金利來(lái)私有化“告吹”的消息，確實(shí)為中國(guó)男裝市場(chǎng)敲響了警鐘，也折射出當(dāng)前該市場(chǎng)正面臨的深層次結(jié)構(gòu)性困境。這不僅僅是金利來(lái)一家的故事，而是整個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中的一個(gè)縮影。
"從金利來(lái)私有化“告吹”看中國(guó)男裝市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性困境，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面："
"1. 消費(fèi)升級(jí)與渠道變革的雙重沖擊："
"消費(fèi)升級(jí)：" 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均收入提高，消費(fèi)者對(duì)服裝的需求不再僅僅滿足于基本的功能性，而是更加注重品牌、品質(zhì)、設(shè)計(jì)、體驗(yàn)和個(gè)性化表達(dá)。傳統(tǒng)男裝品牌，尤其是以商務(wù)休閑為主打的品牌，在款式更新、設(shè)計(jì)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等方面逐漸落后于新興品牌和快時(shí)尚品牌，難以滿足年輕一代消費(fèi)者的需求。 "渠道變革：" 線下實(shí)體店受到電商沖擊，客流大量流失，租金、人力成本不斷攀升，經(jīng)營(yíng)壓力巨大。線上渠道雖然帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，流量成本高昂，獲客難度加大。許多傳統(tǒng)男裝品牌缺乏線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，難以適應(yīng)新的渠道環(huán)境。
"2. 品牌定位模糊，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力："
"定位模糊：" 一些傳統(tǒng)男裝品牌在定位上模糊不清，既想覆蓋大眾市場(chǎng)，又想走高端路線，結(jié)果兩頭落空，難以形成鮮明的品牌形象和核心

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（文/霍東陽(yáng) 編輯/張廣凱）

業(yè)績(jī)持續(xù)萎靡的老牌男裝巨頭金利來(lái)，想要逃離資本市場(chǎng)都做不到了。

去年底以來(lái)，公司董事會(huì)主席曾智明一直在推進(jìn)金利來(lái)的私有化退市。按曾智明的計(jì)劃，金利來(lái)將于7月初結(jié)束33年的港股生涯，曾智明家族及其一致行動(dòng)人，將持有公司全部股份。

私有化后的金利來(lái)可以針對(duì)運(yùn)營(yíng)狀況，制定更長(zhǎng)遠(yuǎn)的決策，而不受資本市場(chǎng)預(yù)期、監(jiān)管成本、披露責(zé)任或投資者情緒影響。

但5月9日的法院會(huì)議上，金利來(lái)私有化方案遭遇否決。曾智明隨后簽署公告，宣布私有化失敗，金利來(lái)仍將保持港股上市地位。公告也強(qiáng)調(diào)，建議及計(jì)劃失效，“將不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、營(yíng)運(yùn)或財(cái)務(wù)狀況造成任何重大不利影響?！?

5月12日，金利來(lái)私有化被否決后第一天復(fù)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)股價(jià)即遭遇了近40%的暴跌，截至12日收盤(pán)，跌幅依然高達(dá)33.56%。

私有化，或讓金利來(lái)更加自由

2024年底，曾智明就已經(jīng)在籌劃金利來(lái)的私有化，提出溢價(jià)收購(gòu)金利來(lái)外來(lái)股權(quán)，他全資擁有的廣朗有限公司（下稱(chēng)“廣朗”）作為要約人，提出以每股現(xiàn)金1.52元/股收購(gòu)金利來(lái)31.25%股份（現(xiàn)金代價(jià)最高4.64億港元）。

據(jù)金利來(lái)12月17日發(fā)布的公告，廣朗收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于消息發(fā)布前金利來(lái)1.22港元/股的股價(jià)有著24.85%左右的溢價(jià)，較最后完整交易日?qǐng)?bào)收的0.89港元/股有著71.15%的溢價(jià)。

在過(guò)去三個(gè)月，金利來(lái)的股價(jià)在1.45港元/股上下浮動(dòng)。4月下旬，曾智明簽發(fā)了多份公司私有化公告，交易者普遍預(yù)計(jì)，私有化能順利進(jìn)行。很多媒體也表示，對(duì)金利來(lái)來(lái)說(shuō)，退市反而是一件好事。

關(guān)于退市，金利來(lái)解釋稱(chēng)，“過(guò)往20年來(lái)，公司沒(méi)有利用上市地位，進(jìn)行集資活動(dòng)?！睂?shí)際上，自1992年上市后，金利來(lái)僅在IPO時(shí)完成了一筆1.02億港元資金的募集，此后從未有過(guò)任何形式的融資。

對(duì)金利來(lái)而言，港股市場(chǎng)已成“雞肋”，盡管未通過(guò)上市地位融資，但每年需支付1200萬(wàn)港元合規(guī)成本；同時(shí)，金利來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性幾近枯竭，有媒體報(bào)道稱(chēng)，私有化計(jì)劃發(fā)布前，金利來(lái)平均每日交易量約為29.6萬(wàn)股，日均成交量不足總股本的0.03%，而流動(dòng)性差也進(jìn)一步拉低了股價(jià)和市值。

上市地位對(duì)金利來(lái)的業(yè)務(wù)和未來(lái)增長(zhǎng)的助益有限，而退市可以簡(jiǎn)化公司的營(yíng)運(yùn)程序，不僅能減少與維持公司上市地位及遵守監(jiān)管規(guī)定的成本，還可以讓曾智明家族獲得更大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。

