安踏體育用品有限公司是中國領(lǐng)先的體育用品品牌之一，近年來一直在進行業(yè)務(wù)擴張和品牌升級。關(guān)于安踏第四次“擴表”，這通常指的是安踏在業(yè)務(wù)規(guī)模、市場覆蓋、產(chǎn)品線等方面的進一步擴大。
以下是可能的一些具體措施或情況：
1. "收購與合并"：安踏可能會通過收購其他體育品牌或公司來擴大其產(chǎn)品線和市場影響力。例如，安踏曾收購了FILA中國、Descente中國等品牌。
2. "市場拓展"：安踏可能會進入新的市場或區(qū)域，以增加其銷售渠道和市場份額。
3. "產(chǎn)品線擴展"：安踏可能會推出新的產(chǎn)品線或改進現(xiàn)有產(chǎn)品，以滿足不同消費者的需求。
4. "品牌合作"：安踏可能會與其他知名品牌或運動員合作，提升品牌形象和知名度。
5. "數(shù)字化轉(zhuǎn)型"：隨著電子商務(wù)的興起，安踏可能會加大線上銷售力度，提升用戶體驗。
具體到安踏第四次“擴表”的具體情況，建議查閱最新的新聞報道或安踏官方公告，以獲取最準(zhǔn)確的信息。

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文 | 錦緞

4月10日，安踏遞出一紙公告，宣布將以2.9億美元收購德國戶外品牌Jack Wolfskin（狼爪）。這已經(jīng)是安踏十年內(nèi)的第七次大型并購，從斐樂、始祖鳥到狼爪，這家中國運動巨頭似乎永遠在“買買買”的路上。

然而，市場的反應(yīng)卻耐人尋味：股價波瀾不驚，遠不及收購始祖鳥時的狂歡。

國內(nèi)糧倉見頂、海外硬骨頭難啃問題面前，安踏驗證屢次用收購萬能公式破解增長焦慮。但這次投資者所猶豫的，可能是一個更本質(zhì)的問題：

狼爪真能復(fù)制斐樂的成功嗎？

01 狼爪是誰？

公開信息顯示，狼爪1981年在德國伊德斯坦因創(chuàng)立，其產(chǎn)品線涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營等場景，在歐美頗有知名度。

近二十年，狼爪已然成為資本獵物，幾經(jīng)易主。

2016年、2011年及2018年，狼爪先后被私募基金Quadriga和Barclays、黑石集團、美國公司Callaway Golf收購，收購價格從9000萬歐元升至7億歐元，而后又降至4.76億美元，到如今安踏的收購價更是不足3億美元。

估值縮水的主要原因被歸結(jié)為，狼爪在股權(quán)的動蕩之下，管理層和品牌戰(zhàn)略調(diào)整頻繁，始終找不到可以長期堅守的明確方向。

比如，在被Callaway Golf收購后，其CEO、CFO集體換屆，在經(jīng)歷短暫的全球化嘗試后，狼爪又戰(zhàn)略性的撤出歐美與俄羅斯市場，重新整合資源到歐洲、EMEA和亞洲市場。

但無論是管理層頻繁更迭，還是戰(zhàn)略反復(fù)調(diào)整，均未能扭轉(zhuǎn)狼爪的業(yè)績頹勢。

截至2025年1月，狼爪在全球擁有495家專賣店，其中226家分布在歐洲，269家位于亞洲，以及全球超過4000家零售點?？刹閿?shù)據(jù)顯示，狼爪銷售額主要來自于德國、奧地利和瑞典（52%），以及中國市場（21%）。

可以說，具有44年歷史的狼爪，是一個沒落的運動老將。但也正因如此，在安踏看來，這是一筆性價比極高的交易。

02 一枚拼圖

2024年，安踏集團整體營業(yè)收入達到708.26億元，同比增長13.6%。但細分數(shù)據(jù)的分歧，卻表現(xiàn)出種種隱憂：

安踏集團旗下品牌按照價格可以分為三個分部：

其一是安踏，錨定中低端市場；

其二是FILA，錨定中高端市場；

其三是包括迪桑特、可隆、始祖鳥在內(nèi)的其他品牌，錨定高端市場用戶。

2024年，以上三個分部收入占比分別為47%、38%及15%。

其中，高基數(shù)之上，貢獻集團85%收入的主品牌安踏與FILA，增速已開始放緩甚至下滑。

過去五年，品牌安踏收入增速分別為-9.75%、52.47%、15.45%、9.32%及10.61%；品牌FILA收入增速分別為18.14%、25.05%、-1.37%、16.63%及6.07%。

2024年，安踏集團表現(xiàn)最為突出的是“其他品牌”，收入增速達到54%。然而，無論是對集團總收入15%的營收貢獻比，還是運動市場紡錘型的市場份額分布特征，都決定這一分部很難成為安踏集團未來增長的主要動力。

尤其是，安踏旗下各品牌低價產(chǎn)品更受市場歡迎驗證了這一點。2024年安踏盈利水平普遍下調(diào)，其中FILA表現(xiàn)最為明顯，由于低定價產(chǎn)品銷量由于高定價產(chǎn)品，其毛利率下降1.2個pct至67.8%，凈利率下降2.3個pct至25.3%。

因此，價格帶的謹慎下探，可能是安踏集團在國內(nèi)持續(xù)擴張的突破口。

以運動常規(guī)單品沖鋒衣為例，我們在以上品牌的天貓旗艦店搜索關(guān)鍵詞，取銷量前十定位該品牌沖鋒衣的主要價格區(qū)間，如下圖：

可以看到，集團定價區(qū)間在安踏與FILA之間出現(xiàn)小幅度空缺，結(jié)合FILA高低定價產(chǎn)品市場表現(xiàn)差異，500-800元運動品牌價格帶成為安踏集團尚未開發(fā)的空白價格帶。

