這段話點出了一個關鍵的商業(yè)現(xiàn)象和公司的應對策略。我們可以把它拆解并詳細解讀一下：
"核心信息解讀："
1. "單一品牌依賴成隱憂 (Single Brand Reliance Becomes a Hidden Concern):" "現(xiàn)象:" 自然堂（Naturade）這家公司，其發(fā)展和收入可能過度集中在某一個核心品牌上。 "隱憂 (Hidden Concern):" 這不是公開的、緊急的危機，而是一種潛伏的風險或問題。這種依賴性可能帶來脆弱性。 "風險可能包括:" "市場波動風險:" 如果核心品牌遭遇負面事件（如質(zhì)量、營銷、安全事故）、市場競爭加劇、消費者偏好改變等，整個公司的業(yè)績都會受到嚴重沖擊。 "增長天花板:" 單一品牌的增長速度和天花板是有限的，過度依賴會限制公司的整體擴張潛力。 "抗風險能力弱:" 缺乏多元化的品牌組合，使得公司在面對外部環(huán)境變化時，緩沖和調(diào)整的空間較小。 "戰(zhàn)略僵化:" 可能導致公司戰(zhàn)略過于聚焦于單一品牌，忽略了其他潛在的增長機會。
2. "自然堂赴港上市尋破局 (Naturade Listed in Hong Kong to Seek Breakthrough):" "行動:" 自然堂選擇在香港聯(lián)合交易所上市（IPO）。 "目的 (Seek Breakthrough):" 這不僅僅是為了籌集發(fā)展

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此前傳聞已久的自然堂全球控股有限公司（以下簡稱“自然堂”）IPO消息終于落地。近日，自然堂遞交招股資料，沖擊港股。招股資料顯示，截至目前，自然堂九成以上的收入來自旗艦品牌自然堂，未能成功將其余品牌打造出圈。另外，與本土頭部企業(yè)珀萊雅、上美股份相比，自然堂在業(yè)績增速、利潤率水平上都處于落后狀態(tài)。

沖擊港股

近日，自然堂披露招股資料，準備在港股市場上市。招股資料顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計，自然堂是中國第三大國貨化妝品集團。其旗艦品牌自然堂于2001年成立，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計，自然堂是中國第二大的國貨化妝品品牌。

10月9日，自然堂向《中國經(jīng)營報》記者表示：“基于當前資本市場環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢及公司自身戰(zhàn)略發(fā)展階段的綜合考量，公司選擇赴港上市。”

實際上，今年以來，大量企業(yè)赴港上市。同時，在港股持續(xù)走強的背景下，也有企業(yè)在上市之后獲得了非常好的股價表現(xiàn)，以此前上市的毛戈平為例，在成功登陸港股市場之后，至今股價已翻倍。

艾媒咨詢CEO張毅向記者指出：“從大環(huán)境來看，目前港股市場表現(xiàn)整體來說不錯。同時，作為國際資本市場，在港股IPO有利于自然堂吸引全球化投資者的參與以及企業(yè)拓展海外市場。自然堂的上市計劃也來源于行業(yè)競爭的倒逼，國貨美妝品牌頭部企業(yè)比如珀萊雅、林清軒、毛戈平等都已經(jīng)上市或者正在啟動上市計劃，在此背景下自然堂也會感受到壓力?！?/p>

招股資料顯示，61歲的鄭春穎為自然堂首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長。鄭春穎的弟弟鄭春彬、鄭春威為公司執(zhí)行董事，鄭春穎的妹妹鄭小丹為非執(zhí)行董事。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，鄭春穎、鄭春彬、鄭春威、鄭小丹、創(chuàng)始人BVI公司及直接離岸控股公司合計共有權(quán)行使公司約87.82%的投票權(quán)。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向記者指出：“這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部經(jīng)營管理看，有利于家族企業(yè)的絕對控制權(quán)，能嚴格執(zhí)行董事長確定的經(jīng)營方針路線。但對于一個公開募資上市的企業(yè)而言，中小股東在企業(yè)的話語權(quán)很小，會影響投資人對企業(yè)的態(tài)度。”

另外，張毅還指出：“自然堂未來的傳承也會是一個要考慮的問題。目前鄭春穎已經(jīng)61歲，其弟弟也近60歲，還在主導經(jīng)營。目前來看，在管理層中還沒有明顯的家族二代交接的信號?！?/p>

