近期，以商務(wù)休閑男裝服飾為主營(yíng)業(yè)務(wù)的雷迪波爾服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雷迪波爾”）發(fā)布了新版招股說(shuō)明書，并進(jìn)入預(yù)先披露更新企業(yè)名單。根據(jù)招股書披露的相關(guān)信息看，雷迪波爾本次預(yù)計(jì)發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)5000萬(wàn)股，募集資金約4.82億元，分別用于營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目。

《紅周刊》記者在閱讀其招股說(shuō)明書時(shí)發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，該公司旗下的加盟店和直營(yíng)店出現(xiàn)了大量關(guān)門的現(xiàn)象，而此也直接導(dǎo)致企業(yè)收入銳減，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連年下滑，企業(yè)發(fā)展前景不容樂(lè)觀。與收入銳減相反的是，公司應(yīng)收賬款金額不但金額巨大，且報(bào)告期內(nèi)還出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)現(xiàn)象。而就在其中，記者發(fā)現(xiàn)其應(yīng)收賬款不合邏輯的疑點(diǎn)，對(duì)此，亟待公司能給予合理解答。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

招股書顯示，雷迪波爾采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，其主要以設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌推廣和產(chǎn)品銷售為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包出去。在經(jīng)營(yíng)模式方面，公司采用的則是加盟和自營(yíng)相結(jié)合的模式。截止2015年末，雷迪波爾共有加盟店428家，自營(yíng)店92家。在招股說(shuō)明書中，雷迪波爾雖然表示“通過(guò)在一二線城市的知名商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)設(shè)立專賣店或?qū)９竦姆绞綆?dòng)各級(jí)城市專賣店的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張”，但實(shí)際上，在大家普遍認(rèn)知中的四大一線城市——北京、上海、廣州、深圳，雷迪波爾的經(jīng)營(yíng)店卻是鳳毛麟角，鮮見(jiàn)其蹤影。資料顯示，直營(yíng)店在廣州只有兩家，上海有一家，而加盟店在四大一線城市中則一家也沒(méi)有。由此來(lái)看，截至目前，雷迪波爾在消費(fèi)需求最為旺盛的一線城市的布局明顯不足，知名度有待進(jìn)一步提升。在經(jīng)營(yíng)中，品牌知名度是否“響亮”雖然很重要，但能否持續(xù)賺錢才是最為關(guān)鍵的，那么雷迪波爾報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況又是如何呢？

《紅周刊》記者整理迪雷波爾近期及之前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該公司營(yíng)業(yè)收入自2012年以來(lái)連續(xù)“四連滑”，而凈利潤(rùn)更是自2011年開(kāi)始出現(xiàn)了“五連滑”現(xiàn)象（如表1）。尤其在2015年，不但營(yíng)業(yè)收入下降幅度高達(dá)17.43%，且凈利潤(rùn)同比下降幅度更是高達(dá)35.29%，所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額相比2011年，出現(xiàn)了比“腰斬”還低的“大腿斬”。

對(duì)于業(yè)績(jī)的持續(xù)下降，迪雷波爾在招股說(shuō)明書中解釋稱，“報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下降，主要是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，服裝行業(yè)景氣度明顯下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，導(dǎo)致包括商務(wù)休閑男裝在內(nèi)的服裝行業(yè)下滑幅度較大”。然而，對(duì)于雷迪波爾將自己業(yè)績(jī)下滑的主要原因完全歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)背景和行業(yè)景氣度影響的說(shuō)法，記者認(rèn)為其在避重就輕，因?yàn)樵趫?bào)告期內(nèi)，服裝行業(yè)中業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的公司并不在少數(shù)（如表２）。

依據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)給出的資料顯示，在香港上市的中國(guó)利郎以商務(wù)男裝為主打，該公司2015年?duì)I業(yè)收入增了長(zhǎng)10.52%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了12.61%，（2013年數(shù)據(jù)未提供）；在上交所上市的著名服裝企業(yè)海瀾之家，2014年和2015年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)了71.5%和28.46%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了76.30%和23.95%；以休閑為主打的服裝品牌森馬服飾2014年和2015年?duì)I業(yè)收入增幅分別為11.80%和15.95%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了20.84%和22.94%；而以西服類產(chǎn)品為主打的杉杉股份，2014年?duì)I業(yè)收入雖然下降了9.63%，但其在2015年卻以17.49%的增幅實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)方面更是在近兩年中持續(xù)高速增長(zhǎng)，增幅分別高達(dá)112.26%和105.78%。其實(shí)，伴隨著雷迪波爾業(yè)績(jī)“五連滑”的同時(shí)，公司店鋪數(shù)量也出現(xiàn)了持續(xù)下滑。從招股書中公布的門店數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年底，加盟店數(shù)量達(dá)到了468家的峰值，而到了2015年底卻只剩下425家，減少了43家；直營(yíng)店也是自2011年以來(lái)在不斷關(guān)門中，從期初的127家減少到了2015年底的91家，減少了36家（見(jiàn)表３）。

