這是一份關(guān)于諾和諾德（Novo Nordisk）的“一頁紙”概覽，旨在清晰、簡潔地介紹這家美股公司的核心信息：
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"諾和諾德 (Novo Nordisk) - 美股公司概覽"
"1. 公司簡介 (Company Overview)"
"公司名稱:" 諾和諾德公司 (Novo Nordisk A/S) "股票代碼:" NYSE: NVO (主要上市地); CSE: NOVO (丹麥哥本哈根證券交易所) "總部地點:" 丹麥卡隆堡 (Copenhagen, Denmark) "核心業(yè)務(wù):" 全球領(lǐng)先的生物制藥公司，專注于治療嚴重和慢性疾病的創(chuàng)新藥物。以生產(chǎn)高性能重組蛋白藥物而聞名。 "公司愿景:" 成為全球領(lǐng)先的蛋白質(zhì)科學公司，為患者提供具有突破性的治療方案。
"2. 核心業(yè)務(wù)與產(chǎn)品 (Core Business & Products)"
諾和諾德的核心優(yōu)勢在于其先進的蛋白質(zhì)制造技術(shù)平臺。其產(chǎn)品組合覆蓋多個治療領(lǐng)域，主要包括：
"糖尿病 (Diabetes):" "核心產(chǎn)品:" 諾和靈? (Novolin? - 速效/短效胰島素)、甘精胰島素 (Insulin Glargine - 諾和銳?/長效胰島素)、地特胰島素 (Insulin Detemir - 諾和寧?) "關(guān)鍵

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作者 | Alpha Engineer

今天繼續(xù)給大家?guī)?「一頁紙」 講透美股公司系列。

本期的主角是：諾和諾德（NVO ）。 諾和諾德正在面臨來自于禮來的競爭壓力， 25年以來連續(xù)三次下調(diào)利潤預(yù)期，股價接近“膝斬”。

今日公司表示其實驗性Wegovy口服藥在臨床試驗中顯示出顯著的減重效果，與注射版本的結(jié)果相當，并發(fā)表在《新英格蘭醫(yī)學雜志》上，引起市場正面反饋。

這究竟是一個落入凡塵的頂級大白馬，還是激烈競爭中逐漸落入下風的昨日黃花，我用 AlphaEngine 來解讀。

（1）諾和諾德的發(fā)展歷程

諾和諾德（ Novo Nordisk ）是一家擁有超百年歷史的丹麥全球醫(yī)療保健公司，專注于代謝類疾病，其歷史源于兩家公司的創(chuàng)立與合并。

1923 年，諾德公司 (Nordisk) 成立，率先從牛胰腺中提取并生產(chǎn)胰島素。

1925 年，佩德森兄弟離開諾德后創(chuàng)立諾和公司 (Novo) ，憑借更強的商業(yè)化能力迅速發(fā)展。

1989 年，為應(yīng)對禮來等國際巨頭的競爭壓力，總部僅隔幾條街的兩家公司正式合并為諾和諾德，一舉成為全球最大的胰島素生產(chǎn)商。

公司管理層高度穩(wěn)定，自 1989 年合并至 2025 年僅歷經(jīng)三任 CEO ，確保了戰(zhàn)略的連貫性與演進。

胰島素時代 ：在首任 CEO 的帶領(lǐng)下，公司從人胰島素邁向胰島素類似物時代。

GLP-1 時代 ： 2000 年后，公司業(yè)務(wù)成功擴展至 GLP-1 領(lǐng)域并加速全球化，尤其在 2017 年后，由周賦德 (Lars Fruergaard J?rgensen) 帶領(lǐng)進入司美格魯肽時代，成功開拓減重市場。

結(jié)構(gòu)調(diào)整期 ： 2025 年，新任 CEO 杜麥克 (Mike Doustdar) 上任，隨即主導組織結(jié)構(gòu)調(diào)整與資源重新配置，以應(yīng)對新的市場競爭格局。

近年來，諾和諾德的主要競爭對手禮來憑借替爾泊肽更優(yōu)的減重療效，在美國肥胖癥新處方市場已占據(jù)64%的份額，嚴重擠壓了諾和諾德的市場空間。

這直接導致公司在2025年內(nèi)連續(xù)三次下調(diào)利潤預(yù)期，EBIT增長指引從10-16%大幅下調(diào)至4-10% 。

為應(yīng)對壓力，新任CEO杜麥克于2025年9月宣布全球裁員9,000人（占總數(shù)11%），旨在精簡組織并重新配置資源。

公司股價也從24年最高140元“膝斬”到如今的60元。這既反映出公司面臨嚴峻的競爭挑戰(zhàn)，也可能是難得一遇的上車機會。

來源：諾和諾德股價趨勢, Alpha Engine

（2）諾和諾德收入結(jié)構(gòu)分析

諾和諾德的業(yè)務(wù)與市場高度聚焦，主要分為兩大業(yè)務(wù)板塊，其中糖尿病與肥胖護理業(yè)務(wù)是絕對核心， 2024 年收入占比高達 94% ；罕見疾病業(yè)務(wù)作為補充，收入占比約為 6% 。

