我們來分析一下“基金代銷格局生變，券商渠道借力ETF強勢崛起”這一現(xiàn)象。
這確實是近年來中國基金市場一個非常重要的趨勢。我們可以從以下幾個方面來理解：
"1. 傳統(tǒng)基金代銷格局："
"銀行渠道：" 長期以來是基金代銷的絕對主力，擁有龐大的客戶基礎和網(wǎng)點優(yōu)勢。客戶信任度高，尤其在零售端占據(jù)主導地位。 "第三方銷售平臺：" 如天天基金網(wǎng)、支付寶、微信理財通等，憑借便捷性、互聯(lián)網(wǎng)流量和較低費率，迅速崛起，成為重要的銷售力量，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)用戶中。 "券商渠道：" 一直是機構(gòu)客戶和部分高凈值零售客戶的重要渠道，但在普通零售端的影響力相對前兩者較弱。主要優(yōu)勢在于提供更專業(yè)的投資咨詢和交易服務。
"2. 格局變化的核心驅(qū)動力：ETF的崛起"
ETF（交易所交易基金）是這一輪券商渠道強勢崛起的關(guān)鍵因素。ETF的特性使其特別適合在券商渠道推廣：
"交易便捷性：" ETF可以在證券交易所像股票一樣交易，支持T+0回轉(zhuǎn)交易（部分場內(nèi)ETF），操作靈活，符合券商用戶的交易習慣。 "透明度高：" 持倉集中在交易所，每日公布，信息透明。 "被動管理，費率低廉：" 大部分ETF是被動跟蹤指數(shù)，管理費和托管費通常

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日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）公布了2025年上半年度基金銷售機構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模TOP100榜單。

根據(jù)榜單披露的數(shù)據(jù)，截至2025年上半年，行業(yè)前100名機構(gòu)旗下的非貨幣基金保有規(guī)模合計為10.2萬億元，環(huán)比（較2024年下半年，下同）增長了約7%。其中，債基貢獻了主要增量，股票指數(shù)基金亦表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

基金代銷行業(yè)依舊呈現(xiàn)強者恒強的格局，螞蟻、招商銀行、天天基金三大巨頭穩(wěn)坐非貨幣基金保有規(guī)模前三寶座。而以中信證券、華泰證券、國泰海通證券等頭部公司為代表的券商渠道，憑借在ETF市場中的優(yōu)勢，成為今年上半年非貨幣基金保有規(guī)模環(huán)比增速最快的一類機構(gòu)。

伴隨公募基金行業(yè)的發(fā)展，各類代銷渠道的增長邏輯已呈現(xiàn)明顯分化。

在中信建投非銀金融團隊看來，對于公募基金代銷業(yè)務，券商以權(quán)益和指數(shù)為核心特征；銀行在固收與主動權(quán)益領域繼續(xù)占據(jù)主導地位，同時正奮力追趕股指產(chǎn)品。第三方代銷在整體增長背后呈現(xiàn)分化，“流量生態(tài)”與“機構(gòu)業(yè)務”成為驅(qū)動增長的雙引擎。

展望未來，該團隊認為，權(quán)益保有規(guī)?；虺蔀榇N發(fā)展的重心，場內(nèi)ETF或迎來發(fā)展；而代銷機構(gòu)需在逆周期布局與順周期銷售、長期功能性與短期盈利性之間找到新的平衡點。

券商渠道何以表現(xiàn)強勢？

自2024年起，中基協(xié)將基金銷售行業(yè)數(shù)據(jù)的披露周期改為每半年披露一次，數(shù)據(jù)指標由原來的2個擴展至3個，具體包括：權(quán)益基金保有規(guī)模、非貨幣市場基金保有規(guī)模、股票指數(shù)基金保有規(guī)模。

由此，基金代銷渠道的銷售保有規(guī)模結(jié)構(gòu)得以更加清晰地展現(xiàn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，基金代銷行業(yè)的規(guī)模增量主要來自股票ETF、債券型基金。

據(jù)國泰海通證券非銀金融研究團隊統(tǒng)計，2025年上半年，前100名機構(gòu)旗下非貨基保有規(guī)模合計為10.2萬億元，環(huán)比2024年下半年增長了近7%。

其中，剔除權(quán)益類基金后的基金（主要為債券類）保有規(guī)模5.06萬億元，環(huán)比增長8.05%，貢獻了非貨基金保有規(guī)模增量的57%，是增長主因；權(quán)益類基金保有規(guī)模5.14萬億元，環(huán)比增長5.89%。

進一步拆解來看，在權(quán)益類基金保有規(guī)模中，指數(shù)基金的增速明顯更快。截至2025年上半年，上述前100家機構(gòu)代銷的指數(shù)基金、主動權(quán)益基金保有規(guī)模分別為1.95萬億元、3.19萬億元，環(huán)比增幅分別為14.57%、1.18%。

談到指數(shù)基金保有規(guī)模的快速增長，自然避不開券商渠道的強勢表現(xiàn)。

來自中信建投非銀金融團隊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，券商渠道非貨幣基金銷售保有規(guī)模達2.09萬億元，環(huán)比增長9.4%，增速領先各渠道。

“這一增長主要由股票指數(shù)基金驅(qū)動，該類產(chǎn)品規(guī)模突破1.08萬億元，環(huán)比增長9.9%，占據(jù)全市場55%以上的份額，顯示出券商在指數(shù)產(chǎn)品領域的絕對優(yōu)勢?！敝行沤ㄍ斗倾y金融團隊解釋。

