我們來分析一下貴人鳥（3693.HK）面臨的退市風(fēng)險及其背后的原因。
"核心風(fēng)險：退市"
根據(jù)港交所《上市規(guī)則》第6.01(3)(a)條，如果公司在任何一個完整的財政年度結(jié)束后的連續(xù)六個財政年度內(nèi)，無盈利記錄（即毛利潤為負(fù)數(shù)），則可能觸發(fā)退市條件。貴人鳥在2020財年、2021財年和2022財年連續(xù)三年出現(xiàn)毛利潤虧損，若2023財年依然虧損，將觸發(fā)這一退市條件。
"直接觸發(fā)退市條件的征兆：12億資產(chǎn)被凍結(jié)"
"事件：" 2023年4月，貴人鳥發(fā)布公告稱，公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)金額合計約為1.2億元人民幣。 "影響：" "現(xiàn)金流危機：" 這直接表明公司面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流壓力，支付能力出現(xiàn)問題。 "經(jīng)營困難加?。? 賬戶凍結(jié)往往與債務(wù)違約、司法訴訟或監(jiān)管調(diào)查有關(guān)，進(jìn)一步凸顯了公司經(jīng)營和財務(wù)狀況的惡化。 "退市風(fēng)險加?。? 資金鏈斷裂是上市公司最危險的境地之一，極有可能導(dǎo)致公司無法維持正常運營，從而無法產(chǎn)生盈利，加速觸發(fā)退市條件。
"控股股東股權(quán)被變賣"
"事件：" 控股股東林茂春及其一致行動人已累計

相關(guān)內(nèi)容：

3月19日晚，貴人鳥再次發(fā)布風(fēng)險警示稱，公司2018年度歸屬凈利潤為負(fù)值，預(yù)計2019年度歸屬凈利潤仍將為負(fù)值，公司股票可能被實施退市風(fēng)險警示。

與該公告一同發(fā)布的，還有公司新增資產(chǎn)凍結(jié)、控股股東所持部分股份被司法變賣的消息。

貴人鳥于2014年上市，頭頂“A股體育品牌第一股”的頭銜，資本市場上一度風(fēng)光無限，總市值最高達(dá)逾400億元。

成也蕭何，敗也蕭何。

登陸A股之后沒多久，2018年，危機開始逐漸顯現(xiàn)。伴隨著債券違約、資產(chǎn)凍結(jié)、股權(quán)拍賣等一系列負(fù)面消息，貴人鳥的股價一路下跌，如今市值僅剩21億元。

前有富貴鳥破產(chǎn)，后有貴人鳥深陷債務(wù)危機，另一家國民服裝品牌拉夏貝爾也在風(fēng)險之中。

近年來，為何國民鞋服品牌屢屢潰??？

陷退市危機

業(yè)績預(yù)告顯示，貴人鳥2019年歸屬凈利潤虧損7.65億元到虧損9.15億元。對于業(yè)績虧損的原因，主要是銷售費用增加、存貨減值和信用減值造成的。

貴人鳥稱，2018年末起，貴人鳥品牌在14個重點省級區(qū)域的銷售模式從原來的“批發(fā)”改為“直營+聯(lián)營/類直營”并調(diào)整對經(jīng)銷商的支持政策，導(dǎo)致公司2019年全年新增較大的終端渠道人員薪酬、終端銷售及返利等費用，預(yù)計影響2019年當(dāng)期損益約-1.8億元；此外，存貨跌價損失金額約為1.2億元；信用減值損失金額為4.83億。

由于貴人鳥2018年度歸屬凈利潤也為負(fù)值，按照相關(guān)規(guī)定，公司股票將在2019年年度報告披露后被實施退市風(fēng)險警示，即將被“ST”。

隱藏在退市風(fēng)險之后的，是貴人鳥巨大的債務(wù)黑洞。

2019年11月11日晚間，貴人鳥公告披露，債券金額高達(dá)5億的“16貴人鳥PPN001”不能按期足額支付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。這是貴人鳥首次出現(xiàn)債務(wù)違約，流動性危機開始暴露。

