我們來解讀一下這篇標題為“財說 | 探路者股價三天下跌14%，“戶外運動第一股”跨界LED芯片沒那么容易”的文章所反映的要點。
這篇文章的核心內(nèi)容圍繞著中國戶外用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)——探路者（CamelBak China Holdings Ltd.）近期股價的劇烈波動及其背后的原因展開。主要信息點可以概括為以下幾點：
1. "股價暴跌：" 探路者股價在短短三天內(nèi)下跌了14%，這是一個非常顯著且令人擔(dān)憂的信號，通常表明市場對公司的前景或其最新動向存在強烈的不滿或擔(dān)憂。 2. "“戶外運動第一股”的背景：" 探路者在中國戶外用品市場享有領(lǐng)先地位，被譽為“戶外運動第一股”。這通常意味著公司擁有較強的品牌認知度、一定的市場份額和相對穩(wěn)定的經(jīng)營基礎(chǔ)。 3. "跨界LED芯片的嘗試：" 公司股價下跌的主要原因，據(jù)文章分析，是探路者近期宣布或深化了其向LED芯片領(lǐng)域的跨界布局。這意味著公司試圖將其業(yè)務(wù)版圖從傳統(tǒng)的戶外服裝、裝備制造，延伸到技術(shù)含量可能更高的半導(dǎo)體芯片行業(yè)。 4. "市場質(zhì)疑“跨界沒那么容易”：" 標題和文章內(nèi)容都指向市場對探路者跨界LED芯片持懷疑態(tài)度。這背后可能包含多重考量： "行業(yè)差異巨大：" 戶外用品屬于消費品領(lǐng)域，而

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特約記者：孫奕

編輯：陳菲遐

有人辭官歸故里，有人星夜赴考場。

“戶外運動第一股”探路者（300005.SZ）原實際控制人盛發(fā)強及王靜在上世紀90年代創(chuàng)業(yè)打造了戶外運動國貨品牌“探路者TOREAD”，不過，隨著公司業(yè)績每況愈下，盛發(fā)強及王靜選擇了退出。探路者新實際控制人李明具有集成電路（芯片）行業(yè)背景，從新改組管理層看，李明意在打造一個芯片行業(yè)投資孵化平臺。

探路者正計劃2.6億元收購北京芯能60%股權(quán)，跨界進入LED芯片行業(yè)。

芯片是近兩年資本市場點，但對于探路者能否成功轉(zhuǎn)型，投資者在觀望。跨界收購消息公布后，探路者股價已連續(xù)三天下跌，累計跌幅14%。

不思進取

從2021年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)看，探路者超過80%的收入來自于戶外服裝，其他為戶外鞋品。公司產(chǎn)品線分為戶外探險家、戶外旅行家、戶外藝術(shù)家、小探、TOREAD.X。

探路者2009年上市，是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)。上市最初的幾年，這家公司主業(yè)收入一直保持快速增長，2015年后隨著國內(nèi)戶外用品行業(yè)整體增速放緩、市場競爭激烈等因素，公司主業(yè)銷售業(yè)績一直不振。根據(jù)COCA《中國戶外用品 2019 年度市場調(diào)查報告》，中國戶外用品市場規(guī)模從2015年后增長大幅放緩，零售總額僅從221.9億元增長到2019年250.2億，年復(fù)合增長率3.1%，戶外品牌數(shù)由507個下降至492個。

從A股戶外用品上市公司看，三夫戶外（002780.SZ）、牧高笛（603908.SH）、探路者近三年營業(yè)收入、凈利潤復(fù)合增長均不理想；只有浙江自然（605080.SH）受益于為迪卡儂等國際品牌代工，業(yè)績持續(xù)增長。

探路者圍繞戶外主業(yè)開展的其他業(yè)務(wù)也不見起色。2021年上半年，周邊產(chǎn)業(yè)子公司大多處于資不抵債或者虧損狀態(tài)，其中經(jīng)營戶外文體的北京守望綠途公司凈資產(chǎn)為-2121萬元，經(jīng)營投資的天津新起點、經(jīng)營滑雪的北京探路者冰雪控股、經(jīng)營體育投資的鷹潭和同體育分別虧損139萬元、24萬元、0.02萬元。

而且，最近幾年探路者不斷收縮主業(yè)投資。2016年，探路者非公開發(fā)行股票募集資金12.7億元，主要募投項目包括探路者云項目5.17億元、綠野戶外旅行O2O項目1.99億元、戶外用品垂直電商項目1.87億元、戶外安全保障平臺項目1.78億元。2017年，探路者曾變更募投項目用途，終止了部分募投項目投入（合計募投資金5.6億元）。截至2021年6月末，探路者五年前的募集資金累計使用 7.1億元，尚有未使用募集資金5.4億元。

