來源網(wǎng)絡(luò)英氏（Ying’s）能夠成為“嬰兒輔食第一股”，盡管面臨“代工超60%、研發(fā)費(fèi)用率不到1%”的挑戰(zhàn)，其成功主要依托以下幾個關(guān)鍵因素：
1. "強(qiáng)大的品牌營銷和渠道建設(shè)能力："
"精準(zhǔn)的品牌定位與形象塑造：" 英氏成功地將自己定位為高端、安全、專業(yè)的嬰兒輔食品牌。通過大量的廣告投入（尤其是在電視購物和電商平臺），以及強(qiáng)調(diào)“荷蘭原罐進(jìn)口”、“科學(xué)配方”、“無添加”等概念，成功地在消費(fèi)者心中建立了高端品牌的形象。
"廣泛的渠道覆蓋：" 英氏非常注重線上線下渠道的拓展。線上，在天貓、京東等主流電商平臺建立了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)；線下，則廣泛進(jìn)入高端超市、母嬰專賣店等渠道。這種全渠道布局確保了產(chǎn)品能夠觸達(dá)目標(biāo)消費(fèi)者。
"有效的營銷策略：" 通過明星代言、育兒專家背書、社交媒體推廣、內(nèi)容營銷（如育兒知識、輔食制作教程）等方式，持續(xù)進(jìn)行品牌曝光和用戶教育，培養(yǎng)消費(fèi)者對英氏品牌的忠誠度。
2. "抓住了市場機(jī)遇和消費(fèi)升級趨勢："
"中國嬰兒輔食市場高速增長：" 隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和育兒觀念的升級，消費(fèi)者對嬰兒輔食的營養(yǎng)、安全、品質(zhì)提出了更高的要求，愿意為高品質(zhì)產(chǎn)品支付溢價。英氏恰好在這個市場高速發(fā)展的時期切入
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近日，英氏控股集團(tuán)股份有限公司（下稱“英氏控股”）向北交所遞交招股書，擬募資3.34億元沖刺“嬰兒輔食第一股”。
值得注意的是，公司與全體股東在2022年2月簽署的對賭協(xié)議，要求必須在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距離最后期限僅剩不足半年。然而，營收增速驟降、超60%營收依賴代工、研發(fā)投入長期不足1%等核心問題，使其能否如期叩開資本市場大門面臨挑戰(zhàn)。
超六成營收依賴代工，質(zhì)量風(fēng)險隱現(xiàn)
從短期數(shù)據(jù)看，英氏控股的業(yè)績?nèi)员３衷鲩L態(tài)勢。2024年財報顯示，其營業(yè)收入從2023年的17.58億元增長至19.74億元，同比增幅12.3%。但將時間軸拉長便不難發(fā)現(xiàn)，增長動能已顯著衰減：2022年、2023 年公司營收增速分別為 35.67%、37.35%，2024年的增速較前兩年近乎腰斬。
英氏控股旗下品牌
與增速放緩形成對比的，是公司對代工模式的高度依賴。招股書顯示，英氏控股的嬰幼兒米粉、輔食粥及紙尿褲等核心產(chǎn)品以自主生產(chǎn)為主，但部分輔食、兒童食品、營養(yǎng)食品及少量嬰幼兒衛(wèi)生用品則采用委托加工模式。2021年至 2023 年上半年，該模式貢獻(xiàn)的收入分別約為5.31億元、6.96億元、5.4億元，占同期營收比重達(dá)56.31%、53.68%和63.53%，始終維持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。
大量依托代工模式為英氏控股降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效益，卻同時放大了供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量控制等方面的難題。公開資料顯示，2023年上半年，英氏控股向遼寧晟麥實(shí)業(yè)股份有限公司采購了0.14億元的佐餐油，而在2021年4月，該公司所生產(chǎn)的巴馬火麻油曾被檢出“酸價（KOH）不合格”；負(fù)責(zé)英氏控股米餅、泡芙等產(chǎn)品生產(chǎn)的佛山象尚食品科技有限公司則在2023年7月20日因“超過水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)排放水污染物”，被佛山市三水區(qū)蘆苞鎮(zhèn)人民政府處以19萬元罰款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等問題引監(jiān)管部門問詢。
