關(guān)于“百奧賽圖A H上市：存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，實(shí)控人大額借款引關(guān)注”這個(gè)信息，我們可以從以下幾個(gè)角度來解讀：
1. "A+H上市的意義與挑戰(zhàn)并存：" "意義：" 百奧賽圖（BGC）作為國內(nèi)基因測序領(lǐng)域的先行者，其A+H（香港聯(lián)合交易所主板+上海證券交易所主板）上市是一個(gè)重要的里程碑。這標(biāo)志著公司獲得了更廣泛的融資渠道，有助于其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)新技術(shù)、拓展市場，并提升品牌國際知名度。 "挑戰(zhàn)：" 上市并非一勞永逸，尤其對于生物科技這類研發(fā)密集型、資本密集型的公司。
2. "累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的解讀：" "行業(yè)特性：" 生物醫(yī)藥和基因測序行業(yè)普遍具有高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。公司在早期研發(fā)階段、建廠擴(kuò)產(chǎn)、市場推廣等方面需要持續(xù)大量的資金投入，而短期內(nèi)可能難以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，上市前存在累計(jì)虧損在行業(yè)內(nèi)并非罕見。 "關(guān)注點(diǎn)：" 投資者關(guān)注虧損的"規(guī)模"、"趨勢"（虧損是否在收窄）以及"原因"（主要是研發(fā)投入、產(chǎn)能爬坡成本等）。如果虧損持續(xù)擴(kuò)大或未來盈利能力無法有效改善，將影響投資者信心。 "未來預(yù)期：" 公司需要向市場展示其商業(yè)化

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轉(zhuǎn)自：港灣商業(yè)觀察

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月24日，百奧賽圖（北京）醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱，百奧賽圖；02315.HK）即將在2025年第38次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議中接受審議。公司科創(chuàng)板IPO于2023年6月獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

闖關(guān)科創(chuàng)板前，百奧賽圖已成功于2022年9月登陸港交所。兩地上市的背后除了暴露出公司擴(kuò)張的野心，同時(shí)存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損、實(shí)控人債務(wù)危機(jī)與控制權(quán)綁定等問題也令外界有所擔(dān)憂。

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扭虧為盈背后，仍存累計(jì)未彌補(bǔ)虧損

天眼查顯示，百奧賽圖成立于2009年，是一家臨床前CRO以及生物技術(shù)企業(yè)。公司基于自主開發(fā)的基因編輯技術(shù)提供各類創(chuàng)新模式動(dòng)物以及臨床前階段的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)，并利用其自主開發(fā)的RenMice全人抗體小鼠平臺（包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR-mimic多個(gè)系列）針對人體內(nèi)近千個(gè)潛在藥物靶點(diǎn)進(jìn)行規(guī)?；幬锇l(fā)現(xiàn)與開發(fā)（以下簡稱“千鼠萬抗”），并將有潛力的抗體分子對外轉(zhuǎn)讓、授權(quán)或合作開發(fā)。

自成立之日起，百奧賽圖便開始提供基于動(dòng)物以及細(xì)胞的定制化基因編輯服務(wù)以滿足基礎(chǔ)科學(xué)研究和藥物研發(fā)等需求。

截至報(bào)告期末，百奧賽圖累計(jì)為客戶完成各類定制化基因編輯項(xiàng)目超過5100項(xiàng)，并自主開發(fā)出RenMice小鼠平臺以及各類基因編輯動(dòng)物及細(xì)胞系模型超過3500種，成功將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至創(chuàng)新模式動(dòng)物對外銷售、臨床前藥理藥效評價(jià)服務(wù)以及抗體藥物合作開發(fā)。

按業(yè)務(wù)類型劃分，百奧賽圖的主營業(yè)務(wù)收入包括臨床前藥理藥效評價(jià)、模式動(dòng)物銷售、抗體開發(fā)業(yè)務(wù)和基因編輯業(yè)務(wù)。從2022年-2024年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），臨床前藥理藥效評價(jià)業(yè)務(wù)收入分別為1.76億元、1.93億元及2.01億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的33.01%、27.00%和20.51%。

