確實，對于像智譜AI這樣的“新三股”以及被市場寄予厚望的“AI六小龍”（通常指百川智能、商湯科技、曠視科技、云從科技、科大訊飛、匯川技術等，具體名單可能略有不同，但都處于AI賽道），在A股上市是重要的里程碑，但這并不意味著可以高枕無憂。
上市后，它們面臨的核心挑戰(zhàn)和必須證明的事情，正如你所說，"“能賺錢”"，也就是實現(xiàn)"盈利能力和可持續(xù)的商業(yè)模式"。這具體體現(xiàn)在以下幾個方面：
1. "滿足上市地的盈利要求：" "主板/科創(chuàng)板：" A股主板和科創(chuàng)板對上市主體有明確的財務指標要求，通常要求最近三個會計年度凈利潤為正且累計超過人民幣3000萬元，或者最近一個會計年度凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。對于已經(jīng)盈利的公司，這是基本門檻。 "北交所：" 對于技術驅(qū)動、成長性強的公司，如果不符合主板/科創(chuàng)板要求，可能會考慮北交所，但同樣需要展示良好的成長性和未來盈利潛力。
2. "向投資者證明商業(yè)模式的可行性：" "收入來源：" 清晰地展示公司的主要收入來源是什么？是產(chǎn)品銷售、技術服務、軟件授權、訂閱費，還是其他？收入是否穩(wěn)定、可持續(xù)？ "盈利能力：" 提供詳細的財務數(shù)據(jù)，證明

相關內(nèi)容：

近日，活躍在某社區(qū)的智譜高級副總裁吳瑋杰，更新了一篇名為“智譜熱招：47個大模型崗位”的筆記，并在評論區(qū)回復稱“淘汰了不招豈不是變成變相裁員了”。

就在這篇筆記發(fā)布不久前，智譜，這家正在處于籌備上市關鍵階段的AI獨角獸，傳出了一輪架構調(diào)整下的裁員風波?！栋做L實驗室》此前披露的報道稱，“員工們普遍認為，（裁員）這是公司為了上市，讓報表更加規(guī)范，人效比更高?！?/p>

對此，智譜方面回應稱“網(wǎng)上不實造謠行為屬個例”，并表示，公司目前近50個崗位需求待招。智譜在其官方公眾號發(fā)布的招聘貼顯示，包括多模態(tài)生成算法工程師、推理優(yōu)化工程師、產(chǎn)品和業(yè)務團隊在內(nèi)的多崗位待招。

目前，智譜正處于IPO沖刺的關鍵階段。今年4月，智譜向北京證監(jiān)局提交了上市輔導備案，由中金公司擔任輔導機構，成為國內(nèi)“AI大模型六小龍”中率先啟動IPO路徑的一家。同樣在上半年，智譜引入包括杭州、珠海、成都、上海在內(nèi)的多地國資戰(zhàn)略投資，為沖刺上市“輸血”。

據(jù)了解，主要服務于智譜主營ToB業(yè)務的產(chǎn)研中心，成為了這一輪架構調(diào)整的“風暴眼”，在近乎拋棄了通用型產(chǎn)品邏輯后，智譜在B端的業(yè)務模式將更多依靠各事業(yè)部內(nèi)部閉環(huán)。

而從業(yè)內(nèi)視角看，這類在IPO節(jié)點前夕出現(xiàn)人事動蕩，顯示出“六小龍”的共同困境：以模型技術為核心業(yè)務的創(chuàng)業(yè)公司，難以在技術研發(fā)和商業(yè)化落地之間找到平衡點。智譜的人員大洗牌背后，似乎是六小龍們?nèi)狈Α霸煅蹦芰Φ囊粋€縮影。

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“所有的產(chǎn)品都被告知，除非你能找到下家，自己在公司里活水，否則就得走人。”智譜前員工張辰回憶，這一輪裁員發(fā)生在9月下旬，最早獲知并流出這一消息的，是來自產(chǎn)研中心的產(chǎn)品經(jīng)理們。

