這是一個關(guān)于泰恩康（Ten康）可能面臨的IPO挑戰(zhàn)的分析要點，特別是圍繞“主打代理產(chǎn)品份額下滑”這一核心問題：
"核心問題：主打代理產(chǎn)品份額下滑"
這是泰恩康IPO面臨的最大潛在風(fēng)險之一。原因如下：
1. "收入下滑風(fēng)險：" 代理產(chǎn)品的銷售額是泰恩康的主要收入來源。如果這些產(chǎn)品的市場份額持續(xù)下滑，將直接導(dǎo)致公司營收增長乏力甚至萎縮，這會大大削弱投資者的信心。 2. "增長前景不明：" IPO的核心是向市場展示公司的增長潛力。市場份額下滑通常意味著增長動能減弱，投資者會質(zhì)疑公司未來的盈利能力和市場地位。 3. "競爭壓力顯現(xiàn)：" 份額下滑往往反映了激烈的市場競爭和產(chǎn)品競爭力問題。這可能導(dǎo)致公司需要投入更多資源進(jìn)行市場推廣或進(jìn)行產(chǎn)品升級，增加運營成本。 4. "估值承壓：" 在市場普遍預(yù)期公司業(yè)績增長放緩的情況下，投資者可能會對公司進(jìn)行更保守的估值，導(dǎo)致IPO定價困難，融資額可能低于預(yù)期。 5. "對現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的挑戰(zhàn)：" 如果依賴單一或少數(shù)幾個代理產(chǎn)品，份額下滑可能動搖公司現(xiàn)有的商業(yè)模式，迫使公司進(jìn)行艱難的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或多元化嘗試。
"對IPO的具體影響："
1. "投資者信心：" 最大的挑戰(zhàn)。潛在投資者會非常關(guān)注市場份額的變化趨勢及其背后的原因。如果下滑趨勢不可逆轉(zhuǎn)或原因不明，會嚴(yán)重影響投資決策

相關(guān)內(nèi)容：

來源:新京報

代理運營業(yè)務(wù)占到營收七成多，通過并購、整合加碼自產(chǎn)，但國內(nèi)競爭較為激烈

創(chuàng)意圖片/新京報記者 王遠(yuǎn)征

日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)公布廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司首發(fā)申請反饋意見，要求泰恩康對提及的問題在30日內(nèi)做出書面說明。這也意味著，自2017年9月公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書后，其IPO進(jìn)程再進(jìn)一步。

代理運營是泰恩康的主要收入來源，近幾年的占比均超過70%，不過公司主打代理產(chǎn)品之一卵磷脂絡(luò)合碘片（沃麗汀）市場份額卻不斷下滑。盡管泰恩康近年也在通過并購、整合等措施加碼自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，但專家認(rèn)為泰恩康自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)國內(nèi)競爭者甚多，IPO通過難度極大。

代理運營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超七成業(yè)績

根據(jù)泰恩康2017年9月發(fā)布的招股書，公司主營業(yè)務(wù)包括代理運營醫(yī)療產(chǎn)品、醫(yī)療器械及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售自主品牌產(chǎn)品。2014年至2016年，公司收入分別為3.0億元、3.7億元、3.6億元，代理運營業(yè)務(wù)占營收比重分別為83.90%、72.18%、76.20%。2017年，泰恩康代理運營收入約為3.37億元，占2017年營業(yè)收入的比例為75.07%。

泰恩康自1999年起開始代理運營沃麗汀與和胃整腸丸，泰恩康還是和胃整腸丸、卵磷脂絡(luò)合碘片（沃麗?。┲袊奈ㄒ豢偞砑白笕仓Z孕酮滴丸（新斯諾）中國唯一總經(jīng)銷商。2002年起，泰恩康開始代理強(qiáng)生醫(yī)療器械，2003年起開始代理保心安油。此后，泰恩康在2009年進(jìn)入外用藥的生產(chǎn)和研發(fā)領(lǐng)域。醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入則在2015年之后增加。

雖然公司不斷增加業(yè)務(wù)類型，但代理運營業(yè)務(wù)仍然是公司的重頭戲。泰恩康在招股書中表示，代理運營業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要來源。

主打代理產(chǎn)品市場份額下滑

沃麗汀、和胃整腸丸是泰恩康兩款主打代理運營產(chǎn)品，沃麗汀在2017年更是貢獻(xiàn)了公司超過三成的營業(yè)收入。不過，這兩款產(chǎn)品的毛利近年來卻在不斷下滑。

泰恩康在招股書中提及，銷售毛利方面，2016年度公司和胃整腸丸的銷售毛利額較2015年度減少578.21萬元，主要是受人民幣匯率貶值以及銷量有所下降的影響。

另一款銷售占比更大的產(chǎn)品沃麗汀，毛利率下滑更為明顯。該產(chǎn)品2014年-2016年及2017年1-3月毛利率分別為30.26%、28.09%、23.57%和21.13%。泰恩康稱，毛利率下滑主要原因為沃麗汀系進(jìn)口藥品，藥品采購價格以美元計價，而近年來人民幣兌美元的匯率有所貶值，導(dǎo)致以人民幣計算的藥品采購成本上升。與此同時，沃麗汀的市場份額近年來也開始下滑，數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，沃麗汀市場份額分別為4.45%、3.61%、3.11%。

對于沃麗汀毛利、市場份額不斷下滑的原因等問題，新京報記者致電泰恩康，但電話一直無人接聽。

發(fā)力自產(chǎn)產(chǎn)品，競爭尤為激烈

占營收絕對主力的代理運營業(yè)務(wù)下滑，泰恩康近年來試圖發(fā)力自產(chǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域，收購、整合為主要方式。

招股書顯示，2009年，泰恩康進(jìn)入外用藥的生產(chǎn)和研發(fā)領(lǐng)域，擁有16項外用藥注冊批件和通過GMP認(rèn)證的外用藥生產(chǎn)線。2015年，通過收購天?？颠M(jìn)入中成藥的生產(chǎn)和研發(fā)領(lǐng)域，擁有37項中成藥注冊批件和通過GMP認(rèn)證的中藥丸劑、片劑、顆粒劑生產(chǎn)線。但收購?fù)瓿珊蟮牡谝荒辏旄？翟?016年的凈利潤卻是虧損701.09萬元。

中國證監(jiān)會公布的泰恩康首發(fā)申請反饋意見中就要求其說明，此項收購的合理性和必要性，交易價格確定依據(jù)以及天?？?016年虧損的原因等。

此外，招股書提及，復(fù)方烏雞丸為泰恩康獨家品種，其他中成藥還包括六味地黃丸、明目地黃丸、知柏地黃丸、杞菊地黃丸、逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、天王補(bǔ)心丸、補(bǔ)中益氣丸。但除了獨家品種外，上述中藥丸劑國內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)廠家眾多，包括同仁堂、九芝堂、宛西制藥等知名企業(yè)，其市場競爭激烈程度可想而知。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者郭凡禮指出，去年發(fā)審委審核結(jié)果公告顯示，盈利能力、內(nèi)控制度、財務(wù)規(guī)范、信息披露等問題是企業(yè)IPO申請被否的主要原因，多家企業(yè)由于業(yè)績下滑、持續(xù)經(jīng)營能力存疑而被否。泰恩康2017年度代理運營收入占2017年營收的比例為75.07%，銷售收入占比較大的沃麗汀的毛利率不斷下滑，加之其自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)國內(nèi)競爭者甚多，泰恩康的IPO通過難度極大。（新京報記者 張秀蘭）