若羽臣（Ruff）若真計劃在香港交易所（HKEX）上市，其招股書（IPO prospectus）中提及的“營銷開支連年攀升”和“自有品牌產(chǎn)品生產(chǎn)依賴代工”這兩點，無疑是投資者和監(jiān)管機構(gòu)會高度關(guān)注的重點。這兩點分別反映了公司在"增長策略"和"供應(yīng)鏈管理"方面的關(guān)鍵信息，也伴隨著各自的機遇與挑戰(zhàn)。
以下是對這兩點的分析，以及它們可能對若羽臣上市產(chǎn)生的影響：
"1. 營銷開支連年攀升 (Marketing Expenditure Climbing Year-on-Year)"
"積極方面 (Potential Positives):" "增長驅(qū)動力:" 這通常表明公司正積極投入以推動銷售增長和市場份額提升。在競爭激烈的快時尚和自有品牌領(lǐng)域，有效的營銷是獲取和留住消費者的關(guān)鍵。 "品牌建設(shè):" 大額營銷開支可能用于建立品牌知名度、塑造品牌形象、進行產(chǎn)品推廣和用戶互動，有助于將若羽臣打造成更具吸引力的消費品牌。 "數(shù)字化轉(zhuǎn)型:" 營銷開支可能包括線上廣告、社交媒體營銷、直播電商、KOL/KOC合作等，這些是現(xiàn)代零售增長的重要驅(qū)動力。 "潛在風(fēng)險/關(guān)注點 (Potential Risks/Concerns):" "盈利能力壓力:" 持續(xù)攀升的營銷開支會擠壓利潤率，尤其是在收入增長

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憑借自有品牌突破增長瓶頸的若羽臣，在赴港上市路上機遇與挑戰(zhàn)并存。9月24日，新京報貝殼財經(jīng)記者獲悉，廣州若羽臣科技股份有限公司（以下簡稱“若羽臣”）發(fā)布公告，公司已向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請。

若羽臣方面稱，此舉有利于提高資本實力和綜合競爭力，提升國際化品牌形象，同時增強境外融資能力。在回復(fù)投資者提問時，若羽臣進一步表示，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，自有品牌綻家、斐萃等增長迅速，“此時上市能夠借助行業(yè)熱度，獲得資本‘活水’，助力公司進一步擴張。”

自有品牌業(yè)務(wù)營收占比增至45.8%，代工模式存隱患

公開資料顯示，若羽臣成立于2011年5月，是一家消費品品牌數(shù)字化管理公司。2020年9月，若羽臣登陸深交所，成為“深交所主板代運營公司上市第一股”，推出自有家庭清潔護理品牌“綻家”。目前，若羽臣的主要業(yè)務(wù)包括品牌管理、自有品牌及電商運營服務(wù)。

近年來，若羽臣的業(yè)績保持高速增長。2022年-2024年，該公司營收分別為12.17億元、13.66億元和17.66億元，年復(fù)合增長率約20.5%；歸母凈利潤分別約3373.6萬元、5429.05萬元和1.06億元。今年上半年，若羽臣實現(xiàn)營業(yè)收入13.19億元，同比增長67.55%；歸母凈利潤7226.39萬元，與上年同期的3893.51萬元相比大幅增長85.6%。

營收與凈利潤雙增的背后，離不開自有品牌的推動。若羽臣在2025年半年報中指出，“公司自有品牌業(yè)務(wù)自2020年年末正式推出以來，經(jīng)過四年多的戰(zhàn)略布局，持續(xù)保持高速增長，在各個渠道均取得亮眼業(yè)績?！蹦壳?，該公司旗下自有品牌包括綻家、斐萃、紐益倍，主要布局家清個護、大健康等消費品領(lǐng)域，其中，綻家和斐萃均為“具有差異化產(chǎn)品的重磅品牌”。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，若羽臣的自有品牌業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)上升，分別為13.2%、19.3%以及28.4%，逐漸成為公司發(fā)展的重要增長引擎。

