元祖股份（Yuanzu Foods Co., Ltd.）是中國知名的烘焙食品企業(yè)，以其高品質(zhì)的蛋糕和糕點產(chǎn)品在市場上享有很高的聲譽。以下是對元祖股份的一些分析：
1. "國內(nèi)蛋糕品牌排名前三"：元祖股份在國內(nèi)外蛋糕品牌中排名靠前，這得益于其獨特的品牌形象、產(chǎn)品品質(zhì)和營銷策略。在競爭激烈的烘焙市場中，能夠保持領(lǐng)先地位，說明其在產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)等方面具有優(yōu)勢。
2. "業(yè)績穩(wěn)定"：元祖股份的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，這主要得益于其多元化的產(chǎn)品線、廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)和良好的品牌口碑。在過去的幾年里，公司業(yè)績持續(xù)增長，為投資者帶來了穩(wěn)定的回報。
3. "分紅高"：元祖股份在分紅方面表現(xiàn)良好，具有較高的分紅比例。這表明公司具有較強的盈利能力和良好的現(xiàn)金流。對于追求穩(wěn)定收益的投資者來說，高分紅是一個重要的考慮因素。
4. "具有防守屬性"：烘焙行業(yè)屬于消費升級領(lǐng)域，隨著人們生活水平的提高，對高品質(zhì)烘焙食品的需求不斷增長。元祖股份作為行業(yè)領(lǐng)先品牌，具有較強的市場競爭力，具有較好的防守屬性。在市場波動時，其業(yè)績和分紅可能相對穩(wěn)定，為投資者提供一定的安全邊際。
綜上所述，元祖股份作為國內(nèi)蛋糕品牌排名前三的企業(yè)，具有以下特點：
- 品牌知名度高，市場競爭力強； - 業(yè)績穩(wěn)定，分紅較高； - 具有防守屬性，適合

相關(guān)內(nèi)容：

lass="xiangguan" id="content">

獨立客觀第三方研究，為您篩選優(yōu)質(zhì)上市公司

證券代碼：603886 綜合評級：A

一、主營業(yè)務(wù) 評分：70

1、業(yè)務(wù)分析：公司業(yè)務(wù)以生產(chǎn)中西式糕點為主，屬于烘焙行業(yè)，旗下元祖品牌在國內(nèi)具有較高的知名度，致力于成為“精致禮品名家”。圍繞三節(jié)四季主題（春節(jié)、端午節(jié)、中秋節(jié)、踏青季、冰品季、豐收季、補冬季），根據(jù)節(jié)令變化，公司將當季食材用于產(chǎn)品制作。中西糕點禮品為第一大業(yè)務(wù)，營收占比56.64%，毛利率超51%，主要以月餅和粽子為主。由于應(yīng)用場景多為單位員工福利、客戶關(guān)系維護、以及親友饋贈，為此公司推出了提貨券預售模式，一方面，通過提前銷售能夠大致掌握銷售情況，安排柔性生產(chǎn)，盡可能減少因庫存帶來的損失；另一方面，預收款能夠減少公司的資金占用，提升資產(chǎn)效率。對客戶而言，提貨券不僅便攜，在送禮時也相對方便。每年端午和中秋之前都是公司銷售的密集期，尤其中秋節(jié)的銷量基本決定了全年業(yè)績走向。蛋糕是公司的另一大業(yè)務(wù)，營收占比36.84%，毛利率接近80%，主要是針對生日需求，因此這塊兒業(yè)務(wù)全年較為均衡。此外，公司有很小一部分水果業(yè)務(wù)，主要來自臺灣，亦主要針對禮品需求，這里不做過多贅述。綜上，公司的所有業(yè)務(wù)幾乎都涉及到送禮這一社交場景，該情境下付款人不一定是最后的食用者，故而客戶更加看重產(chǎn)品的品牌與品質(zhì)，價格敏感度也相對較低。公司的銷售渠道目前以線下為主（占比約60%），擁有超708家線下實體店（2020年門店數(shù)量為677家），多為自營，主要分布在江浙滬以及四川、湖北地區(qū)。線上銷售目前占比40%，主要通過電商平臺和外賣平臺引流，然后由顧客在門店自提或門店提供配送服務(wù)。烘焙食品行業(yè)作為剛需，下游市場穩(wěn)定，周期性并不明顯，但由于節(jié)日原因營收會有季節(jié)差異，每年三季度業(yè)績尤為突出。目前，公司在上海（產(chǎn)能2000噸左右）、成都（1000噸左右）兩地設(shè)有工廠，采用“中央工廠+零售”的運營模式，受疫情影響，估計華東市場受影響不小。

