“活明白了”是一個很有意思的說法，它可能意味著蔚來及其創(chuàng)始人李斌深刻認(rèn)識到了自身的優(yōu)勢、劣勢、所處的市場環(huán)境以及未來的挑戰(zhàn)。這當(dāng)然是好事，因?yàn)榍逦恼J(rèn)知是做出正確決策和采取有效行動的前提。
然而，蔚來“真能重生”則是一個更復(fù)雜的問題，取決于多個因素的相互作用。以下是一些分析：
"蔚來的優(yōu)勢和“活明白”可能帶來的機(jī)遇："
1. "品牌形象和用戶口碑：" 蔚來在高端電動汽車市場建立了良好的品牌形象，尤其在設(shè)計、服務(wù)（NIO House、換電體系）和用戶社區(qū)運(yùn)營方面有獨(dú)特優(yōu)勢。如果“活明白”意味著更好地鞏固和利用這些優(yōu)勢，將是一個巨大加分項。 2. "技術(shù)積累：" 在電池技術(shù)（特別是換電）、自動駕駛（NOP+）、智能座艙等方面有一定積累，形成了差異化競爭壁壘。 3. "換電體系：" NIO Power換電模式解決了部分用戶的里程焦慮，是其核心特色之一。如果能持續(xù)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)覆蓋和用戶體驗(yàn)，依然是重要競爭力。 4. "“活明白”的執(zhí)行力：" 如果深刻理解了問題所在，并能轉(zhuǎn)化為具體的、有效的戰(zhàn)略調(diào)整和執(zhí)行落地，這本身就是重生的重要基礎(chǔ)?？赡芤馕吨劢沟馁Y源投入、更清晰的業(yè)務(wù)優(yōu)先級、更務(wù)實(shí)的成本控制等。 5. "用戶粘性：" 蔚來用戶群體相對忠誠，社區(qū)文化濃厚，

相關(guān)內(nèi)容：

6 月 3 日發(fā)布繼續(xù)大幅虧損的一季報后，疊加岌岌可危的凈現(xiàn)金水平，$蔚來汽車(NIO.US) 股價一度回撤到了歷史低位僅 3.4 美元，具體一季報點(diǎn)評請見《蔚來：畫餅無用，活下來才有 “未來”》。

但自一季報后，蔚來接連發(fā)布兩款 “加量不加價” 的新車 L90 和新平臺下的 ES8，，股價目前自 4 月低位以來累計漲幅已經(jīng)翻倍（達(dá) 100%），而漲幅的核心原因在于接連兩款車 L90 的大爆，以及蔚來 ES8 雖然還是小訂階段，未正式上市，但已經(jīng)擁有強(qiáng)勁的小定訂單量。

而放量的背后，在蔚來現(xiàn)金流生死關(guān)頭，老板李斌也想明白了，在新款 ES8 的發(fā)布會上直言，“蔚來繼續(xù)保持高價，很難參與市場競爭……蔚來活下去是最重要的！”

而在這個節(jié)點(diǎn)，海豚君對于蔚來關(guān)注的問題如下：

1. 為何蔚來接連兩款 L90 和 ES8 訂單量都很強(qiáng)勁？

2. 蔚來在基本面上發(fā)生了什么邊際變化？

3. 蔚來四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的可能性大嗎？

4. 蔚來之后的爆品周期還能持續(xù)嗎？

一. 為何蔚來接連兩款 L90 和 ES8 訂單量都很強(qiáng)勁？

a. 樂道 L90 產(chǎn)品定義更加貼進(jìn)用戶需求：

樂道 L90 整車售價 26.58 萬元-29.98 萬元，相比預(yù)售價 27.99 萬-32 萬元下降了 1.4-2.2 萬元， 而在定價端樂道 L90 價格也極具競爭力。

海豚君認(rèn)為樂道 L90 成功的原因在產(chǎn)品端可以歸結(jié)于：

① 用 “尺寸平權(quán)” 精準(zhǔn)切中消費(fèi)者對 “大空間 + 高性價比” 的痛點(diǎn)：

定價足夠便宜（在蔚來高端品牌力的下沉加持下），樂道 L90 僅 26.58 萬元，起售價低于尺寸相近的問界 M9 純電版，以及較小米 YU7 更具空間優(yōu)勢，更適合家庭用戶需求，從而做到錯位競爭；

