“國產(chǎn)戶外第一品牌”探路者（Toread）跨界布局半導體領(lǐng)域，這確實是近年來少有的、引人注目的商業(yè)動向。我們可以從幾個層面來分析其前景：
"一、 跨界動機與戰(zhàn)略考量："
1. "尋找新的增長曲線：" 傳統(tǒng)戶外行業(yè)受經(jīng)濟周期、季節(jié)性、市場競爭（國內(nèi)外品牌林立）等因素影響較大，增長空間可能逐漸飽和。探路者作為行業(yè)龍頭，有動力尋找新的、更具潛力的業(yè)務(wù)增長點。 2. "產(chǎn)業(yè)鏈整合與協(xié)同：" "材料應用：" 半導體產(chǎn)業(yè)是戶外裝備（尤其是高性能服裝、裝備）所需高性能材料（如特殊纖維、涂層、復合材料）的重要下游。探路者若能進入半導體領(lǐng)域，尤其是在材料或設(shè)備環(huán)節(jié)，可能與其現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應，掌握關(guān)鍵材料供應鏈，提升產(chǎn)品競爭力。 "技術(shù)應用：" 半導體是高科技的代表，布局此領(lǐng)域有助于提升探路者的整體技術(shù)形象和研發(fā)實力，可能將某些半導體技術(shù)（如傳感器、微處理器）應用于戶外產(chǎn)品，創(chuàng)造智能化新品。 3. "資本運作與市值提升：" 半導體是當前資本市場的熱門賽道，具有高想象空間。探路者的跨界舉動可能旨在吸引資本市場關(guān)注，提升公司估值，為后續(xù)融資或并購打下基礎(chǔ)。 4. "響應國家戰(zhàn)略：" 中國政府大力扶持半導體產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)

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這次收購是錦上添花，還是又一次多元化道路上的“曇花”，時間會給出答案。

文/每日財報 呂明俠

伴隨全球芯片“缺貨漲價”勢頭尚未減緩，又有A股上市公司計劃跨界進軍芯片產(chǎn)業(yè)。

9月21日晚，本土服裝戶外龍頭探路者（300005.SZ）發(fā)布公告稱，公司擬以自有資金2.6億元收購北京芯能電子科技有限公司（以下簡稱“北京芯能”）60%股權(quán)。

次日早盤，探路者股價沖高后殺跌，先是一度漲近6%，然后又一度跌近9%，截至當日午盤，探路者跌2.48%，截至9月27日收盤，報8.99元/股，市值79.4億。

據(jù)悉，北京芯能2020年、2021年1-5月凈利潤分別虧損1356.6萬元、513.5萬元。因此，不得不好奇為何探路者選擇收購這樣一家大幅虧損企業(yè)。與此同時，今年以來探路者公司內(nèi)部架構(gòu)出現(xiàn)關(guān)鍵調(diào)整，外界猜測公司或借熱度炒作。但也有聲音認為，近年來探路者產(chǎn)品不再延續(xù)過去高利潤，跨界在長遠而言也是一種不錯的發(fā)展方向。

借北京芯能入局芯片產(chǎn)業(yè)

9月21日，探路者發(fā)布公告稱，公司將與嘉興源陽、廈門曦煜以約3.46億元共同收購北京芯能80%股權(quán)。其中，探路者以自有資金約2.6億元收購北京芯能60%股權(quán)；嘉興源陽及廈門曦煜合計以約8661.02萬元收購北京芯能20%股權(quán)。交易完成后，北京芯能將成為探路者控股子公司，納入公司合并報表范圍。

值得注意的是，探路者與嘉興源陽、廈門曦煜簽署了《股權(quán)出售權(quán)協(xié)議》，約定在北京芯能業(yè)績承諾期最后一個年度的專項審計報告出具之日起12個月內(nèi)，嘉興源陽、廈門曦煜有權(quán)要求公司購買其各自持有的部分或全部北京芯能的股權(quán)。

同時，探路者與上海芯鎮(zhèn)簽署《股權(quán)出售權(quán)協(xié)議》，約定在北京芯能業(yè)績承諾期最后一個年度的專項審計報告出具之日起6個月內(nèi)，上海芯鎮(zhèn)有權(quán)要求公司購買其持有的北京芯能20%股權(quán)。

探路者方面表示，收購北京芯能符合國家支持半導體芯片產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，有利于充分發(fā)揮和整合各方優(yōu)勢資源。在Mini Led迎來商用元年之際，迅速切入該領(lǐng)域并搶占技術(shù)高點，借助國內(nèi)外兩個廣闊的市場空間，培育和發(fā)展公司新業(yè)務(wù)，豐富業(yè)務(wù)類型和產(chǎn)品，未來有望進一步提升公司整體競爭能力和持續(xù)盈利能力，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略及整體利益。

據(jù)《每日財報》了解，北京芯能成立于2019年10月18日，距今不滿兩年。其當前主要為LED顯示領(lǐng)域有芯片研發(fā)需求的企業(yè)提供設(shè)計和技術(shù)服務(wù)，未來將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為從事LED顯示領(lǐng)域的集成電路自主研發(fā)以及芯片封裝產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