模式動(dòng)物銷售是指公司面向創(chuàng)新藥企、CRO企業(yè)、高校、研究機(jī)構(gòu)以及醫(yī)院提供符合客戶實(shí)驗(yàn)需求的各類小鼠模型。報(bào)告期各期，模式動(dòng)物銷售的銷售收入分別為1.69億元、2.73億元及3.89億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為31.75%、38.08%以及39.71%。

抗體開發(fā)業(yè)務(wù)包括抗體發(fā)現(xiàn)、抗體篩選、抗體分析與抗體制備等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。依托于公司RenMice技術(shù)平臺以及全面的抗體發(fā)現(xiàn)、分析與制備技術(shù)，報(bào)告期各期，公司抗體開發(fā)業(yè)務(wù)顯著增長。報(bào)告期各期，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入分別為1.27億元、1.76億元和3.18億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的23.79%、24.55%和32.43%。

報(bào)告期各期，基因編輯業(yè)務(wù)收入分別為6107.53萬元、7432.52萬元以及7208.33萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為11.45%、10.37%以及7.35%。

受到創(chuàng)新藥行業(yè)整體的研發(fā)投入力度以及自身的戰(zhàn)略規(guī)劃影響，百奧賽圖在抗體開發(fā)和新藥開發(fā)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上有較大規(guī)模的研發(fā)投入，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)尚處于初期階段未產(chǎn)生規(guī)?；杖胍矊?dǎo)致公司在業(yè)績層面曾面臨持續(xù)虧損的境地。

報(bào)告期內(nèi)，百奧賽圖實(shí)現(xiàn)營收分別為5.34億元、7.17億元和9.8億元，凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3353.69萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-6.63億元、-4.05億元和2296.8萬元。

對于扭虧為盈的原因，百奧賽圖表示，隨著RenMice逐步研發(fā)完成，“千鼠萬抗”計(jì)劃開始實(shí)施，可出售抗體分子庫規(guī)模逐漸擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入逐年快速增加，單業(yè)務(wù)虧損大幅收窄；公司模式動(dòng)物和藥理藥效在報(bào)告期內(nèi)均為盈利業(yè)務(wù)板塊，且收入規(guī)模和利潤貢獻(xiàn)逐年提升。

不過創(chuàng)新藥行業(yè)的持續(xù)虧損已是普遍現(xiàn)狀。百奧賽圖盈利能力是否穩(wěn)定，公司是否還會(huì)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)依然受到外界諸多關(guān)注。且由于歷史期間公司研發(fā)投入金額較大，截至2024年末，公司累計(jì)未分配利潤為-17.54億元。

而百奧賽圖存在的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，一方面不僅影響公司自身現(xiàn)金流、經(jīng)營的穩(wěn)定性，同時(shí)也有可能導(dǎo)致公司在未來一定期間可能無法盈利或進(jìn)行利潤分配，進(jìn)一步導(dǎo)致投資者可能面臨投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年1-6月，百奧賽圖實(shí)現(xiàn)營收6.21億元，較去年同期增長51.27%；凈利潤4799.88萬元，同比扭虧為盈；扣非后歸母凈利潤2855.21萬元，同比增長151.54%。

經(jīng)預(yù)測，百奧賽圖預(yù)計(jì)2025年1-9月公司可實(shí)現(xiàn)營收8.97億元，同比增長51.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤5779.26萬元，同比增長162.18%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤3752.62萬元，同比增長138.08%。

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償債能力明顯高于同行，研發(fā)人員減少

除了研發(fā)投入力度較大外，百奧賽圖的整體期間費(fèi)用都處于較高水平。

報(bào)告期各期，公司期間費(fèi)用金額分別為10.32億元、8.85億元、6.81億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為193.24%、123.4%和69.5%。

