江南布衣（JNBY）作為中國(guó)本土設(shè)計(jì)師品牌的代表，近年來確實(shí)取得了顯著的成績(jī)，尤其是其凈資產(chǎn)收益率（ROE）攀升至40%這一消息，備受市場(chǎng)關(guān)注。要評(píng)估其投資前景，我們需要從多個(gè)維度進(jìn)行分析：
"積極因素（看好理由）："
1. "品牌定位清晰，設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)：" 江南布衣以“東方美學(xué)”為核心，打造獨(dú)特、有格調(diào)的設(shè)計(jì)，在年輕消費(fèi)群體中建立了較強(qiáng)的品牌認(rèn)知度和忠誠(chéng)度。這種差異化定位是其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 2. "ROE大幅提升：" ROE達(dá)到40%是一個(gè)非常高的水平，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這通常意味著公司具備強(qiáng)大的盈利能力、高效的運(yùn)營(yíng)管理和良好的股東回報(bào)能力。高ROE背后可能是： "盈利能力增強(qiáng)：" 毛利率和凈利率的提升。 "運(yùn)營(yíng)效率提高：" 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善。 "財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化：" 合理的負(fù)債水平。 "成本控制得當(dāng)。" 3. "渠道優(yōu)化與拓展：" 公司近年來在渠道上持續(xù)投入，線上（天貓、京東等）和線下（獨(dú)立門店、集合店）并行發(fā)展，并積極拓展新零售模式。渠道的優(yōu)化有助于提升坪效和人效，觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)群體。 4. "設(shè)計(jì)師品牌（DTC）模式優(yōu)勢(shì)：" 作為設(shè)計(jì)師品牌，通常擁有更高的

相關(guān)內(nèi)容：

最近開始研究服裝行業(yè)。我本來不喜歡這個(gè)行業(yè)，總感覺賺錢很難，但實(shí)際上可能是偏見。畢竟，有很多服裝品牌已經(jīng)幾十年了，未來幾十年可能還會(huì)繼續(xù)賺錢。而且，每個(gè)行業(yè)都有優(yōu)秀的公司，比如今天要聊的江南布衣，ROE竟然比肩高端白酒，那么公司投資前景如何，有沒有什么風(fēng)險(xiǎn)？咱們簡(jiǎn)單聊聊！

一、公司概況

江南布衣有限公司，成立于1994年，總部位于浙江杭州，主要業(yè)務(wù)是時(shí)尚服裝、鞋類、家居產(chǎn)品等設(shè)計(jì)、推廣和銷售。旗下品牌JNBY女裝、速寫男裝、LESS女裝、jnby by JNBY童裝、蓬馬童裝、JNBY家居等，擁有超過50萬活躍會(huì)員。公司發(fā)展歷史如下：

1994年，吳健與李琳夫婦在杭州服裝市場(chǎng)開設(shè)小店，并自行設(shè)計(jì)和組建生產(chǎn)線。

1996年，開設(shè)首間門店。

1997年，迎來設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的首位成員。

1999年，正式注冊(cè)“JNBY”品牌。

2003年，LESS品牌誕生。

2005年，發(fā)布速寫品牌，同年第一家海外店鋪在俄羅斯莫斯科開業(yè)。

2011年，發(fā)布童裝品牌jnby BY JNBY。

2013年，LESS品牌并入江南布衣公司。

2015年，第一家江南布衣+概念店-官舍開業(yè)。

2016年，在香港交易所主板上市。同年發(fā)布了家居品牌JNBYHOME、童裝品牌Pomme de terre（蓬馬），并開設(shè)了首家江南布衣+集合店。

2018年，LESS品牌首次對(duì)外獨(dú)立大秀。

2019年，旗下品牌門店覆蓋全球14個(gè)國(guó)家/地區(qū)，零售數(shù)智化-不止盒子上線。

2020年，總部進(jìn)駐杭州天目里。

2021年，第一批加入中紡聯(lián)“3060碳中和加速計(jì)劃”。

2022年，公司LOGO煥新升級(jí)。

2023年，LESS以“臻金新生”為主題開啟20周年大秀盛典。

2024年，在全球的獨(dú)立實(shí)體零售店共計(jì)2,126家，其中2,109家位于中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣。