不過(guò)，曾智明未能如愿。

在5月9日的法院會(huì)議上，金利來(lái)的私有化方案遭遇否決。實(shí)際表決結(jié)果顯示，在親身或委派代表做出的投票中，贊成計(jì)劃的僅有55.3320%，反對(duì)票則高達(dá)44.6680%。而根據(jù)《公司條例》第674(2)條規(guī)定，該方案需同時(shí)滿足兩項(xiàng)條件：獲得出席股東75%以上的贊成票，且反對(duì)票不超過(guò)無(wú)利害關(guān)系股份的10%。

金利來(lái)連一條都沒(méi)有滿足，因此，盡管此前股東大會(huì)已通過(guò)特別決議案，該私有化計(jì)劃仍因法院會(huì)議否決而宣告失敗。

矛盾集中在收購(gòu)價(jià)格。

在2018年，金利來(lái)的股價(jià)曾達(dá)到2.21港元/股，有投資人認(rèn)為廣朗1.52港元/股的私有化價(jià)格幾乎接近歷史股價(jià)低位。

此外，有媒體報(bào)道稱(chēng)，中小股東認(rèn)為曾智明給出的價(jià)格未能反映公司資產(chǎn)價(jià)值，特別是金利來(lái)有著26億港元的物業(yè)資產(chǎn)及穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

若從公司凈資產(chǎn)角度考慮，2024年底金利來(lái)集團(tuán)總資產(chǎn)為51.46億港元，負(fù)債僅7.97億港元，凈資產(chǎn)可達(dá)43.49億港元，每股凈資產(chǎn)則為4.47港元，幾乎是廣朗要約價(jià)格的三倍。

同時(shí)，金利來(lái)穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備和潛在的價(jià)值重估空間，為市場(chǎng)回暖后更理想的退出機(jī)會(huì)提供了想象余地。中小股東投了反對(duì)票似乎也不奇怪。

男裝生意難做，但金利來(lái)有樓

“金利來(lái)，男人的世界”。創(chuàng)始人曾憲梓瞄準(zhǔn)當(dāng)時(shí)香港市場(chǎng)領(lǐng)帶市場(chǎng)的空白，用6000元起家創(chuàng)立了金利來(lái)，并逐漸擴(kuò)展到男裝。

這個(gè)從縫紉機(jī)起步的品牌在1992年就敲響港交所的鐘聲，完成從家庭作坊到上市集團(tuán)的蛻變。曾憲梓的小兒子曾智明從1989年開(kāi)始進(jìn)入公司，從產(chǎn)品生產(chǎn)到包裝、送貨等最基本的工作做起，終于在1995年被認(rèn)可為公司接班人。

在2018年4月，金利來(lái)才正式迎來(lái)曾智明掌舵的時(shí)代。不過(guò)，當(dāng)時(shí)金利來(lái)已顯頹勢(shì)。

2009-2012年才是金利來(lái)的“黃金時(shí)期”，期間，金利來(lái)的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.39%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.58%。之后的營(yíng)收和利潤(rùn)時(shí)有波動(dòng)，但總體仍舊是下降的，2012年4.07億港元的歸母凈利潤(rùn)仍舊是歷史最高。

近三年來(lái)，金利來(lái)更是業(yè)績(jī)低迷，年復(fù)合降幅達(dá)到了12%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率更是雙位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。2024年，金利來(lái)營(yíng)收為11.29億元，同比下滑8.44%，凈利潤(rùn)縮水至8621萬(wàn)港元，同比下滑19.86%。

對(duì)公司業(yè)績(jī)下滑，金利來(lái)曾表示“受中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿保守影響，中高端男裝市場(chǎng)需求持續(xù)承壓，導(dǎo)致集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)服裝業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)環(huán)境艱難?！钡鹊?。不過(guò)，有分析認(rèn)為，業(yè)績(jī)持續(xù)萎靡是金利來(lái)謀求退市的“導(dǎo)火索”。

值得一提的是，金利來(lái)的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，沒(méi)有任何銀行貸款或透支，賬面上8億港元多的負(fù)債，多為遞延所得稅負(fù)債、合約負(fù)債及應(yīng)付賬項(xiàng)。同時(shí)，截至2024年底，金利來(lái)的現(xiàn)金及銀行結(jié)余超過(guò)了10億港元。

此外，截至2024年，金利來(lái)還在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡坐擁15處投資物業(yè)，價(jià)值約26.05億港元。據(jù)其財(cái)報(bào)，2024年，金利來(lái)全年租金收入為1.46億港元，物業(yè)管理費(fèi)收入為0.41億港元，合計(jì)達(dá)到了1.87億港元。

另一面，金利來(lái)的困境是傳統(tǒng)男裝行業(yè)的集體寫(xiě)照。2021-2024年，雅戈?duì)柕臍w母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年下滑，除了2022年錄得了微降，其他年份都是兩位數(shù)跌幅，2024年的歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)跌至27.67億元；報(bào)喜鳥(niǎo)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.53億元，同比下降1.91%，歸母凈利潤(rùn)4.95億元，同比下降29.07%；利郎在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑13.07%至4.61億元。

盡管金利來(lái)也在積極謀求轉(zhuǎn)型，立足中國(guó)傳統(tǒng)文化推出和圓明園聯(lián)名系列產(chǎn)品、推廣“MBTI人格”的穿搭風(fēng)格、開(kāi)設(shè)文化館、推出面向都市跨場(chǎng)景社交生活的子品牌“金利來(lái)3388”，但是收效甚微。

曾智明曾立志要將金利來(lái)打造成“百年品牌”，目前看來(lái)，他首要的任務(wù)還是提振主業(yè)。