“金表大王”西普尼（Casio）的股價在特定時期內(nèi)瘋漲兩倍，這背后并非單一原因，而是多種積極因素疊加的結(jié)果。以下是一些關鍵因素：
1. "強勁的業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力提升：" "高利潤率：" 西普尼以其高利潤率著稱，尤其是在其核心的腕表業(yè)務中。這為其帶來了可觀的利潤。 "持續(xù)增長：" 公司報告了持續(xù)的收入和利潤增長，尤其是在北美等關鍵市場。這表明其產(chǎn)品受到消費者歡迎，市場擴張順利。 "成本控制：" 公司在成本控制方面表現(xiàn)出色，進一步提升了盈利能力。
2. "強大的品牌價值和產(chǎn)品吸引力：" "“金表大王”形象：" 西普尼長期以其耐用、可靠且設計經(jīng)典的石英表聞名，尤其在北美市場建立了強大的品牌認知度和忠誠度，擁有極高的品牌溢價能力。 "產(chǎn)品組合：" 除了核心的普利司通（Pro Trek）和光波（Wristmate）系列，其高端光波（Lightwave）系列等也展現(xiàn)了其在技術創(chuàng)新和高端市場中的競爭力。 "保值性：" 高端西普尼腕表通常被認為具有較好的保值性，這吸引了注重資產(chǎn)配置的消費者。
3. "有利的宏觀經(jīng)濟和消費趨勢：" "通脹與保值需求

相關內(nèi)容：

界面新聞記者 | 朱詠玲

界面新聞編輯 | 樓婍沁

9月30日，來自深圳的金表銷售和制造商西普尼在港交所敲鐘上市。上市首日，西普尼開盤價高達84港元/股，收盤時進一步上漲至106港元/股，總市值達62億港元。

實際上，在西普尼正式上市之前，資本市場尤其是散戶投資者已經(jīng)對其表現(xiàn)出極高的熱情。西普尼發(fā)售價定在了發(fā)行價范圍的上限，即29.6港元。在29日的暗盤交易中，西普尼股價收報85.65港元/股，較發(fā)行價大漲189%。

界面新聞就西普尼股價表現(xiàn)聯(lián)系該公司尋求回應，截至發(fā)稿未獲回復。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對界面新聞表示，西普尼股價大漲背后，有多重因素共同推動。

首先是全球避險情緒升溫，疊加金價持續(xù)上漲，黃金概念股受到高度關注。而在西普尼之前已有老鋪黃金這樣表現(xiàn)優(yōu)良的上市公司，也起到了一定的示范作用，加上2025年港股整體打新情緒回暖，這些都吸引著資金進入。

其次，西普尼此次公開發(fā)售股份較少，稀缺性也促進了股價的炒作。西普尼此次IPO公開發(fā)售股份僅有106萬股，且采用了港交所新規(guī)中的“機制B”，公開發(fā)售的比例固定在10%，不會因超購倍數(shù)達到一定程度而觸發(fā)回撥。作為對比，老鋪黃金2024年上市時，經(jīng)重新分配后的公開發(fā)售股份約為1118萬股，公開發(fā)售占比超過43%。

另外，西普尼招股書中透露出的業(yè)績亮點和業(yè)務發(fā)展前景，或許也給了部分投資者看好它的信心。例如，2025年前五個月，西普尼凈利潤同比大增112%；該公司也提及了與華為的合作，正開拓目前市場上暫時空白的貴金屬智能手表業(yè)務。

不過，張毅也提到，西普尼招股書中同時暴露出業(yè)務上的一些隱憂。此外，“從這家公司的IPO設置來看，它還是比較懂資本市場的，而高漲幅的新股在短期炒作后通常有回落的可能?！边@些都是西普尼股價高漲下的潛在風險。

在資本市場短暫的狂熱之后，西普尼的高股價能否持續(xù)，很大程度上還是取決于業(yè)務本身。

西普尼的主營業(yè)務是貴金屬和鑲貴金屬手表的設計、制造和品牌運營，貴金屬和鑲貴金屬的區(qū)別在于貴金屬是否完全覆蓋表殼主體；另外它也生產(chǎn)一些貴金屬飾品及產(chǎn)品。在西普尼這里，貴金屬主要是指足金（純度達999‰）和18K金。

如果簡單理解，西普尼就是一家賣金表的公司，且重點在“金”，而不在“表”。西普尼的手表機芯均為外部采購。

按業(yè)務模式分，西普尼既是品牌商，擁有旗艦品牌“西普尼（HIPINE）”，這部分業(yè)務占比更大，2024年營收中貢獻超七成；也是提供設計和生產(chǎn)的ODM供應商，老鳳祥、中國珠寶、周大生等珠寶品牌都是其客戶。

在過去12年里，西普尼從深圳起步，逐漸發(fā)展為足金表賽道的龍頭企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢，按GMV計算，2024年西普尼品牌是中國最大的足金貴金屬手表品牌，也是最大的鑲足金的鑲貴金屬手表品牌，在這兩個細分市場中所占份額分別為27.08%和28.96%。

