我們來解讀一下這篇關(guān)于朗姿股份（Langezi Shares）的文章標(biāo)題：“跨界者朗姿股份‘美’生意：20家醫(yī)美機(jī)構(gòu)勾勒10倍神話始末”。
這個(gè)標(biāo)題信息量很大，我們可以拆解來看：
1. "跨界者朗姿股份 (Cross-industry player Langezi Shares):" 點(diǎn)明了公司的基本身份：朗姿股份原本是一家以服裝起家的公司（主要做女裝），屬于典型的“跨界”進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域的企業(yè)。 “股份”表明其上市地位。
2. "“美”生意 (The "Beauty" Business):" 指出了公司當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)或投資方向——醫(yī)美（醫(yī)療美容）。 用“美”字加引號，可能暗示這不僅僅是簡單的商業(yè)行為，背后有更深層次的含義、期望或者爭議。
3. "20家醫(yī)美機(jī)構(gòu) (Sketching out 20 medical beauty institutions):" 指出了朗姿進(jìn)行醫(yī)美投資的具體形式：投資或運(yùn)營了大約20家醫(yī)美診所或機(jī)構(gòu)。 “勾勒”一詞，暗示這20家機(jī)構(gòu)是朗姿構(gòu)建其醫(yī)美版圖或業(yè)務(wù)版圖的關(guān)鍵組成部分，可能還處于發(fā)展或規(guī)劃階段，影響力正在形成中。
4. "勾勒10倍神話始末 (Outlining the beginning and end of the "10x神話

相關(guān)內(nèi)容：

從2020年4月30日股價(jià)低點(diǎn)6.88/股，到2021年6月1日高點(diǎn)71.60元/股。

僅僅一年時(shí)間，朗姿股份（002612.SZ）的股價(jià)翻了10倍。

當(dāng)“跨界”普遍滿地雞毛的A股市場，朗姿股份似乎顯露出另一種邏輯。

成立于2006年11月的朗姿股份，在2011年8月以“A股高端女裝第一股”的光環(huán)登陸深交所，主營時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)。

截至2020年底，朗姿股份旗下?lián)碛袃纱蟾叨司C合性醫(yī)美品牌“米蘭柏羽”和“高一生”，以及輕醫(yī)美連鎖品牌“晶膚醫(yī)美”，手握20家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)（包括參股并受托管理機(jī)構(gòu)1家，醫(yī)美醫(yī)院 4 家，醫(yī)美診所或門診機(jī)構(gòu)16家）。

以2020年?duì)I收為例，時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收13.29億元，占比約46%（2020年全年?duì)I收28.76億元），仍然占大頭；醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.14億元，占比約28%；綠色嬰童業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.33億元，占比約為25%，與醫(yī)美業(yè)務(wù)營收規(guī)模相當(dāng)。

另一個(gè)維度來看，營收占比28%的醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6886.79萬元，占比48%（2020年凈利潤1.42億元）；女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2938.77萬元，僅僅占比21%；而綠色嬰童業(yè)務(wù)大幅虧損，歸母凈利潤僅為-190.23萬元。

相比2012年-2013年朗姿股份的凈利潤高點(diǎn)2.31-2.33億元，2020年凈利潤1.42億元仍有差距，其醫(yī)療美容為核心的“顏值經(jīng)濟(jì)”能否持續(xù)發(fā)力？

“衣美”到“顏美”

2016年，朗姿股份的觸角開始延伸至醫(yī)療美容業(yè)務(wù)，不僅投資韓國整形醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)“Dream Medical Group Co.,Ltd”（韓國夢想集團(tuán)）和整形醫(yī)院“Dream Plastic Surgery”，并宣布進(jìn)軍國內(nèi)醫(yī)美市場。

作為跨賽道轉(zhuǎn)型“選手”，主營時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)的朗姿股份自稱“國內(nèi)A股第一家進(jìn)軍醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的上市公司”。

或因忌憚“跨界”，朗姿股份的戰(zhàn)略頻繁被包裝為“衣美”和“顏美”。

一個(gè)“美”字，似乎刻意弱化了兩個(gè)行業(yè)深深的鴻溝。

2016年9月，朗姿股份宣布完成以自有資金3.272億元收購四川米蘭63.49%股權(quán)、深圳米蘭70%股權(quán)、四川晶膚70%股權(quán)、西安晶膚70%股權(quán)、長沙晶膚70%股權(quán)和重慶晶膚70%股權(quán)的相關(guān)事項(xiàng)，從而將“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩個(gè)國內(nèi)醫(yī)美品牌納入囊中。