據(jù)了解，智譜產(chǎn)研中心是此次裁員的“重災區(qū)”。此前，智譜的ToB業(yè)務線由產(chǎn)研中心和幾個平行的地區(qū)/行業(yè)事業(yè)線組成，包括華北、華東/華南、金融等業(yè)務方向。9月底的這輪裁員中，產(chǎn)研中心一些小組的裁員比例超過了50%。

隨著產(chǎn)研中心迎來“架構調(diào)整”，余下的員工大都流轉(zhuǎn)至各事業(yè)部，架構從產(chǎn)品變?yōu)椤敖桓丁薄?strong>這意味著，后續(xù)智譜在B端的業(yè)務模式，將不再依托產(chǎn)研中心來打造標準化產(chǎn)品，而是由各個事業(yè)部根據(jù)甲方需求自行落地。

事實上，這一輪人員“大地震”，已經(jīng)是智譜ToB業(yè)務今年以來的第二次重大變化。在2025年之前，ToG和ToB在智譜內(nèi)部曾是兩個獨立業(yè)務線，ToG方向由CEO張鵬主導；ToB則由原COO張帆負責。而在今年年初，智譜商業(yè)化部門迎來團隊合并，不再按照ToB/ToG劃分業(yè)務線，由張鵬直接領導，張帆則在數(shù)月后離職。

盡管經(jīng)歷了高管的變動，進入2025年，智譜在ToB領域仍然取得了不錯的開局。今年3月以來，杭州、珠海、成都等地城投/國企先后對智譜完成戰(zhàn)略投資，單筆融資規(guī)模在3億–10億元不等。7月2日，在智譜開放平臺產(chǎn)業(yè)生態(tài)大會上，浦東創(chuàng)投集團和張江集團聯(lián)合戰(zhàn)略投資智譜，總額10億元。這也是智譜成立以來完成的第16筆融資。

國資相繼入場的背景下，智譜也收獲了一些“大單”。今年以來，智譜先后中標杭州城投、京西智谷等國資背景的大模型項目，其中杭州城投項目金額超6000萬元。此外，智譜還在海外板塊持續(xù)發(fā)力，曾在年初拿下了東南亞某主權基金的千萬美元項目。

今年6月，OpenAI曾在一份分析報告中直接“點名”智譜，將其定義為AI產(chǎn)業(yè)全球化的對手。在OpenAI的視角中，智譜有可能“搶在美國或歐洲競爭對手之前，將中國的系統(tǒng)和標準推向新興市場”。

回到眼下的智譜，在產(chǎn)研中心的“重災區(qū)”外，各事業(yè)部受到的影響相對較小，其中華北事業(yè)部規(guī)模最為“龐大”，目前該事業(yè)部有90人左右的規(guī)模，其負責人為智譜企業(yè)商業(yè)技術中心總經(jīng)理柴思遠。在智譜此前ToB/ToG業(yè)務獨立運作的時代，柴思遠曾是ToB線的骨干、COO張帆的副手。

“事業(yè)部內(nèi)部也是有算法開發(fā)的?！痹温氂谥亲V某事業(yè)部的王野表示，在這一輪人員調(diào)整之前，事業(yè)部里的一些項目就可以在內(nèi)部閉環(huán)落地，他所在的事業(yè)部還曾接收過其他部門流轉(zhuǎn)來的員工。

“從6月開始就越來越忙了，項目越來越多?！睋?jù)王野透露，他所在的事業(yè)部并不缺“單子”，目前，智譜在ToB領域主要做一些偏工具/中臺的產(chǎn)品，這些場景的落地方案已經(jīng)相對成熟?！按蟛糠挚蛻舻男枨?，其實僅限于做一些問答或者知識庫檢索。”