排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營曾方芳向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，券商渠道在股票型指數(shù)基金上的強勢表現(xiàn)，主要是因為ETF的增長。ETF作為場內(nèi)基金，具有交易便捷、透明度高、成本低廉的特點，更像是一種“交易工具”。這與券商平臺主要服務交易型客戶的特性高度匹配。投資者習慣于在券商的交易軟件上像買賣股票一樣進行ETF的申贖和買賣。大量的ETF是在證券交易所場內(nèi)進行交易，銀行和第三方平臺無法直接參與。

由此，國內(nèi)ETF市場快速發(fā)展背景下，各券商渠道在公募基金代銷市場上加速突圍。

來自中金公司研究部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2025年上半年股票型指數(shù)基金保有規(guī)模TOP20機構(gòu)中，有13家為券商。

具體而言，股票型指數(shù)基金保有規(guī)模排名前20的機構(gòu)依次為：螞蟻基金、東方財富（天天基金+東財證券）、中信證券、華泰證券、國泰海通證券、招商銀行、招商證券、中國銀河證券、廣發(fā)證券、國信證券、中信建投、平安證券、工商銀行、中金公司、騰安基金、申萬宏源證券、建設銀行、中國銀行、國金證券、中銀證券。

其中，前5家機構(gòu)的保有規(guī)模分別為3910億元、1438億元、1223億元、1150億元、757億元，市占率分別為9.2%、3.4%、2.9%、2.7%、1.8%。

相較2024年下半年，僅有國泰海通證券的保有規(guī)模略有下滑，降幅約為2.7%，其他4家機構(gòu)的保有規(guī)模均呈現(xiàn)環(huán)比增長。

此外，據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，2025年上半年，券商渠道代銷的債基保有規(guī)模環(huán)比增加了16%，增速較快。而券商渠道代銷的主動權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模持續(xù)收縮至3278億元，環(huán)比下降3.5%。

差異化定位

正如券商渠道以ETF為發(fā)力點，其他代銷渠道也在借力優(yōu)勢業(yè)務拓展業(yè)務版圖。

2025年上半年，第三方機構(gòu)非貨基保有規(guī)模達到3.56萬億元，環(huán)比增長8.9%。

其中，債券類基金為第三方機構(gòu)保有規(guī)模貢獻了重要增量。

據(jù)國泰海通證券非銀金融研究團隊統(tǒng)計，2025年上半年，第三方機構(gòu)代銷的債券類基金保有規(guī)模達到2.08萬億元，環(huán)比增幅為11%，貢獻了前100名機構(gòu)增長總量的57%，占比最高；券商渠道則貢獻了25%的增量規(guī)模。

中信建投非銀金融團隊分析，第三方代銷整體規(guī)模增長背后，其內(nèi)部的增長邏輯或已分化為兩種模式?！傲髁可鷳B(tài)”與“機構(gòu)業(yè)務”成為驅(qū)動增長的雙引擎。其中，螞蟻基金、天天基金等流量巨頭是以海量C端客戶為核心的“流量驅(qū)動”模式；以上?；稀⒈本﹨R成為代表的三方機構(gòu)則以ToB代銷為驅(qū)動，專注于機構(gòu)客戶，其業(yè)務結(jié)構(gòu)偏向固收，成為銀行理財子等專業(yè)機構(gòu)投資者的重要銷售渠道。

不過，從絕對規(guī)模來看，銀行在傳統(tǒng)主動權(quán)益、固收等優(yōu)勢領域依然處于領先地位。

據(jù)中信建投非銀金融團隊統(tǒng)計，截至2025年上半年，銀行渠道代銷的固收類產(chǎn)品規(guī)模、主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模分別達到22488億元、18802億元，在前100家機構(gòu)中的占比均保持領先。

同時，銀行渠道也開始發(fā)力股票型指數(shù)基金，代銷規(guī)模在2025年上半年達到2667億元，環(huán)比增幅為38.7%。

曾方芳指出，銀行憑借其強大的客戶基礎、品牌信譽和線下網(wǎng)絡，保有規(guī)模基本盤龐大，但其客戶群體偏保守，增長承壓。第三方獨立機構(gòu)則依托龐大的互聯(lián)網(wǎng)流量和平臺優(yōu)勢，在權(quán)益基金和非貨幣基金保有規(guī)模上繼續(xù)保持領先，但也在尋求轉(zhuǎn)型，從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“做配置”?？傮w上，各類渠道都在尋找差異化定位。

值得一提的是，2025年9月5日，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見。這也是公募基金費率改革的最后一階段。

業(yè)內(nèi)人士認為，新規(guī)或?qū)⒅厮芑鸫N行業(yè)的競爭格局與商業(yè)模式。

曾方芳表示，新規(guī)要求銷售機構(gòu)與投資者利益保持一致，這將促使所有機構(gòu)真正重視投顧服務和客戶陪伴，在費率改革深化下，從“銷售驅(qū)動”走向“服務驅(qū)動”。同時，代銷機構(gòu)將更加注重專業(yè)化和差異化競爭。券商可能會進一步發(fā)揮其在ETF領域的專業(yè)優(yōu)勢，提供更加專業(yè)的投資建議和服務；銀行可能會繼續(xù)鞏固其在固收等領域的主導地位，同時加大對股票型指數(shù)基金的推廣力度。

“第三方渠道可能會通過創(chuàng)新服務模式和提升用戶體驗，吸引更多的投資者。公募代銷行業(yè)或?qū)⒏鎰e粗放增長時代，進入一個以‘投資者利益為核心、服務和專業(yè)能力為主’的新發(fā)展階段。”曾方芳談道。

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