作為區(qū)域性知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)，米蘭柏羽曾在2014年受邀成為我國首部整形題材電影《整容日記》(林愛華執(zhí)導(dǎo)、陳可辛監(jiān)制、白百合和鄭中基主演)的“首席贊助及獨(dú)家美容支持機(jī)構(gòu)”。

晶膚醫(yī)美專注年輕化細(xì)分市場，定位于“醫(yī)學(xué)年輕化”連鎖品牌，主要提供激光美容、注射美容、抗衰老、SPA抗衰美容等服務(wù)。

在2016年年報(bào)中，朗姿股份提到，為了推進(jìn)“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”戰(zhàn)略，打通已完成布局的“女裝、嬰童、醫(yī)美、化妝品”四大時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的各環(huán)節(jié)。

“公司將深度挖掘女性客戶的時(shí)尚需求和消費(fèi)潛力，加快女裝業(yè)務(wù)用戶與醫(yī)美業(yè)務(wù)客群的相互導(dǎo)入……同時(shí)，公司將在公司女裝業(yè)務(wù)客群集中沉淀的一線城市及其他重點(diǎn)城市構(gòu)建醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?！?/p>

2017年，朗姿股份通過投入自有資金，結(jié)合試點(diǎn)和推廣合伙人制度的激勵(lì)機(jī)制，新增3家“晶膚醫(yī)美”品牌診所，兩家在成都，一家在西安。

2018年1月，朗姿股份控股子公司朗姿醫(yī)療管理有限公司（簡稱“朗姿醫(yī)療”），以2.67億元收購陜西高一生醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司，其擁有西安知名醫(yī)美整形品牌“高一生醫(yī)美”100%股權(quán)，“高一生”主要設(shè)置有美容外科、微整形科、美容皮膚科、美容中醫(yī)科及美容牙科等五個(gè)主要業(yè)務(wù)科室，在西安地區(qū)擁有26年歷史。

2020年，朗姿股份以朗姿醫(yī)療自有資金完成對初始6家醫(yī)美機(jī)構(gòu)剩余全部少數(shù)股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)對6家機(jī)構(gòu)的100%控股。

截至2020年末，朗姿股份通過三大醫(yī)美品牌，形成高端(米蘭柏羽)、技術(shù)(高一生)、輕醫(yī)美多店連鎖(晶膚醫(yī)美)的立體發(fā)展格局，已擁有20家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)（其中參股并受托管理機(jī)構(gòu)1家），其中醫(yī)院4家、門診或診所16家，主要分布在成都、西安、重慶、深圳、長沙、寶雞和咸陽等地區(qū)。

朗姿股份稱，2020年在成都、西安兩大城市已初步實(shí)現(xiàn)區(qū)域頭部醫(yī)美品牌的階段目標(biāo)，并輻射西南部區(qū)域，朝發(fā)展全國醫(yī)美的戰(zhàn)略版圖邁進(jìn)。

朗姿股份稱，希望以中韓兩家上市公司為資源整合平臺，采取“中韓產(chǎn)業(yè)協(xié)同、多地品牌聯(lián)動(dòng)”的拓展思路，擬打造多區(qū)域、多層次的立體化醫(yī)美服務(wù)品牌體系。

28%營收支撐48%凈利

四川米蘭等六家醫(yī)美公司收購案中，其原股東承諾目標(biāo)公司2016年-2018年扣非凈利潤分別不低于2500萬元、3000萬元、3600萬元。

四川米蘭等六家公司，以及2017年收購的高一生醫(yī)美，均兌現(xiàn)了對應(yīng)的承諾凈利潤數(shù)。

整體來看，這些年，朗姿股份的醫(yī)療美容業(yè)務(wù)占比一直在提升。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其醫(yī)美業(yè)務(wù)營收占比從2017年占比10.86%、2018年占比18.01%、2019年占比20.90%、2020年提升至28.25%。

