關(guān)于巴西首富花費(fèi)680億人民幣購買一雙鞋的消息，這聽起來非常不尋常，因?yàn)橥ǔＰ拥膬r(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這個(gè)數(shù)字。此外，這種極端的報(bào)道可能包含夸大或誤解的成分。
至于沃倫·巴菲特錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)的說法，這可能是指巴菲特作為一位著名的價(jià)值投資者，通常不會(huì)投資于這種奢侈品或非理性的消費(fèi)行為。巴菲特的投資策略傾向于尋找那些具有長期增長潛力和合理估值的公司，而不是個(gè)人奢侈品。
然而，這類消息的真實(shí)性需要通過可靠的新聞來源進(jìn)行核實(shí)。在沒有確鑿證據(jù)的情況下，我們應(yīng)該對(duì)這些極端的報(bào)道持懷疑態(tài)度。如果這確實(shí)是一個(gè)真實(shí)的事件，那么它可能反映了某些非常特殊的市場動(dòng)態(tài)或個(gè)人行為。

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一位主要看海外金融項(xiàng)目的投資人說，“過去三年，3G資本一直在找合適的標(biāo)的?！睋?jù)另一位投資人分享，3G資本都是大體量投資，“幾年做一次，機(jī)會(huì)也不常有?！?/span>

斯凱奇是3G資本收購的第二個(gè)非食品類公司，這次交易也將成為迄今為止鞋業(yè)史上最大的一筆收購。

01資本大獵手的誕生

3G資本在國內(nèi)投行圈被熟知是在2017年之后，當(dāng)年，一本叫《3G資本帝國》的書第一次翻譯出版。

投資人黃海在2019年發(fā)表過一段言論，從回報(bào)看，巴菲特算半個(gè)食品飲料行業(yè)投資者，3G資本則100%是食品飲料垂直領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)。他說，“管理資金最多、最掙錢的投資機(jī)構(gòu)，是重度垂直的?！?/span>

3G資本成立于2004年，但故事是從1971年開始的，核心人物是雷曼。

雷曼是巴西人，1939年出生，父親是來自瑞士的商人，創(chuàng)業(yè)前雷曼短暫做過財(cái)經(jīng)記者，后來進(jìn)入投行。做投資的幾年里，雷曼在經(jīng)歷過兩次失業(yè)，一次是公司倒閉，另一次是想買下所就職的公司最后反而被公司回收了股份。

年輕時(shí)的雷曼在打網(wǎng)球

1971年，雷曼在一位銀行朋友的幫助下花80萬美元，買了里約熱內(nèi)盧一家叫加蘭蒂亞（Garantia）的經(jīng)紀(jì)公司，開始自己做投資。馬塞爾和貝托就是在這之后加入的，他們的金融界生涯也從這里開始。

創(chuàng)立后的十幾年里，加蘭蒂亞通過一系列的收購，從一家小經(jīng)紀(jì)公司成長為一家頗具規(guī)模的投資銀行。到1994年，公司利潤接近10億美元，當(dāng)時(shí)巴西國內(nèi)所有的大型交易都由加蘭蒂亞經(jīng)手。后來因疏忽管理，再加上1997年亞洲金融危機(jī)，加蘭蒂亞利潤驟降，僅為上一年收益的1/10，最后賣給了瑞士信貸第一波士頓銀行。

3G資本誕生的背景跟這段經(jīng)歷有關(guān)，但更多是收購的幾家企業(yè)發(fā)展都很好，從第一個(gè)收購項(xiàng)目美洲商店開始，公司轉(zhuǎn)向做實(shí)業(yè)投資，且一直聚焦在消費(fèi)領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)邦根據(jù)公司發(fā)展歷程梳理發(fā)現(xiàn)，3G資本收購最多的實(shí)業(yè)類型是啤酒公司，先后收購了5家啤酒廠，3G資本成立后收購了百威英博，以及當(dāng)時(shí)有中國雪花啤酒49%股權(quán)的南非米勒。

他們?cè)诠芾磉@些企業(yè)時(shí)逐漸摸索出了一套可復(fù)制的管理模式：大規(guī)模減員、嚴(yán)格控制成本，收縮業(yè)務(wù)線、強(qiáng)執(zhí)行力，制定高要求的經(jīng)營目標(biāo)與戰(zhàn)略、末位淘汰。

漢堡王是3G資本收購的第一個(gè)食品公司。2010年，3G資本從高盛手中花了40億美元收購了漢堡王，兩年后推動(dòng)其上市。這之后，巴菲特和3G資本合作促成了三筆生意。