“沒有了產(chǎn)研中心，意味著后續(xù)可能不會再有產(chǎn)品的標品?！闭劶爸亲V后續(xù)業(yè)務的變化方向，張辰這樣說道。目前，智譜主要的客戶群體來自國央企，這些企業(yè)的AI/數(shù)智化改造目標會相對泛化，AI能力客制化需求往往由乙方（智譜）配合完成。

據(jù)了解，智譜在B端的收入結(jié)構上，很大一部分來自MaaS服務和私有化部署，“把模型接進來”是很多企業(yè)的第一選擇，這樣“模型重產(chǎn)品輕”的業(yè)務現(xiàn)狀，無疑讓多達60余人的產(chǎn)研中心，成為了一些智譜高層眼中“降本增效”的首選項。

另一方面，伴隨著產(chǎn)研中心的架構“地震”，模型在智譜的核心地位被再度強化，這家一直推動模型技術迭代的AI獨角獸，似乎要將“基座模型”優(yōu)先的路徑貫徹到底。

今年年中，當業(yè)界都猜測六小龍是否還會堅持基模路線時，智譜依靠GLM 4.5系列又回到了Hugging Face開源模型榜單的前列。不過，相比起混元/千問的龐大模型矩陣，智譜的模型策略也發(fā)生了一些變化，不再走大矩陣路線，更加聚焦于B端業(yè)務場景的需求。

“目前大模型一個發(fā)展的趨勢，還是模型即產(chǎn)品/Agent?！睂τ谥亲V的技術路徑，王野仍然謹慎地看好。在他看來，只有不斷迭代基座模型能力，產(chǎn)品的規(guī)劃和執(zhí)行能力才能穩(wěn)定提升，也可以更好地賦能客制化的場景。

不過，據(jù)內(nèi)部人士透露，智譜的核心技術團隊——AI院，也有一定的裁員比例。這表明，這一輪“洗牌”還是波及了智譜上下多個團隊。一方面，智譜高層在主動尋求業(yè)務模式轉(zhuǎn)變，另一方面，促使公司層面推動這一輪“降本增效”的原因，似乎也和智譜推進中的IPO不無關聯(lián)。

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公開報道顯示，智譜正同時準備A股和港股的上市工作。A股方面，智譜已在北京證監(jiān)局完成IPO輔導備案，保薦機構為中金公司，輔導計劃目標在本月完成。在上半年引入了多筆國資融資后，這家AI企業(yè)的估值來到了400億元。

港股方面，智譜方面尚未公開遞表，但如果選擇港股，最可能適用的是“18C”特?？萍脊究蚣埽撀肪€在申請可以保密形式提交上市申請。

和很多AI創(chuàng)業(yè)公司相同，盈利和營收是智譜需要在上市前后“講好故事”的關鍵點。據(jù)《金融時報》此前報道，智譜2024年營收達3億元，但在“燒錢換市場”的背景下，整體虧損了約20億元。在高昂的技術投入下，這家AI獨角獸企業(yè)短期內(nèi)難以看到“扭虧為盈”的可能。不過，目前上交所和港交所，已經(jīng)針對科技企業(yè)降低了準入門檻。

A股方面，以智譜最有可能登陸的科創(chuàng)板為例，今年6月，上交所更新了第五套準入標準：“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。”據(jù)了解，第五套上市標準不對企業(yè)營收和凈利潤規(guī)模做出要求，而是以“市值+研發(fā)”為主，相當于為未盈利的AI企業(yè)提供了一條“綠色通道”。

港股方面，18C是港交所于2023年為“特專科技”公司推出的一個特殊上市機制/上市章程條款，目的是為了讓那些具備技術特點、高成長性、但可能尚未盈利或盈利能力不強的科技或創(chuàng)新企業(yè)，也有機會在香港主板上市。

今年5月，港交所方面還推出了“科企專線”?！翱破髮＞€”可以視為對18A、18C的補充和升級，旨在為特?？萍脊炯吧锟萍脊驹谔峤簧鲜猩暾埱疤峁ｉT的指引。相關報道顯示，已有至少20家中國企業(yè)走這一遞表路徑，其中有同為AI“六小龍”的MiniMax。