② 用 “換電 +900V 高壓快充” 的完善的補(bǔ)能設(shè)施來破解了大型 SUV 純電化的能耗難題；

③ 把用戶能直接感知到的舒適性配置 “冰箱彩電大沙發(fā)” 做到標(biāo)配；

④ 蔚來的品牌力下沉加持；

⑤ 用 BAAS 模式降低車價，觸及更多消費(fèi)者，

詳情可見《蔚來（紀(jì)要）：大漲 8cm, 樂道 L90 成功逆轉(zhuǎn)蔚來？》

同時在交付端來看，做到上市及交付：

回想起 L60 品牌下沉后 72 小時內(nèi)鎖單量超 3 萬輛，但后續(xù)因?yàn)榻桓豆?jié)奏紊亂，疊加用戶四季度對 2025 年國補(bǔ)計劃能否可持續(xù)性的擔(dān)憂，背后仍然是供應(yīng)鏈準(zhǔn)備不足，錯過了最佳的銷售窗口期。

而樂道 L90 汲取了樂道 L60 車型失利的教訓(xùn)，做到上市即交付，防止用戶轉(zhuǎn)單風(fēng)險。

b. 蔚來 ES8 做到大幅升級 + 降價

蔚來 ES8 訂單量水平表現(xiàn)也大超預(yù)期，根據(jù)采訪來看，蔚來 ES8 同時間段內(nèi)訂單量已經(jīng)超過樂道 L90 上市同期 L90。

而從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，樂道 L90 預(yù)售開啟的 4 天，小訂訂單是 3w-3.5w 臺，蔚來 es8 預(yù)售開啟的第 3 天（截止 8.23 號），小訂訂單已經(jīng)超過 3 萬臺

海豚君認(rèn)為蔚來 ES8 的成功，同樣也是遵循了樂道的爆品思路：

① 極具吸引力定價：

相比老款蔚來 ES8 定價 49.8-59.8 萬，新款 ES 8 定價僅 41.68-45.68 萬，價格下調(diào)了 8-14 萬元；而 BAAS 模式下價格已經(jīng)下沉到 30.88-34.88 萬；價格定位可以觸及到的消費(fèi)者定位更廣（30 萬-50 萬的消費(fèi)者）

② 同樣遵循大尺寸：

ES8 相比同價位段純電 SUV 來說尺寸同樣更大（ES8 相比新上市的問界 M8 更大）

③ 相比老款 ES8 性能上也大幅升級，從 NT2.0 平臺切換 NT3.0 平臺

由于新款 ES8 從 NT2.0 平臺切換到 NT3.0 平臺，而 NT3.0 平臺對高壓快充（800V 升級到 900V），電子電氣架構(gòu)）從分布式域控升級到中央計算架構(gòu)，同時輕量化設(shè)計也大幅降低了能耗。

所以新款 ES8 相比老款 ES8 在車型尺寸，電池容量，續(xù)航里程，快充系統(tǒng)，以及各種舒適性豪華型配置方面也做到了大幅升級，做到大幅增配降價。

ES8 采用全域 900V 架構(gòu)、標(biāo)配 102 度電池、座椅 Nappa 真皮等軟硬件配置拉滿之外，全新 ES8 還別具心裁地設(shè)置了一些人無我有的功能亮點(diǎn)，比如 “移動的衣帽間”。

而在交付端來看，蔚來 ES8 同樣也已經(jīng)提前準(zhǔn)備好產(chǎn)能，ES8 在 9 月下旬正式上市前大規(guī)模量產(chǎn)已經(jīng)開始。