一筆是2013年聯(lián)合收購了番茄醬制造商亨氏，兩年后又合作促成了亨氏和卡夫的合并。這中間的一年，巴菲特還促成了漢堡王收購連鎖咖啡品牌Tim Hortons，組成跨國餐飲集團(tuán)RBI。

巴菲特一直以來對(duì)私募股權(quán)基金的態(tài)度并不友好，他認(rèn)為私募公司就像是短視的金融工程師，總是利用杠桿提高報(bào)價(jià)，卻又把被收購企業(yè)當(dāng)作商品一樣賣來賣去。但他很欣賞3G資本的投資邏輯。

3G資本追求大規(guī)模、長周期的價(jià)值投資，通過控制股權(quán)導(dǎo)入強(qiáng)大的主動(dòng)性投后管理，累積現(xiàn)金、不斷擴(kuò)張。3G資本的收購標(biāo)的是品牌效應(yīng)好但管理差的公司。這與巴菲特只投資有優(yōu)秀管理層和較深護(hù)城河的公司，形成一種互補(bǔ)關(guān)系。

巴菲特曾評(píng)價(jià)雷曼是“世界上最好的商人”、“3G資本是再好不過的合伙人?！?016年8月，巴菲特受雷曼去巴西參加卡夫亨氏集團(tuán)的董事會(huì)，那是巴菲特在他86歲高齡時(shí)，第一次去巴西。

雷曼（右）與巴菲特

“可見，他們的交情非同一般?！卑偻⒉﹣喬珔^(qū)副總裁王仁榮在書中提到。

創(chuàng)業(yè)邦在《3G資本帝國》的2017年第1版書中看到一組信息，3G資本收購了百威、漢堡王、亨氏、卡夫、Tim Hortons、南非米勒等公司，年?duì)I收合計(jì)1000億美元，市值總和3500億美元，是全球最大的食品集團(tuán)。

02新獵物出現(xiàn)

創(chuàng)業(yè)邦了解到，2017年-2022年之間，3G資本有兩筆交易完成，先后收購了美國炸雞品牌Popeyes和荷蘭百葉窗制造商亨特道格拉斯（Hunter Douglas）。斯凱奇目前是3G資本最新的一筆交易，也是三位老板第一次收購一個(gè)鞋服公司。

斯凱奇的創(chuàng)始人是羅伯特·格林伯格，他在1992年創(chuàng)立了斯凱奇，這是他第二次在這個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。在這之前，羅伯特成立了L.A.Gear，據(jù)統(tǒng)計(jì)，L.A.Gear成立五年后成為美國第三大運(yùn)動(dòng)鞋品牌。后來因?yàn)樵谶\(yùn)動(dòng)員身上發(fā)生了一次質(zhì)量事故，羅伯特被驅(qū)逐出公司。

斯凱奇創(chuàng)始人羅伯特·格林伯格

斯凱奇成立后定位為休閑鞋，主打舒適度，不強(qiáng)調(diào)時(shí)尚和外觀設(shè)計(jì)。當(dāng)時(shí)美國正在流行一種頹廢風(fēng)的穿搭風(fēng)格，這種風(fēng)格追求寬松、休閑，不過分強(qiáng)調(diào)性格，斯凱奇借此起勢。成立六年后，斯凱奇在紐交所上市，同期L.A. Gear宣布破產(chǎn)。

2007年，在泉州華僑陳偉利的推動(dòng)下，斯凱奇和中國香港聯(lián)泰集團(tuán)成立了合資公司——斯凱奇中國，正式進(jìn)入中國市場。香港聯(lián)泰集團(tuán)是陳偉利父親陳守仁創(chuàng)辦的，最早做船運(yùn)貿(mào)易，后來發(fā)展成一家業(yè)務(wù)多元化的跨國企業(yè)。

現(xiàn)在陳偉利是聯(lián)泰集團(tuán)副主席，同時(shí)也是斯凱奇中國、韓國及東南亞的首席執(zhí)行官，他的孫子陳孝哲是斯凱奇中國總經(jīng)理。

從財(cái)報(bào)上看，斯凱奇進(jìn)入中國的十年間，零售總額年化增長73%，從2008年的0.74億元增長至2019年的166億元。據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，2019年，中國市場營收占海外總營收的34.4%，成為美國本土外最大的海外市場。

斯凱奇中國門店，圖源：斯凱奇官方微博

從全球市場表現(xiàn)上來看，自成立后，斯凱奇零售額一直在增長，除2020年受疫情影響出現(xiàn)12%的負(fù)增長，其余多數(shù)時(shí)間年增長率超過10%，2021年的增長率逼近40%，中國市場的零售額第一次突破220億元。