顯然在這幾年，相比同行業(yè)中諸多公司業(yè)績(jī)的節(jié)節(jié)攀升，雷迪波爾的業(yè)績(jī)“五連滑”、門店數(shù)量不斷縮減的窘境，應(yīng)該不是僅憑一句“宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度不佳”就能解釋清楚的。

家族式管理模式明顯

招股書顯示，雷迪波爾的實(shí)際控制人為劉長(zhǎng)明，也是公司的發(fā)起人之一，其持有雷迪波爾49.03%的股權(quán)，乍看上去似乎并不算太高，然而如考慮到其它關(guān)聯(lián)公司或關(guān)聯(lián)股東持股，則其持股權(quán)卻是居高不下的。報(bào)告書顯示，持有公司26.25%股權(quán)的第二大股東雷迪波爾投資和持有公司8.93%股權(quán)的第三大股東德和治新也均為劉長(zhǎng)明實(shí)際控制的企業(yè)。

資料顯示，在雷迪波爾投資公司中，該公司的四位股東除劉長(zhǎng)明本人持有51%股權(quán)外，其他三位分別是劉長(zhǎng)明的妻子孟曉紅持有29%的股權(quán)，劉長(zhǎng)明的叔叔張仕國(guó)持有15%的股權(quán)，劉長(zhǎng)明的表弟劉安炯持有5%的股權(quán)。在德和治新公司，雖然公司擁有46名股東，但實(shí)際上僅劉長(zhǎng)明就持有該公司72.72%的股權(quán)，其表弟劉安炯也持有16.00%的股權(quán)。

此外，在雷迪波爾的其他股東中，有實(shí)際控制人劉長(zhǎng)明的妻子、母親，還有其兩位叔叔以及岳父、岳母等人。從總體來(lái)看，劉長(zhǎng)明家族直接持有以及通過(guò)控股企業(yè)控制的雷迪波爾股權(quán)比例合計(jì)高達(dá)96.11%。

除了劉長(zhǎng)明家族一股獨(dú)大外，雷迪波爾的董事會(huì)及高級(jí)管理人員中也有很多家族成員存在。招股書顯示，雷迪波爾7名董事會(huì)成員中，除了３位獨(dú)立董事外，其他4名董事會(huì)成員分別為劉長(zhǎng)明、劉安炯、張仕國(guó)和張斗，而其中劉安炯和張斗在該公司提供的本次公開(kāi)發(fā)行前各股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)股東的各自持股比例的表中并未出現(xiàn)，但實(shí)際上，劉安炯是劉長(zhǎng)明的表弟，而張斗則是劉長(zhǎng)明的表姐。在任職方面，劉長(zhǎng)明為董事長(zhǎng)、總裁，劉安炯任副董事長(zhǎng)、副總裁，張仕國(guó)任董事，張斗擔(dān)任董事、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)。也就是說(shuō)整個(gè)董事會(huì)中除獨(dú)立董事外全部為其家族成員，而且個(gè)個(gè)身居要職。由此來(lái)看，雷迪波爾家族式企業(yè)的特點(diǎn)還是非常明顯的（見(jiàn)表４）。

雖然家族式企業(yè)并不是“落后生產(chǎn)力”的代名詞，但其中存在的諸如：排外、任人惟親、人情管理、濫用職權(quán)、缺乏激勵(lì)、沒(méi)有企業(yè)文化等弊端，卻是被資本市場(chǎng)所公認(rèn)的，而雷迪波爾是否存在這些弊端，我們不敢輕易去下定論,但是與同行業(yè)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有明顯起伏相比,該公司業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)“五連滑”的事實(shí)卻是有一定問(wèn)題的，而對(duì)此，誰(shuí)又能否定掉家族式管理在其中的影響呢？

應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)不合邏輯

對(duì)于發(fā)展?fàn)顩r良好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款規(guī)模的增加，意味著其銷售額也在大幅增長(zhǎng)，然而對(duì)于雷迪波爾來(lái)說(shuō)，情況卻并非如此，在雷迪波爾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)連年下滑的背景下，公司的應(yīng)收賬款余額卻在不斷增加中。

依據(jù)招股書提供的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)雷迪波爾的應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.18億元和1.29億元，出現(xiàn)持續(xù)小幅增長(zhǎng)，而與之對(duì)應(yīng)的是，公司營(yíng)業(yè)收入自2012年以來(lái)卻是一直下降的，其中2014年和2015年雷迪波爾營(yíng)業(yè)收入降幅均超過(guò)17個(gè)百分點(diǎn)，這種一升一降的表現(xiàn)值得推敲。

