

釣具是指用于從水中捕捉魚(yú)類(lèi)的工具，例如魚(yú)竿、漁輪、魚(yú)鉤、魚(yú)線(xiàn)及魚(yú)餌；釣魚(yú)裝備一般包括釣魚(yú)椅及床椅、釣魚(yú)箱、釣魚(yú)推車(chē)、漁包、睡袋及帳篷，可以提高釣魚(yú)人在戶(hù)外環(huán)境中的便利性、舒適性和效率。

截至2025年4月30日，樂(lè)欣戶(hù)外擁有超過(guò)9000個(gè)SKU的釣魚(yú)裝備，涵蓋釣魚(yú)椅、釣魚(yú)床、魚(yú)竿支架、釣魚(yú)箱、釣魚(yú)推車(chē)、漁具篷、全圍傘、釣魚(yú)包及抄網(wǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年的收入計(jì)，樂(lè)欣戶(hù)外是全球最大的釣魚(yú)裝備制造商，市場(chǎng)份額為23.1%；同時(shí)，公司也是我國(guó)最大的釣魚(yú)裝備制造商，市場(chǎng)份額為28.4%。

截至招股書(shū)簽署之日，楊寶慶通過(guò)全資子公司GreatCast間接持有樂(lè)欣戶(hù)外88.06%的股份。此外，楊寶慶間接持股的Outrider Partnership持有公司6.71%股權(quán)。

因此，楊寶慶、GreatCast、Taihong及Outrider Partnership，實(shí)際控制樂(lè)欣戶(hù)外約94.77%股權(quán)，為控股股東。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

目前，楊寶慶在樂(lè)欣戶(hù)外擔(dān)任董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事，其女LEI YANG今年30歲，擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

不過(guò)，釣魚(yú)這種“孤獨(dú)的快樂(lè)”似乎正在逐漸被人們拋在腦后，樂(lè)欣戶(hù)外的業(yè)績(jī)明顯波動(dòng)。

2022年至2025年4月30日（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），樂(lè)欣戶(hù)外的收入分別為8.18億元、4.63億元、5.73億元和2.23億元。2023年，公司收入較2022年幾乎“腰斬”，2024年收入有所回升，但較2022年仍然有很大差距。

同期，樂(lè)欣戶(hù)外的利潤(rùn)分別為1.14億元、4900.1萬(wàn)元、5940.5萬(wàn)元和3023.2萬(wàn)元。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

可見(jiàn)，即便頭頂“行業(yè)第一”的光環(huán)，樂(lè)欣戶(hù)外近年來(lái)的生意也并不好做。

2、向泰普森大額分紅，關(guān)聯(lián)交易合理性存疑

楊寶慶把釣魚(yú)裝備業(yè)務(wù)從泰普森集團(tuán)剝離出來(lái)，試圖讓樂(lè)欣戶(hù)外在港交所獨(dú)立上市。樂(lè)欣戶(hù)外也在招股書(shū)中表示，公司與泰普森集團(tuán)的業(yè)務(wù)有著明確的劃分。

但雙方的關(guān)系依舊緊密?！竸?chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」注意到，泰普森集團(tuán)與樂(lè)欣戶(hù)外之間的關(guān)聯(lián)交易較為頻繁。

據(jù)悉，2022年10月，樂(lè)欣戶(hù)外與浙江泰普森控股附屬公司浙江泰普森科技簽訂租賃協(xié)議，租賃其1.36萬(wàn)平方米物業(yè)，年租金280萬(wàn)元。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

不僅如此，樂(lè)欣戶(hù)外還向泰普森集團(tuán)出租物業(yè)。樂(lè)欣戶(hù)外預(yù)計(jì)，2025年至2027年，每年來(lái)自泰普森集團(tuán)的租金收入均不超過(guò)100萬(wàn)元。

