我們來(lái)解讀一下這篇標(biāo)題為“財(cái)說(shuō) | 探路者股價(jià)三天下跌14%，“戶外運(yùn)動(dòng)第一股”跨界LED芯片沒(méi)那么容易”的文章所反映的要點(diǎn)。
這篇文章的核心內(nèi)容圍繞著中國(guó)戶外用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)——探路者（CamelBak China Holdings Ltd.）近期股價(jià)的劇烈波動(dòng)及其背后的原因展開(kāi)。主要信息點(diǎn)可以概括為以下幾點(diǎn)：
1. "股價(jià)暴跌：" 探路者股價(jià)在短短三天內(nèi)下跌了14%，這是一個(gè)非常顯著且令人擔(dān)憂的信號(hào)，通常表明市場(chǎng)對(duì)公司的前景或其最新動(dòng)向存在強(qiáng)烈的不滿或擔(dān)憂。 2. "“戶外運(yùn)動(dòng)第一股”的背景：" 探路者在中國(guó)戶外用品市場(chǎng)享有領(lǐng)先地位，被譽(yù)為“戶外運(yùn)動(dòng)第一股”。這通常意味著公司擁有較強(qiáng)的品牌認(rèn)知度、一定的市場(chǎng)份額和相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。 3. "跨界LED芯片的嘗試：" 公司股價(jià)下跌的主要原因，據(jù)文章分析，是探路者近期宣布或深化了其向LED芯片領(lǐng)域的跨界布局。這意味著公司試圖將其業(yè)務(wù)版圖從傳統(tǒng)的戶外服裝、裝備制造，延伸到技術(shù)含量可能更高的半導(dǎo)體芯片行業(yè)。 4. "市場(chǎng)質(zhì)疑“跨界沒(méi)那么容易”：" 標(biāo)題和文章內(nèi)容都指向市場(chǎng)對(duì)探路者跨界LED芯片持懷疑態(tài)度。這背后可能包含多重考量： "行業(yè)差異巨大：" 戶外用品屬于消費(fèi)品領(lǐng)域，而

相關(guān)內(nèi)容：

特約記者：孫奕

編輯：陳菲遐

有人辭官歸故里，有人星夜赴考場(chǎng)。

“戶外運(yùn)動(dòng)第一股”探路者（300005.SZ）原實(shí)際控制人盛發(fā)強(qiáng)及王靜在上世紀(jì)90年代創(chuàng)業(yè)打造了戶外運(yùn)動(dòng)國(guó)貨品牌“探路者TOREAD”，不過(guò)，隨著公司業(yè)績(jī)每況愈下，盛發(fā)強(qiáng)及王靜選擇了退出。探路者新實(shí)際控制人李明具有集成電路（芯片）行業(yè)背景，從新改組管理層看，李明意在打造一個(gè)芯片行業(yè)投資孵化平臺(tái)。

探路者正計(jì)劃2.6億元收購(gòu)北京芯能60%股權(quán)，跨界進(jìn)入LED芯片行業(yè)。

芯片是近兩年資本市場(chǎng)點(diǎn)，但對(duì)于探路者能否成功轉(zhuǎn)型，投資者在觀望?？缃缡召?gòu)消息公布后，探路者股價(jià)已連續(xù)三天下跌，累計(jì)跌幅14%。

不思進(jìn)取

從2021年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，探路者超過(guò)80%的收入來(lái)自于戶外服裝，其他為戶外鞋品。公司產(chǎn)品線分為戶外探險(xiǎn)家、戶外旅行家、戶外藝術(shù)家、小探、TOREAD.X。

探路者2009年上市，是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)。上市最初的幾年，這家公司主業(yè)收入一直保持快速增長(zhǎng)，2015年后隨著國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)整體增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，公司主業(yè)銷售業(yè)績(jī)一直不振。根據(jù)COCA《中國(guó)戶外用品 2019 年度市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》，中國(guó)戶外用品市場(chǎng)規(guī)模從2015年后增長(zhǎng)大幅放緩，零售總額僅從221.9億元增長(zhǎng)到2019年250.2億，年復(fù)合增長(zhǎng)率3.1%，戶外品牌數(shù)由507個(gè)下降至492個(gè)。

從A股戶外用品上市公司看，三夫戶外（002780.SZ）、牧高笛（603908.SH）、探路者近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)均不理想；只有浙江自然（605080.SH）受益于為迪卡儂等國(guó)際品牌代工，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

探路者圍繞戶外主業(yè)開(kāi)展的其他業(yè)務(wù)也不見(jiàn)起色。2021年上半年，周邊產(chǎn)業(yè)子公司大多處于資不抵債或者虧損狀態(tài)，其中經(jīng)營(yíng)戶外文體的北京守望綠途公司凈資產(chǎn)為-2121萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)投資的天津新起點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)滑雪的北京探路者冰雪控股、經(jīng)營(yíng)體育投資的鷹潭和同體育分別虧損139萬(wàn)元、24萬(wàn)元、0.02萬(wàn)元。