2、行業(yè)競爭格局：我國的烘焙行業(yè)起步晚，但規(guī)模在不斷擴大，市場處于快速成長的黃金期。中國烘焙糕點市場增長迅猛，千億賽道發(fā)展?jié)摿薮螅姹焊恻c2016-2020年復合增速11%，2021年市場規(guī)模超2800億元。從長期市場來看，隨著新冠肺炎疫情的好轉(zhuǎn)，中國烘焙食品行業(yè)市場規(guī)模將恢復增長，預計2023年中國烘焙食品行業(yè)市場規(guī)模將達到3070億元。由于行業(yè)門檻不高，市場參與者眾多，除了有好利來、85度C、幸福西餅、米蘭西餅門店超千家，且為區(qū)域性經(jīng)營，鮮有全國性連鎖品牌。目前，行業(yè)前五的集中度剛剛超過10%，隨著人民收入不斷提高，消費將傾向于對烘焙食品口味、質(zhì)感的追求，品牌意識增強，中高端市場成為競爭焦點，行業(yè)頭部企業(yè)有望快速發(fā)展。公司現(xiàn)有門店超708家，在行業(yè)中屬于規(guī)模較大的連鎖企業(yè)，具有一定的規(guī)模效應(yīng)。同時，公司主打禮品市場，和常規(guī)的烘焙企業(yè)市場定位有一定區(qū)別。另外，公司具有較高的品牌知名度，和好利來長期占據(jù)我國各大烘焙品牌排行榜前兩名。目前，公司除華東和四川市場較為成熟外，市場還有進一步拓寬的空間。

3、行業(yè)發(fā)展前景：歐美發(fā)達國家烘焙市場發(fā)展較為成熟，2020年意大利人均烘焙食品消費已經(jīng)達到75kg，美國達到30.3kg。亞洲國家由于飲食文化影響，烘焙市場發(fā)展相對滯后，日本作為發(fā)達國家發(fā)展較快，人均烘焙食品消費已經(jīng)達到18.1kg。我國滲透率較低，2020年人均烘焙食品消費僅為7.3kg，伴隨著消費升級與烘焙食品滲透率提升，潛在市場空間較大。此外，“中央工廠+零售”的模式普及，有利于規(guī)?；髽I(yè)節(jié)約成本、提升效率，產(chǎn)品質(zhì)量也能有所保證，具有品牌知名度的連鎖企業(yè)有望進一步提升市場空間。

4、公司業(yè)績增長邏輯：（1）烘焙行業(yè)自然增長；（2）渠道擴張；（3）國內(nèi)經(jīng)濟復蘇；（4）行業(yè)集中度提升。

文中方框內(nèi)文字均為正文的數(shù)據(jù)補充，可作略讀

·簡介：成立日期：1981年；辦公所在地：上海； ·業(yè)務(wù)占比：中西糕點禮盒56.64%（毛利率51.51%）、蛋糕36.84%（毛利率78.84%）、水果0.86%（毛利率37.37%）； ·產(chǎn)品及用途：產(chǎn)品以月餅、粽子等節(jié)日糕點和蛋糕為主，多為禮品用途； ·銷售模式：線上占比41.6%，線下占比58.4%。其中，線下實體店以直營為主，加盟為輔； ·上下游：上游采購小麥等谷物粉料、油脂、乳品、蛋品、添加劑等，下游銷售至終端客戶； ·主要客戶：前五大客戶占比1.29%； ·行業(yè)地位：國內(nèi)蛋糕品牌知名度前三； ·競爭對手：面包新語、85度C、杏花樓、稻香村、幸福西餅、諾心LE CAKE、克里斯汀、巴黎貝甜、好利來、麥趣爾、廣州酒家、五芳齋、嘉華食品、米蘭西餅等； ·行業(yè)核心競爭力：1、品牌知名度；2、規(guī)模與成本優(yōu)勢；3、銷售渠道；4、口感與品質(zhì)； ·行業(yè)發(fā)展趨勢：1、行業(yè)需求穩(wěn)定增長：中國烘焙糕點市場增長迅猛，千億賽道發(fā)展?jié)摿薮?，烘焙糕點2016-2020年復合增速11%，2021年市場規(guī)模超2800億元；2、行業(yè)集中度提升：烘焙企業(yè)品牌集中度逐年提高，骨干品牌的發(fā)展速度明顯高于行業(yè)平均發(fā)展速度。消費者文化層次、收入水平、消費觀念的不斷提升和品牌意識不斷增強。目前我國行業(yè)前五市占率為10.4%，集中度有待進一步提升；3、愈發(fā)重視食品安全與營養(yǎng)：隨著生活水平的提高，消費升級促進行業(yè)發(fā)展，消費者更加注重自身健康，食品安全衛(wèi)生受到格外重視。同時，膳食的營養(yǎng)均衡也是消費者的重要訴求。 ·影響公司利潤核心要素：1、GDP增長速度；2、原材料價格波動；3、渠道拓展； ·其他重要事項：公司的第二大股東計劃減持不超過1.75%股份，公司第三大股東計劃減持不超過2%股份；