詳細(xì)來看，公司研發(fā)費(fèi)用主要由人工費(fèi)用、直接材料、技術(shù)服務(wù)費(fèi)及折舊攤銷費(fèi)構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，百奧賽圖的研發(fā)費(fèi)用分別為6.99億元、4.74億元和3.24億元，占營業(yè)收入的比例分別為130.96%、66.17%和33.04%。2024年隨著公司大規(guī)模的研發(fā)投入階段的結(jié)束，研發(fā)費(fèi)用金額顯著降低。

報(bào)告期內(nèi)，管理費(fèi)用主要由人工費(fèi)用、中介服務(wù)費(fèi)、折舊攤銷費(fèi)、租賃及物業(yè)費(fèi)、辦公費(fèi)、股份支付等構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，管理費(fèi)用分別為2.55億元、2.66億元、1.87億元，占營業(yè)收入的比例分別為47.84%、37.08%、19.04%，剔除股份支付后占營業(yè)收入的比例分別為46.92%、35.80%、18.01%。

公司的銷售費(fèi)用主要由人工費(fèi)用、宣傳費(fèi)、交通及差旅費(fèi)以及會(huì)議會(huì)展費(fèi)構(gòu)成。報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為5024.76萬元、6282.84萬元、9299.21萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9.41%、8.76%、9.48%。

從2021年度-2024年度，百奧賽圖及下屬子公司根據(jù)勞動(dòng)合同聘用的員工人數(shù)分別為1392人、1334人、1047人和1095人，四年時(shí)間縮減了約21.34%。其中，從2022年-2024年，公司的研發(fā)人員由627人減少至337人，降幅約46.25%。

截至2024年12月末，百奧賽圖及下屬子公司共計(jì)擁有員工1095人，其中生產(chǎn)人員占比48.4%，研發(fā)人員占比30.78%，管理人員占比11.42%，銷售人員占比9.41%。

長期的高位投入，百奧賽圖在2022年、2023年時(shí)的現(xiàn)金流狀態(tài)錄得流出，直至2024年錄得為正。報(bào)告期各期，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.03億元、-7664.64萬元和2.11億元。

截至報(bào)告期各期末，百奧賽圖包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債、其他應(yīng)付款、一年以內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債在內(nèi)的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為6.06億元、5.78億元和5.35億元。

償債能力上，百奧賽圖的流動(dòng)比率分別為1.52倍、1.25倍和1.53倍，速動(dòng)比率分別為1.34倍、1.08倍和1.32倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為58.9%、67.73%和65.28%。

而與此同時(shí)，同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率均值分別為5.06倍、4.02倍和3.69倍，速動(dòng)比率均值分別為4.57倍、3.55倍和3.27倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值分別為17.33%、24.26%和30.53%。報(bào)告期各期末，百奧賽圖的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司，資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)可比公司平均水平。

對此，公司方面稱，預(yù)計(jì)本次募集資金到位后公司償債指標(biāo)將有所改善。同時(shí)，隨著公司經(jīng)營規(guī)模逐漸擴(kuò)大，盈利能力逐步提升，未來公司資產(chǎn)負(fù)債率有望下降。

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募資額減少7億，A+H兩地同時(shí)上市

此次IPO，百奧賽圖計(jì)劃擬募集資金總額為11.85億元，其中募資計(jì)劃的38.28%用于藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目；26.70%用于抗體藥物研發(fā)及評價(jià)項(xiàng)目；13.92%用于臨床前研發(fā)項(xiàng)目；21.1%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