尤其是2020年第三季度，朗姿股份的醫(yī)美布局迎來了重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2020年前三季度，朗姿股份的醫(yī)美業(yè)務(wù)收入僅占總營收的近三成，但是貢獻(xiàn)了94%的凈利潤。

到了2020年年底，朗姿股份的醫(yī)美業(yè)務(wù)已穩(wěn)居半壁江山：1.42億元凈利潤中，醫(yī)美業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤6886.79萬元，占比48%，較上年同期增長31.43%；女裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤2938.77萬元，占比21%。

相比之下，原為朗姿股份主業(yè)的時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)，營收占比從2017年的47.17%，短暫提升至2018年的51.84%，此后進(jìn)一步下降至2019年的50.28%、以及2020年的45.99%。

（各醫(yī)美品牌收入占比）

（朗姿醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量和地區(qū)分布）

目前，朗姿股份所持的三個(gè)醫(yī)美品牌中，主打激光和微整形的年輕化品牌、以非手術(shù)業(yè)務(wù)為主的“晶膚醫(yī)美”擴(kuò)張速度最快。截至2020年，“晶膚醫(yī)美”旗下?lián)碛?3家機(jī)構(gòu)；走高端化路線的“米蘭柏羽”旗下?lián)碛?家機(jī)構(gòu)；此外，“高一生”旗下?lián)碛?家機(jī)構(gòu)，西安和寶雞各有1家醫(yī)院和門診部。

從營收占比來看，“米蘭柏羽”占朗姿股份醫(yī)美營收的比重最高，2020年占比64.56%；“晶膚醫(yī)美”占比20%左右。其余份額為2018年已被納入朗姿股份并表的“高一生”。

此外，從利潤貢獻(xiàn)程度來看，由于“晶膚醫(yī)美”旗下多數(shù)機(jī)構(gòu)仍在成長爬坡期，利潤主要由“米蘭柏羽”及“高一生”貢獻(xiàn)，2020年朗姿醫(yī)美歸屬于上市公司股東的凈利潤6886萬元，其中，四川米蘭柏羽貢獻(xiàn)凈利潤6041萬元，超過87%。

此外，“米蘭柏羽”、 “晶膚醫(yī)美”、 “高一生”三家品牌，目前毛利率均在50%以上。

值得一提的是，與朗姿股份類似，目前規(guī)模較大的醫(yī)美上市公司，也是在國內(nèi)不同地區(qū)各自“稱雄”。

比如，瑞麗醫(yī)美（02135.HK）的經(jīng)營范圍主要集中在上海、浙江；華韓整形（430335.OC）的整形美容醫(yī)院主要分布在南京、青島、長沙和四川，過半銷售收入來自江蘇?。会t(yī)思健康（02138.HK）的美容機(jī)構(gòu)基本集中在香港地區(qū)。

“很多醫(yī)美機(jī)構(gòu)的布局區(qū)域性特征明顯，主要是因?yàn)橄M(fèi)者肯定是就近找醫(yī)美機(jī)構(gòu)的，也便于后續(xù)繼續(xù)接受服務(wù)；從機(jī)構(gòu)的角度，即使上海和杭州離得近，很多醫(yī)美儀器設(shè)備的運(yùn)輸也不方便，不如深耕當(dāng)?shù)胤?wù)，多開幾家”，6月2日，杭州一家醫(yī)療美容門診負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

在該負(fù)責(zé)人看來，隨著醫(yī)美消費(fèi)逐漸為市場所接受，從產(chǎn)品到服務(wù)的“合規(guī)性”要求會越來越成為行業(yè)門檻。

近日，匯豐晉信基金投資經(jīng)理駱瑩也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，“醫(yī)美，既有醫(yī)療屬性，也有消費(fèi)屬性。在投資醫(yī)美行業(yè)時(shí)，會同時(shí)關(guān)注醫(yī)療的審批壁壘和消費(fèi)市場的營銷壁壘。審批壁壘，主要在于誰能夠準(zhǔn)確發(fā)掘終端市場未被滿足的醫(yī)美需求，并快速找到對應(yīng)產(chǎn)品，完成其在國內(nèi)的上市注冊。營銷壁壘，則在于企業(yè)需要與下游機(jī)構(gòu)共建新產(chǎn)品的推廣方案，并對下游醫(yī)生進(jìn)行培訓(xùn)。因此可以看到，國內(nèi)絕大部分優(yōu)秀的醫(yī)美企業(yè)，不但具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，同時(shí)也具有較強(qiáng)的對消費(fèi)者需求精準(zhǔn)占領(lǐng)的能力，同時(shí)具備“醫(yī)學(xué)+營銷”復(fù)合壁壘?！?/p>