根據(jù)貴人鳥去年三季度的財報，公司賬面資金僅有1529萬元，較期初余額減少89.64%。然而有息負(fù)債已達(dá)26億元，占總負(fù)債的78.52%，其中短期債務(wù)就達(dá)25.98億元。

經(jīng)營困難、經(jīng)銷商拖欠貨款成為拖垮貴人鳥的核心原因。由于公司回款減少，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.13億元。

這從近日貴人鳥公布的訴訟糾紛可見端倪，由于貨款糾紛，公司與多家經(jīng)銷商對簿公堂，近日8家原貴人鳥品牌經(jīng)銷商成為被告。

此外，銀行抽貸因素也讓貴人鳥的資金鏈條斷裂，在去年半年報中，貴人鳥直言融資艱難，有部分金融機構(gòu)抽貸。

進(jìn)入2020年，由于流動性危機導(dǎo)致的一系列連鎖反應(yīng)發(fā)生。

3月19日的公告顯示，公司新增部分資產(chǎn)被凍結(jié)，本次新增被凍結(jié)資產(chǎn)的賬面價值為8426.68萬元，截至目前，公司累計被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價值為11.75億元，占公司最近一期經(jīng)審計資產(chǎn)總額的24.72%。

目前，公司仍然面臨大額債務(wù)違約風(fēng)險。由于債務(wù)逾期，公司未來仍將持續(xù)面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)被凍結(jié)等不確定事項。

而同日發(fā)布的一份股權(quán)變賣公告顯示，控股股東的股權(quán)無人接盤。

此前控股股東持有的股權(quán)在京東司法拍賣平臺進(jìn)行第二次拍賣，但該次拍賣流拍。本次擬將貴人鳥集團持有的469.5萬股以第二次拍賣保留價4.2元/股乘以股票總數(shù)即總價1971.9萬元作為變賣底價，在京東網(wǎng)福建省廈門市中級人民法院司法拍賣平臺進(jìn)行變賣。

曾經(jīng)的鞋業(yè)巨頭

貴人鳥公司位于福建省晉江市，該市是我國最大的運動鞋服產(chǎn)業(yè)集群所在地，素有“中國鞋都”的美譽。

對于80后、或90后來說，貴人鳥是一代人的記憶。曾經(jīng)的熱門商圈中，貴人鳥的門店隨處可見。影視明星劉德華、張柏芝還曾被擔(dān)任公司品牌代言人。

上市前三年的2010-2013年，是貴人鳥的上升期，年度營收穩(wěn)定在了25億左右。門店也在不斷擴張中：2010-2013年，貴人鳥終端銷售門店從4047家一直增加至5560家。

2014年，貴人鳥登陸A股。在公開報道中，有媒體這樣形容貴人鳥在資本市場的新征程：“海闊憑魚躍，天高任鳥飛”。

2015年牛市來襲，貴人鳥的市值一度飆升至400多億元，一時風(fēng)光無限。也就是在這一年，貴人鳥創(chuàng)始人林天福，以190億身家登上泉州首富之位。

但在此之后，貴人鳥開始走上下坡路。2014年，公司門店首次出現(xiàn)負(fù)增長，到2018年，門店減少至3526家。

回頭來看，彼時貴人鳥的高市值不過是一種“虛胖”。一系列資本運作推高的泡沫，將貴人鳥推向險境。

上市之后，林天福已不再滿足于貴人鳥僅只是生產(chǎn)、銷售運動鞋服，開始實施公司的全面戰(zhàn)略升級——要將貴人鳥打造“全能體育”公司。

以此為導(dǎo)向，貴人鳥展開了一系列頻繁的資本運作，涉足體育產(chǎn)業(yè)、游戲、保險等多元化產(chǎn)業(yè)。

2015年，貴人鳥以2.4億元入股虎撲體育，成為其第二大股東。

2016年，貴人鳥宣布以2600萬美元拿下美國籃球裝備品牌AND1截至2047年6月30日在大中華區(qū)的獨家商標(biāo)運營權(quán)。

2016年6月，貴人鳥以3.83億元現(xiàn)金收購體育用品零售商杰之行50.01%的股份；同年8月，以3.825億元收購廈門名鞋庫51%的股權(quán)。

