近期，以商務休閑男裝服飾為主營業(yè)務的雷迪波爾服飾股份有限公司（以下簡稱“雷迪波爾”）發(fā)布了新版招股說明書，并進入預先披露更新企業(yè)名單。根據招股書披露的相關信息看，雷迪波爾本次預計發(fā)行新股數量不超過5000萬股，募集資金約4.82億元，分別用于營銷渠道建設項目、設計研發(fā)中心擴建項目和信息系統(tǒng)提升建設項目。

《紅周刊》記者在閱讀其招股說明書時發(fā)現(xiàn)，近年來，該公司旗下的加盟店和直營店出現(xiàn)了大量關門的現(xiàn)象，而此也直接導致企業(yè)收入銳減，經營業(yè)績連年下滑，企業(yè)發(fā)展前景不容樂觀。與收入銳減相反的是，公司應收賬款金額不但金額巨大，且報告期內還出現(xiàn)了逆勢增長現(xiàn)象。而就在其中，記者發(fā)現(xiàn)其應收賬款不合邏輯的疑點，對此，亟待公司能給予合理解答。

報告期內，公司經營業(yè)績持續(xù)下滑

招股書顯示，雷迪波爾采用輕資產運營模式，其主要以設計研發(fā)、品牌推廣和產品銷售為核心業(yè)務，產品生產環(huán)節(jié)外包出去。在經營模式方面，公司采用的則是加盟和自營相結合的模式。截止2015年末，雷迪波爾共有加盟店428家，自營店92家。在招股說明書中，雷迪波爾雖然表示“通過在一二線城市的知名商場、機場設立專賣店或專柜的方式帶動各級城市專賣店的經營擴張”，但實際上，在大家普遍認知中的四大一線城市——北京、上海、廣州、深圳，雷迪波爾的經營店卻是鳳毛麟角，鮮見其蹤影。資料顯示，直營店在廣州只有兩家，上海有一家，而加盟店在四大一線城市中則一家也沒有。由此來看，截至目前，雷迪波爾在消費需求最為旺盛的一線城市的布局明顯不足，知名度有待進一步提升。在經營中，品牌知名度是否“響亮”雖然很重要，但能否持續(xù)賺錢才是最為關鍵的，那么雷迪波爾報告期內的經營業(yè)績情況又是如何呢？

《紅周刊》記者整理迪雷波爾近期及之前披露的財務數據發(fā)現(xiàn)，該公司營業(yè)收入自2012年以來連續(xù)“四連滑”，而凈利潤更是自2011年開始出現(xiàn)了“五連滑”現(xiàn)象（如表1）。尤其在2015年，不但營業(yè)收入下降幅度高達17.43%，且凈利潤同比下降幅度更是高達35.29%，所實現(xiàn)的凈利潤金額相比2011年，出現(xiàn)了比“腰斬”還低的“大腿斬”。

對于業(yè)績的持續(xù)下降，迪雷波爾在招股說明書中解釋稱，“報告期內，公司經營業(yè)績持續(xù)下降，主要是因為在宏觀經濟增速放緩的背景下，服裝行業(yè)景氣度明顯下降，市場競爭加劇，行業(yè)經營環(huán)境惡化，導致包括商務休閑男裝在內的服裝行業(yè)下滑幅度較大”。然而，對于雷迪波爾將自己業(yè)績下滑的主要原因完全歸咎于宏觀經濟背景和行業(yè)景氣度影響的說法，記者認為其在避重就輕，因為在報告期內，服裝行業(yè)中業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長的公司并不在少數（如表２）。