將視角拉回智譜，今年年初，伴隨著多家國資入場，智譜曾有多筆來自國央企客戶的“大單”進賬，但進入下半年后，這一斬獲大單的勢頭似乎未能延續(xù)。

《智能超參數(shù)》披露的“大模型廠商中標排行榜（2025年1-6月）顯示，今年上半年我國大模型相關中標項目累計達到1810個，規(guī)模超過64億元，其中百度智能云以48個中標數(shù)量，5.1億元中標金額位居行業(yè)第一。智譜在這份榜單中排名第五，中標金額約為1.6億，位列科大訊飛、火山引擎、阿里云之后。

而在C端領域，智譜是國內(nèi)大模型領域C端業(yè)務起步最早的企業(yè)之一，主力產(chǎn)品“智譜清言”的發(fā)布時間甚至早于字節(jié)的“豆包”，但很快在激烈的市場競爭中退出了頭部行列。

“在智譜內(nèi)部，我們經(jīng)常開玩笑要對標OpenAI?！闭劶爸亲V的長期業(yè)務目標，張辰這樣說道。這家在五道口孵化的AI創(chuàng)業(yè)公司，似乎并不掩飾堅持模型技術路線的雄心。但不管是AI“六小龍”還是OpenAI這樣的行業(yè)巨頭，當一家公司的主營業(yè)務都是圍繞模型驅(qū)動，就意味著在很長一段時間內(nèi)，需要燒掉巨額現(xiàn)金來支持技術迭代。

事實上，當前市面上的AI巨頭，大都有其他主營業(yè)務“輸血”，并為AI能力提供先天的落地場景——除了OpenAI。而OpenAI作為全球范圍內(nèi)最受矚目的AI企業(yè)，在資本市場上有著無可匹敵“講故事”的能力。

根據(jù)市場研究公司Sacra的預測，2025年，OpenAI營收高達130億美元，較2024年增長數(shù)倍。即使在如此強大的營收能力下，主流機構仍然預測OpenAI今年仍將大幅虧損，OpenAI實現(xiàn)盈利最快也要到2029年。不過，市場對于OpenAI的熱情卻絲毫不減。

9月底，英偉達宣布與OpenAI建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，投資1000億美元建設下一代人工智能基礎設施。在投資機構視角，匯豐銀行于近日上調(diào)英偉達目標價至320美元，主流機構都持續(xù)看好這家AI巨頭的增長潛力。

從OpenAI的相關研報中不難看出，對于堅持做基座模型訓練的企業(yè)，AI行業(yè)持續(xù)燒錢、難以看到盈利點的情況，至少還要維持4–5年甚至更久的時間。所以，像智譜這樣去年營收3億、虧損20億的情況并不算夸張。相比起現(xiàn)金流的消耗，“六小龍”們顯然更擔心投資者的耐心流失。

以智譜為例，盡管今年發(fā)布的GLM 4.5/4.6系列實力不俗，但目前公司主要在B端/央國企領域開拓市場，缺少C端的用戶規(guī)模和知名度，而在B端也要面對來自其他頭部企業(yè)的競爭和擠壓。這一背景下，沖擊IPO成為了智譜做大蛋糕的關鍵一步，而為了在上市輔導過程中不斷優(yōu)化營收結(jié)構，“降本增效”成為了一個現(xiàn)實選擇。

“公司選餐的餐標和下午茶的質(zhì)量，今年都出現(xiàn)過不同程度的下降?！痹谕跻暗挠∠笾?，智譜“降本增效”直接體現(xiàn)在員工福利的細節(jié)上。據(jù)一些智譜方面人士透露，在本輪人員“洗牌”之后，在今年年底預計還會有新一輪。

