相關(guān)閱讀延伸：浙商證券：首予超盈國(guó)際控股(02111)“買入”評(píng)級(jí) 彈性化纖面料龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予超盈國(guó)際控股(02111)“買入”評(píng)級(jí)，公司作為彈性面料制造商龍頭，成立以來(lái)憑借強(qiáng)大的制造效率逐步深入綁定維密等內(nèi)衣品牌龍頭，12年切入FILA、Lululemon等運(yùn)動(dòng)品牌，東南亞化纖彈性面料產(chǎn)能稀缺，以全球化產(chǎn)能布局+強(qiáng)大研發(fā)創(chuàng)新能力逐步提升運(yùn)動(dòng)品牌訂單份額，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為6.0/6.5/6.9億港元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

全球彈性面料龍頭，切入運(yùn)動(dòng)服裝面料打造發(fā)展新動(dòng)能

公司作為全球彈性化纖面料龍頭制造商，于1994年創(chuàng)立，以內(nèi)衣織帶業(yè)務(wù)起家，2003年切入內(nèi)衣彈性織物面料市場(chǎng)，到2014年港股上市時(shí)已成長(zhǎng)為全球內(nèi)衣面料龍頭，并開(kāi)啟切入運(yùn)動(dòng)服裝市場(chǎng)打造第二成長(zhǎng)曲線。

2023年運(yùn)動(dòng)服裝彈性織物面料、內(nèi)衣彈性織物面料、彈性織帶、蕾絲收入占比分別為51.9%/26.7%/19.9%/1.5%，14-23年收入CAGR分別為32%、1%、3%、5%，運(yùn)動(dòng)服裝彈性面料成為收入增長(zhǎng)主引擎。

彈性化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高，運(yùn)動(dòng)服裝面料空間廣闊

公司作為彈性服飾面料制造商，處于高景氣彈性服飾賽道產(chǎn)業(yè)鏈中游。從上游原材料端來(lái)看，錦綸和氨綸產(chǎn)量穩(wěn)步向上，價(jià)格逐漸走低，原料價(jià)格下降帶來(lái)成本端紅利，有望進(jìn)一步打開(kāi)終端應(yīng)用場(chǎng)景。從下游客戶端來(lái)看，受益于彈性面料終端消費(fèi)需求旺盛，公司憑借全球化產(chǎn)能布局疊加較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力，切入運(yùn)動(dòng)品牌客戶并逐漸提升份額。

成功切入運(yùn)動(dòng)品牌供應(yīng)鏈，越南產(chǎn)能持續(xù)加碼，全球化布局提升競(jìng)爭(zhēng)力

注重創(chuàng)新研發(fā)，產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力，上市以來(lái)研發(fā)費(fèi)用率保持2%-3%，擁有300余個(gè)專利發(fā)明，2011年以來(lái)持續(xù)獲得中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，2016年成立超盈技術(shù)研究院定期聘請(qǐng)專家對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)，2018年切入頂尖戶外品牌始祖鳥(niǎo)供應(yīng)鏈，規(guī)模處行業(yè)中等水平毛利率凈利率均處行業(yè)第一梯隊(duì)，彰顯公司重視面料專利創(chuàng)新，研發(fā)能力筑深厚護(hù)城河。

從客戶角度來(lái)看，公司深度綁定維密、愛(ài)慕、黛安芬等內(nèi)衣品牌，逐步成長(zhǎng)為全球內(nèi)衣面料龍頭，2012年起切入運(yùn)動(dòng)服裝面料市場(chǎng)，與優(yōu)衣庫(kù)、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌綁定，以全球化產(chǎn)能布局+強(qiáng)大研發(fā)創(chuàng)新能力逐步提升訂單份額，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。

從產(chǎn)能布局來(lái)看，前瞻性海外布局響應(yīng)客戶偏好，越南產(chǎn)能建設(shè)加碼。公司在全球有三大生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)與國(guó)外產(chǎn)能保持1：1的均衡配置，目前越南/斯里蘭卡的產(chǎn)能占比約為30%/20%，25年啟動(dòng)越南新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目一期有望提升總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能10%-15%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球貿(mào)易摩擦，終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能拓展不及預(yù)期