就百奧賽圖剛獲受理時(shí)的招股書對比來看，公司的募資額出現(xiàn)了明顯縮減，具體項(xiàng)目的使用比例也出現(xiàn)了調(diào)整。而在2023年6月的首次遞表顯示，公司計(jì)劃募集資金總額為18.93億元，募資計(jì)劃的31.59%用于藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目；20.87%用于抗體藥物研發(fā)及評價(jià)項(xiàng)目；21.13%用于臨床前及臨床研發(fā)項(xiàng)目；26.41%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長宋向清表示，百奧賽圖在2022年港股上市后僅一年便啟動(dòng)A股IPO，一是百奧賽圖港股募資未達(dá)預(yù)期：2022年港股IPO募資僅4.71億港元（約4.3億元人民幣），遠(yuǎn)低于其當(dāng)時(shí)計(jì)劃的18.93億元人民幣募資規(guī)模。疊加港股上市后股價(jià)持續(xù)低迷，從發(fā)行價(jià)25.22港元跌至2024年的5.60港元低點(diǎn)，資本市場對其“千鼠萬抗”技術(shù)敘事的認(rèn)可度下降，導(dǎo)致再融資能力受限。二是A股估值溢價(jià)與募資結(jié)構(gòu)調(diào)整：A股市場對生物醫(yī)藥企業(yè)的“概念炒作”熱情更高，允許未盈利企業(yè)上市但審核更注重產(chǎn)業(yè)化前景。百奧賽圖將募資用途從港股的“85%投向研發(fā)”轉(zhuǎn)向A股的“70%用于基建和補(bǔ)流”，試圖利用兩地資本市場規(guī)則差異實(shí)現(xiàn)“研發(fā)故事融資-削減研發(fā)-建設(shè)項(xiàng)目套現(xiàn)”的套利閉環(huán)。

二是港股上市后，實(shí)控人持股比例已降至27.19%，若無法通過A股募資補(bǔ)充資金，可能因債務(wù)違約進(jìn)一步稀釋控制權(quán)。

最后，監(jiān)管環(huán)境與上市策略博弈問題。科創(chuàng)板對“研發(fā)驅(qū)動(dòng)”的定位要求與百奧賽圖研發(fā)投入銳減的現(xiàn)實(shí)存在沖突，但公司通過調(diào)整募資結(jié)構(gòu)和包裝“AI+抗體”概念，試圖契合監(jiān)管導(dǎo)向。然而，其研發(fā)費(fèi)用率從130.96%腰斬至32.9%，遠(yuǎn)低于同行藥康生物、南模生物的增長趨勢，可能引發(fā)監(jiān)管對其“科創(chuàng)屬性”的質(zhì)疑。

賬面資金方面，截至報(bào)告期各期末，公司的貨幣資金分別為6.27億元、4.18億元和4.04億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為6.11億元、4億元和3.84億元。

外界不少目光關(guān)注到，2022年9月，百奧賽圖首次公開發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市交易。

本次公開發(fā)行A股股票上市后，百奧賽圖股票將同時(shí)在上交所和香港聯(lián)交所掛牌上市，預(yù)計(jì)本次公開發(fā)行A股上市后，公司77.81%股份在A股上市流通、22.19%股份在H股上市流通，A股流通股權(quán)比例高于H股流通股權(quán)比例。

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實(shí)控人大額借款引發(fā)外界關(guān)注

截至招股說明書簽署日，沈月雷直接持有百奧賽圖6.6086%股份，倪健直接持有百奧賽圖7.2621%股份。沈月雷與倪健系夫妻關(guān)系。

此外，百奧常青、百奧常盛、祐和常青、祐和常盛為百奧賽圖的股權(quán)激勵(lì)平臺，截至招股說明書簽署日，合計(jì)持有發(fā)行人13.1584%股份。沈月雷擔(dān)任該等股權(quán)激勵(lì)平臺的普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人，有權(quán)執(zhí)行其合伙事務(wù)，有權(quán)在發(fā)行人的股東大會(huì)上代表該等股權(quán)激勵(lì)平臺行使其持有發(fā)行人股份對應(yīng)的表決權(quán)。

綜上，沈月雷、倪健合計(jì)直接或間接控制百奧賽圖27.0291%的表決權(quán)，為百奧賽圖共同控股股東、實(shí)際控制人。

此次百奧賽圖沖擊科創(chuàng)板引起外界較多關(guān)注的是，實(shí)際控制人存在以個(gè)人名義向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的情形，借款的目的則是為了完成歷史上對員工持股平臺的實(shí)繳出資及履行納稅義務(wù)。