二、公司治理 評分：70

1、大股東及高管：公司實際控制人為張秀琬，持股比例約44%。高管年紀集中在40-69歲之間，薪資集中在50-190萬元之間，無員工及高管持股，激勵水平尚可。

2、員工構(gòu)成：以銷售人員為主，是典型的銷售密集型企業(yè)。2021年人均營收約54萬元，人均凈利潤約6萬元，在行業(yè)中屬于中等水平。

3、機構(gòu)持股：前十大流通股東包含6家公募基金以及阿布扎比投資局，受到主流資金的高度認可。

4、股東責任（融資與分紅）：上市近6年，累計融資6.10億元，累計分紅10.92億元。公司2021年分紅率6.37%,股利支付率高達70.42%，算得上良心企業(yè)。

·大股東：持股比例為44%；股權(quán)質(zhì)押率：0% ·管理層年齡：40-69歲，高管及員工持股：0% ·員工總數(shù)：4834人（+42）：技術(shù)78，生產(chǎn)451，銷售3950；本科學歷以上：408； ·人均產(chǎn)出：2021年人均營收：53.69萬元；人均凈利潤：6.15萬元； ·融資分紅：2016年上市，累計融資（1次）：6.10億，累計分紅：10.92億；

三、財務(wù)分析 評分：75

1、資產(chǎn)負債表（重點科目）：公司賬面現(xiàn)金充裕，應(yīng)收賬款和存貨占營業(yè)收入比例較低，固定資產(chǎn)3.19億和在建工程0.16億，說明公司產(chǎn)能充足，無大規(guī)模擴張，有息負債約1.56億元，償債壓力?。缓贤搨?.20億，與公司的預售模式有關(guān)。負債率約為48.34%，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。

2、利潤表（重點科目）：2021年營收同比增長12.20%，歸屬凈利潤同比增長13.27%，主要系商品銷量增長，業(yè)績好于上年同期。2022年一季度公司營收同比增長7.94%，歸屬凈利潤同比下滑1570.88%,主要是一季度一般為行業(yè)淡季，加之原材料成本和銷售費用上漲，故而業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，而二季度的上海疫情勢必對公司全年業(yè)績有所影響。

3、重點財務(wù)指標分析：公司凈資產(chǎn)收益率逐年遞增，2021年已經(jīng)超過20%，處在較高水平；毛利率有一定波動，整體也維持在60%左右，2022年上半年公司的上游漲價幅度較大，公司對蛋糕產(chǎn)品雖有提價，但一季度毛利率同比仍呈現(xiàn)下滑趨勢。好在客戶對公司產(chǎn)品價格敏感度較低，公司具備提價的能力，并且原材料在6月已出現(xiàn)價格下滑的趨勢，因此預計2022年整體毛利率變化不會太大；2019年-2021年凈利潤率呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，2022年一季度的表現(xiàn)主要受行業(yè)季節(jié)性影響；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持在0.9以上，處在較高水平。

·資產(chǎn)負債表（2022年Q1）：貨幣資金3.65，交易性金融資產(chǎn)10.42，應(yīng)收賬款0.79，預付款0.34，存貨0.71，其他流動資產(chǎn)0.51；長期股權(quán)投資4.75，固定資產(chǎn)3.19，在建工程0.16，無形資產(chǎn)0.19；應(yīng)付賬款1.22，合同負債8.20，一年內(nèi)到期的非流動負債1.56；股本2.40，未分利潤6.72，凈資產(chǎn)15.73，總資產(chǎn)30.46，負債率48.34%；會計師審計費用：83萬元； ·利潤表（2022年Q1）：營業(yè)收入4.36（+7.94%），營業(yè)成本1.88，銷售費用2.28（+13.95%），管理費用0.30（+16.90%），研發(fā)費用0.05（+37.91%），財務(wù)費用0.04（-13.93%）；凈利潤-0.20（-1570.88%）； ·核心指標（2019-2022年Q1）：凈資產(chǎn)收益率：17.17%、19.77%、21.67%、-1.25%；每股收益：1.03、1.25、1.42、-0.08；毛利率：63.56%、61.71%、62.12%、56.97%；凈利潤率：11.15%、13.03%、13.15%、-4.55%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.97、0.93、0.92、0.14；

四、成長性及估值分析 評分：75

1、成長性：公司所處的烘焙行業(yè)市場空間較大，且還維持著較為穩(wěn)定的增長。公司作為行業(yè)內(nèi)知名度較高的企業(yè)，具有較強的品牌影響力。隨著我國人均消費水平的提升，以及公司銷售渠道的擴張，公司的市場空間還有望進一步提升。

