百麗國際（Belle International）計(jì)劃重新在香港上市，這本身就是一個(gè)備受關(guān)注的事件，尤其考慮到其創(chuàng)始人曹德旺先生已將公司的大部分股份轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)巨頭高瓴資本（Hillhouse Capital）。高瓴的張磊先生作為百麗的最終受益人，以及他主導(dǎo)的收購，無疑是百麗近十年來的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。評(píng)價(jià)“高瓴張磊的得意之作”，可以從以下幾個(gè)維度來看：
"可以被視為“得意之作”的方面："
1. "成功的財(cái)務(wù)重組與價(jià)值提升：" "債務(wù)化解：" 高瓴接手時(shí)，百麗背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。通過引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等方式，高瓴成功幫助百麗化解了危機(jī)，為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 "盈利能力改善：" 在高瓴的管理和策略調(diào)整下，百麗逐步扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然近年來增速有所放緩，但相比危機(jī)前或接手時(shí)的狀況，已經(jīng)顯著改善。這體現(xiàn)了高瓴在運(yùn)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)工程方面的能力。 "市值管理：" 高瓴作為控股股東，其投資行為和戰(zhàn)略意圖對(duì)股價(jià)有重要影響。雖然股價(jià)波動(dòng)是市場(chǎng)因素，但高瓴的整體策略（包括潛在的上市計(jì)劃）旨在提升公司長(zhǎng)期價(jià)值，這符合其投資邏輯。
2. "戰(zhàn)略清晰與長(zhǎng)期視角：

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退市五年之后，昔日鞋王百麗又一次站到了港交所的門前。

3月16日，百麗時(shí)尚集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“百麗時(shí)尚”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

而在這之前，昔日風(fēng)頭無兩的鞋王百麗在電商潮流的沖擊之下，業(yè)績(jī)年年走低，淪落到退市的境地。

2017年，高瓴資本張磊豪擲531億港元收購了百麗國際53%的股份并私有化退市。百麗83歲的創(chuàng)始人鄧耀和65歲的CEO盛百椒售出全部的股份，套現(xiàn)130億港元退場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，百麗的創(chuàng)始人鄧耀更是哀嘆：“百麗氣數(shù)已盡，再無回轉(zhuǎn)的可能。”

一代女鞋之王被電商時(shí)代拋棄，一度讓人唏噓不已。然而經(jīng)過5年的改造，高瓴資本帶領(lǐng)新百麗重返港交所，交出了一份不太一樣的答卷。

曾被電商時(shí)代“拋棄”的鞋王

百麗于1981年在香港成立，1992年進(jìn)入內(nèi)地發(fā)展。借著改革開放的東風(fēng)，百麗的發(fā)展一度順風(fēng)順?biāo)?。進(jìn)入內(nèi)地后，百麗先后推出STACCATO、Teenmix、TATA等品牌，依托各類渠道快速擴(kuò)張銷售網(wǎng)點(diǎn)。

2007年，百麗國際在港交所敲鐘上市，上市時(shí)，百麗的市值高達(dá)670億港元，在這之后，百麗便開啟了加速擴(kuò)張。

據(jù)百麗以往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從門店的數(shù)據(jù)來看，2007年至2011年5年間，百麗國際在內(nèi)地的零售店從3828家擴(kuò)大至14950家。這等于百麗每年開店2200家、每天開店6家。并且，在這段時(shí)期，百麗還收購了millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP以不斷壯大自己的品牌隊(duì)伍。

2013年，百麗市值一度突破1500億港元，那時(shí)百麗已經(jīng)一舉成為當(dāng)時(shí)內(nèi)地最大的鞋履零售商。

然而，電商時(shí)代的來臨使得百貨商場(chǎng)遭遇沖擊，與百貨商場(chǎng)命運(yùn)深度捆綁的百麗也遭受影響，加之百麗對(duì)線上渠道的漠視百麗線下門店的營(yíng)收不斷下降，凈利潤(rùn)也隨之下滑。

百麗過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年開始，百麗國際的凈利潤(rùn)僅能達(dá)到個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，2015年，百麗出現(xiàn)了上市9年以來凈利潤(rùn)的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。到了2017年，百麗國際凈利潤(rùn)已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

從門店數(shù)量上來看，2015年，百麗國際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。百麗國際私有化前的最后一份年報(bào)顯示，2016年度，公司鞋類零售網(wǎng)點(diǎn)減少了700家，相當(dāng)于每天關(guān)店2家。截至2017年2月28日，百麗國際自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為20841家。

持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)情況，最終讓一代鞋王被高瓴資本收購?fù)耸小?

