本期再針對自選股里的元祖股份，簡單分析下，再做個體檢，以堅定或放棄持股。

一、資產負債情況

1. 2022年上半年，總資產31億，負債17億，負債率55%。其中，有息負債為0，全部以經營性負債為主。負債雖多，但無償債壓力。
2. 流動負債15億，合同負債占據8.5億，占據整體負債的一半，占據流動負債的57%。合同負債主要是未實現或待實現的銷售，為未來的營收提供了堅實基礎。
3. 資產：流動資產18億，占總資產58%，輕資產模式。其中15億的貨幣類資產，占據一半，有錢的公司。長期資產中，長期股權4.7億，為參股元祖夢世界公司，目前處于虧損階段。3.2億固定資產，需要看看具體構成，尤其是關注下自持房產的市場價值幾何。
4. 報表很干凈，輕資產、輕負債、有錢，但對夢世界的投資始終低效，是懸在估值上的核心問題。

二、現金流情況

1. 營運資本2.8億，凈營運資本0.6億。資金運營算得中規(guī)中矩。
2. 現金流質量：上半年10.47/13.05=0.8，21年25.84/33.24=0.78。考慮到公司預售卡的占比較大，這個現金流質量很一般了。問題到底在哪里？

三、盈利能力

1. 2021年ebit=4億元，經營資產16.9-12.6+3.5=7.8億，經營收益率51%；2020年ebit=3.44億，經營資產15.4-10.4+3.6=8.6億，經營收益率40%。核心經營賺錢能力很強。如考慮4.7億長期股權投資，賺錢能力就打了折扣。
2. 毛利率：2020年、2021年、2022年上半年毛利率分別為62%、62%、58%。穩(wěn)定且賺錢能力強大，比一般的上市公司食品類毛利率高很多，至少一定程度上說明了元祖得品牌價值很高，甚至有一定的定價權！
3. 歸因分析：2022年上半年、2021年、2020年的roe=4%=5.9%*0.34*2.2；21.7%=13.2%*0.92*1.93；19.8%=13%*0.93*1.7?？吹贸鰜?，公司越來越依靠負債的提升，考慮到公司無有息負債，更多的依靠合同負債等來提升股東回報，一定程度上說明公司的產業(yè)鏈地位強勢。
4. 股息率：每年10派10元現金，按照18元股價算，5.5%，有一定的吸引力。典型的價值股。

四、估值分析

1. 2022年10月14日估值43億，pb3倍；pb14倍（扣非）、12.6倍；估值不算高。
2. 按照估值模型，考慮5–10%的持續(xù)十年增長率，估值39-52億。整體來說，目前估值和價格接近，沒有安全邊際。

五、投資結論

1. 核心賺錢能力很強，資金運營能力也很厲害；
2. 品牌美譽度高，有一定的定價權。
3. 回款能力一般；
4. 暫沒有安全邊際，等待建議。

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