2. 蔚來產(chǎn)品 “覺醒” 了？

海豚君認(rèn)為，從產(chǎn)品端來看，蔚來的變化有：

a. 更清晰的產(chǎn)品定位，更強(qiáng)的品牌區(qū)分度

在品牌定位上，樂道面向家庭，服務(wù)的是 “務(wù)實(shí)性大家庭 “，偏家用，所以樂道產(chǎn)品上犧牲了智能化功能，但換來的是用戶感知度更高的大空間，以及將舒適性配置方面拉滿（標(biāo)配冰箱，彩電大沙發(fā)）。

而在蔚來產(chǎn)品線上，根據(jù)采訪，蔚來主品牌則面向社會中堅，更偏商務(wù)兼顧家庭的用戶，所以在產(chǎn)品定位上：

1. 主打商務(wù) + 兼顧家庭方向：ET9+ES8 (商務(wù)兼顧大家庭)+ES7 (商務(wù)兼顧小家庭)

2. 服務(wù)追求自我感受 + 自我實(shí)現(xiàn)用戶群體：ET5、ET5T，EC6、EC7

b. 用更低的成本聚焦于用戶感知度最強(qiáng)的領(lǐng)域，理解客戶需求能力再變強(qiáng)

如在 L90 的產(chǎn)品定義上：充分調(diào)研用戶需求，車身加大 10cm 成本只多 1000 塊錢，而樂道 L90 的設(shè)計明顯犧牲智能化，為大尺寸 + 舒適性配置讓位。

但在 ES8 的產(chǎn)品定義上：也明顯看到蔚來通過造車平臺升級帶來的硬件配置提升之外，也更加聚焦用戶需求，如在豪華和舒適性配置方面相比老款有非常強(qiáng)的提升，且做到標(biāo)配。

c.平臺迭代：NT3.0 平臺競爭力增強(qiáng)

對比理想和蔚來來看，理想一直享受著挖掘藍(lán)海市場，定位的 “增程六座 SUV” 產(chǎn)品紅利，通過越級的空間&智能座艙體驗(yàn)，冰箱彩電大沙發(fā)等超前的產(chǎn)品配置，在過去 2-3 年間享受銷量和收入增長的紅利。

而蔚來 NT2.0 深陷產(chǎn)品定義失誤，NT2.0 平臺堆料嚴(yán)重，導(dǎo)致成本降幅難（如用 4 顆英偉達(dá) orin-X 芯片，高強(qiáng)度鋼鋁混合車身，而在純電續(xù)航能力，快充上遠(yuǎn)低于同級競品，希望能用換電 “包辦一切”。

而在采訪中，李斌也提到第二代 ES8 的研發(fā)和產(chǎn)品定義，以今天的目光來看可能算是犯了錯誤，導(dǎo)致成本虛高，也由此讓 ES6 和 ES8 的價格出現(xiàn)斷層。

而此次升級的 NT3.0 平臺，不僅在續(xù)航 + 快充純電的核心痛點(diǎn)上進(jìn)行了升級，同時在舒適性配置上也標(biāo)配 “冰箱彩電大沙發(fā)”，大幅改進(jìn) NT2.0 平臺車型的定義失誤問題。

d. 價格大幅好于市場預(yù)期

從樂道 L90 定價來看，樂道 L90 本身市場預(yù)期是一個定價在 30 萬級的車型，而此次 L90 定價僅 26.58 萬元起，大幅好于市場預(yù)期。

同樣在老款 ES8 的價格上，蔚來在采訪中也提到老款 ES8 的定位存在偏差，因?yàn)榈谝淮?ES8 算上補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠，就是 “一款 40 萬的產(chǎn)品”，但第二代 ES8 直接飚到了 50 萬，這就導(dǎo)致蔚來在過去兩三年錯失了 40 萬的高端市場主力區(qū)間。

新款 ES8 的使命就是將修正錯誤，起售價相比老款下調(diào)了 8-14 萬元至 41.68-45.68 萬（40 萬級），而 BAAS 模式觸及的消費(fèi)者已經(jīng)來到了 30 萬級別。

e. 前期技術(shù)積累取得了一定的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢：

大前備艙和更高的車內(nèi)空間利用率：蔚來輕量化和集成化技術(shù)目前領(lǐng)先于同級競品，而輕量化和集成化可以留下更多空間，如樂道 L90 和蔚來 ES8 兩款車都首創(chuàng)超大前備艙（240L/230L）, 主要通過電驅(qū)系統(tǒng)小型化，熱管理模塊集成化，以及換電模式下不需要大電池包來實(shí)現(xiàn)，在這點(diǎn)上相比增程車型更有優(yōu)勢。（增程車型因發(fā)動機(jī)占用空間）。