在“講故事”的野心和市場的信心無法完全契合的現(xiàn)狀下，這家堅持走基模路線的AI創(chuàng)業(yè)公司，在沖擊上市的進程中仍將持續(xù)“去肥增瘦”。

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過去一年中，AI“六小龍”的生存空間發(fā)生了巨大變化。阿里/騰訊/字節(jié)等巨頭在AI領域攻城略地，而被資本抬高估值的六小龍，在一級市場的融資變得愈發(fā)困難。這一背景下，已經(jīng)有兩家“小龍”調(diào)整了業(yè)務方向，百川智能戰(zhàn)略性砍掉了B端的金融、教育等業(yè)務，聚焦到了AI醫(yī)療賽道；零一萬物放棄通用大模型訓練，在超大模型領域與阿里展開合作。

其余“四小龍”也在2025年經(jīng)歷了各自的爬坡期，月之暗面的Kimi經(jīng)歷了聲名鵲起的2024年后，在2025年被橫空出世的DeepSeek掩蓋了光芒。正在推動港股上市的MiniMax，產(chǎn)品基本盤仍然是AI社交/娛樂領域，路線相對較“垂”，但也要面臨AI社交領域的增長乏力的現(xiàn)狀。階躍星辰在2025年收獲了新一輪融資，資方包括上海國投等企業(yè)，總金額超過5億美元，ToB仍然是階躍星辰主要的營收來源。

相比之下，今年獲得多地國資青睞的智譜，已經(jīng)是“六小龍”中境況相對較好的那一個。

“小龍”們各尋解法背后，是AI創(chuàng)業(yè)公司面前的一道共同難題：缺少能夠持續(xù)產(chǎn)蛋的“雞”。隔壁大廠們的云、廣告、電商、游戲等垂直業(yè)務，天然提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流和AI拓展的業(yè)務場景，而以模型為核心的創(chuàng)業(yè)公司，短期內(nèi)難以形成規(guī)模化的商業(yè)模式。

在“小龍”行列里，智譜被視為IPO“率先沖線”的標桿，但也不得不在沖擊上市的過程中，不惜一切代價平衡收支，同時調(diào)整業(yè)務模式以提升自身造血能力。

面對大廠“友商”們的持續(xù)燒錢，還在堅持基模訓練的“四小龍”，也在努力匹配競爭對手的節(jié)奏。MiniMax在今年6月開源MiniMax-M1，側(cè)重長上下文推理能力，此外還發(fā)布了視頻生成Hailuo-02；月之暗面在7月發(fā)布開源模型Kimi K2，主打代碼/工具調(diào)度等能力；階躍星辰7月發(fā)布Step-3，宣稱在國產(chǎn)芯片上的推理效率可達DeepSeek-R1的3倍；而智譜在8月以來先后發(fā)布了GLM 4.5和4.6系列，并一度位居Hugging Face熱度榜前列。

不過，余下的“小龍”們，在模型的更新頻率和量級上已經(jīng)被大廠們甩在身后。阿里方面，旗下千問和螞蟻雙團隊同時在大模型領域發(fā)力，螞蟻團隊還在近期連發(fā)兩款萬億模型；騰訊混元系列也在今年批量“下餃子”，過去3個月在Hugging Face開源版本就不下10個，包括文本/3D生成/世界模型等多個領域；同樣在今年下半年，字節(jié)跳動也在開源領域發(fā)力，在開源了Seed-OSS系列模型后，還在應用于具身智能的VLM領域，推出新一代模型GR-3。

橫向比對大廠和獨角獸們的業(yè)務模式不難發(fā)現(xiàn)，“六小龍”的定位愈發(fā)像是在補齊市場垂類應用短板。智譜/階躍/零一都專注于B端的方案落地；MiniMax持續(xù)在ToC AI娛樂/社交上不斷耕耘；百川專向醫(yī)療方向；而月之暗面大幅壓縮市場推廣預算，在收縮戰(zhàn)線打磨模型的同時，開始在Kimi中嘗試落地社區(qū)功能。