市場收入高度集中于三大區(qū)域。美國是最大的單一市場， 2024 年貢獻了 58% 的收入； EMEA （歐洲、中東和非洲）地區(qū)位居第二，占比 21% ；中國市場作為關(guān)鍵增長引擎，收入占比約為 6% ，擁有巨大的滲透潛力。

2025年上半年，諾和諾德的業(yè)績增長完全由糖尿病與肥胖護理業(yè)務(wù)驅(qū)動，該板塊貢獻了公司93.8%的收入。

在這一核心板塊內(nèi)部，以司美格魯肽為代表的GLP-1產(chǎn)品線是絕對的增長引擎，其合計銷售額占公司總營收的73%，凸顯了公司對該系列產(chǎn)品的極高依賴度。

其中，減重藥物Wegovy的銷售額同比飆升78%，成為增長最快的明星產(chǎn)品。

相比之下，傳統(tǒng)的胰島素業(yè)務(wù)雖然規(guī)模可觀，但增速放緩。

來源：由FinGPT Agent制表，下同

（3）諾和諾德商業(yè)模式及核心產(chǎn)品線分析

通過深耕糖尿病與肥胖癥治療領(lǐng)域，諾和諾德已形成以GLP-1產(chǎn)品線為核心，形成從藥物研發(fā)到全球商業(yè)化的完整價值鏈。

公司歷史上并購較少，主要依靠內(nèi)部研發(fā)，從動物胰島素逐步升級至人胰島素、胰島素類似物及GLP-1受體激動劑，不斷在核心領(lǐng)域保持技術(shù)領(lǐng)先。

諾和諾德的護城河建立在多肽藥物的研發(fā)壁壘、強大的專利組合及全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)之上，但在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)和對單一產(chǎn)品線的過度依賴方面存在明顯短板。

司美格魯肽系列是公司最重要的產(chǎn)品線，2025年上半年銷售額達1127.56億丹麥克朗（約166.32億美元），占公司總營收的73%。

司美格魯肽具體可以分為三個細分產(chǎn)品： Ozempic（降糖注射版）、 Rybelsus（口服降糖版）以及 Wegovy（減重注射版）。

（4）諾和諾德財務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績壓力顯現(xiàn)

諾和諾德正在經(jīng)歷一場“壓力測試”，多重利空因素集中爆發(fā)，導致市場情緒悲觀，股價與業(yè)績短期承壓。

回顧歷史，在 2022 至 2024 年間，諾和諾德憑借其 GLP-1 產(chǎn)品線的爆發(fā)式增長，經(jīng)歷了一個財務(wù)表現(xiàn)極為強勁的黃金發(fā)展期。

但是到了2025年后，形勢出現(xiàn)了變化，諾和諾德 2025 年Q2業(yè)績呈現(xiàn)喜憂參半的局面。

公司營收達 768.57 億丹麥克朗，同比增長 13% ，表現(xiàn)穩(wěn)健。

其中，減重產(chǎn)品 Wegovy 銷售額（ 195.28 億丹麥克朗）超出市場預(yù)期，成為關(guān)鍵增長引擎。

然而，盈利能力出現(xiàn)壓力，營業(yè)利潤率（ EBIT Margin ）為 43.5% ，低于市場預(yù)期的 44.9% 。

這主要歸因于核心降糖產(chǎn)品 Ozempic 和 Rybelsus 的銷售不及預(yù)期，同時銷售及管理費用（占營收 24.5% ）與研發(fā)費用（占營收 15.2% ）均超出預(yù)期，侵蝕了利潤空間。

這表明在日益激烈的市場競爭下，公司為維持增長正付出更高的成本。

綜合 UBS 與 J.P. Morgan 的預(yù)測，諾和諾德未來幾年的增長將顯著放緩，進入個位數(shù)或低雙位數(shù)的 “ 新常態(tài) ” 。

盡管 MASH 適應(yīng)癥與口服 Wegovy 等新品有望貢獻增量，但核心產(chǎn)品增速放緩、外匯逆風及美國市場競爭加劇是主要拖累因素。

財務(wù)預(yù)期的變化，本質(zhì)上反映了公司增長邏輯的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。

面對 GLP-1 市場競爭加劇、利潤預(yù)期連續(xù)三次下調(diào)的嚴峻現(xiàn)實，諾和諾德正從過去幾年由司美格魯肽驅(qū)動的超高速 “ 規(guī)模擴張 ” 階段，過渡到一個更注重 “ 利潤率和運營效率 ” 的平臺期。

