童裝品牌衣拉拉在IPO市場(chǎng)中備受關(guān)注，其凈利率接近森馬服飾的三倍，這確實(shí)令人好奇它是如何實(shí)現(xiàn)如此高的盈利能力的。以下是一些可能的原因：
1. "品牌定位"：衣拉拉可能專注于高端童裝市場(chǎng)，通過(guò)提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸引消費(fèi)者，從而實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率。
2. "成本控制"：衣拉拉可能在供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)效率、物流等方面有著高效的成本控制措施，這有助于提升凈利率。
3. "產(chǎn)品差異化"：衣拉拉可能通過(guò)獨(dú)特的設(shè)計(jì)、面料選擇或者技術(shù)創(chuàng)新來(lái)區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而獲得更高的售價(jià)和利潤(rùn)。
4. "銷售渠道"：衣拉拉可能擁有高效的線上線下銷售渠道，能夠有效地觸達(dá)目標(biāo)消費(fèi)者，并實(shí)現(xiàn)較高的銷售額。
5. "品牌營(yíng)銷"：通過(guò)有效的品牌營(yíng)銷策略，衣拉拉可能提升了品牌知名度和美譽(yù)度，從而增加了消費(fèi)者的忠誠(chéng)度和購(gòu)買意愿。
6. "客戶粘性"：衣拉拉可能通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)、會(huì)員制度或者其他忠誠(chéng)度計(jì)劃來(lái)增加客戶的粘性，從而提高復(fù)購(gòu)率和利潤(rùn)。
7. "規(guī)模效應(yīng)"：雖然衣拉拉可能規(guī)模不如一些大型童裝品牌，但通過(guò)精細(xì)化管理，它可能實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，降低了單位成本。
8. "定價(jià)策略"：衣拉拉可能采用了合理的定價(jià)策略，既能夠覆蓋成本，又能夠滿足消費(fèi)者的支付意愿。
需要注意的是，以上

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特約記者：孫奕

編輯：陳菲遐

雖然近年服裝市場(chǎng)整體增長(zhǎng)緩慢，但童裝和運(yùn)動(dòng)服飾卻增勢(shì)良好，安奈兒（002875.SZ）、金發(fā)拉比（002762.SZ）等童裝品牌也陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。

近期，另一家專營(yíng)童裝的企業(yè)衣拉拉遞交了招股說(shuō)明書，和同業(yè)公司相比，衣拉拉經(jīng)營(yíng)模式獨(dú)特，公司只聚焦童裝設(shè)計(jì)（產(chǎn)業(yè)鏈上游）和銷售（產(chǎn)業(yè)鏈下游），生產(chǎn)環(huán)節(jié)則進(jìn)行外協(xié)。這一經(jīng)營(yíng)模式大幅降低了衣拉拉期間費(fèi)用率，使得公司擁有極高凈利率，但也潛存經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

凈利率遠(yuǎn)超同業(yè)

衣拉拉毛利并不突出，甚至低于同行。2018年-2020年，衣拉拉毛利率平均值為38.82%。與此同時(shí)，森馬服飾旗下的巴拉巴拉、ST起步旗下的ABCkids、安奈兒、金發(fā)拉比四家可比公司均值為44.54%，衣拉拉明顯低于同行。衣拉拉在招股說(shuō)明書解釋，公司毛利率略低，主要由于產(chǎn)品集中在棉質(zhì)童裝，與可比公司童裝細(xì)分品類差異所致。森馬服飾的巴拉巴拉以兒童外出服為主，安奈兒以兒童外套、褲類及上衣等外出服為主，金發(fā)拉比以嬰幼兒服飾棉品及嬰幼兒用品為主，起步股份以童鞋、童裝及兒童配飾為主。

在產(chǎn)品毛利低于同業(yè)情況下，衣拉拉凈利率卻遠(yuǎn)超同業(yè)。2018年-2020年，衣拉拉凈利率平均值高達(dá)21.22%，而上述4家同業(yè)公司該指標(biāo)的均值卻僅為3.82%。從行業(yè)龍頭森馬服飾來(lái)看，盡管公司沒(méi)有披露兒童服飾和休閑服飾兩類業(yè)務(wù)細(xì)分的凈利率，但從毛利率看兩類業(yè)務(wù)盈利能力相差不大。2020年森馬服飾兒童服飾毛利率高于休閑服飾6.5個(gè)百分點(diǎn)，且2020年兒童服飾占總營(yíng)收接近七成，森馬服飾整體凈利率基本可反映兒童服飾凈利情況。森馬服飾近三年凈利率平均值僅為7.95%，也就是說(shuō)，衣拉拉凈利率是巴拉巴拉近三倍。