圖/若羽臣招股書截圖

今年上半年，若羽臣的自有品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，較上年同期大幅增長242.42%，占公司整體營收的45.8%，其中，綻家品牌實現(xiàn)營業(yè)收入4.44億元，同比增長157.11%，斐萃品牌實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，在若羽臣看來，這樣的表現(xiàn)“遠超公司預(yù)期”。

反觀若羽臣的電商運營服務(wù)業(yè)務(wù)，逐漸從“主角”變?yōu)椤芭浣恰薄?022年-2024年，該業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元、9.42億元、7.64億元，營收占比持續(xù)下滑，分別約86.8%、69%和43.2%。

值得關(guān)注的是，該公司“狂飆”的自有品牌業(yè)務(wù)并非沒有隱患。新京報貝殼財經(jīng)注意到，為優(yōu)化運營效率，若羽臣委聘若干OEM（原始設(shè)備制造商）廠商生產(chǎn)自有品牌旗下產(chǎn)品。2022年-2024年，該公司分別與5個、13個以及26個OEM供應(yīng)商合作，以支持生產(chǎn)需求。

盡管若羽臣表示，會根據(jù)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)篩選OEM供應(yīng)商，但也坦言，如果公司與OEM供應(yīng)商的關(guān)系出現(xiàn)惡化，或?qū)Ψ缴a(chǎn)的產(chǎn)品不符合公司標(biāo)準(zhǔn)、合約約定、監(jiān)管規(guī)定等，“都可能影響我們的產(chǎn)品質(zhì)量或供應(yīng)、引起消費者不滿”，甚至令公司面臨產(chǎn)品責(zé)任索賠、監(jiān)管處罰、聲譽受損或財務(wù)損失。

收入依賴線上平臺，上半年銷售及營銷開支激增124.23%

從銷售渠道的布局來看，若羽臣對線上平臺的依賴度較高。

截至今年6月30日，該公司擁有157家自營線上店鋪，并與11家電商平臺、138家零售商和7家商超客戶建立合作?！拔覀兇蟛糠质杖雵?yán)重依賴數(shù)量有限的線上平臺”，若羽臣表示，若這些平臺的服務(wù)或運營中斷、公司與其的關(guān)系惡化或終止，則業(yè)務(wù)以及經(jīng)營業(yè)績等可能受到重大不利影響。

據(jù)披露，2022年-2024年，若羽臣約41.7%、45.3%、57.1%的收入來自線上平臺的自營店。到了今年上半年，這一比例增至67.2%。

此外，新京報貝殼財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2022年-2024年，該公司的銷售及營銷開支逐年上漲，2024年同比增長38.37%至5.26億元，占營業(yè)收入的比重約29.8%。今年上半年，這項開支的變化更為顯著——由于加大力度推廣自有品牌以及品牌管理業(yè)務(wù)等，若羽臣的銷售及營銷開支同比大幅增加124.23%至5.99億元，超過2024年全年的開支規(guī)模，占營業(yè)收入的比重也進一步增至45.4%。

具體來看，今年上半年5.99億元的銷售及營銷開支中，營銷開支的占比高達83.6%，約為5億元。若羽臣方面表示，其營銷開支包括在電商平臺上獲取流量以推廣產(chǎn)品所產(chǎn)生的費用，以及支付給合作KOL（關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）/KOC（關(guān)鍵意見消費者）的傭金。

圖/若羽臣招股書截圖

截至今年9月，僅自有品牌方面，若羽臣已與全網(wǎng)數(shù)千名KOL、KOC建立合作。而2022年-2024年，該公司的營銷開支也在不斷攀升，分別約1.58億元、2.48億元和3.78億元，在銷售及營銷開支中的占比分別達57.1%、65.3%以及72%。

營銷開支居高不下，若羽臣的研發(fā)投入相對不足。今年上半年，該公司的研發(fā)開支同比增加27%至1644.1萬元，占營業(yè)收入的比重僅為1.25%。此外，截至今年6月末，若羽臣共有825名全職雇員，按職能劃分，負(fù)責(zé)銷售及營銷的雇員有705人，約占總?cè)藬?shù)的85.5%，研發(fā)部門的雇員則為56人。

新京報貝殼財經(jīng)記者 李錚

編輯 楊娟娟

校對 柳寶慶