主要產(chǎn)品包括Mini/Micro LED顯示驅(qū)動芯片及模組產(chǎn)品，用于室內(nèi)外LED直顯大屏及電視、電腦、VR/AR為代表的背光顯示屏幕。公司表示，目前Mini LED直線及背光驅(qū)動芯片及PKG模組產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)完成，預計在2021年完成產(chǎn)品流片及驗證。而Micro LED及與之匹配的巨量轉(zhuǎn)移等技術(shù)公司正在按計劃進行研發(fā)當中，預計2022年發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品。

未知的盈利承諾與整合風險

“在Mini LED迎來商用元年之際，切入該領(lǐng)域并搶占技術(shù)高點“，實際上這絕非易事。

因為目前北京芯能參與的招投標項目主要為大型顯示屏用Micro LED封裝項目，這屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游封裝環(huán)節(jié)。而身處產(chǎn)業(yè)鏈中端，對上游材料價格和下游供需影響敏感，對于由此可能產(chǎn)生的風險和能否很好地解決也是難以預料的。

而且目前國內(nèi)封裝大廠，如國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、瑞豐光電等企業(yè)的毛利率在不斷下跌，雖然Mini/Micro LED等新利基市場廣受青睞，但產(chǎn)能沒有完全釋放，北京芯能在其中占據(jù)多大的市場份額、能否把體量做大，把規(guī)模做起來也仍是未知數(shù)。

不過有公告顯示，上海芯奉等主體承諾，北京芯能2021年合并報表主營業(yè)務(wù)收入不低于7030萬元，扣非息稅前凈利潤不低于0元；2022年－2023年合并報表扣非息稅前凈利潤分別不低于8597萬元、1.72億元。

雖然這給投資者吃下了短暫的鎮(zhèn)定劑，但是值得一提的是，業(yè)績承諾與目前北京芯能的實際業(yè)績相差可不小。據(jù)審計報告，截至今年5月底，北京芯能（含SI）的總資產(chǎn)為3986萬元，總負債為2446萬元，資產(chǎn)負債率達61%。2019年、2020年及今年前五個月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入719萬元、209萬元、158萬元，對應凈利潤則分別為167萬元、-1356.6萬元、-513.5萬元。也就是說，要完成2021年的業(yè)績承諾，探路者需要在7個月實現(xiàn)近7000萬元的營收。

北京芯能雖屬于高科技前沿項目，但受疫情和并購進程等因素影響，仍未盈利。如果未來市場競爭環(huán)境加劇和技術(shù)變遷，標的公司的經(jīng)營情況未達預期，就很容易導致業(yè)績承諾無法實現(xiàn)。

此外，探路者也強調(diào)，本次交易存在整合風險。北京芯能主營業(yè)務(wù)類型、面向客戶群體等與公司目前主營業(yè)務(wù)類型及客戶群體存在較大差異。在收購之后，如不能做到資源與業(yè)務(wù)的有效整合，將會為公司經(jīng)營和管理帶來風險。并且，本次交易標的含境外子公司，其團隊與公司管理團隊存在文化和管理風格的差異。企業(yè)文化和公司治理的有效融合，是公司未來面臨的挑戰(zhàn)。

內(nèi)部架構(gòu)融入科技化背景

有著“國產(chǎn)戶外第一品牌”之稱的探路者自1999年1月創(chuàng)立以來一直深耕男裝、女裝、鞋子、背包、裝備等戶外用品市場，于2009年創(chuàng)業(yè)板上市。財報顯示，上市后至2014年，探路者不斷迎來高光時刻，營收和歸母凈利潤始終保持兩位數(shù)增長。

不過2015年后，隨著國內(nèi)戶外用品行業(yè)整體增速放緩、市場競爭激烈及疫情蔓延等因素，公司戶外用品主業(yè)的銷售業(yè)績有所下降。探路者整體營業(yè)收入已從2016年的28.79億元降至2020年的9.12億元，不過公司銷售規(guī)模仍處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

從公司發(fā)展履歷來看，探路者之前從未涉足過半導體領(lǐng)域，不過經(jīng)《每日財報》梳理發(fā)現(xiàn)，這或與年內(nèi)接管上市公司的“新掌門”李明有關(guān)。

探路者上一次于2017年11月底完成董事會和管理層的換屆改選，經(jīng)前任董事長、創(chuàng)始人盛發(fā)強先生提名，公司聯(lián)合創(chuàng)始人王靜女士回歸擔任公司董事長和總裁，王靜女士1999年與盛發(fā)強先生一起艱苦創(chuàng)業(yè)，2007年退出過公司管理層。

今年1月27日晚間，探路者發(fā)布多條公告披露，控股股東、實際控制人盛發(fā)強及王靜與北京通域眾合科技發(fā)展中心（有限合伙）（以下簡稱“通域眾合”）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，通域眾合將與探路者第二股東通域基金構(gòu)成一致行動人，以13.65%的持股比例成為探路者控股的控股股東，探路者的實控人正式變更為李明。

公開資料顯示，通域眾合的實控人李明，歷任國研科技集團有限公司董事長兼總裁、紫光國芯微電子股份有限公司董事長、紫光集團有限公司聯(lián)席總裁。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，探路者內(nèi)部架構(gòu)已出現(xiàn)大動，未來公司的主要發(fā)展方向也一定會隨之傾斜。當下，一邊是飄忽不定的北京芯能的業(yè)績承諾，另一邊是科技公司背景的掌舵人接管公司，探路者的未來蒙上了較大未知。無論如何，今年探路者公司發(fā)展的關(guān)鍵之年，到底是多元化破局還是“曇花一現(xiàn)”，答案都壓在了李明的身上。