“小龍”們越來越“垂”，一方面是通用AI市場上，幾家巨頭企業(yè)已經(jīng)蠶食了大部分蛋糕。此外，選擇各自的優(yōu)勢場景建立護城河，也是一種戰(zhàn)線收縮的信號，從爭搶市場到“守”住自家的優(yōu)勢領域，把錢燒在更容易落地的場景，以維持現(xiàn)金流的平穩(wěn)。而面對頭部企業(yè)的“鈔能力”，沖擊IPO無疑是幫助“小龍”們守住陣線的強心劑。

然而，以“六小龍”為代表的AI獨角獸，距離實現(xiàn)盈利還有不小的距離。如果要走非盈利渠道上市，一方面需要證明自身具備技術特點、高成長性，同時需要在營收上拿出穩(wěn)定增長的成績單。也就是說，“六小龍”可以虧錢，但是要在技術和營收上展示出亮點，才有可能打動證券交易所的審核機構。

目前，“六小龍”中除智譜以外，有實錘進入上市規(guī)劃的企業(yè)只有MiniMax，已通過18C渠道在港交所遞表，估值40億美元以上、由中金與瑞銀擔任保薦。在六小龍中，MiniMax有著不俗的營收表現(xiàn)，《智能涌現(xiàn)》在此前的報道中披露，MiniMax在2024年營收高達7000萬美元（約5億元人民幣），旗下AI社交產(chǎn)品星野和Talkie在同類產(chǎn)品市場中，占據(jù)了領先的生態(tài)位。

另一方面，短期內(nèi)IPO固然可緩解AI創(chuàng)業(yè)公司的資金壓力，在進一步做大估值蛋糕的同時，加強投資者的信心。不過，上市并非AI創(chuàng)業(yè)公司困境的終極解法。長期來看，以智譜和MiniMax為代表的“小龍”們，即使成功上市，仍然需要在后續(xù)的業(yè)務規(guī)劃中，講好“打造AGI”的故事。

要實現(xiàn)這一點，不僅需要企業(yè)持續(xù)在模型技術上迭代，也需要在落地場景上有更多思考。近期，OpenAI在收獲多筆巨額融資后，在AI硬件領域的規(guī)劃也相繼出爐；Sora2作為獨立APP的出現(xiàn)，也顯現(xiàn)出OpenAI擴張產(chǎn)品版圖的野心。顯然，如果只講模型、不講產(chǎn)品和用戶規(guī)模的故事，即使是OpenAI也很難實現(xiàn)2030年前盈利的愿景。

“智譜不是一個靠產(chǎn)品驅(qū)動的公司，業(yè)務上更多靠模型驅(qū)動?！痹趶埑窖壑校裰亲V這樣依靠模型起家的企業(yè)，早年間靠模型在市場上取得優(yōu)勢，導致在商業(yè)側(cè)有些“隨大流”，不知不覺中就走到了火山引擎和阿里云的紅海中。

事實上，不僅僅是智譜在B端存在這樣的問題，“六小龍”曾經(jīng)都憑借著大模型賽道的早鳥票入場，但在模型技術賽道無法持續(xù)保持領先后，商業(yè)化之路也都走的不是特別順利。這其中有一個無法回避的現(xiàn)實：只要頭部的巨頭們還在AI領域燒錢，創(chuàng)業(yè)公司將會持續(xù)在商業(yè)化問題上“抗壓”。

這樣的背景下，留給小龍們最現(xiàn)實的選擇，也許只有一邊扎根自身優(yōu)勢領域落地產(chǎn)品，尋找IPO或者新的融資機會；同時內(nèi)部降本增效，省出資源持續(xù)迭代模型，把AGI和未來的故事盡可能講下去。

本文來自微信公眾號 “字母榜”（ID：wujicaijing），作者：李炤鋒，36氪經(jīng)授權發(fā)布。