同時輕量化設(shè)計也有助于降低能耗: 通過零部件的極致小型化、極致集成化來降低整車重量，從而降低能耗，延長續(xù)航能力，同樣帶來更大的前備箱。

而可充、可換、可升級的電池技術(shù)路線圖，讓 85 千瓦時和 102 千瓦時電池包在實(shí)現(xiàn)同等續(xù)航性能的同時，重量比同行方案輕約 200 公斤，優(yōu)化了成本和用戶體驗(yàn)。

而更低售價 + 更高配置打造爆款的背后，海豚君也看到了蔚來確實(shí)基本面確實(shí)也在邊際向好：

① 交付節(jié)奏調(diào)整，組織架構(gòu)能力在增強(qiáng)

之前 L60 交付混亂，導(dǎo)致爆品周期持續(xù)時間很短，而這次 L90 上市當(dāng)天及交付，組織架構(gòu)能力有所提升，有助于延長新車型的爆品周期，通過：

a. 提前和供應(yīng)商伙伴做好溝通；

b. 讓用戶剛需成為標(biāo)配，少復(fù)雜選裝，因此提前批量生產(chǎn)的車輛能直接交付；

c. 銷售、交付、運(yùn)營整個鏈條的壓緊，從展車進(jìn)店到試駕調(diào)配、交付安排都更緊湊、更高效

② 降低 BOM 成本：

a. 設(shè)計和研發(fā)上：通過聚焦用戶感知度最強(qiáng)的領(lǐng)域 + 去除 NT2.0 平臺之前的盲目堆料

在設(shè)計上，降低鋁含量：根據(jù)調(diào)研，鋁的含量確實(shí)是沒有先前的 ES8 高，但仍然保持很好的強(qiáng)度和安全性。

自研芯片降本：蔚來自研 NX9031 芯片，這也是成本降幅最大的地方，NT2.0 是 4 顆英偉達(dá) Orin-X 芯片，每輛車成本降低 1 萬元，

輕量化降低能耗: 通過零部件的極致小型化、極致集成化來降低整車重量，從而降低能耗，延長續(xù)航能力，同樣帶來更大的前備箱。

b. 規(guī)?；当荆?/strong>

樂道和蔚來主品牌供應(yīng)鏈共用：樂道 L90 和蔚來 ES8 都是基于 NT3.0 平臺，可以做到電驅(qū)/電機(jī)系統(tǒng)復(fù)用，同時減少 SKU 來實(shí)現(xiàn)平臺化規(guī)模化降本。

c. 供應(yīng)鏈降本：能 Copy 小鵬的困境反轉(zhuǎn)戲碼嗎？

參考之前小鵬的采訪，組織換血和供應(yīng)鏈改革是上輪小鵬困境反轉(zhuǎn)的主要抓手，在 2023 年小鵬 G9 首次上市失敗后，大眾作為股東，拆解分析小鵬 G9，發(fā)現(xiàn)小鵬 G9 的零件采購價竟然比同行高 20%，這導(dǎo)致小鵬 G9 降價困難，但不降價賣不出去車，就會虧得更多。

何小鵬也緊急意識到了問題，在 2023 年初開始改革計劃，進(jìn)行了高管大換血，在 2023-2024 年完成部門核心負(fù)責(zé)人替換，尤其是引進(jìn)擅長成本控制和營銷的王鳳英當(dāng)高管，治理供應(yīng)鏈貪腐問題。，2023 年 1 月，王鳳英加入小鵬汽車，同時夏珩、何濤、楊春雷等創(chuàng)始人逐步退出核心管理層。