除此之外，招股資料顯示，在IPO前夕，自然堂獲得來自美町以及Himalaya International合計7.42億元的投資，其中美町屬于歐萊雅集團旗下，出資4.42億元，獲得6.67%股份。Himalaya International的背后是加華資本，出資3億元，獲得4.2%股份。

錯失發(fā)展機遇

在營收規(guī)模上，2022—2024年，自然堂的收入分別為42.92億元、44.42億元、46.01億元，凈利潤分別為1.39億元、3.02億元、1.90億元。2025年上半年，自然堂集團的收入為24.48億元，凈利潤為1.91億元。

在業(yè)績增速上，2023—2025年上半年，自然堂的收入分別增長3.48%、3.58%、6.42%，在凈利潤方面則出現(xiàn)了波動，并沒有維持持續(xù)增長。

相對比來說，本土企業(yè)珀萊雅、上美則實現(xiàn)了高增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023—2024年，珀萊雅營收分別增長39.45%、21.04%，歸屬母公司股東的凈利潤分別增長46.06%、30.00%。2023—2024年，上美股份營收分別增長56.64%、62.08%，凈利潤分別增長213.45%、69.42%。

對于造成以上差距的原因，日化行業(yè)專家白云虎向記者指出：“在主觀上，自然堂創(chuàng)始人鄭春穎相對比較保守。在客觀上，珀萊雅、上美股份的上市節(jié)奏較快，分別在2017年和2022年已經(jīng)在A股和港股上市。而對于化妝品企業(yè)來說，上市的助力非常大。因為這幾年行業(yè)是需要大量資金投入來驅(qū)動的時期，上市公司相對來說資金可以更充足，投入就可以更多。”

在渠道方面，2022—2025年上半年，自然堂線上渠道營收占比從59.7%提升至68.8%，線下渠道營收占比從40.0%減少至30.9%。以上渠道的數(shù)據(jù)與對比本土頭部企業(yè)存在差異。珀萊雅2024年財報顯示，2024年珀萊雅線上營收占比95.06%。上美2024年財報顯示，2024年上美線上渠道營收占比90.5%。

張毅指出：“自然堂在線上渠道的占比相對低一些，這也反映出，在渠道策略上，自然堂整體來說偏保守一點。另外，在線上平臺的布局上，比如珀萊雅在抖音直播間渠道獲得了比較好的效果。而自然堂主要還是依賴李佳琦等頭部主播，缺乏自媒體矩陣的運營能力?！?/p>

品牌矩陣有待突破

招股書顯示，自然堂一共經(jīng)營5個主要化妝品品牌，分別是旗艦品牌自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出。其中，自然堂品牌貢獻了大部分收入。2022—2024年，自然堂品牌的收入分別為40.6億元、42.6億元、43.9億元，占總收入的比例分別為94.6%、95.9%、95.4%。2025年上半年，自然堂品牌的收入為23.2億元，占總收入的比重為94.9%。

而對比其他本土日化企業(yè)，近年來行業(yè)頭部企業(yè)珀萊雅成功打造出了彩妝品牌彩棠，2024年彩棠實現(xiàn)營收11.91億元，成為公司另一增長曲線。而上美股份除了韓束之外，也打造了紅色小象、newpage一頁等品牌。

在白云虎看來：“珀萊雅當時收購彩棠，并且去打造成為新的增長曲線，本質(zhì)還是因為上市公司有充足的資金可以去投入。但是在自然堂，可以看到其凈利率低，這意味著盈利能力相對不佳，也就意味著要拿大量資金去投入，打造新品牌對自然堂來說是有挑戰(zhàn)的?！?/p>

招股資料顯示，2022—2024年，自然堂的毛利率分別為66.5%、67.8%、69.4%，凈利潤率分別為3.2%、6.8%、4.1%。2025年上半年，自然堂的毛利率為70.1%，凈利潤率為7.8%。與本土頭部企業(yè)對比，2024年珀萊雅的銷售毛利率為71.39%，銷售凈利率為14.71%。2024年上美股份的毛利率為75.2%。

白云虎指出：“目前化妝品行業(yè)主流企業(yè)的凈利潤率在8%—12%，相對來說，自然堂7.8%的利潤率是較低的。這意味著自然堂的營收規(guī)模比較低，而同時營銷投入又比較高，那么利潤空間就會下降。”

上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒認為：“實際上，自然堂的業(yè)績增長幅度不大也和它們沒有成功打造出新的有增長性的品牌、依賴單一品牌有關。但是可以預見的是，在上市之后，自然堂可以通過收購新品牌來打造集團的多品牌矩陣。”