除了互相租賃物業(yè)外，2024年7月29日，樂(lè)欣戶(hù)外還向浙江泰普森實(shí)業(yè)分派現(xiàn)金股息6500萬(wàn)元。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

天眼查顯示，楊寶慶和妻子袁利平通過(guò)浙江泰普森控股，間接持有浙江泰普森實(shí)業(yè)75%的股份。也就是說(shuō)，這6500萬(wàn)元中的多半都進(jìn)入了楊寶慶夫婦的“口袋”。

（圖 / 天眼查）

在經(jīng)營(yíng)層面，泰普森集團(tuán)還是樂(lè)欣戶(hù)外的供應(yīng)商以及大客戶(hù)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)欣戶(hù)外向泰普森集團(tuán)采購(gòu)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)和加工服務(wù)，采購(gòu)金額分別約為8310萬(wàn)元、3370萬(wàn)元、4810萬(wàn)元和880萬(wàn)元，占同期總采購(gòu)額的14.2%、12.8%、11.2%和6.9%。

2022年至2024年，泰普森集團(tuán)是樂(lè)欣戶(hù)外的第一大供應(yīng)商。2025年前4月，泰普森集團(tuán)是公司的第二大供應(yīng)商。

樂(lè)欣戶(hù)外在招股書(shū)中表示，泰普森為樂(lè)欣戶(hù)外代工折疊椅、熱壓釣魚(yú)包等產(chǎn)品，可以減輕公司在高峰期的生產(chǎn)壓力。

此外，泰普森集團(tuán)還向樂(lè)欣戶(hù)外采購(gòu)椅子、床椅及其他配件、帳篷及包袋等產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，這部分的銷(xiāo)售收入分別約為8880萬(wàn)元、6100萬(wàn)元、6200萬(wàn)元和1350萬(wàn)元，占同期總收入的10.9%、13.2%、10.8%和6.1%。

也就是說(shuō)，樂(lè)欣戶(hù)外無(wú)論是銷(xiāo)售還是采購(gòu)，都較為依賴(lài)關(guān)聯(lián)方泰普森集團(tuán)。因此，雙方關(guān)聯(lián)交易的合理性和公允性值得關(guān)注。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)欣戶(hù)外的整體毛利率分別為23.2%、26.6%、26.6%和27.0%，而銷(xiāo)售給泰普森集團(tuán)產(chǎn)品的毛利率分別為為12.5%、18.2%、20.7%和23.8%。

可見(jiàn)，樂(lè)欣戶(hù)外一直給泰普森集團(tuán)提供“友情價(jià)”，毛利率一直低于整體毛利率水平。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

對(duì)于樂(lè)欣戶(hù)外來(lái)說(shuō)，泰普森集團(tuán)扮演多重角色，既是“背靠的大樹(shù)”，也可能是上市路上的“待解之題”。畢竟，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司“獨(dú)立運(yùn)營(yíng)”的要求從未松懈，而樂(lè)欣戶(hù)外的獨(dú)立性還需進(jìn)一步觀察。

3、自主品牌發(fā)展偏弱，靠代工能走多遠(yuǎn)？

值得注意的是，樂(lè)欣戶(hù)外主要依賴(lài)對(duì)外代工生產(chǎn)盈利。

據(jù)悉，樂(lè)欣戶(hù)外的收入主要來(lái)自O(shè)EM/ODM（代工生產(chǎn)）模式。報(bào)告期內(nèi)，該模式的收入占總收入的比例分別為94.1%、90.2%、92.3%和92.9%。

樂(lè)欣戶(hù)外提供代工服務(wù)的客戶(hù)包括全球知名戶(hù)外用品零售商迪卡儂，全球知名釣魚(yú)品牌Rapala VMC和Pure Fishing，英國(guó)知名釣魚(yú)品牌Fox、Nash、Trakker和Preston，以及美國(guó)知名戶(hù)外用品公司Ardisam等。