后 P7+ 和 Mona M03 上市，相比同級競品極具性價比，通過高性價比 + 高顏值 + 長續(xù)航 + 智能化優(yōu)勢占據(jù)市場，成功打造成爆款，而公司的本輪產(chǎn)品強(qiáng)周期從 2024 年一直持續(xù)到 2026 年，小鵬基本面發(fā)生了強(qiáng)反轉(zhuǎn)，這也帶動了小鵬的股價從最低點(diǎn) 7 美元迅速拉漲 276% 至 2025 年 1 月最高點(diǎn) 26 美元。

從小鵬報表端也可以看到，小鵬在三季度 Mona 和 P7+ 兩款新車上市后，雖然賣車單價一直還在往下走（降價 + 低價 Mona M03 小車占比提升影響），但賣車毛利率反而一直走的都是上行趨勢，核心仍然是供應(yīng)鏈反腐的成效直接反映了報表端，也為小鵬之后持續(xù)能通過高性價比優(yōu)勢打造爆款奠定基礎(chǔ)。

而蔚來雖然組織調(diào)整力度不及小鵬那么明顯，在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品迭代上也是做了一些努力。 比如說，通過自研來降低外部高成本采購，提高集成率、精簡供應(yīng)商看價格，設(shè)計成本控制中心，超警戒線的需要總裁特批等。

而從蔚來此次電話會中的指引來看，蔚來指引到四季度，蔚來 ES8 將開始交付，預(yù)計集團(tuán)車輛毛利率將增長至 16% 到 17% 左右，L90 和 ES8 的第四季度毛利率目標(biāo)為 20%，以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

海豚君預(yù)計達(dá)到這樣的賣車毛利率水平，需要蔚來主品牌賣車毛利率提升至 18%，樂道賣車毛利率提升至 14%，螢火蟲品牌毛利率 10% 左右。

而如果此次能在定價大幅好于市場預(yù)期的情況下，還能實(shí)現(xiàn)這樣的賣車毛利率水平，除了 NT3.0 平臺的技術(shù)改進(jìn)降本之外，很大程度上也能說明蔚來的供應(yīng)鏈采購成本控制實(shí)現(xiàn)了一個大幅提升，但由于蔚來有說十分兌現(xiàn)打折的歷史慣例，因此雖然指引較好，仍然要看公司最終的落地情況。

③ 三費(fèi)端二季度已經(jīng)看到了嚴(yán)控跡象，預(yù)計后續(xù)還會繼續(xù)大幅降低

從二季度報表端來看，確實(shí)已經(jīng)首次看到蔚來報表端的大幅的控費(fèi)跡象，主要通過合并樂道和蔚來的銷售渠道，裁員，通過 CBU 機(jī)制嚴(yán)控費(fèi)用等舉措來實(shí)現(xiàn)，具體請看二季度財報點(diǎn)評《徹底棄 “價” 保命，蔚來困境反轉(zhuǎn) “夠味” 嗎？》。

而在四季度指引方面，蔚來繼續(xù)指引三費(fèi)端實(shí)現(xiàn)大幅降低：

① R&D 費(fèi)用：今年 Q3 和 Q4 non-GAAP 研發(fā)費(fèi)用目標(biāo)為每季度人民幣 20 億元，假設(shè)歸屬于 SBC 的研發(fā)費(fèi)用在 3 億左右，蔚來三四季度的研發(fā)費(fèi)用能從本季度 30 億環(huán)比繼續(xù)下滑 6-7 億至 23-24 億左右。

同時對于 2026 年的 Non-GAAP 研發(fā)費(fèi)用指引，預(yù)計在 20-25 億左右（GAAP 下約 23-28 億），而這樣的研發(fā)投入指引的體量已經(jīng)回到相對正常水平，主要由于前期的基礎(chǔ)研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)完成。

② 而在 SG&A 費(fèi)用端：

蔚來指引三季度因?yàn)樾缕吠瞥觯瑺I銷費(fèi)用下滑程度難，但到四季度，Non-GAAP 下的 SG&A 費(fèi)用目標(biāo)控制在銷售收入的 10% 以內(nèi)，海豚君預(yù)計按照指引，四季度銷售費(fèi)用將從二季度的 40 億元環(huán)比繼續(xù)下滑 5-6 億元至 34-35 億元。雖然仍高出理想和小鵬的銷管費(fèi)用，但是蔚來主要用高端服務(wù) + 豪華的 Nio house 來塑造高端品牌感，這部分費(fèi)用繼續(xù)下調(diào)的空間不大。