被高瓴大改造后，“女鞋之王”現(xiàn)下如何？

此次百麗遞交的招股書顯示，2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022財(cái)年前九個(gè)月，百麗時(shí)尚的營(yíng)業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元；同期凈利潤(rùn)分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元。

業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)，高瓴資本對(duì)百麗的改造計(jì)劃功不可沒。

退市之后，高瓴資本將百麗國際拆分成百麗時(shí)尚和滔搏運(yùn)動(dòng)，后者已經(jīng)上市。而此次謀求上市的百麗時(shí)尚繼承了原百麗國際的大部分業(yè)務(wù)。

被高瓴資本改造后的百麗時(shí)尚，帶上了濃濃的互聯(lián)網(wǎng)味兒。

高瓴對(duì)百麗的改造，首先就是從線上業(yè)務(wù)切入——調(diào)整線上與線下渠道的比例，投入大量資源發(fā)展在線業(yè)務(wù)。

這也在此次百麗時(shí)尚的招股書中有所體現(xiàn)。招股書顯示，百麗的互聯(lián)網(wǎng)銷售占比有了極大的提升。截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚線下營(yíng)銷渠道收入為131.22億元；線上營(yíng)銷渠道收入為 45.05億元，營(yíng)業(yè)收入占比分別為74.4%、25.6%。線上渠道的收入貢獻(xiàn)從截至2017年2月28日止年度占比不足7%，大幅增加至2021年11月30日止九個(gè)月的超過25%。

但是值得注意的是，百麗時(shí)尚的線上營(yíng)收中，直播占據(jù)了30%。百麗在招股書中表示，已聘請(qǐng)超過60名關(guān)鍵意見領(lǐng)袖，同時(shí)更為重要的是建立了約150名成員的自有專職直播團(tuán)隊(duì)，以及超過120名直播主播以進(jìn)行直播帶貨。

雖然線上渠道增速驚人，但百麗的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中仍舊是線下占了大頭。這也決定了百麗時(shí)尚的線下成本占比不小。

招股書顯示，截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚租賃相關(guān)開支為24.1億元，占相應(yīng)期間線下銷售收入的18.4%。數(shù)據(jù)顯示，百麗在中國共有9153家直營(yíng)門店，此前幾年每年凈減少數(shù)百家門店。

“總體而言，聯(lián)營(yíng)及租賃開支在我們的經(jīng)營(yíng)開支所占的比例巨大，租賃相關(guān)開支占線下銷售收入百分比的變動(dòng)將繼續(xù)影響我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”百麗時(shí)尚在招股書中表示。

值得注意的是，高瓴資本收購百麗國際的2017年，恰恰是女鞋市場(chǎng)從低估反彈的一年。百麗時(shí)尚的表現(xiàn)也有市場(chǎng)恢復(fù)轉(zhuǎn)暖的助攻。

另外，重新梳理定位品牌并進(jìn)行品牌升級(jí)，也是高瓴對(duì)百麗“大改造”的一個(gè)重要部分。

近幾年，百麗時(shí)尚陸續(xù)收購小眾時(shí)裝品牌“Initial”、輕奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等國際品牌分銷權(quán)。

在品牌布局上，百麗時(shí)尚已經(jīng)擁有20個(gè)多元布局的自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類，由13個(gè)自有品牌及7個(gè)合作品牌組成。

雖然品牌分布往多元化方向發(fā)展，但是鞋類業(yè)務(wù)依舊是百麗時(shí)尚的核心營(yíng)收。截至2021年11月30日止9個(gè)月，百麗時(shí)尚鞋履業(yè)務(wù)收入為152.63億元，占總收入的86.6%；服裝類收入則為23.64億元，占總收入的13.4%。

值得一提的是，百麗的服裝業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)非常迅猛，占比快速擴(kuò)大。招股書中稱服裝業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

可以看出，百麗正在努力調(diào)整自身的品牌業(yè)務(wù)。在保證鞋履基本盤的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大服飾營(yíng)收。

由于運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)格的快速推廣，傳統(tǒng)女鞋市場(chǎng)增長(zhǎng)率一直不高。百麗的一系列調(diào)整主要圍繞品牌高端化，以及重視運(yùn)動(dòng)休閑類風(fēng)格。

而百麗旗下快速增長(zhǎng)的服裝業(yè)務(wù)代表品牌便是champion，主打運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)，可以看出百麗時(shí)尚后續(xù)發(fā)力重點(diǎn)會(huì)集中在運(yùn)動(dòng)休閑品類。

雖然如此，百麗的主營(yíng)鞋履業(yè)務(wù)仍然導(dǎo)致自身存在不小的存貨壓力。截至2020年2月29日及2021年2月28日，百麗時(shí)尚的存貨分別為37.46億元、36.68億元，最新截至2021年11月30日，存貨增加至46.71億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天。

相比之下，安踏2021年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為127天，主打國潮的李寧平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為54天?？梢娺\(yùn)動(dòng)休閑潮牌在經(jīng)營(yíng)上的巨大優(yōu)勢(shì)。

另外，存貨包袱加上重線下的DTC（直接面對(duì)消費(fèi)者）業(yè)務(wù)，讓百麗時(shí)尚面臨不小的現(xiàn)金流壓力。

百麗在招股書中表示，IPO募集資金將用于償還短期銀行借款。目前百麗時(shí)尚有約37.96億港元的短期銀行貸款，將有可能尋求其他外部債務(wù)融資。據(jù)招股書，截至2021年2月底，百麗時(shí)尚資產(chǎn)負(fù)債率為85.78%。

曾經(jīng)的女鞋之王轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)和綜合時(shí)尚集團(tuán)，百麗時(shí)尚此次赴港上市交出了一份差強(qiáng)人意的答卷。對(duì)百麗而言，上市后如何實(shí)現(xiàn)自身品牌高端化，切入更多運(yùn)動(dòng)休閑市場(chǎng)份額，仍然是百麗須待解決的問題。