2、估值水平：根據(jù)公司所處行業(yè)特點，賦予公司15-25倍估值。

3、發(fā)展?jié)摿Γ?/span>公司在國內(nèi)市場具有較高的知名度，且目前僅江浙滬川四個省市發(fā)展較為成熟，隨著其他省份市場鋪開以及電商渠道的進一步拓展，公司市值突破百億問題不大。

·預測假設(shè)：營收增長：-15%、20%、10%；凈利潤率：10%、13%、13% ·營收假設(shè)：2022E：22；2023E：26；2024E：29； ·凈利假設(shè)：2022E：2.2；2023E：3.4；2024E：3.8；（即達到條件時對應(yīng)市值，須根據(jù)實際數(shù)據(jù)調(diào)整） ·市盈率假設(shè)：15-20倍 ·2024年估值假設(shè)：55-75億；當前估值假設(shè)：30-40億（基于25%/年收益預期）；價格區(qū)間：14-16元/股（未除權(quán)、除息）；

五、投資邏輯及風險提示

1、投資邏輯：（1）行業(yè)空間較大；（2）行業(yè)集中度提升；（3）公司在行業(yè)具有較高品牌知名度。

2、核心競爭力：（1）品牌知名度；（2）數(shù)字化運營；（3）完善的會員體系。

3、風險提示：（1）食品安全風險；（2）原材料成本波動；（3）環(huán)境保護風險。

·核心競爭力 1、品牌知名度 公司通過豐富的產(chǎn)品線、人性化的服務(wù)，覆蓋“微博、微信、小紅書、抖音、B站”五大熱門平臺，結(jié)合時事熱點、平臺特性及品牌調(diào)性，營造軟性生活場景，引發(fā)消費者共鳴，曝光、安利和種草公司產(chǎn)品，深化公司品牌建設(shè)，提高品牌知名度和美譽度。 2、數(shù)字化運營 公司對線上線下全渠道進行數(shù)字化改造，包括宅配系統(tǒng)，圍繞效率與體驗進行配送體系的升級；為線下門店進行數(shù)據(jù)深度分析與挖掘，為門店運營、決策、營銷提供數(shù)據(jù)支撐；為后廚提供流程管理記錄，提高了門店的標準化制作效率和顧客滿意度。 3、完善的會員體系 公司通過線上線下相結(jié)合，相互引流，將顧客轉(zhuǎn)變?yōu)樗接蛄髁?。通過建立會員體系，結(jié)合內(nèi)容拓客、日常經(jīng)營、舒心消費、復購引導、裂變介紹等銷售功能完成引流-成交-配送的銷售閉環(huán)，通過社群互動、會員福利等方式提升會員消費體驗感與社群黏性，開啟多元化會員經(jīng)營。 ·風險提示 1、食品安全風險 公司以高規(guī)格的食品質(zhì)量控制管理制度嚴以律己，務(wù)求給予消費者一份舌尖上的安心。但仍不排除偶發(fā)性紕漏，從而影響公司的聲譽，帶來潛在的風險。 2、原材料成本波動 公司主要采購面粉、油脂、糖和雞蛋等，價格受收成質(zhì)量、天氣、市場供需等產(chǎn)生一定浮動。若采購價格上漲較多，將對公司毛利率形成一定壓力。 3、環(huán)境保護風險 公司在生產(chǎn)過程中無法避免地產(chǎn)生一定噪音、廢水及其他固態(tài)廢棄物，公司對此一向重視，積極妥善處理減輕對環(huán)境的污染。公司也將繼續(xù)按照有關(guān)部門的要求對廠區(qū)環(huán)保設(shè)施建設(shè)，盡量減小環(huán)保風險。

六、公司總評 （總分71.25）

元祖股份是國內(nèi)烘焙行業(yè)知名企業(yè)，創(chuàng)始人來自臺灣，1993年在上海的四川北路成立了大陸第一家店。隨后開啟了漫長的擴張之路，截止2021年末，公司實體店已經(jīng)超700家，在國內(nèi)具有一定規(guī)模優(yōu)勢。公司抓住國人在節(jié)日有贈送禮品的習慣，主打禮品市場。隨著國內(nèi)居民消費水平的提升，烘焙行業(yè)有望保持穩(wěn)定的增長，此外公司國內(nèi)市場渠道還有進一步拓張的空間。目前，公司的估值處在合理區(qū)間，加之每年較高的分紅率以及烘焙行業(yè)的防守屬性，公司具有一定投資機會。

評級標準：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

鄭重聲明：評級及評分僅為個人觀點，在任何情況下，本報告中的信息或意見均不構(gòu)成對任何人的證券買賣建議，對任何人使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責。

如果您想了解更多信息，歡迎關(guān)注川谷研究所微信公眾號！