從雷迪波爾應(yīng)收賬款構(gòu)成看，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收加盟商貨款余額占比分別為92.09%、92.13%和94.38%，因此，應(yīng)收加盟商的貨款應(yīng)該是應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成部分。雷迪波爾在招股說(shuō)明書中也表示：“加盟業(yè)務(wù)下，公司對(duì)加盟商原則上采用“先收款后發(fā)貨”方式結(jié)算。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司根據(jù)加盟商經(jīng)營(yíng)能力、資信情況、所在市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義等分別給予其一定的信用額度?？傮w上看，公司通過(guò)不斷加強(qiáng)加盟商管理和服務(wù)，確保加盟商與公司之間結(jié)算的及時(shí)性、安全性，公司應(yīng)收賬款質(zhì)量總體良好。”然而，在雷迪波爾所謂的“先收款后發(fā)貨”模式下，竟然產(chǎn)生了如此多的應(yīng)收賬款，此外，在營(yíng)業(yè)收入大幅下降的情況下，應(yīng)收賬款還能持續(xù)增長(zhǎng)，而這在該公司看來(lái)竟然成了“總體良好”，實(shí)在有違常理。此外，就其回款情況看，所謂的“先收款后發(fā)貨”的方式就更顯得矛盾重重了，就算公司會(huì)給加盟商客戶“一定的信用額度”，但加盟商至少也需要先支付一部分貨款吧？由此，公司的應(yīng)收賬款金額應(yīng)該要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銷售額才對(duì)，但實(shí)際情況呢？

依據(jù)雷迪波爾公布的前五大應(yīng)收賬款客戶來(lái)看，王方能為其2015年第一大應(yīng)收賬款客戶，其1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額為1161.25萬(wàn)元，這也就意味雷迪波爾2015年即使全額賒銷，對(duì)該客戶實(shí)現(xiàn)的銷售額也不應(yīng)該低于這一金額，但實(shí)際上在雷迪波爾前五大客戶銷售名單中，公司對(duì)王方能實(shí)現(xiàn)的銷售卻只有970.62萬(wàn)元，銷售金額竟然小于應(yīng)收賬款金額，這實(shí)在有點(diǎn)“天方夜譚”。

同樣，公司2015年第二大應(yīng)收賬款客戶李四海，應(yīng)收賬款余額總計(jì)為928.89萬(wàn)元，其中一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額為874.51萬(wàn)元，那么意味著當(dāng)年對(duì)該客戶的銷售額也不該低于這一金額才合理，而結(jié)果卻仍舊是不合邏輯，作為公司的2015年第四大客戶，公司對(duì)李四海實(shí)現(xiàn)的銷售額卻僅為757.29萬(wàn)元，銷售金額也是小于應(yīng)收賬款金額。

而在2015年第三大應(yīng)收賬款對(duì)象楊順濤，雷迪波爾對(duì)其一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為816.69萬(wàn)元，該客戶同樣也是雷迪波爾當(dāng)年的第三大銷售客戶，實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)816.68萬(wàn)元，由數(shù)據(jù)對(duì)比看，這意味著雷迪波爾不但把產(chǎn)品全額賒銷給客戶，還倒貼了100塊“小費(fèi)”，雷迪波爾實(shí)在是很“慷慨”。

當(dāng)然，上述的現(xiàn)象并非只出現(xiàn)在2015年，2014年其第二大應(yīng)收賬款客戶依然是“老熟人”王方能，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額為988.72萬(wàn)元，當(dāng)年王方能排名銷售客戶第五位，實(shí)現(xiàn)銷售額為991.99萬(wàn)元，雖然這一次銷售額超過(guò)了應(yīng)收賬款金額３.２７萬(wàn)元，但在公司“先收款后發(fā)貨”經(jīng)營(yíng)模式下，公司收到的銷售款也未免太少了吧？

僅從公司前幾大應(yīng)收賬款客戶的收款情況，就可以看出雷迪波爾披露的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)實(shí)在疑點(diǎn)重重，而其所謂的“先收款后發(fā)貨”的說(shuō)法更是無(wú)從談起，大客戶應(yīng)收賬款占銷售比例如此之高，說(shuō)明公司存在明顯的大額賒銷產(chǎn)品行為。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，大量賒銷雖然能刺激銷量，但從公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，銷量不但沒(méi)有刺激起來(lái)，反而“養(yǎng)肥”了應(yīng)收賬款，使得應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，而這對(duì)公司經(jīng)營(yíng)而言，實(shí)在是有點(diǎn)得不償失?！?/p>

本文摘自證券市場(chǎng)紅周刊2016年第66期