從財務(wù)報表上看，探路者閑置資金規(guī)模較大。2021年6月末公司貨幣資金高達7.21億元，且貨幣資金基本為未受限自由資金，受限金額不到百萬元；另外購買銀行理財產(chǎn)品形成的交易性金融資產(chǎn)為5.61億元。也就是說，探路者賬面趴著超過12億閑置資金。此外，這家公司保持了極低財務(wù)杠桿，近三年資產(chǎn)負債率均保持在15%以下，2021年6月末僅有12%，同時資本性投資（含固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資）處于持續(xù)收縮中。

轉(zhuǎn)身芯片投資能成功嗎？

以原實控人盛發(fā)強及王靜為核心的管理團隊最終在2021年初退出。2021年2月，盛發(fā)強及王靜與北京通域眾合科技發(fā)展中心簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將5169萬股轉(zhuǎn)讓給通域眾合，將4418萬股轉(zhuǎn)讓給通域眾合一致行動人盈凱企業(yè)，公司控股股東變更為通域眾合，實際控制人變更為李明。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，通域眾合是一家半導(dǎo)體投資平臺，股東向上穿透主要為北京集成電路尖端芯片股權(quán)投資中心（有限合伙），主要聚焦于集成電路高端及專用芯片設(shè)計方向投資。李明曾擔(dān)任紫光國微和國研科技董事長，探路者新高管團隊也主要來自這兩家公司。紫光國微是紫光集團旗下半導(dǎo)體行業(yè)上市公司，專注于集成電路芯片設(shè)計開發(fā)領(lǐng)域。

顯然，李明拿下探路者控股權(quán)并重組管理層，意在打造芯片行業(yè)投資和孵化平臺。收購北京芯能60%股權(quán)就是第一步。

集成電路（芯片）行業(yè)主要分為設(shè)計、生產(chǎn)、封裝三大環(huán)節(jié)，北京芯能（含子公司SI）當(dāng)前業(yè)務(wù)主要為LED芯片研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)提供設(shè)計和技術(shù)服務(wù)，未來主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為LED芯片自主研發(fā)和封裝。

從探路者披露數(shù)據(jù)看，北京芯能當(dāng)前設(shè)計和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)。北京芯能凈資產(chǎn)由2019年3418萬元下降至2021年5月的1540萬元，營業(yè)收入則由2019年719萬元下降至2020年209萬元。此外，北京芯能去年以來持續(xù)虧損，今年前5個月虧損513萬元。

北京芯能未來轉(zhuǎn)型的兩類業(yè)務(wù)目前也處于前期階段。Mini LED驅(qū)動芯片及封裝模組產(chǎn)品完成研發(fā)，處于產(chǎn)品流片及驗證環(huán)節(jié)，驗證客戶包括三星、LG、中國TCL、海信、聚飛科技等；Micro LED芯片進展更慢，還處于研發(fā)當(dāng)中。

實際上，Mini LED、Micro LED芯片行業(yè)已有不少上市公司涉足，特別是Mini LED芯片端技術(shù)趨于成熟，應(yīng)用瓶頸主要在成本上。從三安光電（600703.SH）、華燦光電（300323.SZ）、乾照光電（300102.SZ）三家同業(yè)上市公司看，LED芯片設(shè)計、生產(chǎn)、封測業(yè)務(wù)近年增長大多不理想，盈利能力也處于下滑中。三安光電的LED業(yè)務(wù)營收從2018年的67.3億元，萎縮至2020年的59.7億元，毛利率也從44.7%下滑至24.5%。華燦光電的營收規(guī)模以及毛利率也有所萎縮。

此外，LED芯片設(shè)計封裝與探路者原有戶外用品在渠道、客戶、供應(yīng)商等方面存在很大差異，難以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此次探路者全現(xiàn)金收購，需要靠業(yè)績補償條款來約束交易對手，而補償條款較為寬松，補償義務(wù)觸發(fā)后僅需用1.09億元購買探路者股票，并以此為最高限進行補償即可。

值得注意的是，在收購議案表決中，探路者獨立董事王玥棄權(quán)，理由是“對未來收益的可實現(xiàn)性無法準確判斷”。

某種程度上，探路者股價最近三個交易日的連續(xù)下跌，說明市場投資者也“無法準確判斷”。