與之定價區(qū)間重合的狼爪，幾乎是最適合安踏用來補全價格戰(zhàn)略的一塊拼圖。

03 擴表周期

回顧安踏25年的發(fā)展歷史，先后超越李寧、耐克成為中國市場市占率第一的運動鞋服集團，安踏的成長本質(zhì)是一場“持續(xù)擴表”的資本游戲，每一輪擴表均踩準(zhǔn)了時代紅利。

安踏的第一次擴表，發(fā)生在國內(nèi)掀起全民運動風(fēng)潮的市場教育期（1999-2010年）：

按照2005年科爾尼給安踏做的市場分析，當(dāng)時安踏所在的中低端市場上，換算到當(dāng)時的購買力水平，大約有5億中國人買不起安踏，而這部分人群就是安踏的目標(biāo)顧客。此后，安踏定價堅守比李寧定價低20%-30%，直至五年間營收翻5倍，超越李寧成為第一國產(chǎn)運動品牌。

第二次擴表發(fā)生在新消費崛起期（2009-2022年）：

同樣地，當(dāng)耐克、阿迪達斯推出300元左右的款式打入中低端價格帶，進駐三四線城市搶占國產(chǎn)品牌底盤時，安踏選擇反向收購意大利品牌FILA進擊中高端市場，在主品牌遭受打擊的同時，F(xiàn)ILA卻收入大增、扭虧為盈反哺集團。

第三次擴表發(fā)生在功能性戶外垂類市場增長期（2016至今）：

近幾年，中產(chǎn)作為消費新勢力迅速崛起，連續(xù)涌入滑雪、徒步、高爾夫等小眾高端戶外市場，安踏先后收購DESCENTE迪桑特、Kolon Sport可隆、始祖鳥、塞洛蒙、威爾遜、MAIA ACTIVE等高端運動品牌相關(guān)股權(quán)。到2024年，這些品牌組成的，以53.7%的同比增長率成為集團中增速最快的業(yè)務(wù)科目。

到2024年底，安踏在中國運動鞋服市場份額提升至23%，居于行業(yè)首位，全球第三。安踏要繼續(xù)升級迭代，就要以新的目標(biāo)繼續(xù)進攻，耐克可能是一個不錯的樣本：

耐克財報顯示，截止2024年，耐克占據(jù)美國運動市場份額的28.5%，發(fā)源地美國僅貢獻耐克營收的42%，國際市場營收占比為58%。反觀安踏，并未單獨披露海外市場收入占比，僅披露了海外門店數(shù)量——安踏216家、FILA23家、DESCENTE4家，不足總門店數(shù)量的1/10。

因此，安踏的第四次擴表幾乎只能來自于全球化戰(zhàn)略，狼爪作為在海外有一定認知度的老品牌，可以很好的彌補安踏出海成白牌的問題。

在梳理完安踏的擴表周期后，更需關(guān)注的是，新周期下狼爪收購背后的挑戰(zhàn)與邏輯。

04 底層邏輯

斐樂的成功得益于中產(chǎn)消費的崛起與品牌運營的“安踏化”，狼爪面臨的環(huán)境已大不相同：內(nèi)部價格帶的重疊可能引發(fā)品牌互噬，外部則需直面耐克、北面等巨頭的圍剿。

更關(guān)鍵的是，安踏的全球化邏輯仍需驗證——從渠道模式到品牌認知，海外市場并非國內(nèi)經(jīng)驗的簡單復(fù)刻：

【1】價格帶擴充策略下，漲價空間有限。

無論是斐樂的重新啟動，還是始祖鳥、可隆在中國市場的營銷成功，都得益于安踏對潛在用戶的精準(zhǔn)反向推導(dǎo)能力和重資產(chǎn)耕耘的運營能力，幾乎每個品牌到安踏手上都是一次新生。

就像用戶們調(diào)侃的，“安踏收購誰，誰就會漲價”，安踏的幾次擴表成功都得益于品牌出圈后的量價齊升。

但從前面的分析來看，狼爪價格帶與FILA已經(jīng)有部分重合，在此之上提價又要與始祖鳥等高端品牌發(fā)生碰撞，因此，為了避免自有品牌間競爭，狼爪可能漲價空間有限。

【2】海外又是另一套邏輯。

早在2005年，安踏創(chuàng)始人丁世忠在接受采訪就透露過全球化的野心，表示“不做中國的耐克，要做世界的安踏”，但輾轉(zhuǎn)20年，安踏在海外的業(yè)績數(shù)據(jù)仍然沒有在財報中單獨成頁。

原因很簡單，海外運動品牌的競爭是另外一套邏輯。

一方面，全球市場已有耐克盤踞在前，各價格帶和品類分布相對均衡，對于后發(fā)者形成較強的防守戰(zhàn)略；另一方面，海外運動市場業(yè)態(tài)以Foot Locker等運動鞋和服裝零售專賣店為主，安踏商場的DTC模式難以發(fā)揮。

或許正如丁世忠所言，“世界的安踏”從不是一條容易的路，但每一次并購，都是對舊周期的告別，與新邏輯的試探。不過，這個正在行進的周期，充滿了貿(mào)易保護風(fēng)暴氣候的挑戰(zhàn)，注定是個殊為不易的歷史階段。

未來安踏將走向何方？