“低毛利高凈利”最直接原因是期間費(fèi)用率壓縮。2018年—2020年，森馬服飾（balabala）、ST起步（ABCkids）、安奈兒、金發(fā)拉比四家可比公司期間費(fèi)用率均值為36.33%，而同期衣拉拉期間費(fèi)用率僅為10.89%。

衣拉拉期間費(fèi)用率與同業(yè)公司云泥之別，主要源于衣拉拉獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式：在童裝產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中，衣拉拉只聚焦于上游自主研發(fā)設(shè)計(jì)和下游品牌分銷渠道體系建設(shè)，在中游生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)采用外協(xié)加工和勞務(wù)外包模式。也即衣拉拉采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，這種模式下公司管理人員規(guī)模較少、資產(chǎn)折舊少，管理費(fèi)用率低于同行業(yè)。

對(duì)于下游銷售衣拉拉采用經(jīng)銷為主模式，2018年—2020年，衣拉拉通過(guò)經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為81.45%、80.08%和83.11%，可比公司則主要采用直營(yíng)和加盟門店銷售為主。經(jīng)銷模式不用自建銷售渠道，銷售費(fèi)用率也低于可比公司。從每?jī)|元收入需要配置銷售人員數(shù)來(lái)看，衣拉拉僅需要17人，大幅低于相近營(yíng)收規(guī)?？杀裙窘鸢l(fā)拉比、安奈兒、ST起步。

虛擬經(jīng)營(yíng)模式利弊

我國(guó)品牌童裝商業(yè)模式基本可分為縱向一體化型經(jīng)營(yíng)、虛擬經(jīng)營(yíng)、品牌專業(yè)零售商三類模式，其中虛擬經(jīng)營(yíng)模式是指品牌商剝離非核心或不擅長(zhǎng)的生產(chǎn)加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，聚焦于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高附加值的核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。衣拉拉即采用此經(jīng)營(yíng)方式。虛擬經(jīng)營(yíng)模式避開(kāi)了“重資產(chǎn)”生產(chǎn)環(huán)節(jié)，人力管理成本有效降低；不用鋪設(shè)廠房和機(jī)器，資金占用帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本降低，固定資產(chǎn)折舊降低。

但虛擬經(jīng)營(yíng)與經(jīng)銷模式組合下，衣拉拉面臨著潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。衣拉拉通常在訂貨會(huì)上確定產(chǎn)品經(jīng)銷價(jià)格，并在訂貨會(huì)后根據(jù)訂單數(shù)量采購(gòu)原材料并安排生產(chǎn)，這時(shí)產(chǎn)品價(jià)格已鎖定但生產(chǎn)成本尚未確定。衣拉拉主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料及加工費(fèi)的占比較高，兩者合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例在95%以上，若訂貨會(huì)后人工成本上升或原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，將對(duì)公司盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

虛擬經(jīng)營(yíng)模式下，童裝企業(yè)對(duì)生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)掌控能力弱，核心競(jìng)爭(zhēng)力更依賴于產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)能力，但從研發(fā)投入看，衣拉拉甚至還低于同業(yè)。2020年末，衣拉拉技術(shù)人員數(shù)110人，絕對(duì)數(shù)低于大部分同業(yè)。2020年公司研發(fā)費(fèi)用810萬(wàn)元，研發(fā)支出絕對(duì)數(shù)和研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例均大幅低于同業(yè)公司。

從無(wú)形資產(chǎn)來(lái)看，衣拉拉無(wú)形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，2020年土地使用權(quán)占無(wú)形資產(chǎn)96.59%，其他無(wú)形資產(chǎn)（含軟件、專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等）僅占3.41%，絕對(duì)額為61萬(wàn)。同時(shí)，公司專利權(quán)僅有10項(xiàng)目，其中發(fā)明專利5項(xiàng)。衣拉拉研發(fā)、設(shè)計(jì)家底并不厚實(shí)。

近三年衣拉拉業(yè)務(wù)發(fā)展也進(jìn)入瓶頸期，2018年—2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.57億、7.49億、6.73億，處于緩慢下降通道。作為一家虛擬經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)，衣拉拉亟需靠研發(fā)、設(shè)計(jì)投入驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。