依據東方財富網給出的資料顯示，在香港上市的中國利郎以商務男裝為主打，該公司2015年營業(yè)收入增了長10.52%，凈利潤增長了12.61%，（2013年數據未提供）；在上交所上市的著名服裝企業(yè)海瀾之家，2014年和2015年營業(yè)收入分別增長了71.5%和28.46%，凈利潤分別增長了76.30%和23.95%；以休閑為主打的服裝品牌森馬服飾2014年和2015年營業(yè)收入增幅分別為11.80%和15.95%，凈利潤分別增長了20.84%和22.94%；而以西服類產品為主打的杉杉股份，2014年營業(yè)收入雖然下降了9.63%，但其在2015年卻以17.49%的增幅實現(xiàn)逆轉，凈利潤方面更是在近兩年中持續(xù)高速增長，增幅分別高達112.26%和105.78%。其實，伴隨著雷迪波爾業(yè)績“五連滑”的同時，公司店鋪數量也出現(xiàn)了持續(xù)下滑。從招股書中公布的門店數據來看，2013年底，加盟店數量達到了468家的峰值，而到了2015年底卻只剩下425家，減少了43家；直營店也是自2011年以來在不斷關門中，從期初的127家減少到了2015年底的91家，減少了36家（見表３）。

顯然在這幾年，相比同行業(yè)中諸多公司業(yè)績的節(jié)節(jié)攀升，雷迪波爾的業(yè)績“五連滑”、門店數量不斷縮減的窘境，應該不是僅憑一句“宏觀經濟與行業(yè)景氣度不佳”就能解釋清楚的。

家族式管理模式明顯

招股書顯示，雷迪波爾的實際控制人為劉長明，也是公司的發(fā)起人之一，其持有雷迪波爾49.03%的股權，乍看上去似乎并不算太高，然而如考慮到其它關聯(lián)公司或關聯(lián)股東持股，則其持股權卻是居高不下的。報告書顯示，持有公司26.25%股權的第二大股東雷迪波爾投資和持有公司8.93%股權的第三大股東德和治新也均為劉長明實際控制的企業(yè)。

資料顯示，在雷迪波爾投資公司中，該公司的四位股東除劉長明本人持有51%股權外，其他三位分別是劉長明的妻子孟曉紅持有29%的股權，劉長明的叔叔張仕國持有15%的股權，劉長明的表弟劉安炯持有5%的股權。在德和治新公司，雖然公司擁有46名股東，但實際上僅劉長明就持有該公司72.72%的股權，其表弟劉安炯也持有16.00%的股權。

此外，在雷迪波爾的其他股東中，有實際控制人劉長明的妻子、母親，還有其兩位叔叔以及岳父、岳母等人。從總體來看，劉長明家族直接持有以及通過控股企業(yè)控制的雷迪波爾股權比例合計高達96.11%。

除了劉長明家族一股獨大外，雷迪波爾的董事會及高級管理人員中也有很多家族成員存在。招股書顯示，雷迪波爾7名董事會成員中，除了３位獨立董事外，其他4名董事會成員分別為劉長明、劉安炯、張仕國和張斗，而其中劉安炯和張斗在該公司提供的本次公開發(fā)行前各股東之間的關聯(lián)關系及關聯(lián)股東的各自持股比例的表中并未出現(xiàn)，但實際上，劉安炯是劉長明的表弟，而張斗則是劉長明的表姐。在任職方面，劉長明為董事長、總裁，劉安炯任副董事長、副總裁，張仕國任董事，張斗擔任董事、副總裁、財務總監(jiān)。也就是說整個董事會中除獨立董事外全部為其家族成員，而且個個身居要職。由此來看，雷迪波爾家族式企業(yè)的特點還是非常明顯的（見表４）。

雖然家族式企業(yè)并不是“落后生產力”的代名詞，但其中存在的諸如：排外、任人惟親、人情管理、濫用職權、缺乏激勵、沒有企業(yè)文化等弊端，卻是被資本市場所公認的，而雷迪波爾是否存在這些弊端，我們不敢輕易去下定論,但是與同行業(yè)公司業(yè)績表現(xiàn)有明顯起伏相比,該公司業(yè)績在報告期內“五連滑”的事實卻是有一定問題的，而對此，誰又能否定掉家族式管理在其中的影響呢？

應收賬款數據不合邏輯

對于發(fā)展狀況良好的企業(yè)來說，應收賬款規(guī)模的增加，意味著其銷售額也在大幅增長，然而對于雷迪波爾來說，情況卻并非如此，在雷迪波爾經營業(yè)績出現(xiàn)連年下滑的背景下，公司的應收賬款余額卻在不斷增加中。