過(guò)度依賴(lài)對(duì)外代工存在不少風(fēng)險(xiǎn)，一旦下游客戶(hù)需求有所變化，可能會(huì)導(dǎo)致樂(lè)欣戶(hù)外的業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑。

其實(shí)，樂(lè)欣戶(hù)外也早已意識(shí)到這些問(wèn)題，并在試圖創(chuàng)立自主品牌，但至今收效甚微。

2017年，樂(lè)欣戶(hù)外收購(gòu)英國(guó)鯉魚(yú)垂釣品牌Solar，開(kāi)始了自己的OBM（代工廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)自有品牌）業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自O(shè)BM模式的收入分別約為3370萬(wàn)元、3960萬(wàn)元、4130萬(wàn)元和1520萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的比例分別為4.1%、8.5%、7.2%和6.8%。

樂(lè)欣戶(hù)外OBM模式的收入雖然在逐年增長(zhǎng)，但是收入占比仍然不足10%，規(guī)模較小，難以快速提振公司的業(yè)績(jī)。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

值得注意的是，除了Solar外，樂(lè)欣戶(hù)外并沒(méi)有其他的自主品牌。而“代工依賴(lài)”與“自主品牌弱勢(shì)”讓公司今后的穩(wěn)健增長(zhǎng)面臨考驗(yàn)。

從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，樂(lè)欣戶(hù)外主要向經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)位于歐洲、中國(guó)內(nèi)地、北美等地的客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品。其中，歐洲地區(qū)是樂(lè)欣戶(hù)外最主要的銷(xiāo)售地。

歐洲釣魚(yú)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，其注冊(cè)釣魚(yú)愛(ài)好者數(shù)量從2018年的2100萬(wàn)增至2022年的2400萬(wàn)，帶動(dòng)中高端釣竿銷(xiāo)量增長(zhǎng)34%。其中，德國(guó)、英國(guó)等國(guó)家海釣文化深厚，高端釣具需求旺盛。北歐國(guó)家冰釣裝備需求也較為旺盛，占區(qū)域總銷(xiāo)量的18%，南歐國(guó)家則以淡水釣具為主。

報(bào)告期內(nèi)，公司向歐洲的銷(xiāo)售金額分別為5.38億元、3.26億元、4.20億元和1.89億元，占銷(xiāo)售總額的比例分別為65.7%、70.3%、73.3%和84.6%，占比不斷提高，但整體銷(xiāo)售呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

（圖 / 樂(lè)欣戶(hù)外招股書(shū)）

另外，售往北美的銷(xiāo)售額也從2022年的1.54億元，萎縮至2024年的4995.9萬(wàn)元。

而在中國(guó)內(nèi)地，樂(lè)欣戶(hù)外的布局也稍顯不足。

報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)欣戶(hù)外在中國(guó)內(nèi)地分別獲得0、4名、13名和1名新客戶(hù)，拓展新客戶(hù)的速度較為緩慢。

樂(lè)欣戶(hù)外也在招股書(shū)中坦言，盡管獲得新客戶(hù)，但由于這些客戶(hù)尚處于營(yíng)運(yùn)初期，采購(gòu)量仍維持在相對(duì)較低的水平。

未來(lái)，樂(lè)欣戶(hù)外還有很長(zhǎng)的路要走，或許需要在兩方面破局：一是，如何借助Solar在歐洲的基礎(chǔ)，真正切入當(dāng)?shù)刂懈叨耸袌?chǎng)；二是，如何抓住國(guó)內(nèi)釣魚(yú)經(jīng)濟(jì)升溫的紅利，加快本土市場(chǎng)布局，擺脫對(duì)單一區(qū)域的依賴(lài)。

釣魚(yú)目前仍算是一種小眾愛(ài)好，樂(lè)欣戶(hù)外僅布局釣魚(yú)裝備或許也稍顯局限。接下來(lái)，公司能否成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」也將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自樂(lè)欣戶(hù)外官網(wǎng)。