而且，最近幾年探路者不斷收縮主業(yè)投資。2016年，探路者非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金12.7億元，主要募投項(xiàng)目包括探路者云項(xiàng)目5.17億元、綠野戶外旅行O2O項(xiàng)目1.99億元、戶外用品垂直電商項(xiàng)目1.87億元、戶外安全保障平臺(tái)項(xiàng)目1.78億元。2017年，探路者曾變更募投項(xiàng)目用途，終止了部分募投項(xiàng)目投入（合計(jì)募投資金5.6億元）。截至2021年6月末，探路者五年前的募集資金累計(jì)使用 7.1億元，尚有未使用募集資金5.4億元。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，探路者閑置資金規(guī)模較大。2021年6月末公司貨幣資金高達(dá)7.21億元，且貨幣資金基本為未受限自由資金，受限金額不到百萬(wàn)元；另外購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品形成的交易性金融資產(chǎn)為5.61億元。也就是說(shuō)，探路者賬面趴著超過(guò)12億閑置資金。此外，這家公司保持了極低財(cái)務(wù)杠桿，近三年資產(chǎn)負(fù)債率均保持在15%以下，2021年6月末僅有12%，同時(shí)資本性投資（含固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資）處于持續(xù)收縮中。

轉(zhuǎn)身芯片投資能成功嗎？

以原實(shí)控人盛發(fā)強(qiáng)及王靜為核心的管理團(tuán)隊(duì)最終在2021年初退出。2021年2月，盛發(fā)強(qiáng)及王靜與北京通域眾合科技發(fā)展中心簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將5169萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給通域眾合，將4418萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給通域眾合一致行動(dòng)人盈凱企業(yè)，公司控股股東變更為通域眾合，實(shí)際控制人變更為李明。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，通域眾合是一家半導(dǎo)體投資平臺(tái)，股東向上穿透主要為北京集成電路尖端芯片股權(quán)投資中心（有限合伙），主要聚焦于集成電路高端及專用芯片設(shè)計(jì)方向投資。李明曾擔(dān)任紫光國(guó)微和國(guó)研科技董事長(zhǎng)，探路者新高管團(tuán)隊(duì)也主要來(lái)自這兩家公司。紫光國(guó)微是紫光集團(tuán)旗下半導(dǎo)體行業(yè)上市公司，專注于集成電路芯片設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。

顯然，李明拿下探路者控股權(quán)并重組管理層，意在打造芯片行業(yè)投資和孵化平臺(tái)。收購(gòu)北京芯能60%股權(quán)就是第一步。

集成電路（芯片）行業(yè)主要分為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、封裝三大環(huán)節(jié)，北京芯能（含子公司SI）當(dāng)前業(yè)務(wù)主要為L(zhǎng)ED芯片研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)提供設(shè)計(jì)和技術(shù)服務(wù)，未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)ED芯片自主研發(fā)和封裝。

從探路者披露數(shù)據(jù)看，北京芯能當(dāng)前設(shè)計(jì)和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)。北京芯能凈資產(chǎn)由2019年3418萬(wàn)元下降至2021年5月的1540萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入則由2019年719萬(wàn)元下降至2020年209萬(wàn)元。此外，北京芯能去年以來(lái)持續(xù)虧損，今年前5個(gè)月虧損513萬(wàn)元。

北京芯能未來(lái)轉(zhuǎn)型的兩類業(yè)務(wù)目前也處于前期階段。Mini LED驅(qū)動(dòng)芯片及封裝模組產(chǎn)品完成研發(fā)，處于產(chǎn)品流片及驗(yàn)證環(huán)節(jié)，驗(yàn)證客戶包括三星、LG、中國(guó)TCL、海信、聚飛科技等；Micro LED芯片進(jìn)展更慢，還處于研發(fā)當(dāng)中。

實(shí)際上，Mini LED、Micro LED芯片行業(yè)已有不少上市公司涉足，特別是Mini LED芯片端技術(shù)趨于成熟，應(yīng)用瓶頸主要在成本上。從三安光電（600703.SH）、華燦光電（300323.SZ）、乾照光電（300102.SZ）三家同業(yè)上市公司看，LED芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、封測(cè)業(yè)務(wù)近年增長(zhǎng)大多不理想，盈利能力也處于下滑中。三安光電的LED業(yè)務(wù)營(yíng)收從2018年的67.3億元，萎縮至2020年的59.7億元，毛利率也從44.7%下滑至24.5%。華燦光電的營(yíng)收規(guī)模以及毛利率也有所萎縮。

此外，LED芯片設(shè)計(jì)封裝與探路者原有戶外用品在渠道、客戶、供應(yīng)商等方面存在很大差異，難以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此次探路者全現(xiàn)金收購(gòu)，需要靠業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款來(lái)約束交易對(duì)手，而補(bǔ)償條款較為寬松，補(bǔ)償義務(wù)觸發(fā)后僅需用1.09億元購(gòu)買探路者股票，并以此為最高限進(jìn)行補(bǔ)償即可。

值得注意的是，在收購(gòu)議案表決中，探路者獨(dú)立董事王玥棄權(quán)，理由是“對(duì)未來(lái)收益的可實(shí)現(xiàn)性無(wú)法準(zhǔn)確判斷”。

某種程度上，探路者股價(jià)最近三個(gè)交易日的連續(xù)下跌，說(shuō)明市場(chǎng)投資者也“無(wú)法準(zhǔn)確判斷”。