根據(jù)相關(guān)借款協(xié)議，實(shí)際控制人在2025年內(nèi)沒有大額到期債務(wù)，相關(guān)債務(wù)應(yīng)在2026年至2028年期間償還，參考實(shí)際控制人目前持有的H股流通股市值，其具備相應(yīng)的債務(wù)清償能力，實(shí)際控制人目前所持有的發(fā)行人股份不存在設(shè)置股份質(zhì)押的情況，但部分金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人在借款協(xié)議中設(shè)置了針對實(shí)際控制人所持部分H股或A股的潛在或有的質(zhì)押安排，目前雙方正在協(xié)商取消A股相關(guān)質(zhì)押安排，實(shí)際控制人已承諾不會(huì)通過A股減持償還相關(guān)債務(wù)，并將嚴(yán)格遵守A股股份。

詳細(xì)而言，2023年7月，沈月雷與上海銀行股份有限公司北京分行（以下簡稱“上海銀行”）簽署《借款合同》，上海銀行為沈月雷提供借款2000萬元。沈月雷與上海銀行約定，發(fā)行人完成本次發(fā)行上市后25個(gè)工作日內(nèi)，沈月雷將持有的公司A股股份質(zhì)押給上海銀行，質(zhì)押股份價(jià)值不低于質(zhì)押當(dāng)日沈月雷應(yīng)還貸款本息合計(jì)金額的2倍。

2023年8月，沈月雷與北京中關(guān)村銀行股份有限公司（以下簡稱“中關(guān)村銀行”）簽署《借款合同》，中關(guān)村銀行為沈月雷提供借款700萬元。沈月雷與中關(guān)村銀行約定，若發(fā)行人本次發(fā)行上市申請未通過上海證券交易所審核，則沈月雷或倪健須將其所持有的公司H股股份進(jìn)行質(zhì)押，質(zhì)押率不超過50%。

2023年12月，倪健與中關(guān)村銀行簽署《個(gè)人借款合同》，中關(guān)村銀行為倪健提供借款193.13萬元。同月，沈月雷與中關(guān)村銀行簽署《保證合同》，為倪健在前述《個(gè)人借款合同》項(xiàng)下的債務(wù)提供連帶責(zé)任保證。倪健、沈月雷與中關(guān)村銀行約定，若發(fā)行人本次發(fā)行上市申請未通過上海證券交易所審核，則沈月雷或倪健須將其所持有的公司H股股份進(jìn)行質(zhì)押，質(zhì)押率不超過50%。

2024年12月，倪健與中關(guān)村銀行簽署《個(gè)人借款合同》，中關(guān)村銀行為倪健提供借款1500萬元，合同約定，若公司本次發(fā)行上市申請未通過上海證券交易所審核或通過上海證券交易所審核，則自相關(guān)審核公告之日起20個(gè)工作日，沈月雷或倪健須將其所持有的公司H股股份進(jìn)行質(zhì)押，質(zhì)押率不超過50%，倪健與中關(guān)村銀行于2023年12月簽署的《個(gè)人借款合同》項(xiàng)下相關(guān)約定參照修訂。

2025年8月，招銀控股與沈月雷、倪健簽署《關(guān)于招銀金融控股（深圳）有限公司與沈月雷之借款事項(xiàng)的補(bǔ)充協(xié)議》，約定將招銀控股向沈月雷提供的剩余借款約6800萬元的還款期限延期至2027年12月31日。

合同約定，如果公司未能在截至2026年12月31日通過科創(chuàng)板上市或者上市申請被否決或者公司撤回上市申請材料，則沈月雷需啟動(dòng)將其所持境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為H股股份的全流通工作，并將持有的部分公司H股股份質(zhì)押給招銀控股或其信托計(jì)劃，質(zhì)押市值不低于沈月雷應(yīng)還借款本金金額的2.5倍；如果公司完成科創(chuàng)板上市，且剩余借款未全部償還，則沈月雷應(yīng)將所持公司部分A股股份質(zhì)押給招銀控股或其信托計(jì)劃（如果按照監(jiān)管要求無法辦理A股股份質(zhì)押，則沈月雷應(yīng)質(zhì)押所持公司H股股份），質(zhì)押市值不低于沈月雷應(yīng)還借款本金金額的2.5倍。