此后三年，斯凱奇沒有再公布在中國的零售額和占比，不過增長率在12 %-15%。2024年，斯凱奇全球銷售額為89.7億美元，中國市場銷售額下降了0.9%，到四季度同比下滑11.5%。今年第一季度同比下降16%。

斯凱奇沒有明確解釋中國市場下滑的具體原因，創(chuàng)業(yè)邦通過多個(gè)信源了解到，國內(nèi)消費(fèi)放緩、李寧等本土運(yùn)動(dòng)鞋品牌的競爭都是原因。斯凱奇在財(cái)報(bào)中提到了關(guān)稅的影響，其80% 以上的鞋都是“中國制造”。

由于中國市場、全球大環(huán)境的不確定性，斯凱奇撤回了2025財(cái)年的業(yè)績指引。目前，斯凱奇在中國有3500家店，全球有5300家店，中國占了一半以上還多。

今年1月，斯凱奇品牌運(yùn)營主管David Weinberg說，“品牌增長數(shù)據(jù)擺在那里，所有財(cái)務(wù)分析師都看到了，但我們不知道該如何將其轉(zhuǎn)化為一個(gè)具有體量和影響力的品牌?！?/span>

這是3G資本擅長做的。

03合理的估值，不確定的未來

對(duì)潛在收購者而言，斯凱奇的低估值是一個(gè)顯著吸引力。3G資本此次收購斯凱奇的價(jià)格是其2024年利潤的約15倍，當(dāng)年斯凱奇凈利潤為6.4億美元。

這也是巴菲特也想買下這家公司的原因。巴菲特此前也收購過兩家運(yùn)動(dòng)鞋品牌，分別是美國的德克斯特鞋業(yè)（Dexter Shoe）和Brooks Running（布魯克斯）。

同時(shí)讓兩家投資公司看上的，或許還有斯凱奇的家族背景。

現(xiàn)年85歲的創(chuàng)始人羅伯特自1992年創(chuàng)立以來一直是掌舵人，但不像其他傳統(tǒng)上市公司高管那樣，羅伯特幾乎不參加季度財(cái)報(bào)電話會(huì)，還任命自己的兒子為公司“二號(hào)人物”。羅伯特管理公司期間，該公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，幾乎沒有債務(wù)，賬上還有近10億美元的現(xiàn)金。

3G資本也需要一個(gè)增長前景很好的公司來帶動(dòng)公司的增長。過去3G資本的成功有時(shí)代的紅利，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的2003年到2016年，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一個(gè)黃金十年，資本市場的高收益率和低利率，催生了80年代以來的全球第二次杠桿收購浪潮，而消費(fèi)品公司成長性好、確定性高，成為最受杠桿收購青睞的領(lǐng)域之一。

現(xiàn)在市場環(huán)境完全發(fā)生了變化，電商滲透、消費(fèi)趨勢變化、資本市場波動(dòng)、收益率下降。2017年后，百威英博（BUD.US）收入三年累計(jì)下降18%，同期市值從最高點(diǎn)超2000億美元腰斬至不到千億美元。

卡夫亨氏也是類似的遭遇，同期股價(jià)下跌超過50%。伯克希爾現(xiàn)在仍是卡夫亨氏的最大股東，持股比例為28%，而3G資本早已完全退出。漢堡王、Tim Hortons中國的營收也連續(xù)幾個(gè)季度下滑。

去年7月，Tim Hortons中國把炸雞品牌Popeyes的中國業(yè)務(wù)又賣回了母公司RBI，原因是后者業(yè)務(wù)沒有起色，前者營收上承壓。2023年2月，Tims中國與Popeyes中國合并。

這可能也是3G資本跳出消費(fèi)領(lǐng)域的原因之一。利好是，相對(duì)傳統(tǒng)私募公司，3G資本更像實(shí)業(yè)控股集團(tuán)，沒有投資、退出期限的約束，還能為轉(zhuǎn)型騰挪足夠的時(shí)間和空間。

根據(jù)交易信息，3G資本對(duì)斯凱奇的收購將在三季度完成，羅伯特將在此次交易中獲得超10億美元的回報(bào)，他和包括兒子在內(nèi)的其他高管將繼續(xù)留任，并在新的私營公司中持股。

2024年財(cái)報(bào)規(guī)劃里，陳偉利提到過未來兩年的發(fā)展目標(biāo)，到2026年，斯凱奇全球銷售額要做到100億美元，其中中國市場將貢獻(xiàn)300億元人民幣，中國門店再新開3000家，繼續(xù)向下沉市場發(fā)力。

一切要等收購?fù)瓿珊蟮倪\(yùn)營和發(fā)展。在這之前，斯凱奇和3G資本都要先穿越市場波動(dòng)的周期。

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