標(biāo)題：GDIRI觀察｜增利不增收 百聯(lián)股份發(fā)力的奧萊窄門
正文：
近日，百聯(lián)股份發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入249.06億元，同比增長2.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.23億元，同比增長25.14%。然而，盡管利潤增長，營業(yè)收入?yún)s未同步增長，這引發(fā)了市場對百聯(lián)股份未來發(fā)展的關(guān)注。
一、增利不增收，奧萊業(yè)務(wù)成關(guān)鍵
從百聯(lián)股份的半年報來看，其營業(yè)收入增速明顯低于凈利潤增速，這表明公司盈利能力有所提升，但收入增長乏力。分析原因，奧萊業(yè)務(wù)成為關(guān)鍵。
報告期內(nèi)，百聯(lián)股份奧萊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入22.47億元，同比增長8.15%，成為公司收入增長的主要動力。與此同時，傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)收入增長乏力，同比僅增長0.48%。
二、奧萊業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及未來展望
1. 奧萊業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，百聯(lián)股份積極拓展奧萊業(yè)務(wù)，通過收購、合作等方式，已在全國多個城市布局奧萊項目。目前，百聯(lián)股份旗下?lián)碛卸鄠€奧萊品牌，如上海青浦奧萊、蘇州奧萊等。
2. 奧萊業(yè)務(wù)未來展望
（1）市場前景廣闊：隨著消費升級和消費者對品質(zhì)生活的追求，奧萊市場前景廣闊。百聯(lián)股份奧萊業(yè)務(wù)有望在市場

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觀點指數(shù)(GDIRI) 近日，上海百聯(lián)集團股份有限公司發(fā)布2024年年度報告。期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入276.75億元，同比上年的305.19億元減少9.32%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤錄得15.67億元，2023年為3.99億元，同比增加292.73%，

對于增利不增收的情況，百聯(lián)股份表示，歸母凈利潤同比增加，主要系公司發(fā)行華安百聯(lián)消費REIT取得投資收益所致。

資料顯示，華安百聯(lián)消費REIT是上海首單消費基礎(chǔ)設(shè)施REITs，以百聯(lián)旗下的上海又一城購物中心為底層資產(chǎn)。該REIT于2024年6月完成戰(zhàn)配協(xié)議簽署及刊登發(fā)售公告，于8月正式上市。最新數(shù)據(jù)顯示，其2024年收入約為1.03億元，凈利潤約為806.90萬元，折算年化分派率達5.66%。

從最新業(yè)績來看，REIT發(fā)行為百聯(lián)帶來了明顯的利潤同比增長，對業(yè)績有較大貢獻。不過需要注意到，上述利潤增長不可持續(xù)，作為以實體零售為主的企業(yè)，百聯(lián)目前仍面臨著較大的經(jīng)營壓力。

營收五連降與奧萊支點

營收上，百聯(lián)已連續(xù)五年下滑。2020-2024年的營收均同比下滑，降幅分別為30.2%、1.62%、6.87%、5.47%、9.32%。歸母凈利潤方面，2023年的歸母凈利潤為3.99億元，同比減少40.79%。

收入來源方面，聯(lián)華超市業(yè)務(wù)占比最大，2024年收入為214.98億元。不過，購物中心、奧特萊斯的收入占比逐漸提升，2024年的收入分別為22.34億元和15.17億元。

從增長性來看，2024年除購物中心、奧特萊斯的營業(yè)收入較上年有所增長外，百聯(lián)的百貨、標(biāo)準(zhǔn)超市、便利店、大賣場、專業(yè)專賣和其他的營業(yè)收入均錄得同比下降。其中百貨業(yè)務(wù)的降幅最大，為31.93%。

至于毛利率，除奧特萊斯、大賣場和其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長外，其余購物中心、百貨、標(biāo)準(zhǔn)超市、便利店、專業(yè)專賣也均錄得下滑，不過下降幅度均低于10%。

基于此，百聯(lián)正積極探索新業(yè)態(tài)發(fā)展，其年報中也明確表示，打造高品質(zhì)年輕態(tài)商業(yè)標(biāo)桿、探索創(chuàng)新商業(yè)模式是重要的方向。