投資收益半邊天？

不可忽視的是，朗姿股份利潤端的另一個(gè)來源是其投資收益。

2020年，朗姿股份的投資收益9928.72萬元，占利潤總額的比例高達(dá)72.11%。對此，朗姿股份的解釋是，“投資企業(yè)分紅及理財(cái)、出售L&P部分股權(quán)”。

在此之前的2018年-2019年，朗姿股份的投資收益分別高達(dá)3.01億元和1.60億元，占利潤總額的比例分別為132.37%和113.10%。

（朗姿股份2019-2020年投資收益）

其中，朗姿股份的參股標(biāo)的包括A股上市公司若羽臣（003010.SZ），2020年末持有其12.33%的股份；2016年投資設(shè)立的北京朗姿韓亞資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“朗姿韓亞資管”，原名“朗姿資管”）以及2015年投資的韓國化妝品公司L&P化妝品有限公司。

朗姿韓亞資管成立于2016年5月，由朗姿股份和韓國頂級金融集團(tuán)韓亞金融集團(tuán)的全資子公司——株式會社韓亞銀行共同投資設(shè)立。當(dāng)年9月，朗姿股份和韓亞銀行均對朗姿資管進(jìn)行增資。增資完成后，朗姿股份持有朗姿資管75%的股權(quán)，韓亞銀行持有朗姿資管25%的股權(quán)。

朗姿股份稱，公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步于2017年6月，主要通過對外提供專業(yè)咨詢服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)，同時(shí)參與設(shè)立時(shí)尚產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，最終由合伙企業(yè)收益分配收回投資，以推進(jìn)公司“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略。

2017年-2018年，朗姿韓亞資管表現(xiàn)出色，分別為上市公司貢獻(xiàn)凈利潤7570.52萬元和9270.52萬元，占當(dāng)年凈利潤的40%（1.876億元）和44%（2.105億元）。

直到到了2019年10月。

“為集中優(yōu)勢資源聚焦時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容等時(shí)尚業(yè)務(wù)”，“移出對資金的依賴性較強(qiáng)的資產(chǎn)管理板塊”，朗姿股份擬將朗姿韓亞資管42%股權(quán)以6.959億元轉(zhuǎn)讓給蕪湖德臻睿遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，背后接盤方正是上市公司實(shí)控人申東日。交易完成后，上市公司對朗姿韓亞資管的持股比例由76%變?yōu)?4%，不再納入并表。

到了2019年末，因韓亞銀行增資，朗姿股份對朗姿韓亞資管的持股比例進(jìn)一步降低至30.76%。

不過查詢年報(bào)可以看到，朗姿韓亞資管的表現(xiàn)依舊出色：2019年期末和2020年期末，朗姿韓亞資管實(shí)現(xiàn)的凈利潤數(shù)據(jù)分別是1.08億元和1.54億元。

對此，6月3日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以投資者身份致電朗姿股份證券事務(wù)部詢問朗姿韓亞資管的經(jīng)營情況，對方僅表示，“目前公司對朗姿韓亞資管是參股的性質(zhì)”，而對于其具體經(jīng)營情況，未作評論。

不過，剝離朗姿韓亞資管，是否意味著上市公司徹底脫離投資業(yè)務(wù)？

答案顯然是否定的。

2020年12月，朗姿股份再次掏出2億元現(xiàn)金，與朗姿韓亞資管成立新的合伙企業(yè)——蕪湖博辰五號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，“加碼” 醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投資。

無獨(dú)有偶，2021年2月，朗姿股份擬以自有資金1.25億元，與朗姿韓亞資管成立蕪湖博辰八號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)。

公告顯示，博辰五號和博辰八號兩支醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模為6.52億元。截至2020年末，博辰五號尚未投資，朗姿股份作為LP出資占比49.875%；博辰八號尚未投資，朗姿股份作為LP出資占比49.8008%。

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