根據(jù)您提供的標(biāo)題“搜于特:快時(shí)尚銷售模式處于磨合期,全渠道多品牌戰(zhàn)略前景需觀察”，可以解讀出以下幾點(diǎn)關(guān)于搜于特（SOT）當(dāng)前狀況的分析要點(diǎn)：
1. "快時(shí)尚銷售模式處于磨合期 (Fast Fashion Sales Model in a Period of Trial and Error):" "挑戰(zhàn)與不確定性：" 這表明搜于特在實(shí)施其快時(shí)尚銷售策略（可能包括快速上新、強(qiáng)調(diào)款式、控制成本等）方面遇到了挑戰(zhàn)。這個(gè)“磨合期”意味著公司在調(diào)整運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈、庫(kù)存管理、顧客需求對(duì)接等方面可能尚未完全找到最優(yōu)解。 "可能的問(wèn)題點(diǎn)：" 可能存在上新速度不夠快、款式吸引力不足、庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)、線上線下渠道協(xié)同不暢、成本控制壓力等問(wèn)題。 "發(fā)展階段：" 公司可能仍處于探索和優(yōu)化其快時(shí)尚運(yùn)營(yíng)模式的過(guò)程中，效果有待時(shí)間檢驗(yàn)。
2. "全渠道多品牌戰(zhàn)略前景需觀察 (Future Prospects of Omnichannel Multi-brand Strategy Need Observation):" "戰(zhàn)略方向：" 搜于特在布局全渠道（線上、線下融合）和多品牌（可能指自有品牌與其他品牌合作或孵化新品牌）戰(zhàn)略。這是一個(gè)當(dāng)前零售業(yè)的主流方向，旨在擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋、觸達(dá)更多消費(fèi)者、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 "不確定性：" 標(biāo)題明確指出其“前景需觀察

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于特今日發(fā)布三季報(bào):(1)2014Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入9.21億元,同比降29.9%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.39億,同比降48.3%;凈利潤(rùn)1.06億,同比降48%,每股收益為0.47元。(2)2014年Q3收入3.53億,同比降24.78%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.41億,同比降57.76%;凈利潤(rùn)0.32億,同比降56.86%。(3)公司預(yù)計(jì)2014年歸屬母公司凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-65%至-35%。

終端需求不佳,公司嘗試“快時(shí)尚”模式、加盟商處于磨合階段。受大需求環(huán)境不佳、終端依舊疲軟的影響,Q3收入繼續(xù)下滑。公司未披露渠道數(shù)量變化,我們估計(jì)Q3依然延續(xù)H1的渠道整改政策(主動(dòng)淘汰面積小、形象差、效益低的專賣店,放緩?fù)卣剐碌晁俣?,渠道外延擴(kuò)張至少需要等到今年Q4。另外,公司今年探索推行“快時(shí)尚”模式,實(shí)行一年四季訂貨與當(dāng)季訂貨相結(jié)合的方式,由于該模式尚處于初期階段,與加盟商還需要較長(zhǎng)時(shí)間的磨合,也對(duì)終端銷售產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

Q3毛利率較去年同期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。Q1-Q3毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至36.9%,主要源于采購(gòu)成本的下降。但從單季看,Q3毛利率僅為34.12%,較去年同期下降1.5個(gè)百分點(diǎn),說(shuō)明需求依然疲軟,終端折扣力度較大。Q1-Q3銷售費(fèi)用同比增0.9%至1.43億,管理費(fèi)用同比降11.9%至0.60億。從單季看,銷售費(fèi)用同比增4.73%至0.53億,管理費(fèi)用同比降3.38%至0.22億。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面,由于公司支付債券利息的增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)113.30%。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流質(zhì)量一般。Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.58億,較去年同期減少0.98億,其中存貨6.26億(較去年同期增1.25億,較年初增0.7億),應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款總計(jì)為5.08億(較去年同期增0.66億,較期初增加0.78億),其中應(yīng)收賬款4.94億(較去年同期增0.58億,較年初增0.7億)。上游占款方面,應(yīng)付票據(jù)3.47億(較去年同期增0.38億,較年初增0.24億),總體上看,公司給予下游經(jīng)銷商授信力度加大,對(duì)于上游占款繼續(xù)增加。

公司從“單品牌運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型為全渠道、覆蓋高、中、低短細(xì)分市場(chǎng)的“多品牌管理集團(tuán)”。公司通過(guò)對(duì)外投資打造“多品牌全渠道”的戰(zhàn)略,繼投資5700萬(wàn)入股“伊爍服飾”(ELLE),開(kāi)拓中高端女裝市場(chǎng)之后,計(jì)劃投資2億元投資3-6個(gè)新興電商品牌來(lái)布局電商渠道。公司分別出資3945萬(wàn)元、2910萬(wàn)元和396萬(wàn)元分別獲得廣州纖麥服飾、東莞格致服裝、廣州慕紫服裝19.7%、19.4%、19.79%股權(quán)。廣州纖麥服飾、東莞格致服裝、廣州慕紫服裝分別擁有“纖麥”、“熙世界”、“云思木想”三個(gè)電商品牌。“纖麥”在大碼女裝品類中銷售排名靠前,而“熙世界”和“云思木想”兩個(gè)品牌的知名度相對(duì)較低。公司的一系列收購(gòu)是為了彌補(bǔ)在中高端市場(chǎng)以及電商渠道的短板,完成全渠道多品牌的布局,但長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)效果還需要觀察。

投資建議:公司自13年下半年開(kāi)始進(jìn)行渠道調(diào)整,受終端大環(huán)境不佳的影響以及公司探索推行“快時(shí)尚”模式,與加盟商還處于磨合階段,今年收入繼續(xù)下滑。我們預(yù)計(jì)2014年收入13.2億,下滑約24%,凈利潤(rùn)1.65億,下滑40%(對(duì)應(yīng)2014Q4收入下滑5.8%,凈利潤(rùn)下滑16.7%),EPS0.32元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37.6倍,總市值62億;維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。