3. 蔚來四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的可能性大嗎？

海豚君認(rèn)為，蔚來在四季度能否實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，很大程度上要取決于 ES8 這款車型能否再次成功實(shí)現(xiàn)爆銷（月銷量達(dá) 1 萬臺及以上）。

蔚來在電話會中指引，目前產(chǎn)能優(yōu)先用于 L90 和 ES8，導(dǎo)致樂道 L80 交付推遲到明年。ONVO 品牌產(chǎn)能預(yù)計 10 月份恢復(fù)至每月約 25,000 輛，蔚來品牌產(chǎn)能第四季度也預(yù)計達(dá)到每月 25,000 輛，Q4 季度交付目標(biāo) 15 萬輛。

由于目前 ES8 市場反饋不錯，而對于目前二季度凈現(xiàn)金水平僅 119 億還未出 ICU 的蔚來來說，銷量仍然是第一追求，ES8 對于蔚來的重要性來說相當(dāng)于 “生死一戰(zhàn) “。

所以，蔚來預(yù)計會對 ES8 的預(yù)售價再進(jìn)一步下調(diào)，延續(xù) L90 以高性價比的取勝思路，在本身小訂訂單量不錯，以及上市預(yù)售價預(yù)計進(jìn)一步下調(diào)的情況下，這款車能成為爆款的勝率相對比較高。

如果按照 ES8 在四季度月均銷量貢獻(xiàn) 1 萬輛，四季度整體銷量 12.4 萬輛來預(yù)計（月均 4.1 萬輛），假設(shè)整車毛利率水平能在高價的 ES8 交付后回升到 15.4%，海豚君預(yù)計蔚來四季度的營業(yè)利潤/凈利潤約-8 億/-10 億，雖然仍難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但減虧趨勢非常確定，也要高于市場目前對于蔚來四季度-19 億的凈虧損預(yù)期。

4. 蔚來之后的爆品周期還能持續(xù)嗎？

這個問題是當(dāng)下蔚來投資最為重要的問題。因?yàn)閷Υ蠖鄶?shù)車企來看，真正大級別的機(jī)會都是產(chǎn)品、技術(shù)和組織等等問題梳理清楚之后，用一個新平臺來推動一個較長時間的新車周期，新周期不是靠單一一款車的爆量，而是新平臺下矩陣式的車型爆量，小鵬如此、理想也是如此。

從 2026 年的角度來看，從蔚來自身的新品周期上，明年將推出 ES 9, 五座 SUV ES 7, 以及樂道 L80三款車，而能承擔(dān)走量任務(wù)的主要是 ES 7 和樂道 L 80 這兩款車。

但蔚來 “5566”（ET 5、ET 5T、ES 6 和 EC 6），今年已升級基于 NT 2.5 平臺的 2025 款（包括內(nèi)飾、外觀、智能系統(tǒng)及標(biāo)配 100 度電池），作為蔚來的頂流車型，明年沒有基于新平臺 NT 3.0 的重大升級或改款計劃，所以在 2026 年只有兩款走量新車上市的情況下，這樣的新品周期不算強(qiáng)。

但海豚君質(zhì)疑的點(diǎn)在于，一般車企新平臺推出的時候，尤其是新平臺首戰(zhàn)打得漂亮的時候（比如蔚來 L60 算是不錯的新品）都會迎來全系改款，從而推動持續(xù)較長時間的新品/煥新周期。

但此次在蔚來車型結(jié)構(gòu)中最走量的 5566 反而沒有走 NT3.0 平臺在新平臺上市且 L60 作為新平臺首款車，表現(xiàn)靚麗的情況下，今年新改款的 5566 還是用的老平臺，新車型推出速度明顯偏慢。

