截至我所知的信息，Torrid是一家專注于大碼女裝的零售商，其財務(wù)狀況可能會受到多種因素的影響，包括市場需求、競爭環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況等。以下是對Torrid可能出現(xiàn)的財務(wù)困境的解剖分析：
1. "市場飽和度"： - 大碼女裝市場可能已經(jīng)接近飽和，導(dǎo)致增長放緩。 - 新的競爭對手進(jìn)入市場，加劇了競爭。
2. "消費(fèi)者行為變化"： - 消費(fèi)者可能轉(zhuǎn)向更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的品牌或轉(zhuǎn)向在線購物，這可能影響了Torrid的銷售額。 - 消費(fèi)者對時尚趨勢的追求可能不再像以前那樣強(qiáng)烈，導(dǎo)致對大碼女裝的需求減少。
3. "運(yùn)營效率"： - Torrid可能面臨成本上升的問題，如租金、勞動力成本或供應(yīng)鏈成本。 - 運(yùn)營效率不高可能導(dǎo)致利潤率下降。
4. "電商競爭"： - 在線購物平臺的興起可能對Torrid的實(shí)體店銷售產(chǎn)生了負(fù)面影響。 - 電子商務(wù)的便利性和廣泛的產(chǎn)品選擇可能吸引了更多消費(fèi)者。
5. "財務(wù)指標(biāo)"： - 如果Torrid的營收、利潤或市場份額出現(xiàn)連續(xù)下降，這可能表明公司正面臨困境。 - 高額的債務(wù)水平或現(xiàn)金流問題也可能是一個警告信號。
6. "行業(yè)趨勢"： - 時尚行業(yè)整體可能處于衰退期，影響了所有相關(guān)品牌的銷售。 - 消費(fèi)者可能更加注重可持續(xù)性和社會責(zé)任，這可能

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作者 | 美股先鋒

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Torrid為一家大碼女裝零售商，渠道包括線上與線下（主要為線下）。01年開始運(yùn)營，主要市場在北美，目前為北美最大的大碼女裝直銷品牌。目前有340萬活躍用戶，2017-2020年營收CAGR8%，20年營收達(dá)到9.74億美元。今年7月1日登陸納斯達(dá)克，截止目前，市值約20億美元。9月8日盤后發(fā)布財報，拉漲16%。

01 大碼女裝的故事

愛美是女人的天性，而胖女人很難買到合適的衣服（需要定制，貴且廠家生產(chǎn)意愿不強(qiáng)）。據(jù)調(diào)查69%的胖女人表示難買到時尚好看的衣服，現(xiàn)有大廠一般只是線性升碼，合適性很差。所以，這個細(xì)分賽道存在較大的機(jī)會。

具體來看市場前景：9000萬肥胖女人，滲透率仍較低。目前每51家專門女裝店中有1家針對肥胖市場。19年市場規(guī)模850億美元，預(yù)計以3%-5%CAGR增長，約為整體女裝市場增長速度的2倍。受訪者中78%表示如果有適合自己的衣服愿意花更多的錢，管理層測算潛在市場規(guī)模tam為1040億美元。

此外，線上滲透率有提升趨勢，特別在疫情的影響下加速。年輕人更注重自我表達(dá)為越來越明顯的社會風(fēng)氣，這些對于Torrid來說都是潛在利好。

02 Q2財報分析

由于是剛上市不久的新股，沒有太多經(jīng)營數(shù)據(jù)可做模型，我們主要就季度同比來看。

21Q2營收3.33億美元，同比增長34%。毛利率45%，去年同期僅32%，主要由于疫情影響，以及今年減少了銷售折扣。另外，渠道分銷成本下降，由于營收增長實(shí)體店折舊占比下降等因素也推升了毛利率水平。

綜合管理成本1.79億美元，同比大幅增長254%，占營收比重由20.3%增長至53.8%（19年數(shù)據(jù)為24%），這種增幅乍看起來夸張，但是細(xì)看發(fā)現(xiàn)主要來自于對IPO時股權(quán)激勵的重新調(diào)整。如果剔除掉這一調(diào)整，綜合管理成本相較于19年近上升10%（對比19年而非20年主要為剔除疫情影響）。

營銷成本1070萬美元，同比增長9%，占營收比重僅3.2%，去年同期3.9%。占比下降主要來自于規(guī)模效應(yīng)。凈利潤3879萬美元，同比增長131%，凈利潤率11.6%。

總體來說，營收的增速顯著高于成本的增速，這是公司經(jīng)營向好的重要信號。營銷成本占比低同時帶來營收高增長，如果在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是好事，但對于Torrid來說有兩面性。也就是說，Torrid大概率做不到通過燒錢營銷來快速擴(kuò)張，雖然其有電商的業(yè)務(wù)。

對于這個問題的分析，還是要回到其商業(yè)模式本身——大碼女裝并非通碼，比傳統(tǒng)的衣服更難選，通常需要自己親自試。不過Torrid在內(nèi)衣方面開發(fā)了wire free bra等，這個有望打開線上營銷的空間。

03 現(xiàn)價有吸引力嗎？

近一個月Torrid股價一路下跌，截止昨天收盤市值約20億美元，對應(yīng)p/e80.6x。（盤后發(fā)布財報拉升16個點(diǎn)）

按管理層給出的業(yè)績指引：Q3預(yù)期營收3.05-3.15億美元，全年營收12.9億-13.1億美元，資本支出約2500萬美元，用于新開25家線下店。取全年指引的中間值13億美元，對應(yīng)目前市值（不算盤后漲幅）預(yù)期p/s約1.54x。

考慮到賽道增速、滲透率仍不高、Torrid自身龍頭地位、營收增速和凈利潤水平，目前的估值明顯偏低。

注：本文由美股研習(xí)社團(tuán)隊原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請注明出處，謝謝！