最新數(shù)據(jù)顯示，百聯(lián)旗下共計運營有41個百貨、購物中心、奧特萊斯項目，總建筑面積達315萬平方米，出租率約93.9%。

觀點指數(shù)認(rèn)為，百聯(lián)在奧萊業(yè)務(wù)上具備優(yōu)勢。首先該部分的毛利率最高，達到78.06%，購物中心則為45.18%；再則，從市場數(shù)據(jù)來看，奧萊仍有發(fā)展空間，據(jù)中國百貨商業(yè)協(xié)會的估算，2024年全國251個奧萊項目總銷售額約為2390億元，比上年約增長4%。

奧萊發(fā)展上，百聯(lián)目前共運營有9個項目，主要集中于一二線城市，且以華東區(qū)域為主，其首個開業(yè)的項目為上海青浦的百聯(lián)奧特萊斯。持有方式上，與目前盛行的輕資產(chǎn)模式不同，百聯(lián)奧萊的產(chǎn)權(quán)多為自有，即以重資產(chǎn)模式為主。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

觀點指數(shù)認(rèn)為，這類模式下百聯(lián)擁有項目的自主掌控權(quán)，但對現(xiàn)金流要求較高，在開發(fā)速度上有較大限制，因此在項目擴張上不及以輕資產(chǎn)為主或輕重并行的企業(yè)。其近三年并無新開項目。

品牌矩陣與商業(yè)空間擴容

國內(nèi)奧萊玩家中，目前杉杉商業(yè)主要以重資產(chǎn)方式進行，大部分項目為自持，砂之船則更多以輕資產(chǎn)模式在市場上拓展項目，但兩者目前的拓展重點均在三四線城市。

為提升奧萊的市場競爭力，百聯(lián)專注于在一二線城市發(fā)展奧萊的同時，也針對高銷售額的核心區(qū)域進行擴容。

新項目拓展上，百聯(lián)今年競得一宗成都商住地，計劃打造全國首個熊貓主題景區(qū)式3.0升級版旗艦奧特萊斯項目。

該項目計劃投資超30億元，建設(shè)總建筑面積約14萬平方米，將借助緊鄰熊貓基地的區(qū)位優(yōu)勢，在品牌端、服務(wù)端和營銷端充分與大熊貓IP融合，項目建成后年均銷售額預(yù)計超30億元。

至于現(xiàn)有項目提升，2024年百聯(lián)就對上海的百聯(lián)青浦奧萊進行升級改造。作為全國首家開放式奧特萊斯，其是百聯(lián)旗下開業(yè)最早、業(yè)績最好的奧萊項目，得益于較早搶占市場、長期積累的品牌資源，該項目2024年的銷售額達到62億元，表現(xiàn)突出。

資料顯示，百聯(lián)青浦奧萊經(jīng)過多輪改造，目前已擁有400多家商鋪、600多個品牌。最新的2024年，該項目引進了包括瑞典戶外品牌攀山鼠、美式休閑品牌NAUTICA等在內(nèi)的4家全國奧萊首店，今年還將落戶2個品牌的全球旗艦店。

除品牌矩陣升級外，商業(yè)空間也在持續(xù)擴大。2024年11月，百聯(lián)青浦奧特萊斯二期開工，規(guī)劃的商鋪數(shù)量預(yù)計在100家左右，車位整體預(yù)計增加2500個。

項目設(shè)計上，該項目計劃深挖在地文化，聯(lián)動周邊文旅資源，結(jié)合江南水鄉(xiāng)特色，以文商旅融合打造微度假空間。

值得一提的是，若二期項目順利完工，該項目未來整體建筑面積將超過20萬㎡，有望成為亞洲最大的奧特萊斯。

觀點指數(shù)認(rèn)為，上述升級改造一方面可以提升客群吸引力，引進更多的新興潮流、運動品牌以擴大客群；另一方面，商業(yè)空間的擴大可以豐富現(xiàn)有業(yè)態(tài)，如引入更多體驗業(yè)態(tài)，增強項目的差異化競爭力。

總體而言，百聯(lián)股份去年借助REITs等金融工具盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)了利潤的同比增長，不過其業(yè)務(wù)發(fā)展仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

未來，能否平衡自持物業(yè)的資金占用與規(guī)模擴張需求，推動現(xiàn)有商業(yè)項目在運營效率提升、品牌矩陣優(yōu)化等方面的提升，將是其能否在行業(yè)突圍的關(guān)鍵。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點根據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。

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