更罕見的是，蔚來還說，因?yàn)槟壳?ES8 和 L90 訂單量飽滿，L80 推遲到明年才上市，沒有像其他車企一樣，新平臺勢能強(qiáng)大的時候，一鼓作氣，加快推新速度。這不禁讓海豚君懷疑，是否蔚來的供應(yīng)鏈管理能力仍然沒有有效跟上來、在刺刀見血的白熱化競爭階段執(zhí)行能力還沒有大幅改善。

堅定押注可充可換可升級的技術(shù)路線的蔚來，在采訪中反復(fù)提及 “增程大三排 SUV 的黃金時代正在過去，純電大三排 SUV 的黃金時代正在到來 “。

但目前增程車型純電續(xù)航不足問題，主要車企 2026 年即將迎來一場 “大電池 + 小油箱” 的路線優(yōu)化，解決城市用車的痛點(diǎn)，繼續(xù)作為過渡期解決方案，海豚君預(yù)計競爭又會重新再次回到大增程與純電的路線之爭中，蔚來 ES8 和樂道 L90 的銷量勢頭能否繼續(xù)維持仍然存疑。

但對于凈現(xiàn)金水平只有 119 億的蔚來來說，試錯機(jī)會并不多，尤其是本身換電 + 高端服務(wù) +NIO House 模式不改，三費(fèi)的繼續(xù)下滑空間也相對有限。

所以海豚君傾向，對于蔚來的投資價值更偏向短期新車周期的博弈，尤其是 ES8 目前作為蔚來 “生死一戰(zhàn)” 的重要車型來說，蔚來一定會仍然把銷量放在第一要素，這款車都成為爆款的勝率相對比較高。

而一旦 ES8 能作為 40 萬級的車再次爆銷（銷量 1 萬輛甚至以上），同時在 ES8 的高毛利率能加速蔚來四季度實(shí)現(xiàn)大幅減虧的情況下，參考樂道 L60 上市成功初期 P/S 倍數(shù)迅速拉升到 1.5 倍，海豚君預(yù)計蔚來的目標(biāo)市值在 1300 億 +，相比目前股價上行空間還有 30% 左右。

但如果蔚來還是當(dāng)下規(guī)劃——新平臺切換緩慢、新車周期續(xù)命不長，明年新車矩陣偏弱，即使算起來蔚來有向上空間，但務(wù)必給夠自己安全墊，再來做 ES8 放量下的機(jī)會博弈。

關(guān)于海豚君更多蔚來的深度研究和跟蹤點(diǎn)評可點(diǎn)擊：

財報：

2025 年 9 月 9 日，財報解讀《徹底棄 “價” 保命，蔚來困境反轉(zhuǎn) “夠味” 嗎？》

2025 年 6 月 3 日，財報解讀《蔚來：畫餅無用，活下來才有 “未來”》

2024 年 11 月 20 日，財報解讀《又泄氣了！樂道撐不起 “骨折” 的蔚來》

2024 年 9 月 5 日，財報解讀《蔚來: 難得沒垮掉，樂道撐未來？》

2024 年 9 月 6 日，電話會紀(jì)要《預(yù)計樂道 L60 12 月交付量上萬，一季度整車毛利率達(dá) 15%》

2024 年 6 月 7 日，財報解讀《銷量回來股價照塌，蔚來靠什么來拯救？》

2024 年 6 月 7 日，電話會紀(jì)要《預(yù)計一季度賣車毛利率重回雙位數(shù)》

2024 年 3 月 15 日，財報解讀《又來爆虧！蔚來只能靠中東金主保命了？》

2024 年 3 月 6 日，電話會紀(jì)要《仍然保持全年 15%-18% 的毛利率，希望月交付盡快回到 2 萬輛》

調(diào)研

2023 年 6 月 13 日，蔚來熱點(diǎn)《蔚來：終于做減法了》

2021 年 12 月 21 日，蔚來 NIO DAY 調(diào)研《“爆款體” ET5 登場，蔚來要重燃 “未來”》

深度

2024 年 9 月 25 日深度《豪華外衣下還有” 虱 “，蔚來還值得愛嗎？》

本文的風(fēng)險披露與聲明：海豚投研免責(zé)聲明及一般披露