依據招股書提供的數據，報告期內雷迪波爾的應收賬款余額分別為1.17億元、1.18億元和1.29億元，出現(xiàn)持續(xù)小幅增長，而與之對應的是，公司營業(yè)收入自2012年以來卻是一直下降的，其中2014年和2015年雷迪波爾營業(yè)收入降幅均超過17個百分點，這種一升一降的表現(xiàn)值得推敲。

從雷迪波爾應收賬款構成看，報告期內，應收加盟商貨款余額占比分別為92.09%、92.13%和94.38%，因此，應收加盟商的貨款應該是應收賬款的主要構成部分。雷迪波爾在招股說明書中也表示：“加盟業(yè)務下，公司對加盟商原則上采用“先收款后發(fā)貨”方式結算。在經營過程中，公司根據加盟商經營能力、資信情況、所在市場的戰(zhàn)略意義等分別給予其一定的信用額度。總體上看，公司通過不斷加強加盟商管理和服務，確保加盟商與公司之間結算的及時性、安全性，公司應收賬款質量總體良好?！比欢?，在雷迪波爾所謂的“先收款后發(fā)貨”模式下，竟然產生了如此多的應收賬款，此外，在營業(yè)收入大幅下降的情況下，應收賬款還能持續(xù)增長，而這在該公司看來竟然成了“總體良好”，實在有違常理。此外，就其回款情況看，所謂的“先收款后發(fā)貨”的方式就更顯得矛盾重重了，就算公司會給加盟商客戶“一定的信用額度”，但加盟商至少也需要先支付一部分貨款吧？由此，公司的應收賬款金額應該要遠遠小于銷售額才對，但實際情況呢？

依據雷迪波爾公布的前五大應收賬款客戶來看，王方能為其2015年第一大應收賬款客戶，其1年以內的應收賬款金額為1161.25萬元，這也就意味雷迪波爾2015年即使全額賒銷，對該客戶實現(xiàn)的銷售額也不應該低于這一金額，但實際上在雷迪波爾前五大客戶銷售名單中，公司對王方能實現(xiàn)的銷售卻只有970.62萬元，銷售金額竟然小于應收賬款金額，這實在有點“天方夜譚”。

同樣，公司2015年第二大應收賬款客戶李四海，應收賬款余額總計為928.89萬元，其中一年以內的應收賬款金額為874.51萬元，那么意味著當年對該客戶的銷售額也不該低于這一金額才合理，而結果卻仍舊是不合邏輯，作為公司的2015年第四大客戶，公司對李四海實現(xiàn)的銷售額卻僅為757.29萬元，銷售金額也是小于應收賬款金額。

而在2015年第三大應收賬款對象楊順濤，雷迪波爾對其一年以內的應收賬款為816.69萬元，該客戶同樣也是雷迪波爾當年的第三大銷售客戶，實現(xiàn)收入共計816.68萬元，由數據對比看，這意味著雷迪波爾不但把產品全額賒銷給客戶，還倒貼了100塊“小費”，雷迪波爾實在是很“慷慨”。

當然，上述的現(xiàn)象并非只出現(xiàn)在2015年，2014年其第二大應收賬款客戶依然是“老熟人”王方能，1年以內的應收賬款金額為988.72萬元，當年王方能排名銷售客戶第五位，實現(xiàn)銷售額為991.99萬元，雖然這一次銷售額超過了應收賬款金額３.２７萬元，但在公司“先收款后發(fā)貨”經營模式下，公司收到的銷售款也未免太少了吧？

僅從公司前幾大應收賬款客戶的收款情況，就可以看出雷迪波爾披露的應收賬款數據實在疑點重重，而其所謂的“先收款后發(fā)貨”的說法更是無從談起，大客戶應收賬款占銷售比例如此之高，說明公司存在明顯的大額賒銷產品行為。在企業(yè)經營中，大量賒銷雖然能刺激銷量，但從公司的實際經營結果來看，銷量不但沒有刺激起來，反而“養(yǎng)肥”了應收賬款，使得應收賬款風險不斷加大，而這對公司經營而言，實在是有點得不償失?！?/p>

本文摘自證券市場紅周刊2016年第66期