目前的控股股東，還是吳健與李琳夫婦，占股比例61.39%。兩位都是浙大才子，畢業(yè)被分配至國(guó)企，后來辭職創(chuàng)業(yè)，一起走過幾十年，能力沒問題，人品應(yīng)該也不錯(cuò)。

二、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

先看看凈利潤(rùn)。2020至2024連續(xù)五年扣非凈利潤(rùn)分別為2.84億港元、6.06億港元、5.01億港元、5.45億港元、7.99億港元。

再看看其他重要數(shù)據(jù)。

第一個(gè)，ROE。連續(xù)五年分別為23.92%、35.38%、32.97%、31.35%、40.11%。很高，還在上升，非常好。

第二個(gè)，毛利率。連續(xù)五年分別59.67%、62.94%、63.81%、65.33%、66.25%。很高，還在上升，很好。

第三個(gè)，凈利潤(rùn)率。連續(xù)五年分別為11.19%、15.68%、13.68%、13.91%、16.19%。這個(gè)一般。

第四個(gè)，資產(chǎn)負(fù)債率。連續(xù)五年分別為47.57%、55.06%、56.79%、51.26%、49.42%。有點(diǎn)高，還可以。

第五個(gè)，銷售費(fèi)用率。連續(xù)五年分別為36.94%、34.64%、36.99%、37.96%、34.88%。這個(gè)有點(diǎn)高。

此外，存貨16.47%，有點(diǎn)高。固定資產(chǎn)和在建工程9.78%，資產(chǎn)很輕。凈利潤(rùn)現(xiàn)金連續(xù)五年大于100%，很好。公司短期借款5000萬港元，沒壓力。無商譽(yù)。其他數(shù)據(jù)沒太大問題。

三、投資分析

公司的數(shù)據(jù)還是比較好的，ROE、毛利率、現(xiàn)金流都很不錯(cuò)，凈利潤(rùn)率一般，負(fù)債稍高，銷售費(fèi)用率高。能不能投資？繼續(xù)4個(gè)問題。

第一，企業(yè)是否長(zhǎng)期存活？

公司在時(shí)尚設(shè)計(jì)這塊

市場(chǎng)占有率較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流還可以，有活躍的會(huì)員群體，短期看來不錯(cuò)，長(zhǎng)期看存活的概率較高，再長(zhǎng)期就不好判斷了。

第二，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)如何？

服裝是人類的基礎(chǔ)需求，服裝行業(yè)肯定會(huì)繼續(xù)發(fā)展。但服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，國(guó)內(nèi)上市公司一大堆，國(guó)外

品牌也很厲害。

還有消費(fèi)者對(duì)服裝的品質(zhì)、設(shè)計(jì)、舒適度需求日益提高，說不定喜好還會(huì)變化。還有服裝行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)壓力大，原材料更新迭代的需求也高?？傊袠I(yè)會(huì)發(fā)展，但行業(yè)也挺難。

第三，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)如何？

公司在服裝行業(yè)屬于龍頭企業(yè)之一，市場(chǎng)占有率7.52%。但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)際快時(shí)尚品牌、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)服裝企業(yè)以及新興設(shè)計(jì)師品牌，都在蠶食市場(chǎng)份額。會(huì)員經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新設(shè)計(jì)、全渠道零售，是企業(yè)主要的護(hù)城河。但這種護(hù)城河是否穩(wěn)固，尤其是50多萬會(huì)員粉絲是否穩(wěn)固，的確不太好判斷！

第四，企業(yè)估值如何？

公司近五年凈利潤(rùn)從不到3億港元增長(zhǎng)到8億港元，增速很快。未來3年維持在8億港元以上概率較大，按此計(jì)算，給10倍市盈率，毛估市值80億港元，當(dāng)前市值90億港元，有點(diǎn)高。

總結(jié)一下：江南布衣是民營(yíng)企業(yè)，未來發(fā)展與兩位創(chuàng)始人直接關(guān)聯(lián)，而且服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，長(zhǎng)周期投資難度較大。同時(shí)，理解公司的粉絲粘性是個(gè)難點(diǎn)，沙僧不敢輕易投資，但如果非得嘗試，就需要控制倉位，而且得有足夠的安全邊界！