我們來分析一下特步（3690.HK）一季度成績(jī)單所呈現(xiàn)的“反差”及其背后的隱憂。
"一季度成績(jī)單核心亮點(diǎn)與“反差”："
1. "整體穩(wěn)健增長(zhǎng)：" 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 34.86 億元，同比增長(zhǎng) 8.0%。 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 1.07 億元，同比增長(zhǎng) 15.8%。 毛利率維持 40.0% 的較高水平。 經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.0%。 這些數(shù)據(jù)顯示，盡管面臨市場(chǎng)環(huán)境變化，特步整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，盈利能力有提升。
2. "主品牌“特步”增長(zhǎng)乏力：" 主品牌特步的營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅為 "5.0%"，處于個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。 雖然毛利率保持穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為 0.6%，顯示出其增長(zhǎng)動(dòng)能明顯不足，甚至可能面臨利潤(rùn)被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。
3. "索康尼（Saucony）表現(xiàn)亮眼：" 索康尼品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng) "43.0%"，增速遠(yuǎn)超主品牌和整體水平。 索康尼的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更是高達(dá) "65.4%"。 這成為特步一季度業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)引擎。
"“反差

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>2025年第一季度，特步國(guó)際交出了一份“冰火兩重天”的成績(jī)單：主品牌零售銷售僅實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)同比增長(zhǎng)，渠道庫存周轉(zhuǎn)約四個(gè)月，而旗下高端跑鞋品牌索康尼卻以超過40%的零售額增速成為亮點(diǎn)。這一反差背后，是特步在多品牌戰(zhàn)略中“押注跑步”的野心與隱憂。

多品牌矩陣的“瘦身”與聚焦

特步的多品牌布局始于2019年。彼時(shí)，公司以2.6億美元收購蓋世威和帕拉丁，并與Wolverine Worldwide成立合資公司運(yùn)營(yíng)索康尼和邁樂，試圖覆蓋大眾運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)三大市場(chǎng)。然而，經(jīng)過六年調(diào)整，品牌矩陣已明顯收縮：2023年，特步出售了蓋世威及帕拉丁的運(yùn)營(yíng)公司，轉(zhuǎn)而通過增持索康尼中國(guó)市場(chǎng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)至90%，將資源集中到特步主品牌、索康尼及邁樂身上。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的邏輯清晰但風(fēng)險(xiǎn)并存。索康尼作為首個(gè)盈利的新品牌，2024年收入同比增長(zhǎng)57.2%至12.5億元，經(jīng)營(yíng)溢利從841萬元飆升至7821萬元。但特步主品牌仍是絕對(duì)支柱，2024年收入123.27億元，占總營(yíng)收比重超90%。特步集團(tuán)董事局主席兼CEO丁水波曾在接受界面新聞采訪時(shí)明確表示：“如果要選一個(gè)品類代表特步，一定是跑步。”這種聚焦讓特步在細(xì)分市場(chǎng)建立了壁壘，卻也削弱了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

跑步市場(chǎng)的機(jī)遇與夾擊

中國(guó)跑步市場(chǎng)的潛力毋庸置疑。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)核心跑者和大眾跑者分別達(dá)1億人和3億人，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。然而，特步面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局遠(yuǎn)比數(shù)字復(fù)雜：在千元以上高端市場(chǎng)，HOKA、昂跑、薩洛蒙等品牌通過技術(shù)溢價(jià)和社群營(yíng)銷占據(jù)高地；在400元至700元的中端市場(chǎng)，匹克、鴻星爾克以碳板跑鞋下探價(jià)格邊界，擠壓特步主品牌的生存空間。

索康尼的異軍突起為特步打開了突破口。該品牌借助中國(guó)高端跑鞋市場(chǎng)風(fēng)口，以“專業(yè)性能+特步渠道支持”的組合突圍。特步在2025年2月通過配股和發(fā)行可換股債券籌資9.85億港元，明確將資金用于索康尼的DTC（直面消費(fèi)者）模式拓展和產(chǎn)品組合升級(jí)。但問題在于，索康尼和邁樂的收入基數(shù)仍小，2024年合計(jì)貢獻(xiàn)不足集團(tuán)總收入的10%，距離特步“2025年新品牌收入達(dá)40億元”的目標(biāo)尚有差距。

品類擴(kuò)張的困局與破局嘗試

特步并非沒有意識(shí)到單一品類的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，公司通過贊助中國(guó)三人籃球聯(lián)賽、WTA武漢1000公開賽等賽事，嘗試向籃球、網(wǎng)球領(lǐng)域滲透。在2025年籌資公告中，特步亦提到“發(fā)展索康尼的服裝和生活休閑產(chǎn)品矩陣”。但現(xiàn)實(shí)是，索康尼天貓旗艦店內(nèi)休閑服飾銷量慘淡，消費(fèi)者仍將其視為專業(yè)跑鞋品牌。

消費(fèi)品領(lǐng)域分析師水一涵指出：“百億體量的特步增速放緩是必然，但加劇其焦慮的是索康尼、邁樂兩個(gè)品牌的成長(zhǎng)還不夠快。做多品牌的公司都期待自己擁有第二個(gè)FILA，但巔峰時(shí)期FILA的年收入可以比肩甚至超越安踏主品牌的收入。索康尼增速喜人，但離這樣的業(yè)務(wù)占比還很遠(yuǎn)?！边@一評(píng)價(jià)直指特步的深層矛盾：跑步品類的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，反而可能成為多品類擴(kuò)張的絆腳石。

當(dāng)索康尼尚未成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線，主品牌增速降至3.2%時(shí)，特步需要證明的不僅是細(xì)分市場(chǎng)的統(tǒng)治力，更是穿越周期的全能性。

本文源自金融界