2016年12月中旬，貴人鳥公告稱，擬與新疆廣匯實業(yè)投資、紅豆集團等7家公司發(fā)起設(shè)立安康人壽保險股份有限公司，涉足保險領(lǐng)域。

2017年，貴人鳥又出資3.675億元收購名鞋庫剩余49%股權(quán)；并由杰之行以1.5億元認(rèn)購湖北勝道體育45.45%股權(quán)；此外，以2000萬歐元拿下了PRINCE在中國和韓國的市場授權(quán)。

雖然這些并購讓貴人鳥的總資產(chǎn)加速上升：從2014年的42.06億元增長至2017年的75.83億元，但收購后結(jié)果卻是屢屢虧損，留下一地雞毛。

為何國民品牌屢屢潰??？

盲目擴張是元兇。

資本市場無新事，貴人鳥的跌落和富貴鳥的經(jīng)歷如出一轍。

2019年11月25日，富貴鳥從港交所退市，一代鞋王隕落。市場在復(fù)盤富貴鳥的經(jīng)歷時，結(jié)論紛紛指向金融業(yè)等多元化轉(zhuǎn)型的失敗。

2013年富貴鳥在港交所上市，但上市后并不順利。2014年之后，富貴鳥的業(yè)績直線下滑，2016年富貴鳥業(yè)績下滑趨勢進(jìn)一步擴大，2017年，富貴鳥凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，約虧損1089萬元。

為了改善業(yè)績，富貴鳥不斷嘗試轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展。曾經(jīng)進(jìn)軍童鞋童服市場無果而終，之后便轉(zhuǎn)投金融、房地產(chǎn)、礦業(yè)，但均以失敗告終。

后有來者，被稱為“中國版ZARA”的拉夏貝爾如今似乎也在走貴人鳥的老路：瘋狂開店和并購。

在國內(nèi)，拉夏貝爾是中國快時尚的佼佼者。2014年，歐睿報告顯示，拉夏貝爾的市場份額一度超過了ZARA。拉夏貝爾的開疆拓土是通過開店迅速實現(xiàn)的。2017年底，拉夏貝爾的門店數(shù)量達(dá)到了9448家。

線下大舉開店的同時，拉夏貝爾還在大手筆買買買。2018年，公司通過控股公司陸續(xù)擁有或者推出Siastella、OTR、GARTINE等品牌，通過聯(lián)營、參股方式陸續(xù)支持或參與MairaLuisa、Tanni等品牌發(fā)展；同年，以超6億元收購法國品牌Naf Naf SAS。

同樣在2018年，拉夏貝爾出現(xiàn)了明顯的業(yè)績失速。當(dāng)年財報顯示，公司營收增速為13.08%，凈利潤虧損1.6億元，同比下降132%。與此同時，拉夏貝爾門店數(shù)量開始減少，下降為9269家。

到2019年，拉夏貝爾經(jīng)營情況進(jìn)一步惡化。截至目前，公司雖未發(fā)布年報，但三季度凈利潤已經(jīng)虧損8.2億元，同比下降444.7%。

拉夏貝爾最新的公告是3月11日發(fā)布的一份訴訟進(jìn)展，美好家園起訴公司全資子公司承擔(dān)因撤出商場并提前終止租賃合同對其造成的所有損失，拉夏貝爾二審上訴最終敗訴。這場糾紛成為拉夏貝爾當(dāng)下經(jīng)營境況的一個寫照。

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