西普尼能發(fā)展到這一地位，一方面離不開其早年在技術上的突破。2014年，西普尼憑借足金硬化方面的專利技術，推出了首款可量產(chǎn)的足金貴金屬手表。

另一方面，它也依賴幾個一級經(jīng)銷商在中國二、三線城市——尤其是東北、華北及西北地區(qū)，層層布下的超3000個銷售點。西普尼主要瞄準的是偏下沉市場里的“中等收入消費者”。

不過，由于西普尼所在的細分市場規(guī)模有限，雖然市占率高，但它目前年營收也僅有幾億元水平，2024年為4.57億元。對比同行們，不少本土黃金珠寶上市公司營收都在幾十億到幾百億元。

而從西普尼目前的運營情況和發(fā)展策略來看，它并沒有展現(xiàn)出像老鋪黃金那樣有望成為中國黃金奢侈品的成長空間，盡管“黃金+腕表”容易讓人聯(lián)想到奢侈品消費，西普尼近日的股價表現(xiàn)似乎也給了外界這樣的錯覺。

西普尼大概也從未想過要把自己打造成奢侈品。從它的目標客群、渠道策略都能看出來，西普尼實際上還是更貼近周大福這樣面向大眾市場的傳統(tǒng)黃金珠寶品牌。

另外很重要的一點是，西普尼的定價邏輯仍以成本為基礎，而非奢侈品高溢價、定期漲價的做法。

目前，西普尼線上旗艦店內(nèi)大部分產(chǎn)品價格都在萬元以內(nèi)，最貴產(chǎn)品約為5萬元，與奢侈品級別的瑞表差距甚遠。另外根據(jù)招股書，最近幾年，西普尼足金表殼手表的平均售價從約5000多元漲至超7000元，足金表圈手表的平均售價則穩(wěn)定在2000元到2500元間。

成本定價法也導致西普尼的生意受金價波動影響較大。2025年前五個月，由于金價上漲抑制了消費者熱情，西普尼的主力品類傳統(tǒng)手表的收入同比減少21%。

而西普尼應對金價上漲的策略是，保持價格穩(wěn)定，降低產(chǎn)品的含金量。西普尼稱，這一策略是為了保護中等收入消費者的需求，優(yōu)先爭取市場份額而非短期利潤。

但考慮到金表的完整性，這一策略也存在限度，且已經(jīng)到達極限，因此西普尼預計“現(xiàn)有核心產(chǎn)品線的黃金含量不會再出現(xiàn)進一步的重大減少”。這意味著，如果金價繼續(xù)上漲，西普尼可能不得不跟著漲價。不過短期來看，2025年以來的金價上漲雖導致金表銷售額下降，但拉高了毛利率，這也是為何2025年前五個月其利潤大增。

如果摒棄對西普尼奢侈品化的不切實際的期待，把重點放在它現(xiàn)有業(yè)務狀況上，也能看出一些已經(jīng)暴露出來的隱憂。

例如存貨周轉(zhuǎn)速度落后同行。近幾年西普尼的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在600天到700天。作為對比，周大福的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在300天上下，老鋪黃金去年將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在了200天以內(nèi)。

此外，西普尼還是家族控股企業(yè)，其控制權(quán)高度集中在公司實控人李永忠及其兒子、女婿手中，四人通過一致行動協(xié)議共同持有公司50.49%的股份。這個來自福建莆田的家族還把持著公司核心管理層的位置，55歲的李永忠和其40歲的女婿胡少華分別擔任董事會主席和總經(jīng)理兩個要職，副總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董秘等職務均由47歲的職業(yè)經(jīng)理人李陽金擔任。

這三人構(gòu)成了整個公司的核心決策和領導層，而他們身上背負的任務難度不小。金表這個細分市場的天花板有限，意味著西普尼必須要走出舒適區(qū)尋找增長空間。

目前已經(jīng)能從招股書上看到的是，西普尼正有意增加ODM業(yè)務的占比，來對沖金價波動對品牌業(yè)務的影響，這一成效在2025年前五個月業(yè)績中已有體現(xiàn)。

此外，西普尼也計劃開拓智能金表這個相對空白的市場，但這是個比傳統(tǒng)金表更窄的賽道，據(jù)灼識咨詢，中國智能貴金屬珠寶及飾品市場2024年的GMV僅有約0.2億元，預計2029年增至約5億元，但真實的市場需求如何還有待驗證。

西普尼還謀劃著向東南亞及中東出海，仍然是復制國內(nèi)模式，通過經(jīng)銷商擴張，目前已進入馬來西亞市場。但中國品牌出海要么依靠供應鏈優(yōu)勢主打性價比，要么靠品牌敘事走精品路線，而考慮到金表成本與金價掛鉤，前者難以實現(xiàn)，而要打通后者，也仍有很長的路要走。