來源：黑貓投訴平臺
消費(fèi)端的質(zhì)量反饋同樣不容忽視。在黑貓投訴平臺上，有多條涉及英氏產(chǎn)品的投訴，問題集中在米粉異物、磨牙棒霉變、包裝破損等方面。而此次北交所向英氏控股發(fā)出的問詢函中，也有對其代工模式的問詢。
針對質(zhì)量管理，英氏控股向風(fēng)口財經(jīng)表示公司實(shí)行“五共質(zhì)量管理體系”進(jìn)行全流程管控，但當(dāng)被問及 “為何選擇屢次違規(guī)企業(yè)代工”“是否仍與涉事工廠合作”“是否實(shí)施飛行檢查” 等具體問題時，僅回應(yīng)“對代工廠提供工藝標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)施抽檢，追蹤確保新產(chǎn)品質(zhì)量的安全穩(wěn)定”，未披露合作狀態(tài)及淘汰機(jī)制。
重營銷輕研發(fā)，盈利故事能否經(jīng)得起長期驗(yàn)證
在代工占比居高不下的同時，英氏控股的銷售費(fèi)用卻持續(xù)攀升。2022年至2024年，公司銷售費(fèi)用分別為4.54億元、6.02億元和7.21億元，銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在35%左右。其中，2024年僅電商平臺推廣費(fèi)就高達(dá)3億元，平臺使用費(fèi)及傭金1.1億元，兩者合計(jì)占銷售費(fèi)用比例超過一半。
來源：英氏控股招股說明書
隨著市場競爭的日益激烈，市場對于輔食產(chǎn)品的要求也越來越高，英氏控股也在加大研發(fā)方面的投入，2022-2024年，英氏控股的研發(fā)費(fèi)用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，同期研發(fā)費(fèi)用率為0.43%、0.52%、0.87%，連續(xù)三年不足1%。這一水平不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的2.03%，更難以與亨氏、嘉寶等國際品牌超5%的研發(fā)費(fèi)率抗衡。
來源：英氏控股招股說明書
在市場對輔食產(chǎn)品的 “功能性”“科學(xué)性” 要求日益提高、新銳品牌加速產(chǎn)品迭代的背景下，英氏控股不足1%的研發(fā)投入，如何支撐其 “科學(xué)5階精準(zhǔn)喂養(yǎng)體系” 的技術(shù)壁壘，成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。盤古智庫研究員江瀚指出，過度依賴營銷而忽視研發(fā)，可能導(dǎo)致品牌形象更多建立在“流量”和“促銷”之上，而非“技術(shù)”和“品質(zhì)”。
針對研發(fā)薄弱的質(zhì)疑，英氏控股向風(fēng)口財經(jīng)解釋稱“研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，募投項(xiàng)目將提升自產(chǎn)能力”，卻回避了投入強(qiáng)度過低的核心問題；其強(qiáng)調(diào)“研發(fā)圍繞核心產(chǎn)品開展，兼顧基礎(chǔ)科學(xué)研究”，也未能回應(yīng)與同行的顯著差距。
值得注意的是，此次IPO募資計(jì)劃進(jìn)一步延續(xù)了這一傾向：根據(jù)招股書信息，公司計(jì)劃募集資金3.34億元，其中7169.43萬元擬用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目；4820.32萬元擬用于嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；9405.80萬元擬用于品牌建設(shè)與推廣項(xiàng)目。在年推廣費(fèi)用已突破3億元的背景下，繼續(xù)加碼品牌投入能否帶來邊際收益提升，還是進(jìn)一步加劇費(fèi)用壓力，市場仍在觀望。
當(dāng)前，對賭協(xié)議的倒計(jì)時正在逼近。按照正常IPO流程，從遞交招股書到掛牌上市需4-6個月，而英氏控股距離2025年12月31日的“最后期限”僅剩不足半年時間窗口。盈利增長能否覆蓋品控風(fēng)險？高營銷低研發(fā)的策略是否經(jīng)得起長期競爭？這些問題的答案，將最終決定這場“嬰兒輔食第一股”沖刺的結(jié)局。
（大眾新聞·風(fēng)口財經(jīng)記者 趙沖）
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