新任 CEO 杜麥克主導的全球裁員 9,000 人計劃，目標是在 2026 年底前節(jié)省 80 億丹麥克朗，這并非簡單的成本削減，而是戰(zhàn)略資源的重新配置。

（5） 全球GLP-1市場競爭格局

全球 GLP-1 市場已形成諾和諾德與禮來雙寡頭壟斷的格局，市場集中度極高。

2024年全球GLP-1系列產(chǎn)品銷售額已突破500億美金，2030年GLP-1市場有望超1300億美金。

諾和諾德憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)主導地位，其司美格魯肽系列產(chǎn)品在 2024 年銷售額已超 200 億美元。

然而，禮來的替爾泊肽正以驚人的增速追趕，其 2025 年上半年銷售額同比增速高達 121.3% ，遠超司美格魯肽的 27.2% ，顯示出強勁的追趕和超越勢頭。

同時，中國本土藥企如信達生物則通過價格差異化切入市場。

下面我們針對這三塊核心產(chǎn)品深入分析：

諾和諾德 ( 司美格魯肽 ) ：核心優(yōu)勢在于先發(fā)地位、完整的劑型布局（覆蓋注射與口服）以及最廣泛的適應(yīng)癥組合（已拓展至 MASH 領(lǐng)域），構(gòu)筑了強大的品牌和渠道壁壘。

其劣勢在于，作為單靶點藥物，其減重和降糖的峰值療效已被禮來的雙靶點藥物超越，即使推出高劑量版本（減重 19% ），仍不及替爾泊肽的 22.5% 。

禮來 ( 替爾泊肽 ) ：核心優(yōu)勢是其作為 GLP-1/GIP 雙靶點激動劑帶來的 “ 同類最佳 (Best-in-class)” 療效，無論在減重還是降糖效果上均處于市場領(lǐng)先地位。

此外，其患者耐受性更佳，超過 70% 的患者能耐受最高劑量。

其主要劣勢是產(chǎn)品線相對單一，目前尚無口服劑型上市，且上市時間晚于司美格魯肽。

中國本土競爭者 ：以信達生物的瑪仕度肽為例，其主要采取差異化競爭策略。

雖然在減重效果上不及前兩者，但憑借顯著的價格優(yōu)勢（價格約為司美格魯肽的一半），有望在價格敏感度更高的中國市場及非美市場中搶占可觀份額，對原研藥企構(gòu)成中低端市場的競爭壓力。

（6）諾和諾德的防守反擊與長期挑戰(zhàn)

面對禮來在療效上的超越，諾和諾德采取了 “ 防守反擊 ” 策略，旨在通過鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢和開辟新戰(zhàn)場來穩(wěn)固其市場基本盤。

劑量升級鞏固療效 ：通過提交高劑量 Wegovy （ 7.2mg ）的上市申請，將減重效果提升至 19% ，直接回應(yīng)禮來替爾泊肽的療效挑戰(zhàn)，力圖在高端減重市場守住份額。

適應(yīng)癥拓展構(gòu)筑壁壘 ：積極拓寬產(chǎn)品護城河， Wegovy 已于 2025 年 8 月獲 FDA 批準用于治療 MASH （代謝相關(guān)脂肪性肝炎），開辟了新的藍海市場，實現(xiàn)與競爭對手的差異化布局。

渠道創(chuàng)新應(yīng)對價格戰(zhàn) ：推出 NovoCare 線上藥房及現(xiàn)金支付通道，繞開復雜的保險支付環(huán)節(jié)，以更靈活的方式直達患者，以此應(yīng)對復合藥房的低價沖擊和禮來的價格競爭。

雙寡頭之外，其他競爭者正通過多路徑差異化入局，預(yù)示著未來 GLP-1 市場競爭將更加激烈和多元化。

技術(shù)路徑多元化 ：競爭正從單靶點、雙靶點向三靶點（ GLP-1/GIP/GCGR ）升級。

同時，口服小分子（如禮來的 Orforglipron ）和長效制劑（如石藥集團的月制劑）等給藥方式的創(chuàng)新也在同步推進，為市場帶來更多選擇。

價格競爭白熱化 ：隨著國產(chǎn)創(chuàng)新藥和仿制藥在 2026-2028 年陸續(xù)進入市場，價格戰(zhàn)將不可避免。

例如，信達生物的瑪仕度肽定價僅為 310 元 / 支，遠低于原研藥，將對市場格局產(chǎn)生沖擊。

專利懸崖的長期挑戰(zhàn) ：諾和諾德司美格魯肽的核心專利將于 2031 年左右到期，屆時將面臨超 40 家企業(yè)生物類似藥的沖擊，市場格局將從雙寡頭壟斷逐步轉(zhuǎn)向充分競爭。