而因負(fù)有大額債務(wù)，在A股發(fā)行后，實(shí)控人所持股比例有所降低，若實(shí)控人需要通過減持H股股份，或極端情況下通過質(zhì)押權(quán)實(shí)現(xiàn)等強(qiáng)制清償?shù)姆绞絻斶€借款，可能導(dǎo)致實(shí)際控制人控制權(quán)比例進(jìn)一步降低。

宋向清表示，判斷實(shí)控人借款用于員工持股實(shí)繳及納稅是否影響上市，首先要分析其中存在的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)與資金來源真實(shí)性問題。實(shí)控人借款用于員工持股平臺實(shí)繳出資，需確保資金來源合法合規(guī)。根據(jù)《公司法》，股東出資需真實(shí)、足額，代持或借款出資可能被認(rèn)定為“出資不實(shí)”。盡管百奧賽圖在招股書中解釋借款用于“歷史實(shí)繳”，但需提供借款合同、資金流水等證據(jù)鏈，證明資金未通過循環(huán)出資或關(guān)聯(lián)交易回流。同時(shí)，若實(shí)控人通過借款完成出資后，員工持股平臺未實(shí)際支付對價(jià)或存在“抽屜協(xié)議”，可能被認(rèn)定為股權(quán)代持或利益輸送，違反IPO“股權(quán)清晰”要求。

其次，要分析債務(wù)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)穩(wěn)定性問題。實(shí)控人1.2億元債務(wù)中，部分借款已延期至2027年，但高息負(fù)債仍對現(xiàn)金流構(gòu)成壓力。若上市后無法通過分紅或減持償還債務(wù)，可能被迫質(zhì)押A股股份，導(dǎo)致控制權(quán)稀釋或不穩(wěn)定。同時(shí)，債務(wù)條款中“上市失敗需質(zhì)押H股”的約定，可能被監(jiān)管視為“控制權(quán)存在潛在糾紛”，尤其在港股股價(jià)低迷的背景下，質(zhì)押股份的實(shí)際價(jià)值可能不足以覆蓋債務(wù)，進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)。

第三，要分析監(jiān)管問詢與歷史案例參照現(xiàn)象?？苿?chuàng)板審核重點(diǎn)關(guān)注實(shí)控人債務(wù)對控制權(quán)穩(wěn)定性的影響。例如，合肥新匯成微電子案例中，實(shí)控人通過披露還款計(jì)劃、資產(chǎn)覆蓋情況及債權(quán)人承諾，成功化解監(jiān)管疑慮。但百奧賽圖的債務(wù)規(guī)模更大、利率更高，且與上市進(jìn)程深度綁定，需更充分的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施（如提前清償部分債務(wù)、引入戰(zhàn)略投資者擔(dān)保）。同時(shí)，若實(shí)控人債務(wù)導(dǎo)致其個(gè)人資信惡化，將直接違反《公司法》關(guān)于董監(jiān)高任職資格的規(guī)定，構(gòu)成上市實(shí)質(zhì)性障礙。

第四，要分析關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)控有效性問題。實(shí)控人借款用于納稅義務(wù)，可能涉及歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)交易的稅務(wù)合規(guī)性問題。需核查相關(guān)交易是否已足額納稅、是否存在稅務(wù)爭議或行政處罰。同時(shí)，員工持股平臺的實(shí)繳出資若涉及關(guān)聯(lián)方資金拆借，需證明交易價(jià)格公允、決策程序合規(guī)，避免被質(zhì)疑為“利益輸送”或“體外資金循環(huán)”。（港灣財(cái)經(jīng)出品）